近期，中通快递(2057.HK)旗下全资子公司中通航空有限公司(以下简称"中通航空")在长沙自贸临空区完 成工商注册。 证券之星注意到，在市场份额持续下滑以及收入增速放缓的背景下，公司正加快推进航空货运布局，以 补齐业务短板。其航空业务正从代理模式转向自主运营体系，这一转变对公司的运营调度能力、成本控 制能力等提出更高要求。与此同时，中通快递重点拓展的散件市场竞争愈发激烈，逐渐成为新一轮价格 战的主战场，该业务利润空间也在逐步收窄。 证券之星李若菡 航空业务模式转变下的压力 天眼查显示，中通航空注册资本为6亿元，经营范围包括公共航空运输、保税物流中心经营以及通用航 空服务等。 中通航空有限公司相关负责人曾表示，组建本土货运航空公司是中通全产业链布局的关键一环。未来， 中通货运航司项目将充分利用自贸临空区优越的区位交通条件，通过自购与租赁全货机的运营模式，建 设货运航空运营基地与货物分拨中心。 证券之星注意到，虽然中通快递布局航空货运领域多年，但其主要依赖合作或代理模式，尚未拥有自有 航空机队。 早在2018年，中通快递成立了浙江星联航空货运有限公司，并推出高端时效产品—星联航空时效件。 2019年，公司与天津 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：航运造船业、邮轮行业、航空机场行业、快递行业、高速公路行业、铁路运输行业、铁路物流行业 - **公司**：中国重工、中船防务、中国动力、松伟达、扬子江、招商轮船、海能、吉祥航空、国航、华夏航空、春秋航空、国泰航空、南方航空、中国东航、中银航空租赁、顺丰、顺丰同城、通达系快递公司、浙江沪杭甬、宁沪、皖通、四川成渝、山东高速、广深铁路、大秦铁路、铁龙物流、嘉友国际 纪要提到的核心观点和论据 船舶板块 - **投资机会大**：当前船舶板块性价比较高，处于相对舒适位置，下行风险小，上行弹性大。论据为去年南北船合并和新造船价格波动致机构持仓降至历史低位，近期新造船价格回升，中美关系缓和有望修复情绪压制；航运造船业存在换船、产能、需求中周期及季节性因素，供给侧改革利好行业格局；南北船重组进展顺利，有望在三四季度完成代码合并带来协同效应[1][2][3]。 - **相关公司值得关注**：中国重工、中船防务、中国动力、松伟达、扬子江等公司值得重点关注，扬子江业绩和毛利率有望继续改善。招商轮船二季度业绩或超预期，海能预计表现良好[1][3]。 航空机场板块 - **二季度盈利改善**：2025年二季度航空出行市场稳定，客流量和票价同比提升，成本压力减轻。国内客流量同比增长4%，票价降幅收窄，国际航线客运量同比增长18%，但票价同比下降16%，全市场模拟收入与去年基本持平或略增。大型航空公司亏损收窄，民营航空公司利润显著提升，机场利润随国际航线恢复稳定抬升，航空货运短期承压，中长期仍具增长潜力[1][4][5]。 - **暑运表现可期**：进入三季度旺季，预售价格平稳，客流量稳定增长，暑运模拟收入预计同比低个位数增长，油价下行有望实现利润同比改善[5]。 快递行业 - **增速边际递减**：2025年上半年快递行业增速呈现边际递减趋势，受国家补贴带动作用减弱、邮政局规范企业行为、去年同期基数高和大促活动热度低等因素影响[6]。 - **顺丰及顺丰同城表现佳**：顺丰在中高端电商件领域突出，电商标件日单量达1500万单，时效件业务逐步改善，业绩预期乐观。顺丰同城即时配送单量同比增长超50%，收入增速快，净利率有提升空间[7]。 - **通达系有布局潜力**：通达系快递公司竞争激烈，但具有较大价格弹性，低估值位置仍具布局潜力[8]。 高速公路行业 - **流量和收入平稳**：2025年上半年高速公路板块中小客车和货车流量相对平稳有增长，中小客车流量增速中枢下行，货运量月度数据有波动，通行费收入大部分路段保持稳定或小幅增长[10]。 - **部分公司表现突出**：浙江沪杭甬、宁沪、皖通等公司业绩稳健，四川成渝、山东高速等公司成本优化显著[10]。 铁路运输行业 - **客运量超预期但周转量承压**：2025年前五个月全国铁路客运量同比增长7.3%略超预期，但客运周转量仅累计增长2.9%，主要驱动力是短途通勤流，高铁客运标维持稳定增长趋势[11]。 - **广深铁路运营平稳**：2025年广深铁路整体运营平稳，业绩预计保持稳定[12]。 - **货运量有望加速增长**：2025年1 - 5月铁路货运量同比增长1.7%，周转量增长1.4%，预计下半年加速增长，但运费下浮可能影响业绩[13]。 - **大秦铁路有望修复**：大秦铁路2025年整体趋势以稳为主，下半年有望实现较好修复预期[14]。 铁路物流行业 - **中报预计高增长**：铁路物流公司中报预计实现高增长，B端物流公司环比修复潜力大，二季度中报可能小幅下行，但下半年有望通过非洲项目落地和估值切换实现整体市值提升[15][16]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 邮轮行业受益于中东地区黑市取消，利润空间扩大[1][3]。 - 全球机队供需缺口扩大，可关注全球头部租赁商中银航空租赁，其租金处于高位且未来降息预期强烈[5]。

