事件摘要 - 2025年5月29日公司发布2024年年度股东大会决议公告 [2] 股东回报 - 2024年度现金分红6.66亿元（含税），每10股派现9.0元（含税），全年现金分红比例73.8%，同比提升6.1个百分点，创2016年以来新高 [3] - 通过《未来三年股东分红回报规划议案》，规划2025-2027年每年现金分红比例不低于40%，若公司处于成熟期且无重大资金支出安排则不低于80% [3] 经营表现 - 2025Q1实现营业收入14.9亿元，同比下降5.8% [4] - 2024年实现营业收入71.0亿元，同比下降9.0%，其中2024Q4实现20.3亿元，同比下降11.1% [4] 渠道优化 - 家居业务通过"场景化解决方案"优化零售渠道，构建标准化运营体系并创新社区营销模式 [4] - 商照业务在航运集团办公楼、商业连锁超市等低碳节能改造项目中取得突破 [4] - 电商业务持续优化产品矩阵并强化服务能力 [4] - 海外业务聚焦重点国家，2024年在中东、东南亚、非洲等地推广智能照明解决方案 [4] 数字化转型 - 家居业务加强数字化建设赋能门店解决方案能力 [5] - 商照业务通过数字化规范LTC主干流程提升项目签单率 [5] - 内部运营建设任务执行与管控平台提高管理效率 [5] - 计划建设精准成本管控平台在产品全流程推动降本增效 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司积极关注股东回报，现金分红比例持续提升且仍有提升潜力；渠道竞争力持续优化，营收降幅环比收窄；推进数字化转型降本增效；长期来看保持照明电工领域龙头地位，夯实内功推动毛利率增长，不断拓展海外业务，但因LED照明市场竞争激烈和房地产市场不确定性，下调2025 - 2026年归母净利润预测 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月29日，公司发布2024年年度股东大会决议公告 [5] 股东回报情况 - 2024年度现金分红6.66亿元（含税），每10股派现9.0元（含税），全年现金分红比例73.8%，同比+6.1pcts，创2016年以来历史新高 [6] - 2024年股东大会决议通过未来三年（2025 - 2027年）股东分红回报规划，规划在满足正常经营资金需求前提下，25 - 27年每年度现金分红比例不低于40%，若公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排，现金分红比例不低于80% [6] 营收情况 - 25Q1公司实现营业收入14.9亿元，YoY - 5.8%；2024年实现营业收入71.0亿元，YoY - 9.0%，其中24Q4实现营业收入20.3亿元，YoY - 11.1% [7] 渠道优化情况 - 家居业务以“场景化解决方案”优化零售渠道，构建标准化运营体系，创新社区营销模式，开拓流通渠道网点，深耕下沉市场提升产出 [7] - 商照业务在航运集团办公楼、商业连锁超市等低碳节能改造项目中取得突破，在物流园区、新能源厂房等多个领域持续梳理标杆项目 [7] - 电商业务不断优化产品矩阵，提升盈利能力，并持续强化服务能力 [7] - 海外业务聚焦重点国家并持续扩大智能照明场景覆盖，24年已在中东、东南亚、非洲等地推广智能照明解决方案及系统 [7] 数字化转型情况 - 家居业务加强数字化建设，赋能门店解决方案能力，推动单产提升 [8] - 商照业务通过数字化规范LTC主干流程，促进业务闭环能力和大型项目签单率提升 [8] - 内部运营建设内部任务执行与管控平台，提高运营管理质量和营销活动产出效率 [8] - 产品计划建设精准成本管控平台，在产品设计、采购、生产等环节进一步推动降本增效 [8] 盈利预测调整情况 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至9.3/10.3亿元（较前次预测分别下调16%/17%），新增2027年归母净利润预测为11.4亿元 [8] 财务报表与盈利预测数据 |报表类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（百万元）|7,795|7,096|7,542|8,089|8,683|[18]| ||营业成本（百万元）|4,651|4,308|4,607|4,898|5,225|[18]| ||折旧和摊销（百万元）|136|169|176|195|216|[18]| ||税金及附加（百万元）|60|58|57|61|65|[18]| ||销售费用（百万元）|1,440|1,291|1,358|1,456|1,563|[18]| ||管理费用（百万元）|319|336|339|364|391|[18]| ||研发费用（百万元）|421|306|324|348|373|[18]| ||财务费用（百万元）|-111