利柏转债市场表现 - 8月11日盘中上涨2.0%报139.408元/张，成交额3498.98万元，转股溢价率52.88% [1] - 信用级别为"AA"，债券期限6年，票面利率逐年递增从0.10%至2.00% [1] - 转股开始日为2026年1月9日，转股价12.14元 [1] 公司基本信息 - 总部位于上海市大虹桥国际商务中心，拥有5家成员公司 [2] - 业务范围涵盖工业模块设计和制造、工程总承包、工程设计、采购、施工及维保等 [2] - 采用数据化管理和先进生产工艺，在业界享有较高声誉 [2] 最新财务数据 - 2025年1-3月营业收入6.68亿元，同比增加1.45% [2] - 归属净利润3586.66万元，同比下跌8.07% [2] - 扣非净利润3323.12万元，同比增加5.71% [2] 股东结构 - 十大股东和十大流通股东持股合计占比均为70.38% [2] - 股东人数1.859万户，人均流通股2.416万股 [2] - 人均持股金额23.12万元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “反内卷”政策发力和雅鲁藏布江下游水电工程开工催化下，市场情绪高位，沪指周中站上3600点，转债市场放量上涨，价格中位数逼近130元，低价个券仅剩6只 [2][18] - 虽不少转债触发强赎，但高价转债溢价率未明显压缩，配置力量支撑强，两只转债ETF流通规模扩张，资金对转债关注度提升，一级债基参与度加强 [2][18] - 当前权益市场无明显拐点，下周重要会议及中美关税谈判或加剧市场波动，转债性价比不高，结构性机会主导 [2][18] - 业绩向好的平衡及偏股转债有随正股上涨空间，建议关注科技成长及自主可控相关的算力、机器人、智能驾驶等方向，“反内卷”相关的光伏、生猪、钢铁、水泥等板块中长期受益 [2][18] 上周市场焦点（2025/7/21 - 2025/7/25） 股市 - 权益市场延续上涨，基建、建材、煤炭等板块表现靠前，银行板块调整 [1][7] - 周一沪指涨0.72%，深成指涨0.86%，创业板指涨0.87%，成交额1.7万亿元；周二沪指涨0.62%，深成指涨0.84%，创业板指涨0.61%，成交额1.89万亿元；周三沪指涨0.01%，深成指跌0.37%，创业板指跌0.01%，成交额1.86万亿元；周四沪指涨0.65%，深成指涨1.21%，创业板指涨1.5%，成交额1.84万亿元；周五沪指跌0.33%，深成指跌0.22%，创业板指跌0.23%，成交额1.79万亿元 [7] - 申万一级行业多数收涨，建筑材料(+8.20%)、煤炭(+7.98%)、钢铁(+7.67%)、有色金属(+6.70%)、建筑装饰(+5.62%)涨幅居前；银行(-2.87%)、通信(-0.77%)、公用事业(-0.27%)、综合(-0.03%)表现靠后 [8] 债市 - 债市快速下跌，雅鲁藏布江下游水电工程开工、“反内卷”政策及公开市场净回笼致债市情绪弱，周五10年期国债利率收于1.73%，较前周上行6.72bp [1][8] 转债市场 - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.14%，价格中位数+1.66%，算术平均平价全周+2.54%，全市场转股溢价率与上周相比-1.33% [1][8] - 平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+1.73%、+1.53%、+0.96%，处于2023年来91%、89%、72%分位值 [8] - 多数行业收涨，建筑材料（+10.68%）、煤炭（+6.01%）、农林牧渔（+4.74%）、建筑装饰（+3.69%）表现居前，银行（-0.41%）、社会服务（+0.57%）、环保（+0.59%）、通信（+0.68%）表现靠后 [11] - 天路、塞力、大禹、松霖、濮耐转债涨幅靠前；宏丰、惠城、博汇、明电、利民转债跌幅靠前 [1][12] - 总成交额4033.71亿元，日均成交额806.74亿元，较前周明显提升 [15] 估值一览 - 截至2025/07/25，偏股型转债中平价在80 - 90元、90 - 100元、100 - 110元、110 - 120、120 - 