文章核心观点 - 2025年保险公司资本补充发债规模较前两年千亿水平有所回落，但741.7亿元的总额仍处于历史高位，且年底出现发债小高峰 [1][8] - 发债结构发生显著变化，永续债成为新宠，发行10笔规模约500亿元，占比近七成 [1][2] - 发债核心驱动因素是满足业务发展和偿付能力监管要求，进行常态化资本补充以增强风险抵御能力 [1] - 发债融资成本进一步降低，利率区间收窄至2.15%-2.80%，险企利用低利率窗口进行债务置换以优化财务结构 [9][10] 发债规模与趋势 - 2025年截至目前，19家保险公司成功发行资本补充债或永续债共20笔，规模合计741.7亿元 [1][2] - 2023年和2024年行业发债规模均突破千亿元，2025年规模有所回落但仍处于历史高位 [1][8] - 与2024年相比，2025年大额发债明显减少，仅平安人寿一家发行规模超百亿元（130亿元）[6] - 发债规模回落的主要原因是去年四季度以来行业投资业绩改善，带来普遍的偿付能力压力缓解 [7] 发债结构特点 - 永续债发行10笔，规模约500亿元；资本补充债券发行10笔 [1][2] - 永续债发行人主要为大型寿险公司及银行系险企，如平安人寿、太平人寿、工银安盛人寿等10家公司 [2][4] - 资本补充债发行人包括平安产险、中再产险等9家公司 [2] - 永续债因可计入核心二级资本、补充效果更坚实而受青睐，但其发行门槛较高，导致大中型与中小型公司在融资方式选择上出现分层 [4] 具体发行案例 - 11月以来多家公司密集发债：招商仁和人寿发行13亿元资本补充债券（利率2.40%），平安产险发行60亿元（利率2.15%），紫金财险发行5亿元（利率2.20%），中邮人寿发行12.7亿元永续债（利率2.30%）[2][3] - 2025年大型永续债案例包括：平安人寿发行130亿元（利率2.35%），太平人寿发行90亿元（利率2.40%），工银安盛发行70亿元（利率2.44%）[3] 行业背景与驱动因素 - 发债是为满足"偿二代"二期规则下偿付能力充足率等监管要求的常态化资本补充行为 [1][8] - 从股东出资能力和意愿角度看，股权增资难度较大，因此普遍尝试通过发债等多种渠道补充资本 [1] - 在传统寿险依赖利差盈利的模式难以为继的背景下，发债为战略调整和业务升级提供财务缓冲 [5] 偿付能力状况 - 2025年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，较2024年第四季度末分别下降13.1和4.8个百分点 [7] - 人身险公司核心偿付能力充足率为118.9%，整体低于财产险公司（212.9%）及再保险公司（216.7%）[7] - 全行业偿付能力保持充足水平，偿付能力未达标企业数量较上年降低，共5家 [7] 融资成本分析 - 2025年发债利率区间为2.15%至2.80%，较去年最高值2.9%进一步降低，票面利率大幅低于往年 [9] - 险企利用低利率环境进行债务置换，例如平安人寿赎回利率为3.58%的旧债，新发永续债利率仅2.35%；招商仁和人寿赎回利率为4.95%的旧债，新发债券利率仅2.4% [10] - 低利率源于市场流动性充裕及投资者对险企信用资质认可度高，有利于险企锁定低成本融资并优化资产负债久期匹配 [9]

