合作主体与协议签署 - 百度智能云与北京大智云策科技有限公司及正定鹏峰数贸科技有限公司签署生态合作协议 [1] - 签约代表包括百度智能云渠道生态部孙鑫、北京大智云策首席增长官侯文静及正定鹏峰数贸业务总经理夏俊 [3] 合作内容与分工 - 北京大智云策作为生态合作桥梁 为百度智能云引入跨境电商场景的数字人及云计算产品应用需求 [3] - 正定鹏峰数贸开放业务场景 推动人工智能技术在跨境电商领域的应用落地 [3] - 三方联合开发智能解决方案 涵盖跨境电商运营 数字人应用 AI视频制作 数字直播及数字场景打造 [3] 解决方案与服务目标 - 为跨境电商企业提供精准营销与供应链优化等数字化解决方案 [3] - 基于百度智能云千帆大模型平台打造都市圈数字贸易集聚区 探索保税仓+直播新业态模式 [5] - 计划服务超过107个产业集群和40000家高质量跨境企业 [5] - 构建跨境电商+产业带+海外仓联动体系 推进贸易数字化与绿色化转型 [5] 战略意义与行业影响 - 助力正定鹏峰数贸实现产业升级和开放合作高质量发展 [3] - 推动河北特色产业与国际资源高效对接 [3] - 提升跨境电商企业国际竞争力并拓展海外市场 [3] - 加速十四五数字经济发展规划中城市大脑建设目标落地 [5]

上市计划 - 阿里巴巴集团于8月21日在香港联合交易所公告拟分拆斑马网络技术有限公司并推动其独立上市 [1] - 斑马智行成立于2015年由阿里巴巴与上汽集团共同出资创立专注于智能汽车操作系统研发和智能解决方案供应 [1] - 阿里巴巴目前持有斑马智行约44.72%股份分拆完成后持股比例预计降至超过30%但仍保持持股关联 [3] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为8.05亿元、8.72亿元、8.24亿元2024年同比下滑5.5% [7] - 同期净亏损达8.78亿元、8.76亿元、8.47亿元三年累计亏损26亿元 [7] - 三年累计研发支出达32.14亿元而同期总营收仅为25.01亿元 [7] - 2025年第一季度税前亏损达20.61亿元主要由于其他无形资产减值损失18.41亿元 [8] 管理层变动与争议 - 前CFO夏莲于2025年4月底离职并公开质疑公司业务发展前景认为过去三年业绩增长不达预期 [3] - 夏莲表示不看好公司业务因座舱技术无门槛车厂可自研并称2022-2024可能是公司最好的三年 [3] - 夏莲质疑上市目的为圈钱并批评某些高管的人品与价值观 [4] - 夏莲离职时协助朋友将斑马智行估值降低50% [4] - 公司未设立CFO职位由CEO戴玮兼管且未对夏莲言论做出回应 [5] 业务运营 - 核心业务为智能汽车操作系统研发及面向车企的智能解决方案供应 [1] - 2024年毛利率降至38.9%（毛利3.21亿元/收入8.24亿元）2022-2024年毛利率持续下滑 [7][8] - 2025年第一季度收入1.36亿元同比下滑19.5%（对比2024年同期1.68亿元） [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年动态6倍PS，目标价3.20美元（-40%） [5] 报告的核心观点 - 中美关税争端对公司会产生阶段性的不确定性，预计公司2025 - 2027年营收分别为3.25/3.61/4.10亿美元，同比增长8.81%/11.12%/13.45%；每股收入分别为0.53/0.59/0.67美元 [5] - 2025年一季度业绩体现了公司AIOT平台的规模效应优势，商业模式得到市场认可 [5] - 公司业务具有高客户粘性特征，开发者平台有利于公司扩大其IoT连接标准的全球扩张，巩固高粘性特征 [5] - 2025年4月公司发布四大核心引擎，构成涂鸦的平台AI能力，为AI产品大规模落地奠定坚实基础 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|208.17|229.99|298.62|324.93|361.06|409.64| |(+/-)%|-31.1%|10.5%|29.8%|8.8%|11.1%|13.5%| |毛利润（百万美元）|89.42|106.66|141.43|151.30|169.25|193.11| |归母净利润（百万美元）|-146.18|-60.32|5.00|49.12|71.86|96.24| |(+/-)%|16.67%|/|58.74%、108.28%、882.99%|/|46.29%|33.92%| |PE|-7.56|-21.91|205.83|30.04|20.53|15.33| |P/B|1.15|1.36|1.02|1.40|1.31|1.20|[3] 交易数据 - 52周内股价区间（美元）：1.28 - 3.99 - 当前股本（百万股）：609.72 - 当前市值（百万美元）：1585 [4] 可比公司PS估值表 |证券简称|证券代码|股价（美元）|市值（亿美元）|收入（亿美元） - 