130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为44.93%、33.27%、24.96%、15.68%、12.47%、7.52%，位于2010年以来/2021年以来95%/94%、92%/91%、89%/89%、78%/63%、81%/71%、79%/57%分位值 [19] - 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为 - 2.26%，位于2010年以来/2021年以来的1%/0%分位值 [19] - 全部转债的平均隐含波动率为37.04%，位于2010年以来/2021年以来的70%/53%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为 - 10.2%，位于2010年以来/2021年以来的41%/39%分位值 [19] 一级市场跟踪 上周（2025/7/21 - 2025/7/25） - 无转债公告发行，利柏、广核转债上市 [28] - 利柏转债正股利柏特，市值49.89亿元，专注工业模块设计制造，2024年营收34.93亿元，归母净利润2.4亿元；2025Q1营收6.68亿元，归母净利润0.36亿元。可转债规模7.5亿元，信用评级AA，7月22日上市，资金用于南通利柏特重工有限公司大型工业模块制造项目 [28] - 广核转债正股中国广核，市值1893.7亿元，从事核电站建设运营等，2024年营收868.04亿元，归母净利润108.14亿元；2025Q1营收200.28亿元，归母净利润30.26亿元。可转债规模49亿元，信用评级AAA，7月25日上市，资金用于广东陆丰核电站5,6号机组项目 [29] 未来一周（2025/7/28 - 2025/8/1） - 暂无转债公告发行，伯25转债上市 [29] - 伯25转债正股伯特利，市值303.38亿元，从事汽车安全系统产品研发销售，2024年营收99.37亿元，归母净利润12.09亿元；2025Q1营收26.38亿元，归母净利润2.7亿元。可转债规模28.02亿元，信用评级AA，拟7月28日公告发行，资金用于多个项目及补充流动资金 [29][30] 其他进度 - 上周交易所同意注册龙建股份1家，上市委通过应流股份、金诚信2家，交易所受理国科天成、双乐股份2家，无新增股东大会通过、董事会预案的企业 [30] - 待发可转债71只，合计规模1139.0亿，其中已被同意注册的4只，规模合计42.8亿；已获上市委通过的3只，规模合计39.5亿 [30]

可转债发行概况 - 可转债简称"利柏转债"，代码111023，发行总额7.5亿元，上市量7.5亿元 [2] - 上市地点为上海证券交易所，上市时间为2025年7月22日，存续期限为2025年7月3日至2031年7月2日 [2] - 转股期自2026年1月9日至2031年7月2日，初始转股价12.14元/股 [2][37] - 票面利率为第一年0.10%、第二年0.30%、第三年0.60%、第四年1.20%、第五年1.80%、第六年2.00% [32] - 信用评级为AA级，主体评级AA，评级展望稳定 [4][33] 公司基本情况 - 公司成立于2006年10月20日，2021年7月26日在上交所主板上市，股票代码605167 [5] - 注册资本4.49亿元，注册地址江苏省张家港江苏扬子江重型装备产业园 [5] - 主营业务为工业模块设计和制造，具备EPFC全产业链服务能力 [13] - 主要产品包括工艺模块、管廊模块和管道预制件，应用于化工、油气能源、矿业等领域 [14] - 2024年总资产33.61亿元，营业收入34.93亿元，归母净利润2.41亿元 [48] 行业竞争格局 - 工业模块设计和制造业具有较高技术门槛，国内具备大型模块设计制造能力的企业较少 [22] - 主要竞争对手包括上海燕达、日本森松、博迈科、卓然股份等企业 [23] - 工程服务行业由国资背景大型企业主导市场份额，民营企业在细分领域逐步崛起 [25] - 公司竞争优势包括大型工业模块设计制造能力、全产业链服务能力和国际资质认证 [26] 募集资金用途 - 募集资金7.5亿元将用于南通利柏特重工大型工业模块制造项目 [31] - 项目总投资12.95亿元，募集资金将全部投入该项目 [31] - 项目开户行为招商银行上海天山支行和中信银行张家港保税区支行 [32] 财务指标 - 2022-2024年流动比率分别为1.36、1.47、1.47，资产负债率分别为46.49%、44.42%、45.33% [45] - 同期息税折旧摊销前利润分别为2.19亿元、2.91亿元、3.69亿元 [45] - 经营活动现金流净额分别为4.19亿元、3.51亿元、4.15亿元，显示良好回款能力 [45] - 加权平均净资产收益率分别为10.33%、14.82%、18.09% [49]

