投资评级 - 报告对利柏特（605167.SH）给予“买入”评级，并维持该评级 [9] 核心观点 - 核电建设加速是支撑公司增长的行业β，公司模块业务占比提升，盈利能力有望加强，可转债项目扩产带来新的发展动能 [2][12] 行业与市场环境 - 核电建设加速是支撑增长的行业β，从2019年至2025年，我国核准核电机组数量分别为6台、4台、5台、10台、10台、11台、10台，近三年每年核准10台及以上，7年累计核准新核电项目28个，合计56台机组 [7] - 按照中国核能行业协会2025年4月27日数据，加上新核准的10台机组，我国核准在建核电机组数量刷新为54台，商运核电机组58台，总规模增至112台，继续保持世界第一 [7] 公司竞争优势与业务进展 - 公司具备模块化制造优势，将大型复杂装置拆解为工业模块在工厂预制，能发挥成本优势并带来质量控制、安全、环保等多重优势 [12] - 2025年2月公司公告中标2.26亿元宁德二期5BDA、7BUG模块建造安装工程及临时泊位工程，彰显在核电模块化领域的竞争优势 [12] - 公司股东中广核通过中核二三间接持有公司股权，关注在股东支持下可能的积极变化，如模块化比例提升、涉核资质进展以及在中广核内部份额提升等 [12] - 公司核电气体分离装置用于核电制氦，为国际热核聚变实验堆（ITER）辅助装备之一，该装置主要由4个17米*5米*5米模块组成，合重约230吨 [12] - 公司股东中核二三深度布局聚变业务，并于2025年11月27日签署了ITER项目磁体变流器电源二期项目战略合作协议 [12] 财务表现与预测 - 公司前三季度实现营业收入19.83亿元，同比减少23.44%；归属净利润1.78亿元，同比减少11.15% [12] - 第三季度业绩降幅低于收入降幅，主要受益于毛利率提升以及信用减值损失明显减少 [12] - 根据盈利预测，公司2025-2027年营业收入预计分别为29.30亿元、31.71亿元、34.13亿元 [18] - 2025-2027年归属于母公司所有者的净利润预计分别为2.16亿元、2.64亿元、3.29亿元 [18] - 2025-2027年每股收益（EPS）预计分别为0.48元、0.59元、0.73元 [18] - 公司毛利率呈现上升趋势，预计从2024年的16%提升至2027年的19% [18] - 净利率预计从2024年的6.9%提升至2027年的9.6% [18] 增长动能与未来展望 - 随着模块业务占比提升，公司盈利能力有望加强 [12] - 本次可转债募投项目占地面积为48.78万平方米，是公司目前最主要模块生产基地张家港重装园区生产基地占地面积的3.17倍，将有效提升模块产能，加强对客户的服务能力 [12]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][3] 核心观点 - 公司为工业模块设计与制造商，拥有“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力 [1] - 项目建设模块化为现代制造业重要趋势，公司作为核心制造商，已实现与化工行业领先客户的卡位，并有望受益于该趋势在能源、矿业等行业的渗透 [1] - 公司主业受宏观经济影响承压下滑，但2025年前三季度合同负债大幅增长，静待主业复苏 [1] - 核电（“国和一号”、“华龙一号”）的模块化应用有望成为行业增长的重要驱动力 [1] - 公司募投项目“南通利柏特重工有限公司大型工业模块制造项目”已于12月6日竣工投产，生产基地面积48.78万平方米，为公司未来在油气能源、核电等领域的增长奠定了产能基础 [2] 财务与估值预测 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为2.12亿元、1.99亿元、3.23亿元，同比增速分别为-11.97%、-5.79%、61.95% [2][8] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为28.67亿元、28.23亿元、33.87亿元，同比增速分别为-17.90%、-1.55%、20.00% [2][8] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益分别为0.47元、0.44元、0.72元 [2][8] - **估值水平**：基于2025年12月17日收盘价11.04元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为23倍、25倍、15倍 [2][3][8] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的16.1%提升至2027年的22.7%，净利润率将从2024年的6.9%提升至2027年的9.5% [8] 