2025年末保险业资本补充热潮核心观点 - 2025年末保险行业掀起资本补充热潮，全年通过增资扩股、发行资本补充债和永续债等方式实现的资本补充规模超1140亿元，该行动是行业应对监管考核与转型期发展诉求的集中体现 [2] 资本补充规模与方式 - 2025年保险业发债规模保持高位，全年有23家保险公司发行资本补充债、永续债合计26只，发行规模达1013.7亿元 [4] - 发债呈现年末集中化特征，例如2025年12月，新华保险拟发行不超过100亿元永续债，平安人寿获批发行不超过200亿元资本补充债券，中信保诚人寿获批发行不超过90亿元永续债 [3] - 增资行动同步推进，截至2025年12月31日，已有约20家保险公司披露增资计划，其中12家已获监管批准 [4] - 2025年险企发债票面利率整体走低，区间介于2.15%～2.95%，融资成本降低 [4] 资本补充的核心驱动因素 - **监管政策收紧**：“偿二代”二期规则过渡期于2025年底结束，监管将核心偿付能力充足率最低标准提升至50%，并强化风险综合评级和资本规划评估，规则实施后部分险企核心偿付能力充足率逼近预警线 [6] - **新会计准则实施**：2026年1月1日起全面实施的IFRS17会计准则使保险合同负债计量更审慎，准备金需求大幅增加，加剧资本消耗，多家险企发行资本补充债旨在对冲此影响 [7] - **市场环境变化**：长期低利率运行压缩保险投资端收益，削弱资本内生积累能力，同时人身险公司负债评估利率下降直接导致偿付能力充足率承压 [8] - **自身发展诉求**：部分险企增资用于业务扩张，例如太保寿险（香港）将30亿港元增资款用于开拓香港市场，泰康养老等机构增资聚焦养老险赛道布局 [8] 行业影响与未来趋势 - 资本补充潮将推动行业从被动“补血”转向主动资本管理，并可能加剧行业分化，强化“马太效应”，资本实力将成为竞争核心壁垒 [9] - 增资仅是第一步，关键在于资本效能转化，需将补充资本合理配置于优质业务，优化业务结构，提升风险抵御能力，实现资本与业务协同发展 [9][10] - 监管层通过政策优化为险企纾困，例如国家金融监管总局近期将持仓超三年的沪深300成分股风险因子从0.3下调至0.27，减少资本占用，提升资金使用效率 [8]

文章核心观点 - 在低利率环境与监管趋严背景下，国内保险业持续通过发债补充资本，2025年发债规模再度突破千亿元，且发债主体、工具结构呈现新特征，反映了行业系统性的资本管理优化趋势 [1][2] 发债规模与趋势 - 保险业发债规模已连续三年保持高位：2023年1121.7亿元，2024年1175亿元，2025年截至12月25日达1013.7亿元 [3] - 2025年发债数量明显增加至26只，而2024年全年仅17只，主要因2024年有中国人寿单笔350亿元大额发行拉高整体规模，2025年大额发行减少 [5] - 融资成本显著下降：债券平均票面利率从2023年的3.6%降至2024年、2025年的2.5%以下 [6] - 永续债占比持续抬升，逐渐成为主力工具：2023年占比30.43%，2024年占比35.29%，2025年永续债与资本补充债发行数量首次各占13只，永续债发行规模占比达50% [6] 发行主体特征 - 2025年发债主体覆盖面扩大，共有23家保险公司发行债券，而2024年仅14家 [7] - 寿险公司是发债绝对主力，在23家发债主体中占据18席，财险公司3家，再保险和养老保险公司各1家 [7] - 中小型保险公司是发债主力军，占比达73.91%，但其单笔发行规模普遍偏小，仅工银安盛人寿单只永续债发行规模达70亿元超过50亿元 [8] - 大型险企市场优势明显，阳光人寿、平安产险、平安人寿、太平人寿、泰康人寿、中邮保险6家大型险企合计发债602.7亿元，占总规模约六成 [9] - 部分险企已形成连续多年发债的常态化节奏，平安产险、平安人寿等6家公司连续两年发债 [9] 发债驱动因素 - 偿二代二期监管持续收紧资本约束，对核心资本要求更高，资产认定更审慎，促使公司提前补充资本缓冲 [10] - 行业偿付能力充足率出现回落：截至2025年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，较2024年同期明显下降 [10] - 低利率环境显著降低了融资成本，当前资本补充债和永续债票面利率多在2.15%~2.95%之间，较2020年前后4%~5.5%的水平几乎“腰斩”，放大了“发新赎旧”的财务吸引力 [11] - 不同债券工具提供灵活资本管理空间：永续债直接补充核心二级资本，资本补充债用于夯实附属一级资本，搭配使用可同时改善核心和综合偿付能力指标 [12] - 债券融资具备制度优势：不稀释股权、不影响控制权、利息可税前扣除，综合成本低于股权融资，在股权转让困难背景下成为首选 [13] 发债工具与结构 - 2025年保险公司发行的资本补充债均采用5+5年发行期限，永续债均采用5+N发行年限 [6] - 永续债在偿二代二期框架下对核心二级资本的补充效果更为直接，正逐步取代传统资本补充债 [6] - 公司通过不同债券工具搭配使用以优化资本结构，例如招商仁和人寿赎回2020年利率4.95%的旧债后，以2.4%的利率发行新债，实现规模扩大与成本下降 [9]