发行概况 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过75,000万元，扣除发行费用后预计募集资金净额为74,434.37万元 [1][3] - 本次可转债期限为6年，票面利率由董事会根据市场状况与保荐机构协商确定 [33] - 初始转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司A股股票交易均价 [33] - 转股期自可转债发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止 [33] 募集资金用途 - 募集资金将用于南通利柏特重工有限公司大型工业模块制造项目一期，总投资129,481.04万元 [31] - 项目位于南通市通州湾示范区，占地面积48.78万平方米（包含港池），毗邻长江入海口 [28] - 项目旨在解决现有场地局限，提升大型工业模块制造和总装能力，满足公司经营发展需要 [28] 行业背景 - 模块化建造方式在石油化工、油气能源、核电工程等行业广泛应用，具有高效、低成本、缩短工期等优势 [22][24] - 石油化工建设项目采用模块化施工可实现高效率、低成本、阶段化、系统化的施工与管理 [22] - 模块化技术在液化天然气相关大型装置中逐步应用，可有效降低投资成本和缩短建设周期 [23] - 核电领域使用模块化建造方法能大大缩短工程建设周期，提高建造质量 [23] 公司情况 - 公司现有两大厂区共三个生产基地，分别位于张家港（两个）和湛江，面临场地限制问题 [25][26] - 张家港生产基地周边已无可供扩建场地，制约公司承接更大规模订单的能力 [25] - 湛江生产基地主要满足当地化工产业园内企业的投资建设需求 [26] - 公司2022-2024年现金分红金额分别为1,559.77万元、1,908.94万元和5,016.25万元（2024年待实施） [9]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2024年业绩快速增长，2025Q1因在手项目去化业绩同比下滑；2024年受益外销/模块业务规模增长毛利率提升，2025Q1毛利率回落；2024、2025Q1经营现金流均有改善；跟踪订单充裕、转化率较高，可转债募资扩产彰显发展信心 [14] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入34.93亿元，同比增长7.72%；归属净利润2.40亿元，同比增长26.45%；扣非后归属净利润2.29亿元，同比增长25.25% [2][8] - 2025Q1实现营业收入6.68亿元，同比增长1.45%；归属净利润0.36亿元，同比减少8.07%；扣非后归属净利润0.33亿元，同比增长5.71% [2][8] 业绩变动原因 - 2024年归属净利润同比大增因毛利率提升，工业模块设计和制造业务收入增长46.36%，工程服务业务收入仅增长0.73%，高毛利模块制造业务占比提升，外销业务收入增长53.60%，内销业务收入仅增长3.67% [14] - 2025Q1收入增速放缓或因在手项目逐步去化，业绩增速同比转负主因毛利率变动，Q1综合毛利率12.33%，同比下降0.70pct [14] 毛利率与费用率情况 - 2024年全年综合毛利率16.09%，同比提升1.55pct；期间费用率7.18%，同比提升0.89pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.00、 -0.13、0.77、0.25pct至0.60%、4.28%、2.22%和0.07%；归属净利率6.89%，同比提升1.02pct，扣非后归属净利率6.55%，同比提升0.92pct [14] - 