超购近6000倍，上市短短4个交易日从回落到大涨价格翻倍，随后进入连续四个交易日的持续缩量调整，8个交易日股价仍较发行价仍升幅超58%，乐摩科技 （02539）盘面波动的背后，揭露了主力资金从入场、拉高、洗盘的过程，而惜售的背后到底藏着什么秘密？ 乐摩科技是共享按摩设备商龙头，凭借着龙头光环，该公司招股期间获得高达5912.8倍的超购，于12月3日正式上市，上市首日放量涨幅36.2%，次日缩量回 调后两日放量上攻达60.4%，随后短线获利盘退出四个交易日高位回撤25.2%，然而成交量持续缩量，说明大部分资金仍选择持股，或意味着短线仍有行 情。 主力资金惜售，短线看多强烈 实际上，在今年8月生效的港股上市规则中，新股公开认购部分分配新增"二选一"机制，其中机制B则允许发行人自主选定10%至60%的公开认购比例，最显 著的特点是无回拨机制。乐摩科技采用了B机制，无触发回拨，其共发售555.56万股，公开发售占比10%，相当于约55.56万股，这部分大都为"散户"认购。 而超额认购高达5912.8倍，说明投资者投资热情火爆，在暗盘的时候就已经有所表现，暗盘收盘大涨超过60%。上市第一天其经历了高开、大涨到回落的过 ...

公司股价表现与市场地位 - 乐摩科技股价大幅上涨，盘中高见67.8港元创上市新高，较招股价40港元涨幅超过60%，截至发稿报67.1港元，涨幅17%，成交额1401.21万港元 [1] - 公司通过位于中国各地人流密集公共场所的服务网点提供机器按摩服务 [1] - 按交易额计，公司在2022年至2024年连续三年于中国内地所有机器按摩服务提供商中排名第一，市场份额分别为33.9%、37.3%及42.9% [1] - 按收入计，公司在2024年中国内地机器按摩市场亦排名第一，市场份额超过50% [1] 行业市场规模与增长动力 - 2020年至2024年期间，中国整体按摩市场的复合年增长率为14.6%，预计到2029年市场规模将达到人民币6769亿元 [1] - 机器按摩服务市场预计将大幅增长，到2029年市场规模预计将达到人民币56亿元，2025年至2029年的复合年增长率将显著增加至15.9% [1] - 机器按摩服务市场的快速增长主要得益于公众健康意识持续提高、消费者愈发注重减压及放松，以及年轻人群对智能、自动化及自助式消费模式的接受度不断提高 [1]

公司股价与市场地位 - 乐摩科技股价大幅上涨，截至发稿涨17%报67.1港元，盘中高见67.8港元创上市新高，较招股价40港元涨幅超过六成 [1] - 公司通过位于中国各地人流密集公共场所的服务网点提供机器按摩服务 [1] - 按交易额计，公司在2022年至2024年连续三年于内地所有机器按摩服务提供商中排名第一，市场份额分别为33.9%、37.3%及42.9% [1] - 按收入计，公司在2024年于内地机器按摩市场排名第一，市场份额超过50% [1] 行业市场规模与增长 - 2020年至2024年期间，中国整体按摩市场的年复合增长率为14.6% [1] - 预计到2029年，中国整体按摩市场规模将达到人民币6769亿元 [1] - 机器按摩服务市场预计将大幅增长，到2029年市场规模预计将达到人民币56亿元 [1] - 2025年至2029年，机器按摩服务市场的年复合增长率预计将显著增加至15.9% [1] 行业增长驱动因素 - 机器按摩服务市场的快速增长主要得益于公众健康意识持续提高 [1] - 消费者愈发注重减压及放松的需求推动了市场增长 [1] - 年轻人群对智能、自动化及自助式消费模式的接受度不断提高是重要驱动因素 [1]