2025年险企发债总体情况 - 2025年截至目前已有19家保险公司成功发行资本补充债或永续债，规模合计741.7亿元，发行规模较2023年和2024年的千亿级规模有所回落，但仍处于历史高位 [1] - 2025年永续债成为融资新宠，已发行10笔，规模约500亿元，在总发行规模中占比近七成 [1] - 临近年底出现发债小高峰，11月以来多家险企成功发行永续债或资本补充债券 [1] 发债驱动因素与行业背景 - 发债核心驱动因素是险企为满足业务发展、偿付能力充足率等监管要求，进行常态化的资本补充，以增强风险抵御能力 [1] - 从股东出资能力和意愿角度看，股权增资难度较大，因此普遍尝试通过发行资本补充债和永续债等渠道补充资本 [2] - 在传统寿险依赖利差盈利的模式难以为继、行业加速向高质量发展转型的背景下，发债不仅有助于缓解险企短期资本压力，也为战略调整和业务升级提供了必要的财务缓冲 [5] 永续债发行特点与主体分析 - 永续债可以归属为权益，资本补充效果更坚实，能支撑长期的偿付能力需求，因此更受青睐 [4] - 永续债的发行门槛高于资本补充债，大中型公司更具备发行条件，导致永续债发行人主要是大型寿险公司及银行系险企 [4] - 2025年发行永续债的10家公司包括平安人寿、太平人寿、工银安盛人寿、泰康人寿等，发行规模介于10亿元至130亿元之间 [3] - 泰康养老发行20亿元永续债，成为行业首家发行永续债的养老险公司 [5] 资本补充债发行情况 - 2025年有9家公司共发行10笔资本补充债券，发行规模介于5亿元至60亿元之间 [3] - 中小型公司更多选择发行资本补充债 [4] - 资本补充债券目前多采用"5+5"年发行期限，利率"跳升"幅度基本设置为100BPs [9] 偿付能力状况与发债规模关联 - 2025年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，与2024年第四季度末相比分别下降13.1个百分点和4.8个百分点 [6] - 人身险公司偿付能力充足率指标整体低于财产险及再保险公司，其综合偿付能力充足率为175.5%，核心偿付能力充足率为118.9% [7] - 发行规模回落的主要原因是去年四季度以来行业投资业绩改善，带来普遍的偿付能力压力缓解 [6] - 2025年全行业偿付能力保持充足水平，得益于增资、资本补充债券发行以及盈利水平提升，资本外源性补充与内生能力均有所增强 [7] 融资成本与发债策略 - 2025年保险公司发债成本进一步降低，发债利率区间收窄至2.15%~2.8%，而去年发债利率最高值为2.9% [8] - 相对宽松的利率环境和中长期无风险利率持续低位运行为保险机构提供了良好的发债窗口 [8] - 部分资质较好的险企采取"以低换高"策略，通过发行低成本新债来置换或提前偿还此前利率较高的存量债务，例如平安人寿赎回利率为3.58%的旧债后发行票面利率仅为2.35%的新永续债 [9] - 多家保险公司在赎回2020年资本补充债券的同时，发行了新的资本补充债券或永续债，融资成本显著降低 [8]

发行概况 - 公司附属公司中国财产再保险有限责任公司成功发行本金总额人民币40亿元资本补充债券 [1] - 债券期限为十年期固定利率债券 [1] - 首五年票面年利率为2.20% [1] - 发行人在第五年末享有附条件的赎回权 [1] 债券条款 - 若第五年末不行使赎回权，后五年票面年利率将调整为3.20% [1] - 债券在全国银行间债券市场公开发行 [1] 资金用途 - 发行所募集资金将用于补充中再产险资本 [1] - 募集资金旨在提高公司偿付能力 [1] - 资金将支持公司业务持续稳健发展 [1]

债券发行核心信息 - 发行主体为中再产险，发行场所为全国银行间债券市场，发行方式为公开发行 [1] - 发行债券类型为资本补充债券，本金总额为人民币40亿元 [1] - 债券期限为十年期，票面利率为首五年固定年利率2.20%，第五年末公司享有附条件赎回权 [1] - 若第五年末未行使赎回权，后五年票面年利率将调整为3.20% [1] 债券条款细节 - 前五年采用固定利率计息 [1] - 赎回权为附条件赎回权，具体行使条件未在文中详述 [1] - 不行使赎回权将触发票面利率重置，后五年利率较前五年上升100个基点至3.20% [1]

债券发行核心信息 - 中再产险成功发行本金总额人民币40亿元资本补充债券 [1] - 债券期限为十年期固定利率债券 [1] - 首五年票面年利率为2.20% [1] 债券条款细节 - 公司在第五年末享有附条件的赎回权 [1] - 若不行使赎回权，后五年票面年利率将调整为3.20% [1]

