公司近期业绩表现 - 前三季度公司营收1376.54亿元，同比下降6.62%，净利润214.61亿元，同比下降2.27%，是“三巨头”中唯一业绩下滑的企业 [3] - 第三季度单季营收98.55亿元，同比下降15.09%，归母净利润70.49亿元，同比下降9.92%，单季下滑幅度超过前三季度整体水平 [4] - 公司毛利率为28.44%，同比有所下降，且近两年呈现下滑趋势 [10] 业务结构分析 - 公司业务结构单一，对空调业务依赖度极高，2025年上半年消费电器板块收入占比达78.38%，营收762.79亿元 [5] - 作为对比，美的集团To B业务收入同比增长18%，其中新能源及工业技术收入306亿元（增21%），智能建筑科技收入281亿元（增25%），机器人与自动化收入226亿元（增9%） [7] - 海尔智家海外收入增长10.5%，其中南亚增长超25%，东南亚增长超15%，中东非市场增长超60% [8] - 公司在多元化投入上未见显著成效，如手机及新能源汽车，但芯片及高端机床领域正不断打开市场局面 [9] 主营业务与渠道改革 - 公司空调产品外销量承压，第二季度和第三季度分别下跌4%及15%，而国内出货量第二季度和第三季度分别提升7%至3% [10] - 公司正大力推进渠道变革，将传统多层级渠道精简为1-2级，实现销售渠道的扁平化和数字化 [16] - 渠道改革背景下，2025年第三季度公司存货维持低位，存货账面价值253亿元 [16] - 传统经销商体系正被新成立的“恒信”系列公司取代，新体系更加扁平化，旨在将销售渠道各环节利润收归上市公司 [15] 市场竞争与战略调整 - 小米高调进军空调市场，2025年二季度其空调出货量突破540万台，创历史新高，同比增长超过60% [19] - 今年6月，小米在空调市场的线上零售额份额曾短暂超过公司，但后期被拉开差距，公司仍保持领先 [20] - 全渠道销售额方面，美的以29%市场份额居首，公司以17%位列第二，海尔以15%排名第三 [20] - 公司推出子品牌“晶弘”及“晶弘小凉神空调”以1899元、1999元定价切入中低端市场 [18] - 公司持续加强研发投入，前三季度研发费用从去年同期54亿元增至56.2亿元，同比增长5.0% [20] 股东回报与市场表现 - 公司拟中期分红每10股派发现金红利10元，共计分红55.85亿元，占前三季度净利润的26% [21] - 自上市以来，公司累计分红金额已超过1776亿元 [21] - 截至发稿，公司股价报每股41.15元，总市值2304.98亿元 [22]

消费中观策略复盘 - 中秋国庆假期消费量总体维持平稳增长，价格折扣收敛，出境游为亮点，但国内消费亮点较少导致相关板块节后回落 [3] - 十一假期后Q3季报前瞻渐次明朗，消费服务业亮点较多，整体景气度相较于Q2持平，但国补相关消费品面临Q4高基数压力，其他板块面临Q3季报利空出尽后布局期 [3] - 国庆期间中美围绕科技周期产业持续博弈，博弈在节后扩展至消费，特朗普宣布将对所有从中国进口商品加征100%新关税，美国对华平均关税约为57% [10] Q4消费配置展望 - Q4内需消费有望迎来新消费成长标的与增长型红利标的配置机会 [4] - 新消费成长板块经历Q3股价大幅回调与业绩预期回归理性后，部分有可持续成长性公司可能在Q4开启向2026年估值切换，双十一是重要观测指标 [4][10] - 增长性红利消费公司选择遵循两个维度：若外需因贸易战加码断崖下行可交易政策预期刺激的消费方向标的；近期PPI改善有望向CPI传导，可能在细分领域率先体现弹性 [4][10] - 新消费成长性机会从4大主线挖掘：功能价值AI+消费、品牌出海成长龙头、情绪价值宠物潮玩、渠道变革商超条改 [10] 新消费制造行业景气 - 两轮车行业3Q整体旺季表现较优，下游渠道库存水平良性，1Q26将迎来行业景气度关键考验期 [5][21] - 宠物行业淡季表现偏弱，双十一有望迎来催化 [5][21] 轻工制造行业景气 - 家居内销方面上游房地产需求尚待修复，30大中城市商品房成交面积当周同比-47.47%，14城二手房当周成交面积同比-51.39%；外销方面关税政策风险加剧 [5][24] - 潮玩行业25M9盲盒娃娃GMV增长50%，泡泡玛特增长191%，名创优品增长251% [25] - 轻工个护线上GMV卫生巾3Q增长2.3%，M9下降2.6%；牙膏3Q增长17%，M9增长15% [25] - AI眼镜市场2025年1-8月中国消费级XR设备零售量20.6万台，AR达15.3万台，同比增长95.5% [26] - 新型烟草雾化方面美国FDA打击非法电子烟力度强化，HNB方面Hilo为日本和欧洲市场烟具排产情况理想 [27] - 造纸包装市场针叶浆价格5650元/吨，阔叶浆价格4200元/吨，白卡纸价格4360元/吨，箱板纸价格4320元/吨，瓦楞纸价格3540元/吨，包装纸市场涨价气氛浓厚 [27] 纺织服饰行业景气 - 品牌服饰端8月服装零售同比增长3.1%，建议关注有独特α和新零售业态的标的及子版块业绩表现优势的标的 [5][29] - 出口端美国10月14日起对中国船舶征收港口费，建议密切关注制造龙头超跌带来的投资机会 [5][30] 美容护理行业景气 - 化妆品类8月零售同比增加5.1%，增速环比7月提升0.6个百分点，建议优选中报业绩稳健的一线龙头及推进改革初见成效的标的 [5][31] 家用电器行业景气 - 电视10月上旬面板价格全面持平，65寸均价173美元/片，55寸均价124美元/片，43寸均价64美元/片，32寸均价35美元/片 [32] - 格力电器旗下晶弘小凉神空调开售，1匹挂机价格1899元，1.5匹挂机价格1999元 [32] - 行业景气度方面白电略有承压，黑电略有承压，厨电底部企稳，扫地机高景气维持 [5][33] 零售互联网行业景气 - 线下零售景气度商超店效趋稳、百货略有承压，调改类向上、电商底部企稳 [5][34] - 黄金珠宝受降息催化金价上涨，跨境电商终端景气度向上但短期内盈利能力受关税影响 [5][34] 社会服务行业景气 - 看好高性价比餐饮，中高端餐饮开始修复；旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店稳健向上 [5][35] - 教育行业K12高景气维持，职业教育底部企稳；人服稳健向上 [5][35] - 茶饮品牌中蜜雪冰城兼具出海与下沉逻辑，古茗成长性来自跨区域门店拓张与品类扩张 [36]