业务与行业分析 - **产品与业务**：公司主要产品包括工艺模块、管廊模块及管道预制件，应用于化工、油气能源、矿业、水处理、核电工程等多个行业 [1] - **客户基础**：在化工领域与巴斯夫、林德气体、科思创、霍尼韦尔、优美科等领先客户建立了长期稳定的合作关系 [1] - **行业趋势**：模块化建设方式因能避免恶劣施工环境、成本及质量控制更优等优势，在化工行业已成为主要建造方式之一，并正在向能源、矿业等行业渗透 [1] - **增长动力**：我国自主三代核电技术“国和一号”、“华龙一号”的模块化研究和应用，有望成为公司业务增长的重要驱动力 [1] 公司近期动态 - **募投项目进展**：公司此前募集资金7.5亿元，用于南通大型工业模块制造项目，该项目已于2025年12月6日竣工投产，未来致力打造国内领先、国际一流的工业模块制造基地 [2]

财务表现 - 公司前三季度营业收入19.83亿元，同比减少23.44% [1] - 公司前三季度归属净利润1.78亿元，同比减少11.15% [1] - 公司单三季度营业收入5.43亿元，同比减少31.58% [1] - 公司单三季度归属净利润0.56亿元，同比减少19.69% [1] - 公司前三季度综合毛利率20.44%，同比提升2.91个百分点 [2] - 公司单三季度综合毛利率26.78%，同比提升6.42个百分点 [2] - 公司前三季度期间费用率9.16%，同比提升1.64个百分点 [2] - 公司前三季度实现信用减值受益约955万元，去年同期为损失约1010万元 [2] - 公司前三季度经营活动现金流净流出0.84亿元，同比转负 [3] 业绩变动原因 - 收入业绩承压主要由于新订单规模偏弱，今年完成的工作量减少 [2] - 单三季度业绩降幅低于收入降幅，受益于毛利率提升及信用减值损失减少 [2] - 经营活动现金流转负因销售商品所收现金较少 [3] 业务与市场前景 - 下游化工、油气能源、核电工程、矿业及水处理等领域模块化发展应用趋势深入，行业需求将不断提升 [3] - 公司核电气体分离装置用于核电制氦，为国际热核聚变实验堆辅助装备，焊接和清洁度要求高 [3] - 公司今年2月中标中广核工程有限公司项目，中标价格2.26亿元，项目计划工期1480日 [3]

投资评级 - 报告对利柏特（605167.SH）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [10] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司前三季度因工作量减少导致收入业绩承压，但单季度毛利率显著提升，且新中标核电项目为公司未来发展提供空间 [1][2][6][8][12] 财务业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入19.83亿元，同比减少23.44%；归属净利润1.78亿元，同比减少11.15%；扣非后归属净利润1.72亿元，同比减少8.12% [2][6] - 公司单第三季度实现营业收入5.43亿元，同比减少31.58%；归属净利润0.56亿元，同比减少19.69%；扣非后归属净利润0.56亿元，同比减少12.93% [2][6] - 公司前三季度综合毛利率为20.44%，同比提升2.91个百分点；单第三季度综合毛利率为26.78%，同比显著提升6.42个百分点 [12] - 公司前三季度期间费用率为9.16%，同比提升1.64个百分点；其中销售、管理、研发费用率分别同比提升0.24、0.78、0.93个百分点 [12] - 公司前三季度实现信用减值受益约955万元，而去年同期为损失约1010万元，对利润产生正面影响 [12] - 公司前三季度归属净利率为8.97%，同比提升1.24个百分点；扣非后归属净利率为8.67%，同比提升1.45个百分点 [12] - 公司前三季度经营活动现金流净流出0.84亿元，同比转负；收现比为91.95%，同比提升6.66个百分点 [12] - 截至第三季度末，公司资产负债率为55.91%，同比提升15.68个百分点 [12] 业务进展与行业前景 - 公司所处化工、油气能源、核电工程、矿业及水处理等行业对工业模块及工程服务的需求将随模块化发展趋势而不断提升 [8] - 公司核电气体分离装置用于核电制氦，为国际热核聚变实验堆辅助装备，焊接精度和管道清洁度要求高，该装置由4个总重约230吨的模块组成 [8] - 公司于今年2月中标“宁德二期5BDA、7BUG模块建造安装工程及临时泊位工程”项目，中标价格2.26亿元，项目计划工期1480日 [8] 业绩承压原因分析 - 公司收入业绩承压主要由于新订单规模偏弱，导致今年完成的工作量减少，在2022年签订较多订单并逐步确认收入后，新订单接续不足 [12]