行业投资评级 - 银行行业评级为看好（维持）[3] 核心观点 - 策略思维看银行，资金再平衡未结束，板块整固静待业绩[8] - 本周板块调整的直接触发是三季报披露前的观望情绪与前期的获利了结，回调集中在城商行与部分股份行，大行跌幅有限[8] - 科技成长阶段性反弹分流资金，加大了板块的相对收益压力[8] - 归因上，这一轮调整属于上涨途中的交易性整固，而非逻辑破局：低利率环境下高分红资产的配置需求没有改变，负债端降本对息差的支撑仍在延续，板块的绝对收益基础并未动摇[8] - 中短期看，板块定价的主导变量正从资金面切换到业绩面，前期上涨由资金再平衡推动，弹性主要来自估值修复，后续空间要看盈利能否接力，尤其是息差企稳与信用成本稳定的可持续性[8] - 负债端挂牌利率下调的影响仍在释放，存款定期化边际缓解，为息差提供缓冲；资产端政策以结构性工具为主，规模扩张弹性有限，投放更依赖区域项目储备与客户结构[8] - 行情演绎上，此前沿大行防御领涨、低估值补涨推进，能否走到优质银行盈利重估，取决于业绩兑现的成色[8] 银行周度最新观点 - 本周调整的直接触发是三季报披露前的观望与前期的获利了结，回调集中于城商行与部分股份行，大行跌幅有限，属上涨途中的交易性整固而非逻辑打破[3] 银行板块个股表现 - 本周（10月19日至23日，五个交易日）银行板块下跌1.58%，申万一级行业周涨跌幅排名第15，表现低于万得全A（-0.58%），跑输全市场1.00个百分点[9] - 各类型银行周涨跌幅由低到高依次为农商行（-0.58%）、国有行（-0.85%）、股份行（-1.66%）、城商行（-2.61%），农商行、国有行相对抗跌，城商行跌幅最深[9] - 本周42家上市银行中6家上涨，厦门银行持平，涨幅居前的三家为苏州银行（+2.67%）、渝农商行（+1.57%）、农业银行（+1.08%）；跌幅居前的三家为北京银行（-4.08%）、成都银行（-3.98%）、重庆银行（-3.62%）[9] - 近一月偏弱的城商行继续调整，大行与农商行跌幅有限，分化沿近月强弱延续[3] 行业个股重要事件 - 金融街论坛年会于10月19日在北京开幕，由北京市人民政府与央行、证监会、金融监管总局、新华社、外汇局共同主办，会期四天，主题为"开放·合作·包容——共筑全球金融发展新生态"，为第十五届；年会按主论坛、平行论坛与专题大会框架举办21场议题活动、3场专题大会，40多个国家和地区的400余名嘉宾参会；境外分会场增至5个，首次设立非洲分会场，首次开展北京、香港、伦敦三地连线；开幕式上五家主办单位主要负责人作主题演讲，货币政策框架、债券市场机制与机构监管取向在会上集中发布[10] - 保险业专题大会首次召开，10月20日金融监管总局首次主办的2026金融街论坛保险大会开幕，中国保险行业协会在开幕式发布《保险业"十五五"高质量发展研究》，设置功能型、质量型、规模型共18项衡量指标，其中功能型8项、质量型6项、规模型4项；指标从保费与资产规模转向商业健康险赔付占个人卫生支出比例、灾害保险赔付占灾害损失比例等保障效能，银保渠道的产品结构与费用安排将随考核导向调整[10] - 银行业理财市场三季度报告发布，10月21日银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场季度报告（2026年三季度）》，截至9月末全市场存续产品5.43万只、存续规模35.37万亿元，同比增长10.08%，创历史新高；理财公司存续规模32.92万亿元、占比93.07%；固收类产品34.17万亿元、占比96.61%，较去年同期回落0.53个百分点；三季度累计为投资者创造收益1417亿元，投资者数量1.55亿个、同比增长11.51%；9月有710家机构跨行代销理财公司产品，同比增加127家；存款比价优势下理财承接居民到期定存的趋势延续，固收占比仍近九成七，收益中枢下移对产品结构与权益配置能力提出更高要求[10][11] - 