|-52|-10|-23|-27|[18]| ||投资收益（百万元）|64|92|180|180|200|[18]| ||营业利润（百万元）|1,060|1,012|1,085|1,201|1,331|[18]| ||利润总额（百万元）|1,082|1,030|1,085|1,201|1,331|[18]| ||所得税（百万元）|152|125|152|168|186|[18]| ||净利润（百万元）|930|905|933|1,033|1,144|[18]| ||少数股东损益（百万元）|6|2|0|0|0|[18]| ||归属母公司净利润（百万元）|924|903|933|1,033|1,144|[18]| ||EPS(元)|1.24|1.21|1.25|1.39|1.54|[18]| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|1,667|819|948|1,021|1,127|[18]| ||净利润（百万元）|924|903|933|1,033|1,144|[18]| ||折旧摊销（百万元）|136|169|176|195|216|[18]| ||净营运资金增加（百万元）|455|-818|90|109|123|[18]| ||其他（百万元）|152|566|-251|-317|-356|[18]| ||投资活动产生现金流（百万元）|2,687|-3,894|648|-345|-400|[18]| ||净资本支出（百万元）|-349|-175|-450|-450|-450|[18]| ||长期投资变化（百万元）|246|266|0|0|0|[18]| ||其他资产变化（百万元）|2,789|-3,985|1,098|105|50|[18]| ||融资活动现金流（百万元）|-447|-838|-736|-444|-490|[18]| ||股本变化（百万元）|-8|-1|0|0|0|[18]| ||债务净变化（百万元）|-91|-64|-75|0|0|[18]| ||无息负债变化（百万元）|716|-197|53|147|158|[18]| ||净现金流（百万元）|3,918|-3,911|860|232|238|[18]| |资产负债表|总资产（百万元）|9,877|9,677|9,918|10,632|11,417|[19]| ||货币资金（百万元）|4,552|1,581|2,441|2,673|2,911|[19]| ||交易性金融资产（百万元）|282|4,081|3,000|3,000|3,100|[19]| ||应收账款（百万元）|634|711|611|655|703|[19]| ||应收票据（百万元）|7|6|7|7|8|[19]| ||其他应收款（合计）（百万元）|42|34|49|53|56|[19]| ||存货（百万元）|573|528|621|665|714|[19]| ||其他流动资产（百万元）|998|51|95|150|210|[19]| ||流动资产合计（百万元）|7,129|7,038|6,863|7,242|7,742|[19]| ||其他权益工具（百万元）|205|143|143|143|143|[19]| ||长期股权投资（百万元）|246|266|266|266|266|[19]| ||固定资产（百万元）|1,363|1,327|1,368|1,449|1,541|[19]| ||在建工程（百万元）|15|23|134|189|217|[19]| ||无形资产（百万元）|348|484|574|661|747|[19]| ||商誉（百万元）|0|0|0|0|0|[19]| ||其他非流动资产（百万元）|234|92|181|181|181|[19]| ||非流动资产合计（百万元）|2,748|2,639|3,055|3,389|3,675|[19]| ||总负债（百万元）|3,215|2,953|2,931|3,079|3,237|[19]| ||短期借款（百万元）|154|81|0|0|0|[19]| ||应付账款（百万元）|973|935|921|980|1,045|[19]| ||应付票据（百万元）|0|0|0|0|0|[19]| ||预收账款（百万元）|0|0|0|0|0|[19]| ||其他流动负债（百万元）|907|729|774|829|888|[19]| ||流动负债合计（百万元）|3,138|2,827|2,805|2,952|3,110|[19]| ||长期借款（百万元）|0|0|0|0|0|[19]| ||应付债券（百万元）|0|0|0|0|0|[19]| ||其他非流动负债（百万元）|66|114|114|114|114|[19]| ||非流动负债合计（百万元）|77|126|126|126|126|[19]| ||股东权益（百万元）|6,663|6,724|6,987|7,553|8,181|[19]| ||股本（百万元）|746|745|745|745|745|[19]| ||公积金（百万元）|1,110|1,046|1,046|1,046|1,046|[19]| ||未分配利润（百万元）|4,824|5,103|5,366|5,932|6,560|[19]| ||归属母公司权益（百万元）|6,649|6,724|6,987|7,553|8,181|[19]| ||少数股东权益（百万元）|14|0|0|0|0|[19]| 