投资评级与目标价 - 报告对天海防务维持"增持"评级 [1][7] - 基于可比公司2025年Wind一致预期PE均值42倍，给予公司2025年42倍PE，目标价为7.39元 [5][7] 核心业绩表现 - 2025年第三季度公司实现收入13.05亿元，同比增长57.27%，环比增长19.00% [1][7] - 2025年第三季度归母净利润为1.06亿元，同比增长566.25%，环比增长25.15% [1][7] - 2025年前三季度公司累计实现收入31.48亿元，同比增长34.50%；累计归母净利润2.32亿元，同比增长202.12% [1][7] - 2025年第三季度单季度毛利率达21.78%，同比提升7.36个百分点，环比提升1.98个百分点 [2] - 2025年前三季度公司净利率为7.39%，同比提升4.06个百分点；其中第三季度单季度净利率为8.15% [2] 盈利能力与费用管控 - 2025年前三季度公司毛利率为20.55%，同比提升4.54个百分点，主要因系列化运输船产品占比提升形成规模效应 [2] - 2025年前三季度期间费用率合计为10.77%，同比下降0.19个百分点，显示良好费用管控 [2] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.24%、6.13%、1.26%、1.14% [2] 船舶EPC业务进展 - 2025年8月公司全资子公司大津重工承接18艘新船建造订单，包括6艘65米三用工作船、6艘7350载重吨多用途杂货船、3+3艘6600载重吨杂货船 [3] - 公司船舶建造业务有序推进，2025年9月向意大利船东交付40400吨散货船，10月为BAAS公司建造的5900吨多用途干货船举行命名仪式 [3] - 新接订单呈现批量、系列化特征，有望抬升销售毛利率 [3] 新业务拓展与前景 - 公司在防务装备领域深化特种无人船艇技术升级，开发无人投喂渔船等产品，相关产品将在2025年下半年及未来按计划交付 [4] - 在能源业务领域，公司开展能源加气站及新能源船舶试航加注等业务，2025年上半年已完成液氮预冷、LNG预冷加注等项目 [4] - 随着国际绿色航运持续推进，公司能源业务领域收入或将持续增长 [4] 盈利预测与估值调整 - 报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至3.05亿元、3.33亿元、3.41亿元，较前值上调40%、16%、2% [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.18元、0.19元、0.20元 [5] - 上调2025-2026年船海工程EPC业务毛利率预测至19%、17%，维持2027年预测为16% [5] - 预测公司2025年营业收入为46.28亿元，同比增长17.30% [10]

产能与订单管理 - 公司通过场地租赁和合作产能等轻资产扩张模式提升产能 后续结合市场接单及政策等因素考虑进一步扩产可能性 [2] - 订单价格受市场行情 船台紧缺程度 客户下单数量 订单难度及交付时间 以及原材料和关键设备供应商价格等多方面影响 [2] - 在手已生效订单的海外项目占比超过70% [5] 外汇与风险管理 - 基于对外币收付款的谨慎预测开展外汇套期保值业务 并合理安排额度 品种和时间保障有效性 [2] 特种船舶与无人船业务 - 防务装备业务贴合国家海洋防务装备市场需求 持续推进特种无人船艇技术升级与科技创新 [3] - 报告期内开发并拓展各类特种及民用无人船艇项目 如无人投喂渔船助力渔业海洋牧场发展 相关产品将在下半年及未来按计划交付 [3] - 特种船舶或军辅船设计建造业务订单交付情况需关注半年度报告披露的订单完成情况 [3] 能源业务发展 - 下属子公司沃金天然气在新能源船舶试航加注等业务取得进展 上半年能源板块的新能源船舶试航加注业务营收占比有所提升 [4] - 已完成部分液氮预冷 LNG预冷加注项目及船舶技术配套服务等技术咨询项目 [4] 行业分类与定位 - 按照中国证监会行业分类属于制造业中的铁路 船舶 航空航天和其他运输设备制造业 [4] - 参考申万行业分类则为国防军工--航海装备Ⅱ [4] 公司治理与诉讼进展 - 2025年1月制定市值管理制度 聚焦核心业务稳定增长 完善公司治理 提升经营管理水平 加强与投资者交流 [5] - 已委托专业律师团队积极应诉李露诉讼 采取财产保全措施冻结其持有股份 并申请强制执行业绩补偿案件 [5] - 上海第三中级法院于2025年6月19日开庭审理控股股东业绩补偿诉讼 尚未出具判决书 [5]

业务与运营 - 公司通过场地租赁和合作产能等轻资产模式提升产能，后续将根据市场接单情况考虑扩产可能性 [2] - 订单价格受市场行情、船台紧缺程度、客户下单数量、订单难度、交付时间及原材料价格等多因素影响 [2] - 公司基于外币收付款预测开展外汇套期保值业务，合理安排额度、品种和时间以保障有效性 [2][3] - 2025年上半年特种船舶设计建造项目交付情况需参考半年度报告披露数据 [3] - 防务装备业务聚焦特种无人船艇技术升级和水下安防装备研发，积极开拓特种及民用无人船艇项目 [3][4] - 能源业务板块的新能源船舶试航加注业务营收占比在上半年有所提升，已完成液氮预冷、LNG预冷加注及技术咨询项目 [5] 财务与订单 - 2025年上半年公司在手已生效订单中海外项目占比超过70% [9] - 能源加气站及新能源船舶试航加注业务依托子公司沃金天然气的《燃气经营许可》和《危化品经营许可》资质开展 [5] 市值管理与投资者关系 - 公司于2025年1月制定《市值管理制度》，通过聚焦主业、提升治理水平、加强投资者沟通等方式维护市值 [6][8][9][11] - 后续将结合经营及资本市场情况适时考虑推出员工持股、高管增持或大股东回购等计划 [9] - 股价受宏观经济、行业状况、市场情绪等多因素影响，公司经营正常开展 [12] 诉讼与法律事务 - 公司已就李露业绩补偿案件申请强制执行，并冻结其持有的公司股份 [6][8][12] - 上海第三中级法院已于2025年6月19日开庭审理控股股东业绩补偿诉讼，尚未出具判决书 [10][11][12] - 公司委托专业律师团队积极应诉李露反诉案件，主张合法利益 [6][9] - 历史业绩承诺事项（如金海运补偿案）已通过司法途径处理，对公司正常经营无重大影响 [12]

公司业务发展 - 无人船艇业务紧密贴合国家海洋领域市场需求 深化特种无人船艇技术升级和科技创新工作[1] - 持续加大对特种无人船艇和水下安防装备的产品研发投入[1] - 报告期内积极开拓市场 开发并拓展各类特种及民用无人船艇项目 例如无人投喂渔船助力渔业海洋牧场发展[1] - 相关产品将在下半年度及未来按计划逐步交付[1] 公司背景与定位 - 天海防务创始于2001年 2009年在深交所上市[1] - 是集船舶设计与建造为一体的综合解决方案提供商[1] - 作为特种船艇及防务装备的研发与制造供应商[1] - 同时是新能源综合服务运营商[1] 主营业务领域 - 现有主营业务涉及船海工程领域[1] - 防务装备业务构成重要组成部分[1] - 新能源业务构成三大业务领域之一[1]