两家证券公司终止上市，因中金公司换股吸收合并，东兴证券、信达证券A股于10月19日终止上市，属主动终止上市情形、不进入退市整理期，原股东按1比0.4376、1比0.5210的换股比例转为中金公司A股股票，合并完成后两家公司法人资格注销；按备考报表，中金公司营业收入由285亿元增至372亿元、行业排名由第五升至第三，母公司净资本由481亿元增至1033亿元；头部证券公司资本实力抬升后，银行在投行承销、托管与优质对公客户综合服务上的竞合关系随之强化[11] - 平安银行首份三季报已发布，10月23日晚间平安银行发布2026年第三季度报告，为A股上市银行首份三季报，前三季度实现营业收入1031亿元、同比增长2.4%，净利润391.86亿元、同比增长2.2%；净息差1.80%、较去年同期上升1个基点，非利息净收入同比增长6.5%、占比35.25%；9月末不良贷款率1.05%、与上年末持平，拨备覆盖率214.75%；息差企稳与非息改善共同支撑营收与利润双增，首份季报对板块业绩预期形成正向指引[12] - 建设银行发行二级资本债，10月21日建设银行2026年二级资本债券（第三期）（债券通）完成发行，规模700亿元，其中10年期550亿元、票面利率1.74%，15年期150亿元、票面利率1.93%，募集资金用于补充二级资本；10年期票面利率处于年内银行二级资本债发行的低位区间，优质大行次级债的配置需求稳定[12] - 江苏银行发行永续债，10月20日簿记建档、10月22日发行完毕，江苏银行2026年无固定期限资本债券（第一期）（债券通）发行总额200亿元，前5年票面利率1.76%、每5年调整一次，募集资金用于补充其他一级资本；城商行同期限发行成本与大行差距收窄，资本补充节奏相应前置[12] - 中信银行赎回优先股，10月20日中信银行公告拟赎回全部已发行的境内优先股"中信优1"3.5亿股，总规模350亿元，赎回价格为票面金额加宣告赎回公告日计息年度应计股息，已获金融监管总局无异议答复，赎回款发放及终止挂牌日为10月26日，赎回完成后境内优先股股数为零；优先股股息率高于当前永续债与二级资本债发行成本，赎回有助于降低其他一级资本的付息负担[12] - 贝莱德增持工商银行H股，香港交易所披露贝莱德对工商银行H股的多头持仓比例于10月19日由4.99%升至5.14%；低利率环境下高股息大行对境外长期资金的吸引力延续，外资持仓变化与南向资金流向共同构成H股定价的边际变量[12] 银行债市行为分析 - 本周银行体系延续两类银行同步净卖出，但卖盘较上周明显收敛，两类银行合计净卖出1855亿元，较上周减少1857亿元，其中大型银行净卖出389亿元，中小型银行净卖出1466亿元[13] - 结构上银行整体减持信用债1142亿元、利率债961亿元、地方政府债255亿元，同时净买入同业存单502亿元；净卖出规模明显下降，但两类银行在利率债上的交易方向相反[13] - 大型银行净卖出389亿元，方向是减信用、增利率；信用债净卖出951亿元，主要集中在1年及以下（-476亿元）、1-3年（-282亿元）与3-5年（-192亿元）；地方政府债净卖出66亿元；利率债净买入494亿元，其中政金债净买入499亿元、国债小幅净卖出5亿元，买盘分布在5-7年（+223亿元）、1-3年（+152亿元）、3-5年（+137亿元）与1年及以下（+127亿元）；同业存单净买入131亿元；大行以短中期限承接为主，5-7年与1-3年是主要配置区间[13] - 中小型银行净卖出1466亿元，仍是银行体系主要卖盘来源；利率债净卖出1455亿元，其中国债净卖出700亿元、政金债净卖出755亿元，卖盘集中在7-10年（-397亿元）、1-3年（-325亿元）、1年及以下（-253亿元）与5-7年（-242亿元），其中7-10年政金债净卖出302亿元、1-3年国债净卖出251亿元；信用债与地方政府债分别净卖出191亿元、189亿元；同业存单净买入371亿元；中小行减持以中长端利率债为主，同时用同业存单补充流动性[14][15] - 