主要指标数据 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力（%）|毛利率|40.3|39.3|38.9|39.5|39.8|[20]| ||EBITDA率|14.3|15.2|14.5|14.8|15.3|[20]| ||EBIT率|12.5|12.7|12.2|12.4|12.8|[20]| ||税前净利润率|13.9|14.5|14.4|14.8|15.3|[20]| ||归母净利润率|11.9|12.7|12.4|12.8|13.2|[20]| ||ROA|9.4|9.3|9.4|9.7|10.0|[20]| ||ROE（摊薄）|13.9|13.4|13.4|13.7|14.0|[20]| ||经营性ROIC|28.9|39.9|32.0|29.9|29.0|[20]| |偿债能力|资产负债率（%）|33|31|30|29|28|[20]| ||流动比率|2.27|2.49|2.45|2.45|2.49|[20]| ||速动比率|2.09|2.30|2.23|2.23|2.26|[20]| ||归母权益/有息债务|41.63|70.50|349.33|377.65|409.04|[20]| ||有形资产/有息债务|58.85|94.97|461.61|492.73|527.62|[20]| |费用率|销售费用率（%）|18.48|18.20|18.00|18.00|18.00|[21]| ||管理费用率（%）|4.09|4.73|4.50|4.50|4.50|[21]| ||财务费用率（%）|-1.42|-0.74|-0.14|-0.28|-0.31|[21]| ||研发费用率（%）|5.40|4.31|4.30|4.30|4.30|[21]| ||所得税率（%）|14|12|14|14|14|[21]| |每股指标|每股红利（元）|0.85|0.90|0.63|0.69|0.77|[21]| ||每股经营现金流（元）|2.23|1.10|1.27|1.37|1.51|[21]| ||每股净资产（元）|8.91|9.02|9.38|10.14|10.98|[21]| ||每股销售收入（元）|10.44|9.52|10.12|10.86|11.65|[21]| |估值指标|PE|14|15|14|13|12|[21]| ||PB|2.0|2.0|1.9|1.8|1.6|[21]| ||EV/EBITDA|9.0|8.3|8.4|7.5|6.6|[21]| ||股息率（%）|4.7|5.0|3.5|3.9|4.3|[21]|

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 22.7 元/股 [1][8] 报告的核心观点 - 需求疲软致业绩承压，股东回报继续提升，25Q1 收入降幅收窄，关注后续产品创新和渠道优化，公司未来有望凭借全渠道发力实现市场份额提升 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年公司实现营收 71.0 亿元、归母净利润 9.0 亿元、扣非归母净利润 7.5 亿元，同比-9.0%、-2.3%、-12.0%；25Q1 实现营收 14.9 亿元、归母净利润 1.4 亿元、扣非归母净利润 0.9 亿元，同比-5.8%、+16.8%、-14.7% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 76.28 亿、81.33 亿、85.86 亿元，同比增速 7.5%、6.6%、5.6%；归母净利润分别为 9.66 亿、10.50 亿、11.36 亿元，同比增速 7.0%、8.7%、8.2% [4] 公司基本数据 - 总股本 74,514.89 万股，已上市流通股 73,502.93 万股，总市值 140.01 亿元，流通市值 138.11 亿元，资产负债率 28.17%，每股净资产 9.22 元，12 个月内最高/最低价 20.30/13.82 元 [5] 市场表现 - 展示了近 12 个月欧普照明与沪深 300 的市场表现对比图 [6][7] 相关研究报告 - 列出《欧普照明（603515）2023 年报及 2024 年一季报点评：经营效率提升，分红超预期》等 3 篇相关研究报告 [8] 业务分析 - 产品端深化推进产品平台化开发，2024 年迭代升级 SDL 