投资评级 - 报告维持欧普照明“增持”评级 [5] - 当前价14.61元，总股本7.42亿股，总市值108.45亿元 [5] - 下调2026-2028年归母净利润预测10.7%/10.4%/12.1%至6.66/7.12/7.39亿元，同比增速分别为-27.7%/+6.9%/+3.8%，现价对应PE分别为16/15/15倍 [3] 核心观点 - 26Q3营收17.08亿元，同比+0.9%，归母净利润0.94亿元，同比-54.6%，扣非归母净利润0.62亿元，同比-66.1%，利润表现不及预期 [1] - 26Q3在行业下行压力下收入仍维持正增长，呈现较强增长韧性 [2] - 价格策略调整，26Q3毛利率环比有所修复，但期间费用率上行 [2] - 公司保持照明电工领域龙头地位，夯实内功推动产品智能化迭代和品牌出海 [3] - 注重股东回报，2026年推出特别分红，价值属性凸显 [3] 分渠道经营情况 - 家居照明渠道：调整价格策略，部分SKU有所提价，同时搭配性价比产品，在家居零售和五金流通两个细分渠道均实现收入端正增长 [2] - 商照渠道：持续依托自研SDL智慧光谱技术，在城市地标、高端楼宇及商业生态等多元化场景落地多项标杆项目 [2] - 电商渠道：26H1在流量渠道格局重塑背景下处于结构性调整阶段，增长有所承压；26Q3电商收入实现正增长，主要系护眼灯、风扇灯等推新单品表现较好 [2] 盈利能力与费用 - 26Q3毛利率35.13%，同比-3.4pct，主要系原材料涨价压力；环比+2.4pct，主要系公司调整价格策略，部分产品有所涨价 [2] - 26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.87%/5.29%/5.13%/0.28%，同比分别+1.2/+0.7/+0.5/+0.1pct，延续26Q1以来费用投放力度加大趋势 [2] - 2026E毛利率预测35.9%，归母净利润率9.4%，ROE（摊薄）9.5% [12] 股东回报 - 2025年4月公告未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划，每年度现金分红比例不低于40%，若属成熟期且无重大资金支出安排则不低于80% [3] - 2026年为公司品牌创立30周年暨上市10周年，增加特别分红，26H1中期分红0.74亿元，占当期归母净利29% [3] - 2026E每股红利0.63元，股息率4.3% [13] 盈利预测与估值 - 营业收入：2024年70.96亿元、2025年69.70亿元、2026E 70.69亿元、2027E 74.78亿元、2028E 79.60亿元，增长率分别为-8.96%/-1.78%/1.42%/5.78%/6.45% [4] - 归母净利润：2024年9.03亿元、2025年9.20亿元、2026E 6.66亿元、2027E 7.12亿元、2028E 7.39亿元 [4] - EPS：2024年1.21元、2025年1.24元、2026E 0.90元、2027E 0.96元、2028E 1.00元 [4] - P/E：2024年12倍、2025年12倍、2026E 16倍、2027E 15倍、2028E 15倍；P/B分别为1.6/1.5/1.5/1.5/1.4倍 [4] - 经营活动现金流：2024年8.19亿元、2025年6.90亿元、2026E 9.51亿元、2027E 5.86亿元、2028E 8.02亿元 [10] - 资产负债率：2024年31%、2025年27%、2026E 29%、2027E 35%、2028E 39% [12]