股价表现与市值 - 携程集团-S(9961 HK)股价午后一度上涨4.62%至600.5港元，创历史新高，市值达3927亿港元 [1] 业务扩张与收购 - 携程商旅近期收购欧洲差旅管理公司Key Travel，该公司专注于人道主义、宗教机构及学术差旅领域，为非营利组织提供24/7全球差旅支持，在欧洲、北美和非洲9个国家开展业务 [1] - 携程商旅通过自建和收购等方式发展国际业务，月初收购欧洲TMC公司，新增欧洲6个、北美1个及非洲1个市场覆盖，目前在全球自营市场超过20个 [1] 机构观点与评级 - 交银国际认为携程在内地市场竞争中处于有利地位，营销投入效率提升趋势持续，基于2026年市盈率20倍将目标价从591港元上调至653港元，维持"买入"评级 [1] - 花旗预期公司国内收入增长保持韧性，客房过夜数量可观，Trip.com强劲势头或持续至第三季度，将2025至2027年盈利预测分别上调2%、2%及3%，列为中资科网股首选 [1] - 大华继显维持中资科网股"增持"评级，首选携程等股票，并将携程目标价上调至725港元 [1] 财务表现与公司行动 - 公司利润及回购表现好于预期，国际业务继续高速增长 [3] - 经营利润增速环比提升，公司宣布50亿美元回购计划彰显积极姿态 [3]

股价表现与市值 - 携程集团-S股价午后一度上涨4.62%至600.5港元创历史新高 市值达3927亿港元 [1] 业务扩张与收购 - 携程商旅收购欧洲差旅管理公司Key Travel 该公司专注于人道主义、宗教机构及学术差旅领域 为非营利组织提供24/7全球差旅支持 [1] - Key Travel在欧洲、北美和非洲9个国家开展业务 携程商旅通过收购增加欧洲6个、北美1个及非洲1个市场覆盖 目前全球自营市场超过20个 [1] 机构评级与目标价 - 交银国际基于2026年市盈率20倍将目标价从591港元上调至653港元 维持买入评级 认为内地市场竞争中公司处于有利地位且营销效率提升 [1] - 花旗将2025至2027年盈利预测分别上调2%、2%及3% 预期国内收入增长保持韧性 客房过夜数量可观 Trip.com强劲势头或持续至第三季度 [1] - 大华继显维持中资科网股增持评级 将携程目标价上调至725港元 并列为行业首选股票之一 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入8.58亿元同比增长18.45% 归母净利润1.87亿元同比增长8.1% 剔除股权激励影响后净利润实际增长16.76% [2][7] - 第二季度单季度收入4.47亿元同比增长15.38% 单季度归母净利润9312.93万元同比增长2.85% [7] - 综合毛利率44.03%同比下降3.11个百分点 主要受机械密封增量市场项目结构变化及合并低毛利率KS GmbH影响 [5] 业务板块表现 - 机械密封板块国内增量市场业务及并购KS GmbH成为营收增长主要来源 其中国际市场收入超8500万元同比增长超10% 毛利率略高于国内增量业务 [2] - 橡塑密封板块子公司优泰科收入7426.1万元保持稳定 净利润1452.5万元同比增长13.04% KS GmbH新签订单显著增长 [3] - 特种泵及阀门板块旋转喷射泵在国际市场取得突破 新地佩尔第二季度末在石化/输水/油气输送/空气储能领域获多个大订单 [3] 国际市场进展 - 国际业务订单增幅明显 市场拓展成果显著 品牌影响力持续提升 国际业务团队成熟壮大 但因体量增大预计2025年增速较前几年放缓 [4] - 优泰科实现海外液压支架密封批量配套项目零突破 KS GmbH导向环产品在国内煤矿设备配套市占率提升 [3] 订单与竞争态势 - 在手订单保持高位但增速放缓 增量业务占比略高于存量业务 在激烈市场竞争中仍保持明显优势 [6] - 机械密封行业面临新上大型石化项目减少 老旧产能退出 下游行业景气度低迷导致的极度激烈竞争环境 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入同比增长18.45% [2] - 净利润同比增长8.1%，剔除股权激励影响后同比增长16.76% [2] - 综合毛利率44.03%，同比下降3.11个百分点 [5] 业务板块表现 - 机械密封板块国际收入超8500万元，同比增长超10% [3] - 橡塑密封子公司优泰科收入7426万元，净利润1453万元（同比增长13.04%） [3] - KS GmbH新签订单实现显著增长 [3] 市场动态 - 国内石化新项目减少，市场竞争激烈但公司增量业务表现强劲 [3] - 优泰科实现海外液压支架密封批量配套零突破 [3] - 新地佩尔在石化、输水、油气输送等领域获多个大订单 [4] 国际业务 - 国际业务订单增幅明显，品牌影响力持续提升 [4] - 2025年预计保持增长但增速较前几年放缓 [4] - 公司成立国际业务小组强化技术生产管理能力 [4] 订单情况 - 在手订单保持高位但增速放缓 [5] - 增量业务占比略高于存量业务 [5] - 订单规模在国内同行业中保持明显优势 [5]

