投资评级 - 报告对中熔电气的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][10] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩略超预期，营收达6亿元，同比增长60%，环比增长33%；归母净利润达1亿元，同比增长92%，环比增长36% [9] - 2025年前三季度，公司营收14.3亿元，同比增长49%；归母净利润2.4亿元，同比增长102%；毛利率为40.5%，同比提升2个百分点；归母净利率为17%，同比提升4.5个百分点 [9] - 业绩增长主要受益于规模效应凸显，2025年第三季度期间费用率为20%，同比下降1个百分点，环比下降2个百分点 [10] 业务板块分析 - 电动车熔断器是业绩主要增量，2025年第三季度国内电动车累计销量426万辆，同比增长26%，环比增长10%；公司在国内电动车熔断器市占率第一，预计当季车端熔断器收入增长70%以上，环比增长40% [9] - 激励熔断器渗透率不断提升，在特斯拉、理想等高端新车型推动下维持翻番以上增速 [9] - 新能源熔断器增长稳健，尽管2025年第三季度国内新增光伏装机28GW，同环比下降20%/80%，且第二季度储能装机25.5GWh，但公司新能源收入占比低于20%，总体影响有限 [3] - 数据中心熔断器成为新增长点，公司在UPS端熔断器已于2025年实现高增，产品在HVDC方案中价值量将提升1.5-2倍，并已突破台达、维谛等客户 [3] 行业前景与预测 - 国内储能市场前景乐观，预计全年装机量达140-150GWh，同比增长40%以上；强制配储取消后，内蒙、河北等地区共享储能需求旺盛，预计2026年仍可维持40%增长 [3] - 欧洲市场电动化率稳步提升，且2025年下半年新车型逐步上市，预计2026年公司海外熔断器定点开始逐步起量 [9] - 基于业务增长，报告上修公司2025-2027年归母净利润预测至3.6亿元、5.0亿元、6.6亿元，同比增长率分别为92%、40%、32% [10] 财务预测与估值 - 盈利预测显示，公司2025年至2027年营业总收入预计分别为21.11亿元、28.20亿元、36.31亿元，同比增长率分别为48.53%、33.63%、28.75% [1] - 对应每股收益（最新摊薄）预计分别为3.64元、5.11元、6.76元 [1][11] - 基于2026年30倍市盈率，报告给出目标价153元 [10]

核心观点 - 城市更新“十五五”期间预计至少完成4.48万亿元总投资，资金来源有望获更多地方债支持；下半年经济在需求端和政策端存在变数，货币政策宽松处于观察期；债市受股市影响收益率或上行但幅度有限，建议提高转债欠配资金配置比例；多只推荐个股因不同原因调整盈利预测，但多数维持买入评级 [1][2][6][10] 宏观策略 城市更新相关 - 2025年7月中央城市工作会议指出以城市更新推动城市结构优化等工作，“十五五”期间城市更新预计总投资至少4.48万亿元，每年近9000亿元，需求来自城中村、老旧小区及基础设施改造 [1][18] - 老旧小区与基础设施改造“十五五”预计至少贡献2.35万亿元新增投资；城中村改造预计贡献2.13万亿元新增投资 [1][18] - 近年城市更新加速推进或因国内投资结构转变，其资金来源未来有望获更多地方债支持 [18] 经济数据相关 - 二季度经济实际增速较高但名义增速有待提高，需求端三大领域好于去年，收入增速居民>企业>政府，下半年“反内卷”推进平减指数降幅有望收窄 [20] - 6月外需带动工业生产走强但产销衔接不通畅，内需边际走弱但下半年政策有望支撑，供需平衡压力加大“反内卷”将推进再平衡 [20] - 下半年经济变数在需求端消费、出口、房地产销售演变，政策端政策性金融工具落地、消费政策增量、“反内卷”演进 [2][21] 金融数据相关 - 6月新增社融和贷款恢复季节性投放，政府债券融资和本外币贷款支撑社融，企业短贷冲量，外币贷款连续增长 [22][23] - M1与M2同比增速回升，M2 - M1剪刀差收窄，财政存款向居民和企业存款“搬家”，部分理财产品“回表” [23] - 5月初降准降息后货币政策进入观察期，宽松短期加码概率低，7月或加大流动性投放 [3][23] 固收金工 债市影响相关 - 本周10年期国债活跃券收益率上行，债券收益率受股市牵动明显，后续需观察股市上涨持续性，债市预计窄幅波动，收益率上行至1.7%可配置 [6][24] - 美国相关数据公布后，原油库存激增或压制油价，批发库存环比下降，中小企业乐观指数小幅下降，失业救济金数据显示劳动力市场有韧性，美联储对降息分歧明显 [25] 转债配置相关 - 从评级、风格、生命周期三个维度寻找下半年转债机会，建议提高欠配资金配置比例，注意风格高低切换 [7][27] 债券数据跟踪相关 - 本周绿色债券一级市场发行规模减少，二级市场成交额增加，成交均价估值偏离幅度不大 [7][28] - 本周二级资本债一级市场发行2只规模530亿元，二级市场成交量减少，成交均价估值偏离幅度不大 [7][30] 广核转债相关 - 预计广核转债上市首日价格在126.83 - 140.94元之间，中签率为0.0140%，建议积极申购 [9][31] 行业 中矿资源 - 25H1业绩预告基本符合预期，25Q2锂盐销量环比持平但因锂价下跌及库存减值亏损，铯铷毛利同增，铜冶炼Q3有望减亏 [33] - 下调25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [10][33] 李宁 - 25Q2全渠道零售流水同比低单位数增长，店铺数量基本符合预期，跑步、健身品类表现好，篮球承压 [35] - 预计下半年加大奥运+科技投入，折扣加深库存降低，下调25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [10][35] 361度 - 25Q2主品牌线下、童装线下、电商流水分别同比约10%、约10%、约20%增长，超品店拓展顺利 [36] - 跑步、篮球等品类增长快，维持25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [11][38] 中熔电气 - 25Q2业绩亮眼超预期，受益于国内电动车和储能市场高增，新能源熔断器销量增势稳健 [38] - 上调25 - 27年归母净利预测，给予26年25倍PE目标价122元，维持“买入”评级 [12][38] 震裕科技 - 25Q2业绩亮眼超预期，主业稳健增长，机器人业务客户持续推进 [39] - 上修2025 - 2027年归母净利，给予目标价147元，维持“买入”评级 [13][39] 瀚蓝环境 - 25H1业绩超预期，因粤丰并表、降本增效和业绩赔偿，粤丰整合单月利润贡献超24年水平，内生提效增长强劲 [40] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [14][40] 华新水泥 - 2025年半年度业绩预增，Q2盈利超预期，得益于国内水泥盈利改善、海外盈利提升和汇兑损益影响减小 [41] - 海外布局完善形成新增长极，“反内卷”下国内水泥盈利中枢有望回升，上调2025 - 2027年归母净利润，维持“增持”评级 [15][41] 泽璟制药 - U - ZG006疗效数据优异，有望成小细胞肺癌基石疗法，ZG005初步疗效验证，泛瘤种潜力大 [42][43] - 公司多款产品上市进入商业化新阶段，预计公司市值可支撑530亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [43] 亨通光电 - 公司光通信与能源主业双轮驱动，建立长期激励机制，彰显发展信心 [44] - 海风开发潜力大，海缆市场规模增长，光通信国内需求稳定海外有增量，智能电网用电需求升占比提升 [44][45] - 公司跻身海缆龙头，拓展海工业务，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [45]