中通航空有限公司成立 - 中通航空有限公司在长沙自贸临空区完成注册设立，注册资本6亿元，由中通快递全资持股 [2] - 作为湖南省首家本土货运航空公司，填补了湖南在该领域的空白 [2] - 未来将通过自购与租赁全货机的运营模式，建设货运航空运营基地与货物分拨中心 [2] 长沙项目投资规划 - 计划投资110亿元建设总用地规模约750亩的中通货运航司及相关产业项目 [3][4] - 项目将构建集总部办公、生产、仓储、物流、跨境电商、金融服务等功能于一体的全产业生态圈 [4] - 涵盖中通货运航司、中通快运华中总部等六大核心板块 [4] 中通航空业务发展历程 - 2018年通过间接持股成立浙江星联航空货运有限公司，试运营"星联航空时效件" [3] - 2019年与天津货运航空合作，每周六班执飞天津往返南昌航线 [3] - 2024年成立长沙中通航空货物运输有限责任公司，由宁波中通航空货运代理全资持股 [4] 航空货运行业现状 - 2024年全球航空货运总需求同比增长11.3%，亚太地区以14.5%增速领跑 [5] - 航空货运牌照有助于提升快递时效性，开拓商务件市场和高附加值产品寄递需求 [5] - 自有航空网络是布局国际快递业务、拓展海外市场的重要基础 [5] 主要快递企业航空布局 - 顺丰运营全货机110架，以鄂州花湖机场为全球货运枢纽 [6] - 圆通自有航空机队13架，以嘉兴南湖机场为全球货运枢纽 [6] - 中国邮政货运机队规模约34架全货机，京东航空以南通兴东国际机场为主基地 [6] 中通快递经营状况 - 2024年市场份额缩小，包裹量增速12.6%在加盟制快递企业中垫底 [6] - 2024年净利润88.88亿元，被顺丰反超 [6] - 2025年一季度包裹量85亿件同比增长19.1%，净利润20.4亿元同比增长40.9% [7] - 2025年包裹量指引为408亿至422亿件，同比增长20%至24% [7]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入108.9亿元，同比增长9.4% [1] - 2025Q1公司实现归母净利润19.9亿元，同比增长39.8% [1] - 2025Q1公司实现调整后净利润22.6亿元，同比增长1.6% [1] - 2025Q1公司单票调整后净利润为0.26元，同比下降14.7% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为502.15/562.75/621.63亿元，对应增速为13.40%/12.07%/10.46% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为95.35/111.07/122.13亿元，同比增速分别为8.14%/16.49%/9.96% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为11.85/13.81/15.18元 [2] 业务运营 - 2025Q1公司完成快递业务量85.4亿件，同比增长19.1%，市场份额为18.9% [1] - 2025Q1公司核心快递单票收入同比下降0.11元至1.25元，降幅为8.1% [1] - 2025Q1公司散件单量同比增长46% [1] - 2025年公司预计包裹量约为408-422亿件，同比增速约为20%-24% [1] 成本结构 - 2025Q1公司单票成本为0.94元，同比基本持平 [1] - 2025Q1公司单票运输成本同比下降0.06元至0.41元，降幅为12.8% [1] - 2025Q1公司单票分拣成本同比下降0.03元至0.27元，降幅为10.0% [1] 战略发展 - 公司持续发展时效件服务与定制化客户服务在内的差异化产品 [1] - 2025年公司首要目标为实现高质量的业务量增长 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6][16] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收、归母净利润和调整后净利润同比增长 鉴于公司行业龙头地位优势显著，盈利能力稳健，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025Q1公司实现营业收入108.9亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润19.9亿元，同比增长39.8%；实现调整后净利润22.6亿元，同比增长1.6% [4][12] 