周二， 一度涨近4%，现有所回落。 消息面上，12月15日，我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可正式公布，分别为长安牌SC7000AAARBEV型纯电动轿车、极狐牌BJ7001A61NBEV型纯 电动轿车。两款车型将在北京、重庆开展上路试点，标志着L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用。 今年前三季度，小马智行累计营收达到6087.6万美元，同比增长54.1%。其中，自动驾驶出行服务(即Robotaxi)实现收入995.0万美元，同比增长111.7%；技术 授权与应用业务实现收入2344.3万美元，同比大涨216.8%；自动驾驶卡车服务收入保持稳健，2748.3万美元的收入规模与上年同期基本持平。基于Robotaxi 车队规模在2030年突破10万辆的愿景，小马智行管理层预期，公司或将在2030年以前实现盈亏平衡。 编辑/stephen ...

财务业绩 - 2025年第三季度公司总营收为1.81亿元人民币，同比增长72% [1] - 自动驾驶出行服务营收4770万元人民币，同比增长89.5% [1] - 自动驾驶卡车服务营收7250万元人民币，同比增长8.7% [1] - 技术授权与应用营收6100万元人民币，同比增长354.6% [1] - 同期非公认会计准则下净亏损为5497.6万美元（约合人民币3.92亿元），同比扩大32.7% [1] 运营数据与业务进展 - 第七代Robotaxi在广州实现单车日均盈利转正 [1] - 第七代Robotaxi单台车日均订单量达到23单 [1] - 公司Robotaxi车辆总数为961辆，其中667辆为第七代Robotaxi [1] - 公司预计提前实现年内车队规模超1000辆的目标 [1] - 公司计划在2026年底将车队规模扩大至三倍，达到3000辆以上 [1]

核心财务表现 - 2025年第三季度总收入2540万美元（人民币1.81亿元），同比增长72% [3] - 净亏损6160万美元（人民币4.383亿元），2024年同期为4210万美元 [3] - 非公认会计准则下净亏损5500万美元（人民币3.914亿元），2024年同期为4140万美元 [3] 分业务收入增长 - 自动驾驶出行服务收入670万美元（人民币4770万元），同比增长89.5%，其中乘客车费收入同比增长超200% [3] - 自动驾驶卡车服务收入1020万美元（人民币7250万元），同比增长8.7% [3] - 技术授权与应用收入860万美元（人民币6100万元），同比大幅增长354.6% [3] 自动驾驶出行服务（Robotaxi）进展 - 实现城市级单车盈利转正，第七代Robotaxi在广州日均订单达23单/辆 [5][6] - Robotaxi车辆总数达961辆，其中第七代Robotaxi为667辆 [8] - 2025年千台目标将提前完成，2026年规模目标扩大至3000辆以上 [1][8] 技术降本与产品迭代 - 第七代Robotaxi自动驾驶套件BOM成本预计2026年较2025年基准再降20%以上 [8] - 第四代自动驾驶卡车套件BOM成本较上一代下降70%，系统设计寿命2万小时/100万公里 [3][15] - 第四代Robotruck明年量产，车队未来规模超1000台 [15] 商业化运营拓展 - 第七代Robotaxi在一线城市开启全无人商业化运营，覆盖深圳南山、宝安、前海等区域，上下车点较6月底新增超10000个，增长300% [13] - 上海新增世纪公园、上海科技馆等需求密集区，运营区域扩大 [13] - Robotaxi业务覆盖沙特，与Uber、Bolt、康福德高等全球出行平台合作，Uber和Bolt成为公司股东 [14] 自动驾驶卡车服务效率提升 - 第四代Robotruck采用编队方案（1辆头车有安全员+4辆跟随车全无人），较传统货运预计每公里成本下降29%，总货运利润提升195% [17]