公司资本状况与补充举措 - 截至2025年第三季度末，公司核心偿付能力充足率为111.66%，综合偿付能力充足率为142.47% [2] - 公司拟发行不超过11亿元资本补充债券，期限10年，由大股东华发集团提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，募集资金用于补充资本以提高偿付能力 [2][3] - 公司股东珠海铧创在2022年5月和2024年3月进行两次单独增资，增资后公司注册资本增至31.37亿元，珠海铧创持股比例升至49%，打破了单一股东持股不得超过三分之一的规定 [4] - 公司计划支付担保费用，按最高担保11亿元本金、预估年利率3%计算，10年期间本息预估金额为14.3亿元 [5] - 公司董事长透露正在积极引入新的战略投资者，以提升资本实力并优化股权结构 [5] 股权结构与公司治理变动 - 经过两次增资，公司股权结构由五家股东各持股20%的均衡格局变为珠海铧创一家独大持股49%，其余四家股东持股均被稀释至12.75% [6] - 股权变化引发核心管理层洗牌，2024年4月钱仲华接替兰亚东出任董事长，随后总经理助理、首席投资官、合规负责人等多名高管相继辞职 [7] - 2025年第三季度公司聘任谭明星为副总经理兼董事会秘书，引入严志扬为审计责任人，杨静波为总经理助理，同时解聘了张林的副总经理等职务 [7] - 公司董事长钱仲华现年63岁，其下一步核心高层布局受到关注 [9] - 股东中植集团所持公司12.75%股权因集团破产清算正面向市场公开招募意向投资人，另一股东深圳市珍珠红商贸有限公司所持全部股权处于质押状态 [12][13] 经营业绩与财务表现 - 公司保费收入呈现收缩趋势，2023年保险业务收入85.2亿元，2024年减少至82.3亿元，2025年前三季度收入56.73亿元，同比下降22.83% [11] - 公司持续亏损，2017年至2024年净利润波动较大且近年亏损加剧，2024年净亏损5.64亿元，2025年前三季度净亏损3.26亿元 [11] - 截至2025年第三季度末，公司经营活动净现金流为-6亿元，分红账户业务净现金流为-36.72亿元，现金流压力较大 [11] - 截至2025年第三季度末，公司净资产收益率为-42.52%，财务状况严峻 [11] - 公司投资资产质量欠佳，截至2025年3月末，合计违约投资资产本金余额16.73亿元，利息余额1.77亿元，主要涉及华夏幸福系列金融产品，已计提减值准备2.87亿元 [12] 发展战略与行业定位 - 公司是横琴粤澳深度合作区首家全国性寿险法人机构，致力于打造中国寿险业"专精特新"小巨人 [1][10] - 2024年公司提出新的经营思路，重点围绕"五个一"开展系列改革，包括打造强大总部、培养规划师队伍、研发特色产品、建立资产负债联动体系和建设科技平台 [10] - 公司目标成为中小寿险公司高质量发展的典范，但面临业务规模收缩、银保渠道议价能力弱、盈利压力大及现金流紧张等多重挑战 [10][11]

融资活动 - 中再产险获准在银行间债券市场公开发行10年期可赎回资本补充债券 发行规模不超过40亿元人民币 [1] - 本次债券发行旨在提升中再产险偿付能力 支持其业务平稳健康发展 [1]

融资计划 - 公司拟在全国银行间债券市场公开发行不超过30亿元资本补充债券 期限10年 附第5年末有条件发行人赎回权 [1][2] - 债券募集资金用于补充公司资本 提高偿付能力水平 支持业务良性发展和持续稳健经营 [3] - 第一大股东国发集团提供本息全额无条件不可撤销连带责任保证担保 并免收担保费 有效降低发债成本 [2] 股东背景 - 担保方国发集团成立于1995年 注册资本220亿元 主营业务为国有资产经营管理及咨询服务 [3] - 国发集团当前持有公司31.717%股份 为第一大股东 [3] 财务表现 - 2024年实现保险业务收入99.57亿元 同比增长4.39% 营业收入121亿元 同比增长超19% [4] - 2024年总资产483亿元 同比增长超28% 净利润2160.47万元 实现扭亏为盈 [4] - 2025年上半年保险业务收入71.52亿元 净利润1458.18万元 保持盈利态势 [4] - 公司2015年成立仅3年即实现盈利 打破行业"七亏八盈"惯例 [4] 偿付能力 - 截至2025年二季度末 核心偿付能力充足率145.28% 综合偿付能力充足率173.6% [4] - 两项偿付能力充足率已连续两个季度出现下滑 [5] 经营战略 - 公司强调需尊重寿险规律 立足长期主义 通过严格工作标准、多元发展动能、坚实盈利基础和稳健风控能力穿越行业周期 [5][6]

行业核心动态 - 保险公司资本补充速度明显加快，今年以来多家公司发行资本补充债券和永续债，合计金额达366亿元 [1] - 保险公司发行永续债的积极性显著提升，8家发债公司中有5家发行永续债，合计规模达327亿元 [1] - 包括拟发行计划在内，行业永续债总规模已达457亿元，远超去年全年359亿元的发行规模 [2] 主要公司融资活动 - 太平人寿于3月19日成功发行90亿元永续债，票面利率为2.40% [1] - 平安人寿于2月27日发行130亿元永续债，为今年以来发行规模最大的一只永续债 [1] - 泰康养老于2月24日发行20亿元永续债，成为行业内首家发行永续债的养老保险公司 [1] - 交银人寿和泰康人寿分别于2月21日和2月25日发行27亿元和60亿元永续债 [1] - 阳光人寿、工银安盛人寿、招商信诺人寿已发布永续债发行公告，金额分别为50亿元、70亿元和10亿元 [2] - 中英人寿、财信吉祥人寿和中韩人寿发行资本补充债券，金额分别为15亿元、10亿元和14亿元，合计39亿元 [2] 融资成本与驱动因素 - 市场利率处于相对较低水平，为保险公司提供了低成本融资机会 [2] - 永续债发行票面利率呈下降趋势，2023年在3.25%至3.7%之间，2024年至今在2.20%至2.50%之间 [2] - 偿二代二期工程对保险公司资本充足率提出更高要求，驱动公司及时补充资本以满足监管标准 [2]