行业发债规模与趋势 - 截至12月22日，保险行业今年以来已发行和获批发行的资本补充债与永续债合计规模超过1000亿元，延续去年热度，规模处于历史高位 [1] - 发债主体广泛，包括平安人寿、中信保诚人寿、中英人寿、长城人寿、光大永明人寿等众多寿险公司，以及平安产险、国寿财险等财产险公司 [2] - 发债利率整体走低，票面利率多处于2.15%-2.95%区间，有助于险企以更低成本筹集资金 [2] 发债工具类型与特点 - 保险公司发债主要采取资本补充债和永续债两种方式，两者在2023年发行规模大体相当 [1][2] - 永续债呈现走俏态势，发行规模较前些年明显增加，受到更多险企欢迎 [3] - 永续债无固定期限，可补充核心二级资本，其余额不得超过核心资本的30% [3] - 资本补充债通常有明确到期期限，需按期还本付息，在清偿顺序上优先于永续债，主要补充附属资本 [3][4] 发债核心驱动因素 - 主要驱动因素是应对“偿二代二期”规则过渡期结束（2025年底）的监管要求，资本监管标准趋严 [1][4] - 部分公司因业务发展较快或持有较多权益类资产，面临偿付能力充足率达标压力 [4] - 经济环境和投资市场波动对资本造成额外消耗，发债可增强险企应对风险和穿越周期的能力 [1][5] - 通过发债补充资本可直接提升偿付能力充足率，满足监管硬性要求，并为未来业务发展进行“战略蓄水” [1][4][5] 具体获批案例 - 平安人寿获批公开发行不超过200亿元人民币的10年期可赎回资本补充债券 [2] - 中信保诚人寿获批发行不超过90亿元永续债 [2] - 中英人寿获批发行不超过10亿元资本补充债券和不超过20亿元永续债 [2] - 长城人寿和光大永明人寿分别获批发行不超过10亿元的永续债和不超过12亿元的资本补充债券 [2]

行业融资动态 - 截至12月22日，今年以来保险公司获批发债和已发债券规模合计超过1000亿元，延续去年热度，规模处于历史高位 [1] - 永续债和资本补充债在发行规模上平分秋色，分别用于补充险企核心偿付能力和综合偿付能力 [1] 融资驱动因素 - 险企加快发债节奏与“偿二代二期”规则过渡期结束进入倒计时有关 [1] - 在此背景下，保险公司通过增资、发债等方式补充资本的诉求加大 [1]