2024|收入（亿美元） - 2025E|收入（亿美元） - 2026E|PS（倍） - 2024|PS（倍） - 2025E|PS（倍） - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Samsara|IOT.N|45.50|259.04|9.37|12.49|15.34|27.63|21|17| |Cloudflare|NET.N|158.04|547.78|16.70|20.98|26.60|32.81|26|21| |Agora|API.O|3.59|3.36|1.33|1.40|1.57|2.52|2|2| |金山云|KC.O|13.07|36.82|10.83|13.19|15.60|3.40|3|2| |平均|/|/|/|/|/|/|/|13|10| |涂鸦智能|TUYA.N|2.42|15.85|2.99|3.25|3.61|5.31|5|4|[6] 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万美元）|903|948|1,019|1,119| |货币资金（百万美元）|653|701|772|868| |应收账款（百万美元）|31|34|37|41| |预付及其他流动资产（百万美元）|218|212|210|210| |非流动资产（百万美元）|201|200|200|200| |资产总计（百万美元）|1,104|1,148|1,219|1,319| |流动负债（百万美元）|94|89|88|92| |非流动负债（百万美元）|2|2|2|2| |负债合计（百万美元）|96|91|91|94| |归属母公司股东权益（百万美元）|1,007|1,057|1,128|1,225| |经营活动现金流（百万美元）|80|38|60|87| |净利润（百万美元）|5|49|72|96| |营业收入（百万美元）|299|325|361|410| |营业成本（百万美元）|157|174|192|217| |毛利（百万美元）|141|151|169|193| |销售费用（百万美元）|37|32|32|33| |管理费用（百万美元）|68|42|36|29| |研发费用（百万美元）|95|81|79|82| |营业利润（百万美元）|-59|-5|21|50| |成长能力(%) - 营业收入增长|29.8%|8.8%|11.1%|13.5%| |成长能力(%) - 营业利润增长|49.5%|92.1%|554.8%|134.4%| |成长能力(%) - 归母净利润增长|108.3%|883.0%|46.3%|33.9%| |获利能力（%） - 毛利率|47.4%|46.6%|46.9%|47.1%| |获利能力（%） - 净利率|1.7%|15.1%|19.9%|23.5%| |获利能力（%） - ROE|0.5%|4.6%|6.4%|7.9%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|8.7%|8.0%|7.4%|7.2%| |偿债能力 - 流动比率|9.57|10.63|11.53|12.16| |偿债能力 - 速动比率|7.26|8.25|9.16|9.88| |营运能力 - 总资产周转天数|1,308.14|1,247.43|1,180.10|1,115.33| |营运能力 - 应收账款周转天数|34.04|36.31|35.60|34.31| |营运能力 - 存货周转天数|64.93|42.71|30.69|25.36| |每股指标（元） - 每股收益|0.01|0.08|0.12|0.16| |每股指标（元） - 每股经营现金流|0.14|0.06|0.10|0.14| |每股指标（元） - 每股营业收入|0.52|0.53|0.59|0.67| |每股指标（元） - 每股净资产|1.75|1.73|1.85|2.01| |估值比率 - P/S|3.44|4.54|4.09|3.60| |估值比率 - P/E|205.83|30.04|20.53|15.33| |估值比率 - EV/EBITDA|-9.74|51.89|17.14|8.74|[8][9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，下调目标价至 3.20 美元，维持“优于大市”评级 [8] 报告的核心观点 - 25 年一季度表现亮眼，公司平台模式具高粘性特征，关税因素带来不确定性 [3] - AIOT 平台规模效应优势显现，业务获市场认可，IoT 标准链接扩张巩固高粘性特征，公司全面拥抱人工智能 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52 周内股价区间为 1.28 - 3.99 美元，当前股本 609.72 百万股，当前市值 1585 百万美元 [4] 财务摘要 