投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 基于线上线下双轮驱动成长性及渠道拓展空间 [1][3] 核心观点 - 公司作为黄金珠宝新势力品牌 依托线上线下融合销售模式深耕下沉市场 线上业务处于行业领先地位 [3][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.47/9.83/11.20亿元 同比增长20%/16%/14% [1][3] - 当前股价对应2025-2027年PE为23/20/17倍 低于可比公司2025年平均PE 21倍 [1][3][98] 财务表现 - 2024年营收57.18亿元(同比+11.0%) 归母净利润7.06亿元(同比+7.1%) [1][9] - 2025H1营收31.5亿元(同比+5.2%) 扣非归母净利润4.2亿元(同比+11.9%) [9][14] - 毛利率从2021年35.0%降至2024年25.9% 主要因低毛利渠道及产品占比提升 2025H1毛利率26.3%(同比+0.8pct) [24][27] - 线上收入占比从2021年26.6%提升至2025H1的51.8% 2024年线上收入22.9亿元(同比+31.0%) [9][36][75] 业务结构 - 黄金珠宝产品占主导 2024年收入43.8亿元(同比+19.1%) 占比提升至91.5% [32][34] - 钻石镶嵌珠宝2024年收入4.1亿元(同比-29.5%) 占比8.5% [32][34] - 线下门店超3800家 其中加盟店3760家 自营店97家(截至2025H1) [9][61] - 门店布局聚焦下沉市场 三线及以下城市门店占比55.1%(2024年末) [65] 行业前景 - 中国黄金珠宝市场规模从2019年3282亿元增至2024年5688亿元(CAGR 11.6%) 预计2029年达8185亿元 [9][50] - 2025年1-7月金银珠宝类社零月均增速达12.9% 高于整体消费增速 [9] - 电商渠道增长最快 2019-2024年CAGR达16.8% 预计2024-2029年CAGR为9.7% [55] - 三线及以下城市增长显著 2019-2024年CAGR达12.7% [57] 增长动力 - 线下渠道向一二线城市及华北华东地区拓展 计划2025-2027年新增40家自营店 [90] - 线上渠道持续高增长 2025H1线上收入16.3亿元(同比+34.3%) [9][75] - 产品创新推出玺古金、龙鳞凤羽等系列 工费加价范围120-360元/克 [41][44] - 营销端通过明星代言(KOL黄景瑜)、电视剧赞助(《他从火光中走来》)提升品牌声量 [82][84] 资金用途 - IPO募资11.93亿港元 50%用于扩大销售网络 20%用于品牌推广 20%用于产品开发 [88][90]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 周六福是聚焦下沉市场的规模化黄金珠宝品牌，在行业稳步发展背景下，凭借加盟模式、稳定供应链、全渠道布局等优势实现营收增长，虽面临市场竞争等风险，但整体发展态势良好[2][8] 根据相关目录分别进行总结 周六福：中国规模化黄金珠宝品牌 - 公司简介：周六福创立于2004年，集开发设计等多业务为一体，以黄金和钻石镶嵌首饰为主产品，先布局低线城市与城郊，后拓展高线城市；截至2024年12月31日线下门店4129家，排名第五；2022 - 2024年营收CAGR 35.8%，净利润CAGR 10.8%；2024年加盟模式收入占比50.5% [8][9] - 管理层及股权结构：截至2025年5月25日，董事会8名董事，高管分工清晰；李伟柱等构成控股股东集团，李伟柱拥有约66.72%投票权，李伟蓬拥有约26.97%投票权 [18] 珠宝市场 - 整体情况：中国珠宝市场以黄金珠宝为主导，2024年黄金珠宝占比59.4%；市场规模从2019年6100亿元增至2024年7280亿元，预计2029年达9370亿元；行业集中度逐渐提高，五大品牌市场份额从2019年29.7%增至2024年35.9% [21] - 黄金珠宝市场：规模从2019年3282亿元增至2024年5688亿元，预计2029年达8185亿元；线上渠道快速扩张，2024 - 2029年电商平台收入CAGR 9.7%；低线城市为扩张主力，2024 - 2029年三线及低线城市CAGR 7.7% [32] - 钻石镶嵌珠宝市场：规模从2019年915亿元降至2024年430亿元，预计2029年达394亿元；伴随年轻群体崛起，下降趋势缓和，中长期有望韧性发展 [41] 竞争优势 - 供应链稳定高效，加盟模式驱动高毛利：总部位于深圳水贝，供应链集群完备，与前五大供应商平均合作8年；2022年4月转向委外加工模式，允许加盟商向授权供应商进货；加盟店占比约98%，布局下沉市场；加盟业务双轨模式，2024年服务费占比29.4%，毛利率97.1%，整体毛利率25.9%领先同行 [42][43] - 全渠道协同发展，线上增速领跑行业：通过自营网店和电商平台销售，扩展多元化线上渠道；在社交平台发布内容，通过广告投放扩大影响力；2022 - 2024年线上渠道收入CAGR 46.1%，2024年线上收入占比排名第一 [48][49] - 积极布局跨界合作，抢占Z世代心智：产品系列多元，满足不同场景需求；与新兴设计师、游戏、博物院等合作；直播观众价格偏好集中在100 - 300元，小镇青年和Z世代占比较高 [52][54] 财务表现 - 毛利率下降后企稳，研发投入占比低：2022 - 2024年毛利率分别为38.7%、26.2%、25.9%，净利率分别为18.6%、12.8%、12.4%；销售费用率逐年下降，2024年研发费用占比0.2%；经营性现金流稳步增长，营运资金充足 [61][62]

公司上市与财务表现 - 周六福珠宝股份有限公司通过港交所主板上市聆讯，这是其第六次尝试后首次成功[1] - 2024年公司实现营收57.18亿元，净利润7.06亿元，净利率保持在12.4%以上，三年累计净利润19.41亿元[1][2] - 公司现金储备1.77亿元，负债7.41亿元，2023-2024年控股股东分红总额达9.45亿元（2023年3亿元，2024年6.45亿元）[7] 商业模式与渠道扩张 - 采用轻资产加盟模式，2024年底拥有4129家线下门店（加盟店4038家，自营店91家），创下行业最快扩张纪录[1][2] - 收入结构：加盟产品销售占比50.5%，线上直销和自营店销售构成剩余部分，加盟服务费贡献毛利8.01亿元（毛利率近100%）[2] - 加盟商可选择直接采购成品或通过"供应商白名单"自行采购，但存在销售第三方产品的风险[2] 经营挑战与风险 - 毛利率连续三年下降，从2022年38.7%降至2024年25.9%，主因加盟模式产品销售收入占比提升[2][3] - 2009-2025年涉及643起民事案件，其中2021-2023年达465起，多与商标侵权相关[2] - 自营店同店销售收入2024年下滑21.2%，尽管自营店数量从2022年78家增至2024年91家[4] 黄金市场与转型策略 - 原材料采购中黄金占比98.5%，采购价从2022年347.6元/克涨至2024年487.5元/克，抑制终端消费需求[4] - 线上销售三年复合增长率46.1%，2024年线上占比40%，居行业首位[4] - 推出"玺古"东方文化概念店和"无极金"等系列产品，并赞助体育赛事、联动手游进行跨界营销[5] 国际化与资本规划 - 已在东南亚开设4家加盟店（泰国、老挝、柬埔寨），2025年进军马来西亚和越南[5] - IPO募资计划用于三年新增40家自营店、品牌建设、产品开发及供应链优化[7] - 中国黄金珠宝市场规模预计从2023年5180亿元增至2028年8110亿元，年复合增长率9.4%[7]