港股上市表现 - 公司于11月6日在港交所主板上市，发行价为139港元/股，但开盘即破发，开盘价为124港元/股，较发行价下跌10.79% [1] - 公司港股上市首日收盘价为126.10港元/股，较发行价下跌9.28%，总市值约为538.76亿港元 [1] - 公司此次发行4824.9万股股份，募资净额约64.54亿港元，并通过行使发售量调整权增发15%股份，使总募资额增至约67.1亿港元 [1] - 港股139港元的发行价较最高招股价180港元低22.78%，较定价基准日美股价格折让约4.59% [1] - 香港公开发售部分获得15.88倍认购，国际发售部分仅获7.72倍认购，认购热度远低于今年港股市场多数新股 [1] 美股市场波动 - 在港股上市前，公司美股经历连续下跌，从10月28日的21.87美元跌至11月5日的16.25美元，7个交易日内累计跌幅达25.7% [2] - 截至11月5日，公司美股总市值约为62.61亿美元，较下跌前显著缩水 [2] - 股价下挫的直接诱因是竞争对手在10月31日公开指控公司港股IPO路演材料中关于运营区域、运营数据等多处信息真实性 [2] - 市场分析认为，公司在路演材料中贬低对手意在强化其“行业唯一”的稀缺性认知，以在港股融资中争夺更有利位置 [2] - 做空机构今年7月发布的报告也对公司数据真实性提出疑虑，加剧了市场担忧 [2] 业务与财务状况 - 公司收入结构存在明显不平衡，2025年上半年Robotaxi服务收入仅为325.6万美元，占总收入比例降至9.2% [3] - 自动驾驶卡车服务是公司主要收入来源，2025年上半年收入为1730万美元，占比48.8% [3] - 技术授权与应用服务收入占比约为42% [3] 行业竞争格局 - L4级自动驾驶行业的规模化盈利仍需时间，尽管部分企业尝试通过讲述“硬件成本降低”等故事吸引资本 [3] - 行业竞争正在加剧，随着其他公司宣布推出不改装Robotaxi车型及基于量产车型落地业务 [3] - 公开冲突反映了自动驾驶企业在融资关键期的激烈竞争态势 [2]

上市概况与股价表现 - 小马智行和文远知行于11月6日在香港交易所挂牌上市，形成“美股+港股”双重主要上市格局，两家公司此前已于2024年分别完成美股上市[1] - 文远知行港股发行价为每股27.10港元，募资总额（绿鞋前）为23.9亿港元；小马智行发行价为每股139港元，绿鞋后集资额为77亿港元[1] - 两家公司均计划将约40%的募集资金用于加速L4级自动驾驶技术的商业化进程[1] - 上市首日上午，文远知行股价报23.50港元，较发行价下跌13.28%；小马智行股价报120.3港元[4] - 公司创始人将股价波动归因于锚定美股价格及市场流动性影响，并强调对规模化商业化和未来发展充满信心[4] 业务运营与财务表现 - 小马智行拥有超750辆Robotaxi车队，计划年底前扩充至千辆；文远知行在全球运营超1400辆L4自动驾驶车队，其中Robotaxi超过700辆[5] - 2024年，文远知行Robotaxi及相关服务收入为667.7万美元，占比13.2%；2025年上半年该收入达865.9万美元，占比提升至31%[5] - 2024年，小马智行自动驾驶出行服务收入为726.6万美元，占比9.4%；2025年上半年该收入为325.6万美元，占比9.2%[5] - 小马智行自动驾驶卡车服务收入显著，2024年达4036.5万美元，占比53%；2025上半年为1730万美元，占比48.8%[5] - 文远知行在自动驾驶小巴和无人驾驶环卫车领域有布局，2024年收入分别为1112.4万美元和772.2万美元[6] - 两家公司技术授权服务收入的占比均在30%到40%之间[6] 公司战略与盈利展望 - 小马智行计划在2028至2029年实现盈利，港股上市有望显著加速该目标的实现[8] - 公司核心任务已从技术验证转向规模化扩张，未来3-5年将重点组建更大规模车队和获取更多订单[8] - 文远知行强调其近期技术突破及海外市场深耕推动2025年第二季度Robotaxi业务营收实现约8倍增长[13] - 公司选择港股上市是看中其对公司全球化战略的支撑作用，募资将用于招募全球人才、加强算力建设、扩大车队及构建销售网络[13] 行业前景与竞争格局 - 西南证券预测，2030年中国与全球Robotaxi市场规模将分别达到4888亿元与8349亿元[9] - 高盛预计中国Robotaxi市场将从2025年的5400万美元增长至2030年的120亿美元，并在2035年达到470亿美元[9] - 行业迎来资本化与商业化双轮驱动阶段，曹操出行、享道出行等企业也加速登陆资本市场或推进上市计划[9] - 自动驾驶算法在中国路况下得到充分验证，且中国新能源汽车产业链带来成本优势，单车传感器与计算单元总成本已从百万元级压缩至20万-30万元区间[9][12] - 小马智行第七代Robotaxi采用100%车规级零部件，全车传感器与算力总成本预计控制在15万元以内，车辆日均折旧摊销降至百元内[12] - 行业竞争加剧，除专业公司外，自动驾驶供应商与整车厂如元戎启行、小鹏汽车也加快布局，推动行业进入多元化竞争阶段[12]