智慧光谱技术；渠道端家居业务优化零售渠道，商照业务打造标杆项目，线上业务响应政策精准触达客户，海外业务 2024 年外销收入 6.7 亿元，同比-8.8% [8] 盈利分析 - 2024 年毛利率 39.3%，同比-1.0pct，销售/管理/财务费用率 18.2%/4.7%/-0.7%，同比-0.3/+0.6/+0.7pct，归母净利率 12.7%，同比+0.9pct；25Q1 毛利率 36.3%，同比-2.2pct/环比-0.7pct，销售/管理/财务费用率 18.5%/4.8%/-0.8%，同比-0.6/-0.2/-0.3pct，归母净利率同比+1.8pct 至 9.5% [8] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 9.7/10.5/11.4 亿元，对应 PE 为 14/13/12X，参考绝对估值法，给予目标价 22.7 元/股，维持“强推”评级 [8] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 22.7 元/股 [1][8] 报告的核心观点 - 需求疲软致业绩承压，股东回报继续提升，25Q1 收入降幅收窄，关注后续产品创新和渠道优化，公司未来有望凭借全渠道发力实现市场份额提升 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年公司实现营收 71.0 亿元、归母净利润 9.0 亿元、扣非归母净利润 7.5 亿元，同比-9.0%、-2.3%、-12.0%；25Q1 实现营收 14.9 亿元、归母净利润 1.4 亿元、扣非归母净利润 0.9 亿元，同比-5.8%、+16.8%、-14.7% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 76.28 亿、81.33 亿、85.86 亿元，同比增速 7.5%、6.6%、5.6%；归母净利润分别为 9.66 亿、10.50 亿、11.36 亿元，同比增速 7.0%、8.7%、8.2% [4] 分红情况 - 公司拟每股派发现金红利 0.9 元（含税），合计现金红利 6.66 亿元（含税），对应分红率 73.8%（2023 年分红率为 67.7%） [1] 市场环境 - 2024 年中国半导体照行业总产值约 6250 亿元，同比下滑 5.9%；其中下游应用受房地产低迷及出口承压影响下滑 7.6% [8] 产品端 - 深化推进产品平台化开发，进一步聚焦产品与解决方案，2024 年迭代升级 SDL 智慧光谱技术，通过智能算法创新，动态模拟晨曦至夜晚全时段自然光谱，满足家用、商用场景所需的优质光效 [8] 渠道端 - 家居业务：紧跟智能家居与消费场景升级趋势，以“场景化解决方案”为核心优化零售渠道，通过多元化产品组合、水电工合作、精细化运营，提升覆盖率与单店产出 [8] - 商照业务：围绕节能改造、智能光环境等领域打造多个标杆项目，未来市场份额有望进一步提升 [8] - 线上业务：积极响应“以旧换新”补贴政策，通过内容营销、效果营销等多元化传播策略精准触达目标客户，提升品牌势能 [8] - 海外业务：2024 年在中东、东南亚及非洲等多个国家推广智能照明解决方案及系统，在办公、商业连锁等行业取得项目突破，全年实现外销收入 6.7 亿元，同比-8.8% [8] 毛利率与费用率 - 2024 年公司实现毛利率 39.3%，同比-1.0pct；销售/管理/财务费用率 18.2%/4.7%/-0.7%，同比-0.3/+0.6/+0.7pct；归母净利率 12.7%，同比+0.9pct [8] - 25Q1 公司实现毛利率 36.3%，同比-2.2pct/环比-0.7pct；销售/管理/财务费用率 18.5%/4.8%/-0.8%，同比-0.6/-0.2/-0.3pct；归母净利率同比+1.8pct 至 9.5% [8] 投资建议 - 公司是照明行业龙头，平台化建设推动产品竞争力提升，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 9.7/10.5/11.4 亿元，对应 PE 为 14/13/12X，参考绝对估值法，给予目标价 22.7 元/股，维持“强推”评级 [8]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/照明设备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 欧普照明2024年营收和归母净利润下滑，25Q1营收降幅收窄、归母净利润增长，分红比例提升 [1] - 公司积极挖掘各渠道增量、打磨中长期竞争力，Q1毛利率阶段性承压，政府补贴增厚业绩 [2][3] - 欧普作为国内家居照明龙头，有望打造多条增长曲线，预计25 - 