2025Q1综合毛利率12.33%，同比下降0.70pct，期间费用率6.72%，同比下降1.63pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 -0.08、 -0.17、 -0.81、 -0.57pct至0.68%、4.85%、1.56%和 -0.37%，归属净利率5.37%，同比下降0.56pct，扣非后归属净利率4.97%，同比提升0.20pct [14] 现金流与资产负债率情况 - 2024年全年经营活动现金流净流入4.15亿元，同比多流入0.64亿元，收现比95.44%，同比提升0.17pct；单4季度经营活动现金流净流入3.34亿元，同比多流入2.14亿元 [14] - 2025Q1经营活动现金流净流出0.99亿元，同比少流出1.05亿元，资产负债率同比提升6.98pct至45.45% [14] 订单情况 - 截至2024年9月末，跟踪订单约48.81亿元，2024Q4跟踪订单预估确认供应商的金额为3.99亿元，已转化为在手订单金额为2.43亿元，未中标订单金额约为3005.00万元，尚未确认供应商订单金额约为1.26亿元，2024Q4跟踪订单预计转化率约为60.94%至92.48% [14] 扩产情况 - 可转债募集资金拟用于“南通利柏特重工有限公司大型工业模块制造项目”，围绕大型模块生产制造开展，主要生产制造应用于石油化工、油气能源、核工程等行业的大型模块，可便于承接更大规模装置项目，产能扩张彰显未来发展信心 [14] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务数据，如营业总收入、营业成本、毛利等，以及基本指标如每股收益、市盈率、市净率等 [19]

文章核心观点 看好公司中长期发展前景，虽短期业绩有波动但业务有亮点，转债项目及中标体现优势，维持“买入”评级 [1][5] 业绩表现 - 25Q1公司收入6.68亿同比+1.45%，归母净利润0.36亿同比-8.07%，扣非净利润0.33亿同比+5.71%，扣非业绩好因期间费用率下降 [1] - 24年公司收入34.93亿同比+7.72%，归母净利润2.4亿同比+26.45%，扣非净利润2.29亿同比+25.2%，扣非利润改善得益于毛利率上升 [1] - 24Q4单季收入9.02亿同比+4.9%，归母净利润0.4亿同比+20.47% [1] 业务结构与毛利率 - 2024年工业模块设计和制造、工程服务收入分别为7.24亿、27.6亿，同比+46.36%、+0.73%，毛利率分别为26.58%、13.18%，同比+0.54pct、+0.9pct [2] - 2024年内销、外销收入分别为30.83亿、4.01亿，同比+3.67%、+53.6%，毛利率分别为14.1%、30.27%，同比+0.94pct、+1.87pct，外销增速显著因出口业务增加和单个项目生产周期影响 [2] - 24年公司综合毛利率为16.1%，同比+1.55pct；24Q4毛利率为11.95%，同比-0.32pct；25Q1毛利率为12.3%，同比-0.7pct [2][3] 费用与现金流 - 24年公司期间费用率为7.18%，同比+0.89pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.00pct、-0.13pct、+0.77pct、+0.25pct，资产、信用减值损失0.15亿，同比多损失0.12亿，24年净利率为6.89%，同比+1.02%；25年Q1净利率为5.37%，同比-0.56% [4] - 24年公司CFO总额为4.15亿，同比多流入0.64亿，收付现比分别为95.44%、76.45%，同比+0.17pct、+2.57pct；25Q1公司CFO净额为-0.99亿，同比少流出1.05亿 [4] 项目与展望 - 公司发行可转债募集资金用于南通利柏特大型工业模块制造项目，总投资12.9亿，计划使用募集资金7.5亿，生产基地面积48.78万平方米，建成后提升制造能力、缩短周期、提高效率 [5] - 25年3月20日公司中标“宁德二期5BDA、7BUG模块建造安装工程及临时泊位工程”项目，总金额2.26亿（含税），体现竞争优势 [5] - 预计公司25 - 27年归母净利润为2.8、3.2、3.7亿（25、26年前值预测3.1、3.8亿），对应PE为14、12、11倍，维持“买入”评级 [5]