2025年12月31日，北京证券交易所迎来了年度最后一家上市公司——蘅东光通讯技术(深圳)股份有限公司(简称：蘅东光，代码：920045)。公司当日以 350.00元开盘，相较于31.59元的发行价涨幅高达1007.95%，盘中市值一度突破238亿元，创下北交所新股首日涨幅新高，为2025年A股市场收官画上亮丽一 笔。 作为国家级专精特新"小巨人"企业，蘅东光长期专注于光通信无源器件的研发、制造与销售，主要产品涵盖无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套系 统，广泛应用于数据中心和电信网络领域。公司客户包括AFL、Coherent等全球主要光通信设备厂商，终端用户覆盖谷歌、亚马逊、微软、英伟达等国际科 技巨头。财务数据显示，2024年公司实现营业收入13.15亿元，归母净利润1.48亿元，同比增长128.71%；2025年上半年，公司营收与净利润同比增幅分别 达到105.84%和170.72%，业绩保持高速增长态势。 在人工智能数据中心建设浪潮的推动下，公司产品需求显著提升。随着全球数据中心资本支出持续增加，400G、800G光模块市场迅速扩张，公司已实现相 关无源内连光器件的大规模供货，1.6T产品也已进入小 ...

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级词汇，但基于盈利预测与估值分析，其核心观点是看好公司前景并给出了目标市值，可视为积极推荐 [5][105] - 核心观点：公司作为国家级专精特新“小巨人”，是无源光器件专业制造商，深度绑定海外AI巨头供应链，受益于AI数据中心建设浪潮及光模块技术迭代，业绩有望持续高增长 [2][5][11] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2011年，专注于光通信领域无源光器件制造，产品包括无源光纤布线、无源内连光器件两大类，主要应用于数据中心及电信领域 [5][11] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，产品通过GR326、GR1435等行业高标准认证 [12] - 公司主要客户为AFL、Coherent、Jabil、Telamon等全球知名企业，终端客户包括谷歌、亚马逊、微软及英伟达等AI巨头，2025年上半年境内/境外营收占比为10%/90% [5][11][26] - 公司应用于400G、800G光模块的无源内连光器件已实现大批量出货，1.6T产品已实现少量出货，并前瞻布局CPO（共封装光学）技术 [5][12] 财务表现与预测 - **历史业绩高速增长**：2024年营业总收入13.15亿元，同比增长114.4%；归母净利润1.48亿元，同比增长128.7% [3] - **近期业绩持续高增**：2025年前三季度营业总收入16.25亿元，同比增长91.4%；归母净利润2.24亿元，同比增长123.8% [3][5] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为21.56亿元、31.62亿元、42.54亿元，同比增长63.9%、46.7%、34.6% [3][99] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.05亿元、4.52亿元、5.95亿元，同比增长106.5%、48.3%、31.7% [3][99] - **盈利能力稳定**：预测2025-2027年毛利率稳定在26.7%-26.8%左右，ROE保持在26.8%-28.4%之间 [3] - **境外业务毛利率更高**：2025年上半年境外毛利率为28.35%，高于境内的16.54% [26] 行业趋势与增长驱动力 - **AI算力建设驱动需求**：AI训练与推理需求推动算力建设高景气，数据中心资本开支大幅增长，直接带动光模块及上游无源光器件需求 [5][26][46] - **技术迭代周期缩短**：光模块速率从400G向800G/1.6T升级，周期从传统3-4年缩短至1-2年，加速产品迭代与需求释放 [5][50] - **网络架构增加用量**：AI数据中心普遍采用fat-tree等架构，显著增加光模块与光器件的互连需求，GPU与光模块配比从1:3向1:5甚至1:10提升 [5][46][53] - **硅光与CPO技术催生新需求**：硅光技术实现光子-电子高密度集成，CPO架构突破传统光模块瓶颈，将改变无源器件结构并催生新型高端器件需求 [5][58][64] - **政策支持与国产替代**：光通信被列为战略新兴行业，国内形成“基建需求-器件研发-产能扩张”的正向循环，国产化率稳步提高 [5][66][70] - **市场规模持续扩张**：2024年全球100G以上以太网光模块销售额达86.45亿美元，其中AI应用光模块增长146.48%，预计2027年全球光模块市场规模将突破200亿美元 [69] 公司核心竞争优势 - **技术研发与前瞻布局**：公司持续高研发投入，2025年第三季度研发费用5366.32万元，同比增长65.54%，拥有十大核心技术及超百项专利，重点攻关800G/1.6T及CPO等前沿技术 [71][77][81] - **高客户认证壁垒与强粘性**：光器件行业认证周期长、切换成本高，公司已与AFL、Coherent等全球行业巨头建立稳定合作，客户粘性强 [5][85] - **产能扩张保障增长**：公司通过募投项目扩充产能，预计桂林基地三期和越南基地扩建项目达产后，将分别新增无源光器件产能1330万只和1062.66万只 [98][99] - **产品结构升级与价值量提升**：公司高价值量产品占比提升，例如光连接器件2025年上半年均价达153.76元/个，同比上涨76.30% [101] 估值分析 - **发行情况**：公司发行价格为31.59元/股，发行后市值21.50亿元，对应2024年归母净利润的市盈率（PEttm）为7.92倍 [4][105] - **可比公司估值**：选取太辰光、天孚通信、中际旭创、新易盛作为可比公司，其2026年平均市盈率为39倍 [105][106] - **目标市值**：基于2026年预测归母净利润4.52亿元，给予39倍市盈率，得出目标市值177亿元 [5][105]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：报告未明确给出“买入”、“增持”等传统评级词汇，但基于估值分析给出了积极判断，认为公司具备较高弹性，并设定了目标市值[5][108] - **核心观点**：蘅东光是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于无源光器件制造，其产品是AI算力网络的物理底座，公司深度绑定海外优质客户，并前瞻布局CPO（共封装光学）等前沿技术，有望充分受益于AI数据中心建设带动的光器件需求爆发，实现业绩高速增长[5][12] 公司概况与业务 - **公司定位**：公司成立于2011年，是国家级专精特新“小巨人”企业，聚焦于光通信领域的无源光器件制造，产品包括无源光纤布线、无源内连光器件两大类[5][12] - **应用与客户**：产品主要应用于数据中心及电信领域，主要客户包括AFL、Coherent、Jabil等国际知名企业，终端客户为谷歌、亚马逊、微软及英伟达等公司，2025年上半年境内/境外营收占比分别为10%/90%[5][12] - **技术进展**：应用于400G、800G光模块的无源内连光器件产品已实现大批量出货，1.6T产品已实现少量出货，并前瞻布局CPO无源内连光器件系列产品[5][13] 财务表现与预测 - **历史业绩高增**：2025年前三季度，公司营业总收入为16.25亿元，同比增长91.38%，归母净利润为2.24亿元，同比增长123.75%，主要受全球数据中心资本支出增长驱动[5][28] - **盈利预测**：报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为21.56亿元、31.62亿元、42.54亿元，同比增长63.9%、46.7%、34.6%，同期归母净利润分别为3.05亿元、4.52亿元、5.95亿元，同比增长106.5%、48.3%、31.7%[3][102] - **毛利率稳定**：预测2025年至2027年公司毛利率将稳定在26.8%左右[3] - **发行信息**：公司发行价格为31.59元/股，发行后总市值21.50亿元，发行价对应市盈率（TTM）为7.92倍[4][108] 行业机遇与增长逻辑 - **AI驱动需求爆发**：AI训练与推理需求推动算力建设高景气，数据中心网络架构（如fat-tree）几何级增加了光模块与光器件的互连需求，GPU与光模块配比从1:3向1:5甚至1:10提升，直接带动无源内连光器件需求[5][49][57] - **技术迭代加速**：光模块速率从400G向800G/1.6T升级，迭代周期从传统的3-4年缩短至1-2年，驱动无源光器件向高速适配、高密度集成升级[5][54] - **硅光与CPO技术催生新需求**：硅光技术是CPO的主流底座，CPO架构革新对无源内连器件提出了小尺寸、高精度、多通道等新要求，将改变无源器件结构并创造新的市场空间[5][63][69] - **政策支持与国产替代**：光通信被列为战略性新兴行业，国内政策支持形成“基建需求-器件研发-产能扩张”的正向循环，国产化率稳步提高，市场呈现差异化竞争格局[5][71][75] 公司核心竞争优势 - **技术研发壁垒**：公司持续高研发投入，2025年第三季度研发费用为5366.32万元，同比增长65.54%，拥有超工业级光模块无源内连光器件设计与工艺技术、硅光无源内连光器件产品设计与工艺技术等十项核心技术及超百项专利[5][76][82] - **优质客户深度绑定**：光器件行业认证壁垒高，客户粘性强，公司已与AFL、Coherent、Jabil、Telamon等行业巨头建立稳定合作，终端嵌入谷歌、亚马逊等全球AI巨头供应链[5][89] - **产能扩张保障增长**：公司通过募投项目扩充产能，预计桂林制造基地扩建项目100%达产后将新增产能1330万只，越南生产基地扩建项目将新增产能1062.66万只，以满足市场高增需求[5][101][102] 估值分析 - **估值方法**：采用相对估值法，选取太辰光、天孚通信、中际旭创、新易盛作为可比公司，其2026年平均市盈率为39倍[108][109] - **目标市值**：基于公司2026年预测归母净利润4.52亿元，给予39倍市盈率，对应目标市值为177亿元[5][108] - **弹性来源**：公司体量小于可比公司，主营业务聚焦无源光器件，结合新股首发估值低、可流通比例低、AI概念热度高等因素，被认为具备较高弹性[5][108]