行业核心动态 - 截至12月22日，保险行业今年以来已发行和获批发行的资本补充债与永续债合计规模超过1000亿元，延续去年热度，规模处于历史高位 [1] - 发债主体广泛，包括平安人寿、中信保诚人寿、中英人寿、长城人寿、光大永明人寿等众多寿险与财产险公司 [1][2] - 发债主要目的为补充资本以提升偿付能力充足率，并为未来业务发展进行“战略蓄水”，增强应对风险和穿越周期的能力 [1][3] 发债品种与结构 - 主要发债品种为资本补充债和永续债，两者规模大体相当，在补充险企核心偿付能力和综合偿付能力方面发挥各自作用 [1] - 永续债呈现走俏态势，发行规模较前些年明显增加，受到更多险企欢迎 [2] - 永续债无固定期限，可补充核心二级资本，其余额不得超过核心资本的30% [2] - 资本补充债通常具有明确到期期限，需按期还本付息，在清偿顺序上优先于永续债 [3] 发债驱动因素 - 核心驱动因素是“偿二代二期”规则过渡期将于2025年底结束，资本监管标准趋严，险企面临偿付能力充足率达标压力 [3][4] - 部分公司因业务发展较快或持有较多权益类资产，偿付能力压力更为突出 [4] - 经济环境和投资市场的波动也对资本造成了额外消耗 [4] - 低利率环境下的经营潜在不确定性，促使险企未雨绸缪进行资本补充 [3] 发债市场特征 - 发债利率呈现整体走低趋势，票面利率多处于2.15%-2.95%区间 [2] - 利率走低意味着险企能以更低的成本筹集资金，有助于降低融资成本、提高资金使用效率 [2] - 永续债在期限设定、偿付顺序、资本认定、税务处理等方面与资本补充债存在区别，可视为一种权益工具而非传统债务 [3] 具体公司发债案例 - 平安人寿获批公开发行不超过200亿元人民币的10年期可赎回资本补充债券 [1] - 中信保诚人寿获批发行不超过90亿元永续债 [1] - 中英人寿获批发行不超过10亿元资本补充债券和不超过20亿元规模的永续债 [1] - 长城人寿和光大永明人寿分别获批发行不超过10亿元的永续债和不超过12亿元的资本补充债券 [1]

行业资本补充规模与趋势 - 截至12月16日，年内保险行业通过多种方式补充资本金约1144亿元 [1] - 其中，发行资本补充债和永续债规模约946.7亿元，股东增资约175.63亿元，资本公积转增注册资本约21.7亿元 [1] - 2020年至2024年，行业年度资本补充规模分别约为1044亿元、717.48亿元、540.47亿元、1422.6亿元、1442亿元，今年规模较去年略有下降但仍维持在千亿元级高位 [1] 近期公司资本补充动态 - 同方全球人寿于12月15日成功发行2025年永续债5亿元，票面利率为2.95% [1] - 长城人寿与东吴人寿近期更新发债进度，预计近期完成债券发行 [1] - 中国平安人寿、中信保诚人寿、中英人寿等公司近期获批发行资本补充债或永续债合计330亿元，预计后续将陆续发债 [2] 资本补充需求旺盛的驱动因素 - “偿二代”二期规则强化资本认定标准，其过渡期将于今年底结束，促使险企密集补充资本 [1] - 低利率环境推动险企通过“赎旧借新”方式降低融资成本 [1] - 险企业务扩张需要资本支撑 [1] 资本补充工具的结构与选择 - 发行资本补充债和永续债是行业补充资本的主流方式 [2] - 今年发债结构整体偏向永续债，其规模增长明显且受大型险企青睐 [2] - 永续债可归属为权益，属于核心资本，补充效果更坚实，能支撑长期偿付能力需求，但发行门槛较资本补充债高 [2] - 大中型险企更具备永续债发行条件，中小型险企则更多选择发行资本补充债 [2] - 部分险企会考虑同时发行永续债和资本补充债来补充资本 [2] 行业未来展望与策略 - 预计2026年保险行业资本补充需求仍将高企，永续债发行将延续活跃 [3] - 低利率环境继续推动险企“赎旧借新”，多元化资本补充成为主流策略 [3] - 保险行业的资本约束将常态化，险企将持续探索多元化资本补充方式 [2] - 行业将加速转向资本集约型经营模式，通过优化业务结构和资产配置来提升资本利用效率 [2]