经营业绩 - 2025年上半年实现营收24.17亿元 同比下降14.55% [1] - 扣非净利润亏损0.49亿元 亏损幅度较上年同期大幅收窄 [1] - 海外收入增长近40% 出口新增订单增加 [1] 业务发展策略 - 国际业务拓展成效显著 欧洲区业务崛起 中东非和东南亚地区发展良好 [1] - 部分国际头部药企已开始对公司进行供应商审计 合作层面取得突破 [1] - 主动放弃部分低毛利订单 新增订单毛利率逐步向正常水平回归 [1] 子公司与产能状况 - ROMACO集团经营状况良好 较2024年稳步改善 [1] - 集团旗下六个生产制造基地分布于德国、意大利、西班牙和中国长沙 [1] - 短期内无海外扩建产能计划 后续根据业务需求规划 [1] 细分业务表现 - 一次性耗材业务受行业景气度影响 国内市场未达预期 [1] - 楚天思优特在国际市场实现重大突破 海外业务表现亮眼 [1] - 楚天微球相关产品积极开拓市场 逐步建立客户样板点 [1] 运营管理 - 产品交付周期差异显著：标准化产品较短 个性化设计产品超6个月 大型整厂解决方案超9个月 [1] - 严格紧缩付款信用政策 "3/6/1"付款方式占比逐步回升 [1] - 管理成本、研发效率及采购制造效率均有所提升 [1] 行业竞争与展望 - 国内市场竞争激烈且价格敏感 但较去年有所改善 公司认为价格竞争已至底部 [1] - 国际市场更关注产品技术、质量及服务响应等综合实力 [1] - 期望全年综合毛利率水平进一步提升 对2025年利润扭亏为盈充满信心 [1]

万国黄金集团配售交易 - 2025年8月20日进行先旧后新配售 涉及3000万股 定价32.55港元/股 较前日收盘价35港元折让7% 总交易金额9.77亿港元 [1] - 流通股份总数增加约2% 所筹资金用于所罗门群岛Gold Ridge矿山扩张及一般运营成本 [1] - 设置90天禁售期 独家整体协调人为中信里昂 联席配售代理包括国泰君安 麦格理 第一上海及国联民生证券香港子公司 [1] 国联民生证券香港子公司业务突破 - 本次交易是国联民生合并后香港子公司首单配售业务 标志其在国际业务领域的重大突破 [2] - 通过参与交易积累国际市场运作经验 拓展客户资源并提升品牌知名度 [2] - 为后续参与大型国际金融交易奠定基础 未来有望在国际市场发挥更重要作用 [2] 国联民生证券香港子公司竞争优势 - 作为境外业务重要平台 依托母公司资源支持及香港本地市场经验 [3] - 拥有专业团队熟悉国际资本市场规则 业务涵盖证券承销 配售 资产管理和投资咨询等领域 [3] - 积极与国际金融机构合作 提升国际化水平和竞争力 未来将持续推动高质量国际业务发展 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价28港元 [1][6] 核心观点 - 核心在线旅游平台保持稳健增长势头 国际业务表现亮眼 [5] - 公司作为下沉市场OTA平台龙头 持续受益于国内长短途旅游需求释放 下沉市场渗透率提升 国际业务拓展以及线上线下流量深耕下的用户增长 [5] - 给予2026年目标市值601亿元人民币 对应目标价28港元 [6] 财务表现 - 2025Q2实现收入47亿元 同比增长10% [4] - 2025Q2实现经调整净利润7.8亿元 同比增长18% [4] - 经调整净利润率16.6% 同比提升1.1个百分点 [4] - 预测2025-2027年营收分别为193/219/244亿元 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为28/32/37亿元 [6] - 预测2025-2027年摊薄EPS为1.2/1.4/1.6元 [6] - 对应2025-2027年P/E为15.8/14.0/12.1倍 [6] 业务细分表现 - 核心在线旅游平台2025Q2营收40亿元 同比增长14% [5] - 