27年归母净利润9.6/10.6/11.8亿元，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入70.96亿元，同比-8.96%；归母净利润9.03亿元，同比-2.28%；扣非归母净利润7.46亿元，同比-11.97% [1] - 24Q4公司实现营业收入20.29亿元，同比-11.08%；归母净利润2.82亿元，同比+6.16%；扣非归母净利润2.44亿元，同比-13.80% [1] - 25Q1公司实现营业收入14.91亿元，同比-5.83%；归母净利润1.41亿元，同比+16.77%；扣非归母净利润0.88亿元，同比-14.74% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为74.61亿元、81.37亿元、90.32亿元，增长率分别为5.13%、9.06%、11.01% [5] - 预计25 - 27年归母净利润分别为9.62亿元、10.59亿元、11.84亿元，增长率分别为6.58%、10.08%、11.78% [5] 分红情况 - 公司拟每股派发现金红利0.9元（含税），拟派发现金红利6.66亿元（含税），分红比例73.8%（上一年度67.7%） [1] 营收趋势与渠道建设 - 24年公司营收同比下滑9%，国内、海外收入均同比-9%；25Q1营收同比下滑约6%，降幅进一步收窄 [2] - 公司针对国内线下渠道升级门店智能体验区，流通渠道扩大市场覆盖、提升单店产出；电商业务响应政策，盈利能力稳健；商照业务树立标杆项目；海外业务推广智能照明解决方案及系统 [2] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率同比+0.04pct至39.3%，25Q1毛利率同比-1.3pct至36.3%，后续有望带动毛利率维稳并重回提升通道 [3] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别18.2%/4.7%/4.3%/-0.7%，同比+0.8/+0.6/-1.1/+0.7pct；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别18.5%/4.8%/4.7%/-0.8%，同比+0.2/-0.2/-0.6/-0.3pct，费用率实现有效收缩 [3] 投资收益与净利润率 - 24年投资收益+其他收益同比增加8514万元，25Q1投资收益+其他收益同比增加2809万元，对利润有所增厚 [3] - 24年/25Q1归母净利率分别12.7%/9.5%，同比+0.9/+1.8pct [3]

文章核心观点 - 25Q1公司业绩超预期且分红比例持续提升，各渠道业务有不同发展举措，净利率同比提升，维持“买入”投资评级 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入70.96亿元，同比-8.96%，归母净利润9.03亿元，同比-2.28%，扣非后归母净利润7.46亿元，同比-11.97% [1] - 25Q1实现营业收入14.91亿元，同比-5.83%，归母净利润1.41亿元，同比+16.77%，扣非后归母净利润0.88亿元，同比-14.74% [1] 分红情况 - 24年拟向全体股东每股派发现金红利0.9元（含税），合计拟派发现金红利666,436,230.90元（含税），对应本年度公司现金分红占归属于母公司股东的净利润比例为73.8%，较22 - 23年47.5%/67.7%的比例再度提升，对应当前股息率为5.8% [1] 业务渠道发展 - 家居业务紧跟智能家居与消费场景升级趋势，以“场景化解决方案”优化零售渠道，开拓流通渠道网点，深耕下沉市场 [2] - 商照业务在物流园区、新能源厂房等多领域树立标杆项目，在鞋服零售、办公等场景有合作与项目落地 [2] - 电商业务优化产品矩阵，融合技术理念与线上内容生态，响应“以旧换新”补贴政策 [2] - 海外业务聚焦重点国家，进行业务结构转型及渠道深化布局，扩大智能照明场景覆盖 [2] 财务指标 - 24年销售毛利率39.29%，同比-1.04pcts，销售费用率同比-0.28pct至18.20%，管理费用率/财务费用率同比分别+0.64/+0.68pct至4.73%/-0.74%，研发费用率同比-1.09pcts至4.31% [3] - 24年收到政府补助约7209万元，同比大幅提升，净利率12.75%，同比+0.82pct [3] - 25Q1毛/净利率36.32%/9.49%，同比-2.15/+1.83pcts [3] 盈利预测与评级 - 略微上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年分别实现归母净利润9.49/10.00/10.54亿元，同比分别增长5.1%/5.4%/5.4%，对应当前市盈率分别为12/12/11倍，维持“买入”投资评级 [3]