行业背景与资本补充概况 - 在偿二代二期监管背景下，许多人寿保险公司偿付能力承压，由于监管过渡期延长至2025年底，大量保险公司在近两年密集补充资本以满足新的监管要求 [1] - 2025年整体增资和发债的数量及金额与去年基本持平，但发债金额接近增资的5倍，显示出债务融资是更主要的资本补充方式 [1][6] 增资情况总结 - 2025年共有14家保险公司获批增资，总金额达197亿元，其中寿险公司是增资主力，11家寿险公司获批增资172亿元，3家财险公司获批增资26亿元 [1][7] - 至少有3家公司（如国富人寿、华贵人寿、国民养老）仍有增资计划，表明资本补充需求持续 [1][5] - 增资规模差异显著，有8家公司增资额超过10亿元，其中中邮人寿增资近40亿元，国联人寿增资约25.6亿元且增幅约122%，而国民养老增资最少，为2.3亿元 [2][7][8][9] 发债情况总结 - 2025年共有19家保险公司发行了资本补充债，总金额超过900亿元，其中15家寿险公司发债792亿元，4家财险公司发债150亿元 [1][7] - 发债成为更灵活的资本补充工具，因其面向公开市场、不稀释股权，且近年来市场利率走低，为险企提供了发新还旧的机会 [1][7] - 大型险企信用高，是发行永续债的主力，而中小险企多发行10年期资本补充债 [1][7] - 单笔发债规模最大的是平安人寿于2025年12月发行的200亿元10年期资本补充债，最小的是紫金财险发行的5亿元10年期资本补充债 [3][9][11] 重点公司增资案例 - 平安人寿在2025年4月公告股东拟增资约199.99亿元，增资后注册资本由338亿元增至360亿元，这是其自2011年后时隔13年的首次增资 [2][7] - 泰康养老增资20亿元，由泰康集团全额认购，增资后注册资本达到110亿元，迈入百亿注册资本险企行列 [2][8] - 国民养老在2025年进行了两次资本扩张，首次增资2.3亿元，随后在10月又公布了拟发行不超过4.71亿股的新一轮增资计划 [3][8][10] 重点公司发债案例 - 平安人寿在2025年通过两笔债券合计补充资本330亿元，包括年初发行的130亿元永续债和年底发行的200亿元10年期资本补充债 [3][9][10] - 太平人寿在2025年3月完成了90亿元永续债的发行，并在6月公告了不超过150亿元的10年期资本补充债计划 [3][9] - 其他大规模发债包括工银安盛70亿元永续债、泰康人寿60亿元永续债、平安财险60亿元10年期债券等 [5][10][11]

行业核心动态：保险公司资本补充趋势 - 截至12月3日，今年已有约20家保险公司发行资本补充债或永续债，合计发债规模超过700亿元，发债机构数量超过去年同期 [1] - 永续债成为今年发债主角，发行机构数量占比过半，发行规模占比超七成，因其能直接补充核心二级资本、增强核心偿付能力，并在一定条件下可计入所有者权益 [1] - 市场利率持续下行导致保险公司偿付能力充足率普遍下降，是驱动发债的主要动因 [1] 偿付能力状况分析 - 截至2025年三季度末，保险公司综合偿付能力充足率约为186.3%，较去年末下降13.1个百分点；核心偿付能力充足率约为134.3%，较去年末下降约4.8个百分点 [1] - 人身险公司偿付能力压力更大：其综合偿付能力充足率约为175.5%，核心偿付能力充足率约为118.9%；而财产险公司分别为240.8%和212.9% [2] - 两项充足率指标目前均满足监管要求（综合不低于100%，核心不低于50%）[1] 监管规则变化的影响 - “偿二代二期规则”过渡期即将于2025年底结束，保险公司偿付能力将面临更严格要求，核心偿付能力受到的影响较大 [2] - 规则变化对资本有直接影响：例如，偿二代二期规则下计入核心资本的保单盈余占比不超过40%，而一期规则下可全额计入，这使人身险公司核心偿付能力充足率受到更大冲击 [2] - 监管曾将过渡期从2024年底延长至2025年底，并对受影响较大的公司采取“一司一策”的过渡政策 [2] 行业未来展望与战略转向 - 鉴于市场利率仍有下行趋势，保险公司偿付能力或将继续承压，发债补充资本的趋势预计将持续 [3] - 行业正处于深度转型期，外部“输血”（发债）仅能缓解阵痛，可持续发展需要深层次的战略优化 [3] - 行业需从拼规模、拼资本的模式转向专注主业、错位发展，通过精耕细作打造持续盈利能力，实现长期内部“造血” [3]