上市概况 - 公司于11月6日在香港联合交易所主板挂牌上市，发行价为139港元/股 [1] - 公司已悉数行使发售量调整权，共计发行约4825万股，绿鞋机制行使后募集资金可达77亿港元 [1] - 公司构建起“美股+港股”双重主要上市架构，此前已于2024年11月在美国纳斯达克上市 [1] 业务与商业化 - 本次港股IPO集资所得款项净额约50%将用于L4自动驾驶技术的大规模商业化，包括业务开发、生产、销售与营销等 [1] - 公司致力于开发L4级自动驾驶技术，聚焦自动驾驶出行服务，同时拥有自动驾驶卡车服务和技术授权与应用业务 [2] - 公司Robotaxi车队规模已突破720辆 [2] 财务表现 - 公司2025年上半年营收达3543万美元，同比增长43.3% [1] - 公司2025年上半年Robotaxi业务收入涨势强劲，达325.6万美元 [1] - 公司营收规模自2022年至2024年持续扩大 [1] 市场与战略意义 - 双重主要上市架构有助于公司在定价机制、流动性来源与投资者构成上形成跨市场协同 [1] - 该架构为未来纳入港股通、吸引内地投资者参与奠定了制度基础 [1] - 公司通过不同商业场景验证L4自动驾驶技术的适应性和可扩展性 [2]

公司基本面与财务表现 - 公司二季度营收同比飙升76%，毛利率从负值转正至16.1%，标志着商业模式走出最艰难的验证期 [2] - 2025年上半年营收3543.4万美元，同比增长43.3%，净亏损9064万美元，同比扩大75% [6] - 2025年第二季度单季度营收2100万美元，同比增长75.9%，相比第一季度12%的增速大幅加快 [6] - 公司经营性现金流出在上半年达到7957万美元，但账面现金及现金等价物仍有3.2亿美元，加上港股募资后现金将恢复至13亿美元以上 [3] - 收入结构方面，接近91%的收入来源于自动驾驶卡车服务和技术授权与应用服务，其中自动驾驶卡车服务收入占比48.8%，技术授权与应用服务收入占比42.0% [7] - 自动驾驶出行服务业务上半年增速高达279%，且成本下降速度很快 [8] 监管许可与市场地位 - 公司是目前唯一一家在中国四大一线城市（北京、上海、广州、深圳）全部获得完全无人、收费运营牌照的Robotaxi公司 [5] - 在中国一线城市取得的自动驾驶出租车许可数量（按类别计分）达到247个类别 [13] - 拥有包括丰田、北汽、广汽、上汽、一汽、英伟达、腾讯等在内的完善生态合作伙伴 [5] 运营数据与技术进展 - 截至最后可行日期，公司自动驾驶出租车车队规模达到686辆，年内面向公众订单总量逾410,000单 [13] - 每自动驾驶出租车日均营收从2022年的3.7美元增长至2025年的27.1美元 [13] - 累计注册用户数逾512,000，自动驾驶出租车无人驾驶累计运营里程逾9.0百万公里 [13] - 公司发布第七代车型，系统成本相比上一代下降了70%，其中激光雷达成本下降48%，车载计算单元成本下降80% [14] 行业前景与市场预测 - 高盛预测中国Robotaxi市场规模将从2025年的5400万美元暴涨至2035年的470亿美元，十年增长约700倍 [9] - 到2030年，中国预计有约50万辆Robotaxi在十个以上主要城市运营，到2035年这一数字将达到190万辆，占据全球共享出行车辆的25% [9] - 麦肯锡预计中国自动驾驶汽车和移动出行服务的收入将在2030年突破5000亿美元 [10] - BloombergNEF预计到2040年，中国将运营全球最大的Robotaxi车队，规模达到1200万辆，远超美国的700万辆 [10] 资本市场表现与机构观点 - 公司港股上市每股发售价确定为139港元，募集资金上限约9.8亿美元，基石认购总额达到1.2亿美元 [3] - 华尔街顶级投行杰弗瑞对公司设置了32.8美元的目标价，相对公司当前股价有超过60%的涨幅 [2] - ARKQ基金在短短一个月内三次加码公司合计超过1400万美元 [2] - 公司港股发行股份占总股本比例达22.3%，募资规模为9.8亿美元，显著高于同行 [15]