公司上市与基本信息 - 乐摩科技服务股份有限公司于2025年12月3日在香港联合交易所主板完成首次公开发行并上市 股票代码为02539.HK [3] - 毕马威作为申报会计师为乐摩科技的香港上市项目提供了专业服务 [3] 公司业务与行业 - 乐摩科技是中国的一家机器按摩服务供应商 [5] - 公司通过位于中国各地人流密集的公共场所的服务网点内的机器按摩设备提供按摩服务 [5]

上市概况 - 公司于12月3日在港交所上市，股票代码02539 HK，开盘价64.8港元，收盘价54.5港元，较最终发售价40.00港元上涨36.25% [1] - 全球发售股份总数为5,555,600股，其中公开发售555,600股，国际发售5,000,000股 [1][2] - 上市后已发行股份总数为55,555,600股 [2] 募资情况 - 最终发售价定为发售价格范围（27.00港元至40.00港元）的上限，即40.00港元 [6] - 所得款项总额为222.22百万港元，扣除估计上市开支40.06百万港元后，所得款项净额为182.16百万港元 [5][6] - 募资净额计划用于扩大服务网点覆盖、提升技术、品牌推广及一般运营资金 [7] 财务表现 - 收入呈现快速增长趋势，从2022年的3.30亿元增长至2024年的7.98亿元，2025年前8个月收入为6.31亿元 [7][8] - 期内利润从2022年的648.1万元显著增长至2023年的8734.0万元，2024年利润为8580.7万元，2025年前8个月利润为8855.0万元 [7][8] - 经营活动现金流表现强劲，2022年至2025年前8个月分别为8331.2万元、1.64亿元、1.92亿元和1.90亿元 [8][9] 业务模式 - 公司通过位于中国各地人流密集公共场所的服务网点机器按摩设备提供按摩服务 [6] - 业务扩张是募资主要用途之一，旨在提升服务网点的覆盖范围和渗透率 [7] 行业分析 - 机器按摩服务市场规模相对较小，2024年按交易额计算仅为27亿元，在中国整体5362亿元的按摩市场中占比约0.5% [10] - 预计到2029年，整体按摩市场规模将达6769亿元，而机器按摩服务市场预计增长至56亿元 [10] - 行业面临需求"非刚性"特性挑战，消费场景集中于商业综合体、影院等公共场所，多为"即时性体验"，复购率低 [10] - 面临传统人工按摩行业的竞争，人工服务被部分消费者认为更具针对性和深度，能更好地满足放松需求 [11]

招股信息 - 公司于11月25日至28日中午招股，拟全球发售555.56万股股份，招股价范围为27港元至40港元 [1] - 公开发售部分获券商借出约1314亿港元孖展，以公开发售额2222万港元计算，超额认购约5912.8倍 [1] - 每手100股，一手入场费为4040.4港元，预期将于12月3日挂牌买卖 [1] - 联席保荐人为中信建投国际和申万宏源香港，未引入基石投资者 [1] 市场地位 - 根据弗若斯特沙利文资料，按交易额计，公司在2022年至2024年连续三年在中国所有机器按摩服务提供商中排名第一，市场份额分别为33.9%、37.3%及42.9% [1] - 按收入计，于2024年公司在中国机器按摩市场排名第一，市场份额超过50% [1] 业务规模与网络 - 公司于2016年推出“乐摩吧”品牌，服务网点覆盖商业综合体、影院、交通枢纽等消费场景 [2] - 截至2025年11月15日，公司已设立超过48,000个服务网点，投放超过533,000张机器按摩设备，覆盖中国31个省级行政区及337个城市 [2] - 服务网点数量从2022年12月31日的21,727个扩展至2024年12月31日的45,993个，复合年增长率约为45.49% [2] 用户基础 - 截至2025年11月15日，累计可识别服务消费者总数超过1.74亿，注册会员人数超过4,000万名 [2] 财务表现 - 2022年度、2023年度、2024年度收入分别约为3.30亿元、5.87亿元、7.98亿元人民币 [2] - 2025年截至8月31日止八个月收入为6.31亿元人民币 [2] - 同期年内利润及全面收益总额分别为648.1万元、8734万元、8580.7万元、8855万元人民币 [2]