业务情况 - 2025Q1公司完成快递业务量85.4亿件，同比增长19.1%，市场份额为18.9% [13] - Q1公司核心快递单票收入同比下降0.11元至1.25元，降幅为8.1%，主要受增量补贴增加、单票重量下降、KA单票提升综合影响 [13] - 公司持续发展差异化产品，Q1散件单量同比增长46% [13] 成本与利润情况 - 2025Q1公司单票成本为0.94元，同比基本持平 其中单票运输成本同比下降0.06元至0.41元，降幅为12.8%；单票分拣成本同比下降0.03元至0.27元，降幅为10.0% [14] - 2025Q1公司单票调整后净利润为0.26元，同比下降14.7% [14] 业务量增速指引 - 2025年公司首要目标为实现高质量业务量增长，预计2025年包裹量约为408 - 422亿件，同比增速约为20% - 24% [15] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为502.15/562.75/621.63亿元，对应增速为13.40%/12.07%/10.46%；归母净利润分别为95.35/111.07/122.13亿元，同比增速分别为8.14%/16.49%/9.96%；EPS分别为11.85/13.81/15.18元 [16] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|38,418.92|44,280.72|50,215.36|56,275.25|62,163.21| |增长率（%）|8.60|15.26|13.40|12.07|10.46| |EBITDA（百万元）|13,093.61|13,913.07|15,043.64|17,466.38|19,274.00| |归母净利润（百万元）|8,749.00|8,816.84|9,534.74|11,106.59|12,213.25| |增长率（%）|28.49|0.78|8.14|16.49|9.96| |EPS（元/股）|10.88|10.96|11.85|13.81|15.18| |市盈率（P/E）|11.30|11.21|10.37|8.90|8.10| |市净率（P/B）|1.65|1.59|1.51|1.42|1.34| [17] 财务预测摘要 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2027E营业收入62,163百万元、归母净利润12,213百万元等 [20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和经调整后净利润同比增长 包裹量增长但单价下降 直客业务收入因电商退件增加而大幅增长 经营活动现金流净额为正 资本开支较大 [2][3] - 25Q1包裹量同比增长但略低于行业增速 市占率略有下降 散件业务量增长显著 公司拓展退货物流领域并深化与客户合作 发展差异化产品 [4] - 行业价格竞争激烈 单票收入下降 但单票运输和分拣成本也下降 单票调整后净利润有所降低 [6] - 预计2025 - 2027年调整后净利润分别为96.4、109.4、125.8亿元 对应PE分别为11.0、9.6和8.3倍 [7] 各部分总结 2025年Q1业绩 - 营业收入108.9亿元 同比+9.4% 经调整后净利润22.6亿元 同比+1.6% 核心快递服务收入101.2亿元 同比+9.8% 源于包裹量增长19.1%及包裹单价下降7.8% 直客业务收入增长129.3% [2] - 经营活动产生的现金流净额为23.6亿元 资本开支19.7亿元 [3] 25Q1经营数据 - 包裹量85亿件 同比+19.1% 市占率18.9% 24Q1为19.3% 散件业务量同比增长46% 公司拓展退货物流领域 深化与客户合作 发展差异化产品 [4] - 重申2025年包裹量指引为408亿至422亿件 同比增长20%至24% [5] - 截至2025年3月31日 揽件／派件网点数量31000余个 直接网络合作伙伴数量约6000余个 自有干线车辆数量约10000辆 15至17米高运力车型约9400余辆 分拣中心间干线运输路线3900余条 分拣中心95个 其中91个由公司运营 [5] 行业价格竞争与成本效益 - 25Q1单票收入1.25元 同比下降0.11元 受增量补贴、单票重量和KA单票等因素综合影响 行业竞争激烈 低价值或亏损件量占比扩大加剧挑战 [6] - 25Q1单票运输成本0.41元 同比下降0.06元 单票分拣成本0.27元 同比下降0.03元 单票调整后净利润0.26元 同比下降0.05元 