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 3.25/3.61/4.10 亿美元，同比增长 8.81%/11.12%/13.45%；每股收入分别为 0.53/0.59/0.67 美元 [8] 2025 年一季度业绩 - 实现营收 7470 万美元，同比增长 21.1%，其中 IoT PaaS 业务 5370 万美元，同比增长 17.9%；SaaS 业务 1000 万美元，同比增长 15.5%；智能解决方案 1100 万美元，同比增长 47.1% [8] - 毛利率 48.5%，同比提升 0.7 个百分点；净利润 1100 万美元，2024 年同期为 -350 万美元；现金及现金等价物为 10.24 亿美元 [8] 客户与平台数据 - 截止 2025 年一季度，总客户数 2800 家，其中 IoT PaaS 平台业务线约 2000 家，Premium 用户 287 家，贡献整体 IoT PaaS 业务线 88.7%的收入 [8] - DBNER 指标为 118%，平台开发者累计达 141.7 万人 [8] 人工智能进展 - 2025 年 4 月全球开发者大会发布四大核心引擎，构成平台 AI 能力，为 AI 产品大规模落地奠定基础 [8] 可比公司 PS 估值 - 可比公司 2025 年平均 PS 为 13 倍，涂鸦智能采用国泰海通盈利预测，2025 年 PS 为 5 倍 [9] 财务报表数据 - 资产负债表显示 2024 - 2027E 年资产、负债、股东权益等项目变化 [10] - 现金流量表显示 2024 - 2027E 年经营、投资、筹资活动现金流情况 [10] - 利润表显示 2024 - 2027E 年营业收入、成本、利润等项目变化 [10] - 主要财务比率显示 2024 - 2027E 年成长、获利、偿债、营运能力指标变化 [10]

海运行业脱碳技术路径 - 海运行业面临国际海事组织和欧盟日益严格的碳排放标准 采用过渡路径和零碳路径两种减排战略 [1] - 过渡路径技术相对成熟但减排幅度有限 零碳路径可实现近零排放但技术仍需10年才能成熟 [1] - 过渡技术通过船体优化 机械升级和物流革新可实现20%到40%的减排幅度 为零碳目标积累资金和经验 [1] 过渡技术分类与创新案例 - 过渡技术分为三类：提效降耗技术改造 发动机兼容性较高的过渡燃料使用 碳捕集装置等碳中和赋能技术 [2] - 船体改造创新技术如空气润滑技术可提升减排效果至30% 相比旧技术5%~15%显著提升 [3] - 机械效率提升创新技术如氢动力集装箱船可实现近100%减排 旧技术最多减排20% [3] - 物流效率提升创新技术如智能解决方案可减排60% 旧技术减排20% [3] - 过渡燃料创新技术如新型发动机减排效果达80% 旧技术为30%~40% [3] - 碳捕集创新技术减排效果达85% 旧技术为30%~50% [3] 过渡技术四大特点 - 技术革新显著提升减排幅度 如风翼助航技术使船体优化减排效果从5%~15%提升至30% [4] - 技术融合实现复合应用 创新发动机可兼容传统燃料与新兴燃料 为排后处置预留空间 [4] - 地域优势基于产业集群和历史传承 北欧擅长风翼助航 美国擅长信息技术 中国开发全流程碳捕集系统 [5] - 经济效益显著 过渡技术改造成本低 如废热回收系统仅250万美元 而零碳船舶耗资上亿美元 运营成本节省案例中数据分析两月节省14万美元开支 [5] 过渡技术融资工具与案例 - 早期技术发展阶段使用风险投资和股权投资 如Nautilus Labs获微软等风投基金注资 [6][8] - 商业化阶段使用政策性金融工具和专项债务工具 如SeaShuttle项目获挪威ENOVA基金1.5亿挪威克朗资助 [6][9] - 混合融资模式降低风险并扩大资金规模 如OceanWings获法国国家投资银行投资和增信撬动风投参与 [7][8] - 专项债务工具包括转型贷款 转型债券和可持续发展挂钩债券 日本邮轮和赫伯罗特采用这些工具募资 [7][9] 国际与国内融资案例对比 - 国际案例丰富且工具多元 如Climeon通过增资股募资 BAR Technologies获政府资助和供应链股权投资 [7][8] - 国内案例数量偏少且工具单一 仅中远海发有转型贷款和债券案例 股权融资缺乏公开披露 [10] - 国内混合融资结构粗糙 如蓝色经济区产业投资基金项目与海运脱碳相关性不明确 齐耀环保国资背景导致颗粒度不足 [10] 发展建议 - 结合国家战略推进过渡技术 如挪威氢动力集装箱船成功运营得益于绿氢产业战略和产业链协同 [11] - 加强风险评估 参考国际失败案例如TradeLens平台因投资时机风险导致关停 [12] - 推动适配融资工具 传统工具用于低风险技术 新兴复合工具用于高风险创新技术 [12] - 政策支持包括行动纲要和配套机制 如中远海发案例溯及政策指引 [13][14] - 双管齐下推进技术创新和金融支持 通过专项资金和税收优惠吸引社会资本 [14]