两类机构在利率债上方向相反，大行承接配置需求、中小行调整久期与流动性；地方政府债两类银行均净卖出、合计255亿元，与供给节奏和机构流动性管理相关；卖盘整体收敛与债市情绪修复同步，但中小行在中长端的减持压力仍需观察[15] 政策事件 - 央行明确利率框架改革方向，10月19日中国人民银行行长表示DR001实际上已成为货币政策调控的目标利率，将研究择机把公开市场主要操作的期限切换为隔夜，并推动贷款定价基准多元化、退出存贷款基准利率；改革本身不等于降息，息差影响取决于资产负债重定价的幅度与速度，中长期更考验贷款定价、利率对冲及资产负债管理能力[16] - 央行拟设非银赎回流动性支持工具，10月19日中国人民银行宣布将会同金融监管总局、证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，适用机构包括银行理财子公司、公募基金管理人及对应母公司等，在群体性流动性压力和"赎回—抛售"负反馈的特定情景下启用，并要求满足宏观审慎和抵押品条件；工具有助于缓释理财赎回及债券集中抛售风险[16] - 隔夜逆回购配合LPR持平，10月20日1年期、5年期以上LPR分别报3.00%、3.50%，维持不变；央行同时公告10月21日至11月2日开展隔夜逆回购，每日操作量不超过1万亿元；相关安排有助于匹配短期流动性需求、平滑税期及跨月波动，LPR持平未增加基准下调带来的重定价压力[16] - 监管强调中小机构减量提质，10月19日金融监管总局提出综合运用兼并重组、市场退出等方式处置高风险机构，因地制宜推进中小机构减量提质，并研究完善差异化考核评价体系、治理无序竞争、督促机构摒弃规模情结；政策有助于改善部分地区竞争秩序，推动资源向经营与风控能力较强的银行集中[16] - 三大国际科创中心金融支持意见印发，本周中国人民银行、科技部等11部门联合印发指导意见，支持北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心建设，提出强化全链条金融服务、提高直接融资占比、推进区域政策协同与信息共享；对银行而言有利于拓展科创信贷、债券承销、股权投资及跨境金融业务，区域客户基础和综合服务能力较强的机构具备承接条件[16] - 北京出台金融营商环境方案，10月22日北京发布实施方案，扩大企业贷款综合融资成本明示范围，规范助贷与中介收费，完善政府性融资担保及银担分险机制，并推动金融资产投资公司设立的私募股权基金加大科创投资；政策有助于降低融资信息不对称、提升小微及科技企业融资可得性，对银行而言风险分担和客户触达机制有所完善，同时对收费合规、独立授信及轻资产企业风险识别提出更高要求[16] - 首批主动ETF启动发行，10月19日首批18只主动ETF获批，10月23日启动集中发行，其中易方达品质均衡主动ETF的发售公告明确募集期为10月23日至29日；产品创新有助于丰富权益配置工具，为银行托管及符合销售安排的渠道业务提供机会，对银行股的影响仍取决于实际募集规模和投资方向[16] 数据解读 - 三季度经济增速边际回升，10月19日国家统计局公布前三季度GDP同比增长4.6%，三季度增长4.5%、较二季度回升0.2个百分点，环比增长1.2%；前三季度固定资产投资下降7.2%，扣除房地产开发投资后仍下降4.2%，9月社会消费品零售总额增长1.1%；经济企稳有利于客户经营现金流，但总量回升尚不足以确认融资需求全面改善，投放应更关注项目回报和企业实际现金流[17] - 地产销售与房企资金继续承压，前三季度房地产开发投资、新建商品房销售面积和销售额分别下降20.6%、13.2%和13.9%，房企到位资金下降21.6%；同期二手房交易网签面积增长10.7%，市场分化延续；二手房交易活跃有利于按揭及结算需求，但不能直接改善开发商销售回款，地产风险判断仍应落到项目交付、回款和偿债能力[17][18] - 