核心在线旅游平台经营利润率26.7% 同比提升2.4个百分点 [5] - 交通票务业务2025Q2营收19亿元 同比增长8% [5] - 国际机票销量同比增长近30% [5] - 住宿预订业务2025Q2营收14亿元 同比增长15% [5] - 其他业务2025Q2营收7.6亿元 同比增长28% [5] - 酒店管理业务表现强劲 截至2025年6月30日正在运营酒店数量超过2,700家 另有1,500家酒店在筹备中 [5] - 度假业务2025Q2营收6.6亿元 同比下降8% [5] 用户数据 - 2025Q2平均月付费用户数4,640万人 同比增长9.2% [5] - 截至2025年6月30日止12个月年付费用户数2.52亿 同比增长10.2% [5] - 12个月累计服务人次增长7.2%至19.9亿 [5] - 居住在中国非一线城市注册用户数超过87% [5] - 2025Q2微信平台新付费用户中约69%来自中国非一线城市 [5] 市场数据 - 当前价格21.12港元 [3] - 总市值49,461.28百万港元 [3] - 52周价格区间12.62-23.55港元 [3] - 总股本234,191.67万股 [3] - 日均成交额750.83百万港元 [3] - 近一月换手率1.54% [3] - 最近12个月股价表现63.4% 显著优于恒生指数的43.0% [3]

董事离任 - 公司非独立董事李中兵因工作调整辞去第四届董事会董事及董事会战略及可持续发展委员会委员职务 [2] - 离任未导致董事会成员低于法定人数 不影响董事会正常运作和公司日常运营 [2] - 李中兵已完成工作交接 无未履行公开承诺 辞职自送达董事会之日起生效 [2] - 公司将尽快启动非独立董事补选程序 [3] 摩洛哥子公司设立 - 投资标的为全资子公司"芜湖伯特利摩洛哥汽车安全系统公司" 从事汽车零部件生产销售 [5][7] - 项目总投资额7500万美元 公司持股比例100% [6][7] - 子公司注册于摩洛哥丹吉尔汽车城自贸区 注册资本10万摩洛哥迪拉姆 商业注册已完成 [10] - 子公司主营汽车底盘制造与销售 法律类型为单一股东简化股份公司 [10] - 投资已取得中国境外投资证书及备案通知书 无需提交董事会或股东大会审议 [7][8] 战略影响 - 设立摩洛哥子公司符合公司国际化发展战略 有助于拓展海外业务并提升综合竞争力 [10] - 投资不会对公司财务状况和经营成果产生重大不利影响 符合全体股东利益 [10]

公司业绩概览 - 2025年第二季度GAAP收入同比下降4.3%至995万美元 符合管理层预期 主要受最大客户PendoTECH订单减少影响 [1] - 稀释每股收益(GAAP)为0.94美元 同比下降4% 净利润(GAAP)下降至305万美元 [1][2] - 毛利率收缩3.9个百分点至56.2% 为近年最低水平 主要受爱尔兰业务成本上升和产品结构变化影响 [1][2][7] 业务板块表现 - 美国直销业务同比增长显著 其中Filshie Clip系统销售增长8% 其他设备直销增长10% [5][10] - 国际销售表现疲软 上半年同比下降11.6% 按固定汇率计算降幅达21.4% 澳大利亚和新西兰市场跌幅最大 [6][11] - OEM销售(含PendoTECH)暴跌38% 目前仅占国内销售额的12% PendoTECH订单减少贡献了当季收入下降的71% [4][5] 成本与费用控制 - 营业成本同比减少41.6万美元 主要得益于诉讼费用降低35.5万美元以及研发支出缩减 [8][9][12] - 爱尔兰生产基地因产量下降和原材料成本上升导致整体毛利率承压 美国产品利润率保持稳定但被海外业务拖累 [7] - 法律风险持续存在 虽然当期诉讼费用下降 但Filshie Clip系统的产品责任诉讼仍是主要风险点 [9][12] 财务状况与股东回报 - 公司持有8220万美元现金及投资 无负债 资产负债表保持强劲 [13] - 上半年通过股息返还100万美元(每股0.305美元 同比微增) 并斥资670万美元回购119,255股股票 [13] - 2025年非GAAP EBITDA目标维持在1700-1800万美元区间 下半年预计PendoTECH相关收入将再减少20万美元 [14] 战略重点与挑战 - 核心产品Filshie Clip系统在美国市场表现强劲 但需应对国际分销疲软和OEM业务萎缩的结构性挑战 [10][11] - 国际业务受加拿大报销环境疲软和关税担忧影响 尽管在多个国家设有生产基地仍未能改善业绩 [6][11] - 产品创新、监管合规和全球业务拓展仍是战略重点 需平衡法律风险管控与新产品开发投入 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5][9] 报告的核心观点 - 暑期冰淇淋新品上市有望推动冰品业务增长，7月15日推出三款新品，有助于下游客户吸引客流，带动销售，奥昆内部冰品同比出库金额+253% [8] - 携明星单品布局北美市场，6月携两款龙头产品参加北美行业盛会，借助强大销售网络进入美国主流烘焙市场，收获多品牌定制化需求并与电商平台达成选品合作意向 [8] - 餐饮及商超渠道表现亮眼，24年公司总营收38.35亿元/同比+9.61%，归母净利润2.68亿元/同比+266.94%，25Q1总营收10.46亿元/同比+14.13%，归母净利润0.88亿元/同比+15.11%；25Q1商超渠道收入同比+40%以上，餐饮新零售渠道收入同比+20%以上，公司积极探索多元细分场景产品解决方案 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调公司2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为1.89/2.26/2.62元（前次预测2025年EPS为2.28元），给予公司2025年28倍PE，对应目标价52.92元，维持“增持”评级 [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,499|3,835|4,395|4,896|5,384| |同比增长 (%)|20.2%|9.6%|14.6%|11.4%|10.0%| |营业利润(百万元)|98|336|404|481|557| |同比增长 (%)|-44.8%|242.8%|20.3%|19.0%|15.8%| |归属母公司净利润(百万元)|73|268|320|382|443| |同比增长 (%)|-49.2%|266.9%|19.6%|19.2%|16.0%| |每股收益（元）|0.43|1.58|1.89|2.26|2.62| |毛利率(%)|31.4%|31.5%|32.7%|33.0%|33.3%| |净利率(%)|2.1%|7.0%|7.3%|7.8%|8.2%| |净资产收益率(%)|3.2%|10.6%|11.8%|12.8%|13.4%| |市盈率|107.1|29.2|24.4|20.5|17.7| |市净率|3.2|3.0|2.7|2.5|2.3| [4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2024A/2025E/2026E/2027E）|市盈率（2024A/2025E/2026E/2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |海天味业|603288|39.50|1.08/1.20/1.33/1.46|36.44/32.80/29.71/27.07| |安井食品|603345|74.43|4.46/4.82/5.33/5.86|16.71/15.45/13.96/12.71| |千味央厨|001215|28.74|0.86/1.02/1.15/1.30|33.36/28.23/24.92/22.09| |千禾味业|603027|12.02|0.50/0.55/0.61/0.68|23.97/21.80/19.68/17.76| |佳禾食品|605300|13.90|0.18/0.36/0.44/0.64|75.26/38.40/31.82/21.63| |调整后平均| - | - | - |27.61/24.77/20.50| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：包含货币资金、应收票据等多项资产及负债项目在2023A - 2027E的预测数据 [11] - 利润表：涵盖营业收入、营业成本等多项利润表项目在2023A - 2027E的预测数据 [11] - 现金流量表：展示净利润、折旧摊销等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据 [11] - 主要财务比率：包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的比率在2023A - 2027E的预测数据 [11]