投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司三季度业绩稳健增长，AI服务器电源业务加速布局，消费电子业务持续拓展新客户和盈利改善，业绩有望保持稳健增长[4] - AI终端普及推动充电技术向更高功率、更高效率迭代，公司已成功切入多家主流AI终端客户供应链并推出首款AI智能充电器[5] - 公司在服务器电源领域产品矩阵成熟，覆盖550W至8000W功率范围，已实现规模化交付，并积极开拓海内外客户市场[6] 公司基本数据 - 当前股价48.23元，总市值133.13亿元，总股本2.76亿股[1] - 近3个月换手率为189.78%[1] - 公司预计2025/2026/2027年归母净利润为6.26/8.12/10.21亿元，当前股价对应PE为21.3/16.4/13.0倍[4] 三季度财务表现 - 前三季度营收51.88亿元，同比+14.14%；归母净利润3.59亿元，同比+19.32%；扣非归母净利润2.93亿元，同比+24.62%[4] - 第三季度营收19.98亿元，同比+26.03%，环比+14.25%；归母净利润1.22亿元，同比+81.92%，环比+9.75%[4] - 第三季度毛利率20.56%，同比+2.47个百分点，环比+1.26个百分点；净利率6.98%，同比+2.50个百分点，环比-0.09个百分点[4] 业务发展亮点 - 消费电子充储电产品全面布局，AI手机推动100W以上快充加速普及，AI PC充电功率跃升至140W，IoT设备充电功率由5W迈向20W以上[5] - 服务器电源产品线包括算力电源、PDB电源等，客户涵盖服务器制造商、ODM代工厂、互联网行业巨头及消费电子头部企业[6] - 公司通过现有海外及客户渠道，积极开拓海外客户市场[6] 财务预测摘要 - 预计2025年营业收入84.65亿元，同比+31.8%；2026年107.94亿元，同比+27.5%[7] - 预计2025年毛利率21.8%，2026年21.9%，2027年22.1%[7] - 预计2025年ROE为11.7%，2026年升至13.5%，2027年进一步升至14.8%[7]

公司产品结构 - 2025 年第一季度公司高多层产品占比约 60%，重点领域汽车电子产品占比约 30% [2] - 2024 年度，公司 PCB 产品毛利率为 10.44%，汽车电子领域产品毛利率较高 [3] 公司运营决策 - 截至目前公司暂无回购计划，后续如有将按规定披露 [2] - 公司使用不超 7000 万美元在泰国投资新建生产基地，已完成多项事宜，正推进基建筹备，预计 2027 年投产 [3][6] 公司研发情况 - 未来将提升汽车电子 PCB 产能，加大新能源车载核心三电、自动驾驶、安全系统等 PCB 产品研发投入，引进人才开展高阶 PCB 和 HDI 研发，加强特殊产品工艺研发 [4] - 16 层服务器电源产品完成工艺技术研发和样品制作，进入 PVT 阶段；汽车领域三阶 HDI 智能驾驶域控产品完成 PVT 样板制作，在客户端测试；高端显卡产品进入 PVT 阶段 [4] 公司订单与客户 - 目前公司在手订单充足 [6] - 2024 年公司前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例为 35.92%，单一客户占比未超 10%，客户集中度处于行业正常水平 [6] - 公司汽车电子客户回款良好，未出现坏账或信用保险理赔情况 [6] 公司生产模式 - 公司采用“以销定产”生产模式和“以产定购”与“保持安全库存量”结合的采购模式，2024 年库存周转率为 7.59 次，表现良好 [6] 公司成本管控与智能化 - 公司通过控制采购成本、优化生产工艺、提升产品良率、智能化工厂提升数据驱动经营与生产管理能力降低生产成本 [7] - 募投项目打造智能化工厂，利用 MES 平台集成大数据库管理，实施多个系统打造自动化生产线，未来将加大投入提升竞争力 [7] 公司发展目标 - 募投项目 2025 年 12 月达预定可使用状态，产能将提升，公司追求一定利润水平上的成长最大化 [7]