上市进程与市场地位 - 公司已通过港交所主板上市聆讯，并于2025年11月25日启动招股，计划全球发售555.56万股股份，香港公开发售占10%，国际发售占90%，发售价区间为每股27-40港元，预期于2025年12月3日开始交易[1] - 以交易额计算，公司在2022年至2024年连续三年在中国机器按摩服务市场中排名第一，2024年市场份额超过50%，远超其他参与者[1] - 2024年公司以12亿元人民币的交易额占据42.9%的市场份额，排名第一，远高于第二名的16.6%和第三名的12%[3][5] 财务表现 - 收入从2022年的3.3亿元人民币增长至2024年的7.98亿元人民币，2023年收入同比增长77.88%，2024年增长35.95%[1][8] - 经调整净利润从2022年的853.4万元人民币增长至2024年的1.02亿元人民币，但2024年增速仅为7.85%，较2023年的高速增长显著放缓[1][8] - 2025年前8个月收入为6.3亿元人民币，同比增长13.72%，经调整净利润为9918.7万元人民币，同比仅增长0.92%[2][10] 盈利能力分析 - 毛利率从2022年的24.66%提升至2023年的41.47%，但2024年下滑至36.07%，同比下降超过5个百分点[8][9] - 2024年营销费用和行政开支同比分别增长47.66%和57.64%，增速均高于收入增长[9] - 直营模式收入占比高达83.49%，但该模式毛利率远低于合伙人模式，重资产特性拖累整体盈利能力[11] 业务规模与运营模式 - 采用“直营+城市合伙人”双线并行的经营模式，截至2025年11月25日已设立超过4.8万个服务点，投放超过53.3万个机器按摩设备，覆盖中国31个省级行政区及337个城市[5] - 服务网点中约70.4%为直营模式，城市合伙人模式占比约三成[5] - 服务网点数量从2022年底的21727个增至2024年底的45993个，年复合增速高达45.49%[7] 市场布局与场景渗透 - 主攻商场、影院、交通枢纽等高人流区域，在建筑面积超过3万平方米的商业综合体中拥有5318个网点，占比70.4%[6] - 在票房超过500万元人民币的影院中拥有904个网点，占比35%，在年人流量超过一千万的机场中布局24个，占比超过60%[6] - 按摩垫投放数量占总设备的80.8%，主要投放于影院场景，但该场景日均交易量最低，2024年仅为0.18[11][12] 行业背景与发展周期 - 共享按摩市场自2017年进入高速扩张期，2018年全国按摩椅总数超过100万台，但2019年行业进入“去泡沫化”阶段[2] - 2020年至2023年，中国智能按摩服务市场规模从23.4亿元人民币微增至24.4亿元人民币，行业增长近乎停滞[3] - 行业低谷期导致大量中小玩家被清退，为公司蚕食市场份额奠定基础[6] 未来战略与资金用途 - 上市募集资金将主要用于提高在成熟场景（高铁、机场、商场、影院）中的渗透率，并加速其他消费场景的拓展及海外市场拓展[13] - 公司收入98.11%来自共享按摩，变现模式单一，未来需挖掘新增长曲线实现多元化变现[13]