公司概况与上市信息 - 小马智行是一家于开曼群岛注册成立的L4级自动驾驶科技公司，拟在香港联交所双重主要上市，股份代号为2026，其美国存托股份已在纳斯达克上市，代码为PONY [1] - 公司业务聚焦自动驾驶出行服务、自动驾驶卡车服务及技术授权与应用三大核心板块，是中国唯一一家在四座一线城市获得面向公众的自动驾驶出行服务全部所需监管许可的企业 [1] - 全球发售共计4195.57万股发售股份，其中香港公开发售419.56万股，国际发售3776.01万股，最高公开发售价为每股180港元 [2] - 预计上市日期为2025年11月6日，所得款项净额约71.94亿港元，拟50%用于技术规模化商业化、40%投入研发、10%补充营运资金 [2] 业务布局与运营表现 - 自动驾驶出行服务运营超720辆出租车，累计自动驾驶里程超4860万公里，2025年以来每车日均订单逾15单，注册用户超53.2万名 [3] - 自动驾驶卡车服务运营超170辆车，累计行驶6500万公里，货运超10.7亿吨公里，企业客户达159家 [3] - 技术授权与应用业务聚焦域控制器等产品，2025年上半年销量超1.2万台 [3] - 2024年公司总收入7502.5万美元，其中自动驾驶卡车服务收入占比53.8%，为核心收入来源 [3] 核心竞争优势与技术实力 - 公司核心优势在于成熟的L4级自动驾驶技术体系，创新应用世界模型、端到端系统及博弈论等前沿技术，可应对恶劣天气与复杂交通场景 [4] - 截至2025年6月30日，拥有全球552项专利、185项软件著作权及1122个商标，研发团队占员工总数约50%，2024年研发开支达2402万美元 [4] - 公司构建了涵盖OEM、物流平台、出行网络平台的协同生态，与丰田、中国外运等建立深度合作 [4] 财务状况 - 2022-2024年及2025年上半年，公司分别录得净亏损1.48亿美元、1.25亿美元、2.75亿美元及0.91亿美元，主要因研发与运营投入较高 [5] - 公司收入呈稳步增长态势，2025年上半年收入同比增长43.3% [5] 公司治理与架构 - 公司采用不同投票权架构，彭军博士与楼天城博士作为不同投票权受益人，合计拥有约70.1%的投票权 [6] - 上市后将遵守香港上市规则相关要求，完善公司治理与股东保障措施 [6] 行业市场概览 - 按2024年收入计，小马智行为最大的L4自动驾驶解决方案提供商，2024年收入达75.0百万美元 [64] - 2024年中国乘客出行市场规模为14,490亿美元，预计到2035年将达到19,243亿美元 [64] - 2024年中国长途陆运服务市场规模为5,477亿美元，并有望于2035年达到8,609亿美元；2024年海外长途陆运服务市场规模为13,359亿美元，并预期于2035年达到19,830亿美元 [64]