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年调整后净利润分别为96.4、109.4、125.8亿元 对应PE分别为11.0、9.6和8.3倍 [7] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|44281|50170|55781|60947| |(+/-) (%)|15%|13%|11%|9%| |调整后净利润（百万元）|10150|9643|10943|12583| |(+/-) (%)|13%|-5%|13%|15%| |每股收益(元)|10.95|11.39|13.04|15.09| |P/E|11.48|11.04|9.64|8.33| [9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2024 - 2027E年各项财务指标变化 包括流动资产、固定资产、营业收入、净利润等 还展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标和估值比率 [13]

财务表现 - 一季度公司实现营业收入108.92亿元，同比增长9.4% [1] - 调整后净利润22.59亿元，同比增长1.6%，业绩符合预期 [1] - 下调2025-2027年调整后净利润预测至95.4/105.3/120.5亿元（原预测为99.04/109.5/125.25亿元） [2] 业务量及结构 - 一季度业务完成量85.39亿件，同比增长19.1%，略低于行业增速（21.6%） [1] - 散件业务量同比增长46%，远高于公司件量增速，主要得益于退货领域拓展及电商平台合作深化 [1] - 公司维持2025年业务量增速指引20%-24% [2] 成本优化 - 单票分拨成本为0.27元/票，同比下降0.03元 [2] - 单票运输成本为0.41元/票，同比下降0.06元，核心成本合计降幅达0.09元 [2] - 末端直链推广带动全链路成本优化，支撑行业竞争加剧下的业绩韧性 [2] 行业竞争与估值 - 快递行业竞争或超预期，但公司市占率有望进一步提升 [2] - 可比公司（申通、圆通、顺丰）2025年平均估值为14x，中通快递当前PE为11x，估值存在提升空间 [2]

纪要涉及的公司 顺丰控股 纪要提到的核心观点和论据 - **估值修复**：采用 EV/EBITDA 估值体系与国际三大同行对比，海外公司该指标在七到八倍，顺丰港股约五点几倍，A股不到七倍，报告发布时港股目标价有 30%上涨空间，A股有 20%上涨空间，中长期配置价值高[2][5] - **业务转型**：从传统快递转型综合物流，涵盖零担快运、冷链、同城配及供应链解决方案等，传统快递业务收入占比降至不到一半，建立多元化物流网络[2][6][7] - **市场定位**：以直营模式、综合服务能力和独立第三方定位闻名，核心业务集中亚洲并拓展国际市场，在亚洲物流市场有重要地位[6][7] - **发展方向**：聚焦提升运营效率、优化资源整合、拓展国际市场、创新服务模式，实现长期稳定增长[8] - **盈利预测**：预计未来两年收入复合增速约 8%，净利润复合增速达 16%，2025 年净利润 117 亿元，2026 年 137 亿元[2][11] - **成本控制**：毛利改善主要来自其他经营成本，如 2024 年相比 2023 年其他经营成本占收入比例下降超 1.4 个百分点；鄂州机场投入使用减少场地租金和集散中心数量，提高资产利用率[15] - **盈利能力**：速运业务和大件物流呈上升趋势，2024 年速运大件业务 ROE 达百分之三十几，常态化分红从 20%提升到 40%，自由现金流超 200 亿元，未来有提升空间[17] - **催化因素**：综合股东回报提升（常态化分红和股份回购注销）和加强业务一线及中高管激励，是短期和中长期催化剂[3][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **盈利波动原因**：过去几年盈利波动因产能和投入周期与需求匹配度不稳定，现盈利能见度和现金流改善，经营和组织架构调整提升效率，国内消费改善将利好收入和盈利[4] - **细分市场策略**：零担快运市场分散，顺丰虽为第一但仅占一点几市场份额，大幅投入提升份额不现实，需自然增长[9] - **核心优势**：直营体系综合物流解决方案、独立第三方定位、全链路掌控能力、庞大客户网络；收购嘉里物流布局东南亚及“一带一路”国家，鄂州机场辐射亚洲；技术驱动，研发投入大[10] - **各业务板块收入预测**：时效件 2025 年预计增长 10%左右；经济快递预计增长 11%-12%；快运板块预计增长 12%-13%；国际供应链受关税影响大，2024 年国际快递收入超 20%增长，累计中标 100 