行业核心动态 - 2025年保险公司发债补充资本活跃 约20家机构发行资本补充债或永续债 合计规模超700亿元 发债机构数量超去年同期 [1] - 永续债成为2025年发债主角 发行机构数量占比过半 发行规模占比超七成 因其能直接补充核心二级资本 增强核心偿付能力 并可计入所有者权益以优化资本结构 [1] - 保险公司偿付能力充足率普遍下降 截至2025年三季度末 行业综合偿付能力充足率约为186.3% 较2024年末下降13.1个百分点 核心偿付能力充足率约为134.3% 较2024年末下降4.8个百分点 [1] 不同类型机构偿付能力分析 - 人身险公司偿付能力压力显著大于财产险公司 截至2025年三季度末 人身险公司综合偿付能力充足率约为175.5% 核心偿付能力充足率约为118.9% [2] - 财产险公司偿付能力充足率相对较高 截至2025年三季度末 综合偿付能力充足率约为240.8% 核心偿付能力充足率约为212.9% [2] 监管规则变化影响 - 偿二代二期规则过渡期将于2025年底结束 对保险公司偿付能力提出更严格要求 尤其对核心偿付能力影响较大 [2] - 规则变化直接影响资本计算 例如偿二代二期规则下计入核心资本的保单盈余占比不超过40% 而一期规则可全额计入 导致人身险公司核心偿付能力充足率受更大影响 [2] 行业未来趋势与战略方向 - 预计市场利率仍有下行趋势 保险公司偿付能力或继续承压 发债补充资本趋势将持续 [3] - 行业处于深度转型期 外部输血仅能缓解阵痛 长期可持续发展需转向内部造血 [3] - 保险公司需摒弃拼规模、拼资本的发展模式 转向专注主业、完善治理、错位发展 通过精耕细分市场打造持续盈利能力 [3]

行业发债概况 - 2025年以来已有20家险企发行金融债券，累计金额达741亿元，虽不及2023年（1122亿元）和2024年（1175亿元）的千亿级规模，但仍处于高位 [1][5][7] - 发债主要目的包括补充资本和置换过往高利率债券 [1][4] - 2025年以来有19家险企发行次级债券，较2024年增加2家，但发行规模较前两年有所减少 [7] 发债成本与置换效益 - 中长期无风险利率下行及信用利差收窄为险企提供发债及借新还旧窗口期，债券票面利率从2020-2021年的3.6%-5.5%区间下降至2024-2025年的3%以下 [8] - 通过发行低成本新债置换高利率旧债可优化财务结构，例如招商仁和发行13亿元票面利率2.4%的新债置换8亿元票面利率4.95%的旧债，每年利息支出从3960万元降至3120万元，节省2000万元 [2][3][9] - 新发债券受到市场认可，招商仁和原计划发行8亿元资本补充债，因申购倍数增加而行使超额增发权，最终发行13亿元 [7] 债券类型与发行主体分化 - 保险公司债券主要分为资本补充债和无固定期限资本债券（永续债），永续债可补充核心二级资本，改善核心及综合偿付能力充足率 [11][12] - 发债呈现大小分层特点：财险公司和中小人身险公司热衷发行资本补充债，资本金规模较大的大型险企和银行系险企偏好发行永续债 [12] - 自2023年以来共有23次永续债发行，累计规模1216.4亿元，占险企债券存续余额近三成；2025年以来有10家公司发行永续债，累计规模499亿元，占年内发债总规模的67.3% [12][13] 偿付能力与资本补充需求 - 偿二代二期全面实施导致行业资本需求上升，72家披露报告的险企中有50家人身险公司核心偿付能力充足率同比下降 [15][16] - 中小险企偿付能力压力更大，资本金不足且普遍面临持续亏损，融资成本更高，例如中国平安财产保险债券票面利率为2.15%，而东方嘉富人寿则为2.8% [16] - 2025年9月30日“15天安财险”发行人无法兑付到期本息，引发市场对中小险企债券风险的关注 [16] 行业趋势与挑战 - 新会计准则实施加大净资产和利润波动，利率下行增加资产负债管理难度，险企次级债分化将加剧 [17] - 在偿二代二期制度下，部分险企偿付能力波动加大，触发延迟支付利息或暂停赎回条款的可能性增加，融资成本和难度将显著上升 [17]