优步的投资计划 - 优步计划投资小马智行和文远知行的香港上市项目，以深化其与中国自动驾驶出租车企业的联系[1] - 优步可能向小马智行的香港上市注资约1亿美元（约合7.1亿元人民币）[1] - 优步对文远知行的香港上市项目也感兴趣，但具体投资金额未披露[1] 上市项目细节 - 小马智行香港上市预计募资达9.72亿美元（约合69.1亿元人民币），未包含可能的超额配售部分[1] - 文远知行香港上市计划募资3.98亿美元（约合28.3亿元人民币）[1] - 相关谈判仍在进行中，投资计划存在变动可能[1] 其他潜在投资者与合作历史 - 其他潜在投资者包括东南亚网约车及外卖平台Grab、新加坡主权投资机构淡马锡以及罗伯特博世有限公司[1] - 优步此前已参与小马智行和文远知行在美国的IPO，博世也曾投资文远知行[1] - 优步于今年5月宣布额外向文远知行投资1亿美元[1] 市场表现与战略合作 - 自2024年11月上市以来，小马智行的美国存托凭证股价累计上涨逾50%[2] - 自去年10月上市后，文远知行的股价下跌28%[2] - Grab公司上周宣布投资美国May Mobility公司，目标是最早于明年将自动驾驶出租车引入东南亚市场[2] 资金用途与商业目标 - 小马智行计划将香港上市募资用于L4级自动驾驶技术在自动驾驶出租车和卡车服务中的大规模商业化及研发，目标在2028年或2029年实现盈利[2] - 文远知行计划将上市募资用于自动驾驶技术研发、加速L4级自动驾驶车队的商业化量产及未来五年内的业务扩张，目前尚未实现盈利[2] 现有合作与区域布局 - 优步今年早些时候与小马智行合作进军中东市场，并已与文远知行在阿布扎比开展合作[1] - Grab此前已投资文远知行，双方计划在东南亚地区联合部署自动驾驶出租车车队[2]

港股上市进展 - 小马智行与文远知行于2024年10月相继完成港股IPO备案并通过港交所聆讯，计划分别发行约1.021亿股与1.024亿股普通股 [1] 公司背景与资本化路径 - 两家公司创始团队均源自百度自动驾驶部门，并在资本化道路上高度同步，先后于2024年秋季登陆纳斯达克，随后迅速转向港股市场 [2] 赴港上市动因 - 为应对美国《外国公司问责法》带来的潜在交易限制风险，建立更安全的资本支点以保障自动驾驶技术研发所需的稳定资金链 [3] - 香港市场汇聚亚太地区长期资本，有助于分散投资者结构、提升估值稳定性，并与两家公司向亚洲市场扩张的业务战略相契合 [4] - 双重上市使公司能在美股（流动性与成长溢价）和港股（产业价值与稳定性）两种定价体系间获得缓冲，降低波动风险 [4] 2025年上半年财务表现对比 - 小马智行总营收3543.4万美元，同比增长43.3%，其中技术授权业务营收1487.8万美元（占比42%），同比大涨169.7% [6][7] - 文远知行总营收2786.5万美元，同比增长32.8%，其中自动驾驶出租车服务营收865.9万美元（占比31.1%），同比暴增385.5% [7] - 小马智行毛利率为16.3%，文远知行毛利率达30.6%，但小马智行美股市值约63亿美元，为文远知行（28亿美元）的两倍 [19][20] 业务结构与运营策略 - 小马智行以Robotaxi（订单量41万单）、自动驾驶卡车（企业客户159家）和技术授权（销量1.29万台）三大板块为核心，强调运营深度与算法迭代 [6][10][12][15] - 文远知行通过出租车、小巴、货车、环卫车及技术服务五大产品矩阵覆盖多场景，侧重整车销售与系统授权，实现广度复制与生态化输出 [15][17] 研发投入与亏损状况 - 小马智行研发支出9651.6万美元（同比增长64.4%），经营亏损1.17亿美元（同比扩大63.6%），研发费用率达272% [19][20] - 文远知行研发支出8998.8万美元（同比增长24.6%），经营亏损1.24亿美元（同比扩大27.3%），研发费用率达323% [19][20] 现金流与资金储备 - 小马智行投资活动现金流净流出1.6亿美元（同比激增459.55%），期末现金储备3.19亿美元，反映其正加速规模化基础设施投入 [22][24] - 文远知行投资活动现金流净流出3053万美元（同比下降51.75%），期末现金储备5.36亿美元（同比增长109.76%），资产扩张策略相对谨慎 [23][24]