IPO进展与基本概况 - 公司已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为中信建投国际和申万宏源香港 [1] - 2025年11月25日正式启动招股，拟全球发售555.56万股股份，香港公开发售占10%，国际发售占90% [1] - 每股发售价27-40港元，每手100股，预期H股将于2025年12月3日开始在联交所买卖 [1] 市场地位与规模 - 按交易额计算，公司在2022年至2024年连续三个年度在中国机器按摩服务市场中排名第一位 [1] - 按收入计算，公司2024年的市场份额位列国内第一名，市场份额超过50% [1] - 2024年公司以12亿元人民币的交易额占据了42.9%的市场份额，远高于第二位的16.6%和第三位的12% [3] - 截至2025年11月25日，公司已设立超过4.8万个服务点，投放超过53.3万个机器按摩设备，覆盖中国31个省级行政区及337个城市 [4] 财务表现 - 收入从2022年的3.3亿元人民币增长至2024年的7.98亿元人民币 [1] - 经调整净利润从2022年的853.4万元人民币增长至2024年的1.02亿元人民币，但2024年增速仅7.85% [1] - 2025年前8个月收入为6.3亿元人民币，同比增长13.72%，经调整净利润9918.7万元人民币，同比仅增长0.92% [2] - 毛利率从2023年的41.47%下滑至2024年的36.07%，同比下滑超5个百分点 [6][7] 业务模式与运营策略 - 采用“直营+城市合伙人”双线并行的经营模式，约70.4%的服务网点以直营模式运营，城市合伙人模式占比约三成 [4] - 主攻商场、影院、交通枢纽等高人流区域，在建筑面积超过3万平方米的商业综合体中的网点占比达70.4%，在年人流量超千万的机场中占比超过60% [5] - 服务网点数量从2022年底的21727个增至2024年底的45993个，年复合增速高达45.49% [5] 增长挑战与成本压力 - 利润端增长放缓主要由于毛利率下滑以及运营开支的快速增加，2024年营销费用和行政开支费用同比分别增长47.66%和57.64% [6][7] - 直营模式收入占比高达83.49%，但其毛利率远低于合伙人模式，重资产的直营模式拖累了整体盈利能力 [9] - 面临设备投放场景与收益错配的问题，影院场景日均交易量明显较低（2024年为0.18），但按摩垫主要投放于影院，占总投放设备的80.8% [9][10] 行业背景与发展历程 - 共享按摩市场自2017年进入高速扩张期，至2018年全国按摩椅总数已超过100万台 [2] - 行业在2019年进入“去泡沫化”，2020年至2023年在调整与疫情冲击下增长近乎停滞，市场规模仅从23.4亿元微增至24.4亿元 [3] - 行业低谷期导致大量中小玩家被清退，为公司蚕食市场份额奠定基础 [5] 未来战略与资金用途 - 上市所募集资金将主要用于提高在已成熟场景（高铁、机场、商场、影院）中的渗透率，并加速其他消费场景的拓展以及拓展海外市场 [11] - 公司收入来源高度集中于共享按摩，2024年占比高达98.11，未来需挖掘新增长曲线实现多元化变现 [11]