多个海外供应链项目[12] - **国际业务前景**：积极拓展国际快递与供应链服务，适应中资企业出海浪潮，24 年累计中标 100 多个海外供应链项目，对运价或海运空运敏感度低，体现国际化网络与能力[13][14] - **资本开支影响**：鄂州机场优化航线结构、覆盖更多地区、提高时效件服务能力，替代小型分布中心，梳理转运中心提升资产利用率，使固定资本开支占收入比例下降，每年毛利率提升约 0.4 个百分点[16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：快递行业、物流行业 - **公司**：申通、圆通、顺丰、运达股份、中通、韵达、极兔、京东物流、德邦、海控、达达快送、菜鸟速递 纪要提到的核心观点和论据 行业整体表现与增速 - 今年快递行业经历两波行情，头部公司注重市场份额和增速致连续两季度估值下滑，目前板块预期低但跌幅接近底部 [2] - 一季度行业增速 21.6%，4 月回落至 20%以下，前四月累计增速超 20%，通达系公司增速 20% - 25%以上，今年仍重视市场份额，差距不明显 [1][3] - 七八月份增速或回落至 15%，头部公司可能以价换量提高产能利用率，加速行业竞争和格局转型 [4][14] 价格战情况 - 3 月传言价格战，官方数据显示 3 月环比 2 月小幅上涨，4 月环比 3 月略有下降，总体稳定，但 A 股上市公司月报显示直营和加盟制公司价格大幅下降，总部补贴加盟商应对竞争，加盟商抢份额动力不足 [1][5] - 传统产粮区价格下降不多，中西部及华北地区价格低且建量增长迅速，部分省份增速达 30% - 40% [1][6] 公司表现 - 申通价格稳定性好，加盟商韧性强，4 月单票收入增长 19%高于行业平均，圆通和顺丰 4 月单票收入分别增长 30% [1][7] - 运达股份成本控制效果显著，每票成本达 0.62 元历史最低，快递公司通过优化核心成本、使用数字化工具和无人车等应对价格竞争 [1][8] - 圆通和中通派费稳健，网络稳定，韵达、申通及极兔等公司单票派费下降明显，申通一季度派费环比未降，验证平衡利润与增速策略 [1][9] - 中通和圆通资本开支强劲，其他公司维持或略降，预示 2025 年后市场份额或变化，单票现金流普遍下降或成行业格局变化拐点 [1][10][11] 业绩与市场反应 - 顺丰和申通一季度利润正增长约 15% - 20%，其他公司下滑，引发市场对淡季业绩恶化担忧 [4][13] - 顺丰 2025 年上半年预计同比增速 30%，各业务板块表现良好，业绩提升得益于单票收入结构变化和激励机制 [22] 行业趋势与投资建议 - 今年快递行业格局预期向好，电商平台需求端变化影响电商快递，价格战烈度后续进程取决于单票收入规模增速回落时间节点 [12] - 全链条成本降本空间有限，价格战影响可能由总部或加盟商承担，6 - 7 月行业增速下降时尾部公司压力增加 [15] - 行业处于需资本支出投入关键时点，长期应选头部公司如中通和圆通，今年关注其六七月份或年底至明年表现 [16][17] - 今年推荐关注直营快递公司如京东物流和顺丰，新规推动指数或 ETF 定价，发改委反内卷建议推动行业高质量发展，头部品牌公司可能获政府补贴 [18][19][21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 顺丰同城业务增长受益于外卖大战及闪购平台角逐，承接达达部分订单及京东外卖兜底配送任务 [23][24] - 顺丰主要增量来源非通达系主要客群，而是阿里菜鸟客户群，未对通达系造成直接影响 [25]

事件: 2025 年4 月28 日，顺丰控股发布2025 年一季报： 2025Q1，顺丰控股实现营业收入698.5 亿元,同比+6.9%;实现归母净利润22.3 亿元，同比+16.9%; 实现扣 非归母净利润19.7 亿元，同比+19.1%。 其中2025Q1 公司速运物流业务（包括时效件+经济件+冷运及医药+快运+同城即时配）收入518.6 亿 元，同比+7.2%；供应链及国际板块收入同比+9.9%。 业务方面，公司2025Q1 总业务量35.6 亿票，其中速运物流业务量完成35.4 亿票，同比+19.7%；速运物 流单票收入14.6 元，同比-10.5%。 投资要点: 坚持高质量发展，2025Q1 收入实现稳健增长 2025Q1，公司实现业务的高质量发展，其中得益于公司持续完善产品矩阵及强化服务竞争力，不断渗 透各行各业客户的端到端物流场景，稳步扩大业务规模，公司速运物流业务量完成35.4 亿票，同比 +19.7%，速运物流单票收入14.6 元，同比-10.5%，最终实现该板块收入518.6 亿元，同比+7.2%；同时 公司持续加强国际网络能力建设，并深化业务融通，积极拓展供应链及国际市场，公司供应链及国 ...