跨境交易保持活跃，10月20日国家外汇管理局披露9月跨境收支和结售汇规模环比分别增长9%、17%；企业、个人等非银行部门跨境资金净流入407亿美元，环比下降35%，货物贸易项下资金延续较大规模净流入；跨境结算、贸易融资及汇率套保业务存在承接空间，跨境服务基础较强的机构相对受益[18] - 国际油价升至五个月高位，截至10月23日北京时间18时布伦特原油达到114.37美元/桶，沙特遭袭及供应中断担忧推升风险溢价；高油价有利于上游能源企业现金流，但增加航空、物流及部分下游制造企业成本[18] - 财政收支进度偏慢，10月23日财政部公布前三季度财政收支情况，全国一般公共预算收入172292亿元、同比增长5.1%，支出210199亿元、仅增长1%，低于全年预算4.4%的增速安排；政府性基金预算收入25010亿元、下降18.6%，其中国有土地使用权出让收入下降27.9%，支出下降16.2%；收入改善快于支出，土地出让收入下滑继续制约地方财力；5500亿元地方债务结存限额已安排使用，四季度支出提速与否决定基建配套融资与对公信贷的落地节奏[18] 后续关注 - 上市银行三季报进入密集披露期，重点观察单季净息差、净利息收入、存款成本、零售不良生成及信用成本，区分经营改善与投资收益、拨备释放等因素的贡献[19] - 美国科技财报与AI融资链条，重点观察云厂商资本开支、自由现金流、外部融资需求及订单兑现，判断海外科技波动是否继续向A股半导体、CPO、PCB传导，并影响银行相对收益[19] - 美联储议息、美国通胀与PCE数据，近期已出现油价上涨、避险推动美债收益率下降的组合，不宜继续把外部冲击简单概括为利率单向上行，需同时跟踪油价与美债收益率的方向变化[19] - 9月工业企业利润、10月PMI与财政支出进度，验证生产改善能否向企业现金流和有效融资需求传导，并关注重大项目提款节奏[19] - 房贷贴息实施后的住房成交，跟踪按揭申请和实际放款，增量需求支持与存量地产风险化解需要分别看，避免把政策出台直接等同于资产质量改善[19] 投资建议 - 选股建议一是"大银行"，大而稳、高股息，重点推荐基本面稳健、分红确定性较强的国有大行，如工商银行、建设银行、中国银行、农业银行[20] - 选股建议二是"富银行"，富而优、成长强，重点推荐深耕富裕区域尤其是长三角地区的优质股份行、城商行，如浦发银行、南京银行、宁波银行[20] 商业银行经营指标 - 商业银行2026Q2测算营收增速4.4%、环比下降1.2个百分点，测算利息净收入增速7.4%、环比上升0.6个百分点，净息差1.4%、环比上升1bp，测算非息增速-4.1%、环比下降6.4个百分点，净利润增速-0.6%、环比上升3.1个百分点，不良率1.5%、环比上升1bp，关注率2.2%、环比上升4bp，拨备覆盖率202.9%、环比下降0.3个百分点[27] - 国有行2026Q2测算利息净收入增速8.3%、环比上升0.7个百分点，净息差1.3%、环比上升2bp，净利润增速1.6%、环比上升2.9个百分点，不良率1.2%、环比下降1bp，拨备覆盖率241.7%、环比上升1.0个百分点[27] - 股份行2026Q2测算利息净收入增速5.3%、环比上升0.7个百分点，净息差1.5%、环比持平，净利润增速-3.4%、环比下降3.7个百分点，不良率1.2%、环比上升1bp，拨备覆盖率201.9%、环比下降2.7个百分点[27] - 城商行2026Q2测算利息净收入增速9.6%、环比持平，净息差1.4%、环比上升2bp，净利润增速7.4%、环比下降2.3个百分点，不良率1.9%、环比上升2bp，拨备覆盖率171.1%、环比下降0.1个百分点[27] - 农商行2026Q2测算利息净收入增速4.5%、环比上升0.5个百分点，净息差1.6%、环比上升1bp，净利润增速-12.5%、环比上升17.7个百分点，不良率2.8%、环比上升4bp，拨备覆盖率156.7%、环比下降0.2个百分点[27] 上市银行股息率 - 国有行平均股息率A股4.13%、H股5.09