公司上市进展 - 公司再次向港交所提交上市申请 由中信建投国际和申万宏源香港担任联席保荐人 距离首次申请失效仅四天 [1] - 募集资金计划用于扩大网点 技术升级迭代 提高品牌知名度和补充运营资金 [1] 市场地位与财务表现 - 以交易额计算 2024年公司市场份额达42.9% 远超第二名的16.6% 以收入计算市场份额突破50.0% [2] - 营收增速从2022年77.8%放缓至2024年36.0% 利润增速从1247.6%骤降至-1.8% [2] - 2025年第一季度营收2.21亿元 同比增长18.4% 净利润2333.80万元 同比减少11.5% [2] 设备分布与使用效率 - 截至2025年3月31日 公司共有52万台按摩设备 其中83.4%（43.22万台）分布在影院 [3] - 影院设备日均交易量2022-2024年分别为0.17次 0.30次 0.18次 2025年前三个月低至0.07次 [3] - 商业综合体 机场 高铁站等场景设备日均使用频率达2-3次 其他场景至少1次 [3] 业务模式分析 - 直营模式服务网点占比从2022年52.3%提高至2025年第一季度70.5% 设备数量占比超90% 收入占比80%-85% [5] - 直营模式毛利率从2023年34.5%下滑至2025年第一季度28.9% 综合毛利率从41.8%缩水至34.9% [6] - 合伙人模式毛利率稳定在67%以上 但2022-2025年第一季度合伙人净减少30位 截至2025年3月31日只剩41位 [6] 合伙人模式具体数据 - 合伙人模式交易额2022-2025年第一季度分别为2.75亿元 4.09亿元 4.82亿元 1.20亿元 [6] - 公司分成收入约占交易额25.8% 23.4% 23.7% 24.9% 即每笔交易约75%流向合伙人 [6] - 剩余41位合伙人中11位通过持股平台间接持有公司约1.5%股权 6位主要客户和供应商为平台股东 间接持股0.7% [7] 行业发展趋势 - 2025-2029年机器按摩服务市场规模年复合增长率预计为15.9% 较2020-2024年高出4个百分点 [8] - 按设备数量计 2025-2029年年复合增长率仅为3.6% 2029年预计全市场设备156.43万台 同比下降约1% [8] - 商业综合体 影院和火车站市场规模保持下滑趋势 仅机场和其他场景增长 [8] 监管环境变化 - 国家铁路局要求火车站按摩椅不得超过全部座椅20% 客流量大车站限制更严格 [11] - 公司近半年服务网点增加3000个 新投放设备超3.5万台 单个网点平均设备从11.11张增长至11.15张 [11] 资本运作与财务状况 - 2017年基石资本以5000万元认购公司12.5%股权 对应估值4亿元 约定5年内未上市可要求回购 [12] - 2023年触发回购条款 公司以6210万元回购80%注册资本 基石资本持股比例降至2.7% [13] - 截至2025年3月31日 公司现金及等价物2621.30万元 短期借贷及到期借款4535.80万元 流动负债近2亿元占总负债94.6% [13] - 2023-2024年累计现金分红4375万元 约占期间净利润总和25.3% 其中2024年2000万元分红一半定向派发给谢忠惠 [14]

公司概况 - 乐摩物联成立于2014年，2016年推出"乐摩吧"品牌，专注于商业综合体、影院、交通枢纽等场景的共享按摩服务 [2] - 截至2024年末，公司已设立48,000个服务网点，投放535,000台设备，覆盖中国大陆31个省级行政区及339个城市 [2] - 累计服务人数超1.65亿，注册会员达3,200万，2022-2024年市场份额从33.9%提升至42.9%，收入排名行业第一 [2][10] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为3.30亿元、5.87亿元(+77.7%)、7.98亿元(+36%)，三年实现翻倍增长 [2] - 2023年归母净利润暴增12倍至8,734万元，2024年小幅下滑1.8%至8,580.7万元 [5] - 2023年毛利率从25.8%跃升至41.8%，净利率从2.0%提升至14.9%，但2024年毛利率下降5.7个百分点 [6] - 2025年Q1收入2.21亿元(+18.4%)，但净利润同比下降10%至2,333.8万元 [6] 业务结构 - 98.11%收入来自机器按摩服务，其余为家用设备销售及广告业务 [3] - 直营模式贡献83.8%收入，合伙人模式占14.31%，71%网点采用直营模式 [4] - 商业综合体贡献60.82%收入，影院占26.14%，但影院设备数量占比达75.8% [10][11] 运营数据 - 服务网点从2022年21,727个增至2024年45,993个，年复合增速45.49% [2] - 设备总数从2022年167,066台增至2024年490,564台，其中影院设备从108,328台增至406,868台 [12] - 商业综合体设备仅占14.5%但贡献六成收入，影院设备占比75.8%仅贡献26.14%收入 [11] 行业趋势 - 中国智能按摩服务市场规模从2020年17.21亿元增至2024年27.07亿元(CAGR12%)，预计2029年达56.06亿元(CAGR15.9%) [8] - 行业面临场地租金高企、设备回本周期长、用户消费频次低(70%为偶发消费)等挑战 [12] - 未来发展方向包括场景精细化运营、技术革新、成本控制及用户体验提升 [13] 战略规划 - IPO募资拟用于扩大网点覆盖、技术迭代、品牌提升及补充营运资金 [13] - 当前现金及等价物从2022年4,321万元降至2024年1,968万元，亟需资金补充 [6][7]