文章核心观点 - 国内疫苗行业过往依赖“国产替代”和模仿成熟大单品的逻辑已难以为继，导致企业业绩和股价普遍大幅下滑，行业面临严重同质化内卷 [4] - 以葛兰素史克为代表的国际疫苗巨头通过持续创新，开发出具有全球竞争力的领先大单品，并以此为基础支撑业绩增长和前沿领域拓展，为行业提供了发展范本 [4][10][16] - 创新是疫苗行业未来的唯一出路，企业需在前沿领域形成自身竞争优势，开发出领先的大单品，才能获得持续发展的动力 [4][10][16] 国内疫苗行业现状与困境 - 疫情结束后疫苗需求放缓，行业大单品逻辑被强化，九价HPV疫苗成为市场热点 [2] - 万泰生物曾因二价HPV疫苗受市场追捧，但沃森生物同类产品上市后引发价格战，导致二价HPV疫苗价格大幅下降，甚至低于一杯奶茶的价格 [2][4] - 智飞生物因存货及应收账款比例过高问题而“跌下神坛” [4] - 国产疫苗龙头普遍因产品结构单一、管线困于大单品逻辑而未能走出低谷，股价普遍下跌70%以上，业绩严重下滑 [4] 国际疫苗巨头葛兰素史克案例分析 业务结构与市场表现 - GSK业务分为疫苗、特药和普药三部分，特药是增长引擎，疫苗提供稳定可预测的收入 [6] - 2025年内GSK股价涨幅超过50%，远超辉瑞的4.9%和默沙东的不到3% [11] - 2025年第三季度GSK营收85亿英镑，同比增长7%，实现扭亏为盈 [11] - 2025年前三季度GSK营收240.49亿英镑（约合人民币2265亿元），同比增长3.40%；归母净利润50.80亿英镑（约合人民币478亿元），同比增长135.08% [11] - GSK上调全年业绩指引：营业额增长至6%-7%，核心营业利润增长至9%-11%，每股收益增长至10%-12% [11] 核心产品与竞争优势 - 疫苗板块核心支柱是带状疱疹疫苗，2024年销售额达33.64亿英镑 [6] - RSV疫苗及五价脑膜炎疫苗是疫苗板块未来的第二增长曲线 [6] - 2025年10月，其重组带状疱疹疫苗欣安立适在中国获批扩展适应症，用于18岁及以上免疫缺陷或抑制的成人 [6] - 欣安立适采用DNA重组技术，在安全性和适用人群上优于国内竞品百克生物的减毒活疫苗路线 [8] - 2025年前三季度欣安立适全球销量增长13%，而百克生物同类产品销量从2023年的66.35万份下降至2024年的20.04万份 [9] 并购与合作拓展 - 2025年7月，与恒瑞医药达成协议，获得HRS-9821等项目中国区外的全球权利，GSK支付5亿美元首付款，潜在里程碑付款总额约120亿美元 [14] - 2025年10月，获得Syndivia一款临床前ADC项目的全球独家权利，潜在付款总额达2.68亿英镑 [15] - 2025年10月，与Empirico达成协议，获得siRNA管线EMP-012的全球权利，支付8500万美元预付款，潜在里程碑付款高达6.6亿美元 [15] - 2025年11月，与泽安生物医药合作开发最多4款First-in-Class候选药物，LTZ获得5000万美元首付款 [15] 细分市场潜力分析 - 中国带状疱疹疫苗市场：2022年规模为37.3亿元，预计2025年达56.3亿元，年复合增长率16.4%，2031年将突破百亿元 [8] - 据东吴证券测算，GSK疫苗针对国内50岁以上约3.4亿人口，假设峰值渗透率10%、GSK市占率60%、单价1600元/针（全程两针），对应中国市场空间约650亿元 [8] 行业启示与发展路径 - 默沙东在九价HPV疫苗之后，凭借创新药“K药”帕博利珠单抗在2023年问鼎“药王”，2024年蝉联销冠，展示了持续创新的价值 [4] - GSK通过开发领先大单品（如带状疱疹疫苗）获得稳定收入，并以此为创新提供资金支持的模式值得借鉴 [10][16] - 国产疫苗企业需放弃单纯的“国产替代”和模仿逻辑，转向在前沿领域进行创新，开发具有竞争力的领先产品，以避免同质化内卷 [4][10][16]

行业合作模式转变 - 赛诺菲自2026年1月1日起，将借助本土合作伙伴上药科园全资子公司宏曜科技，在部分广阔市场区域为潘太欣（五联苗）、凡尔佳（四价流感疫苗）和凡尔灵（三价流感疫苗）三款产品提供接种点学术推广服务 [1] - 赛诺菲将继续负责三款产品全国的进口、分销及其他所有区域的学术推广工作，此次合作仅涉及部分广阔市场的学术推广 [1] - 全球四大疫苗巨头（默沙东、GSK、辉瑞、赛诺菲）均已在国内市场与本土公司在销售环节达成合作 [1][2] 外资疫苗企业战略调整案例 - 辉瑞裁撤13价肺炎球菌多糖结合疫苗（沛儿13）团队，将其交给上药科园在中国大陆独家进口、分销和推广 [2] - GSK的重组带状疱疹疫苗欣安立适代理者由上药改为智飞生物 [2] - 智飞生物自2017年起在国内代理销售默沙东的进口HPV疫苗 [2] 市场竞争格局与行业现状 - 国内疫苗行业处于低谷期，竞争日趋激烈，受经济下行、新生儿数量下降、明星品种玩家增多等因素影响 [2] - 流感疫苗赛道“拥挤至极”，截至2025年7月国内主要有13种三价、12种四价流感疫苗上市，并已开始价格战，公费三价流感疫苗曾以6元/支的“地板价”中标 [4] - 国内流感疫苗接种率约为3%，不足美国的1/10，存在提升空间 [4] - 赛诺菲的五联苗潘太欣为独家产品，目前竞品仅有康泰生物的四联苗 [5] 具体品种市场动态 - HPV疫苗已不再一针难求，国产产品进入国家免疫规划，默沙东于今年2月宣布暂停向中国市场供应HPV疫苗，代理商智飞生物工作重点转向去库存、收回款、降负债 [10] - GSK的欣安立适面临后来者竞争，绿竹生物的重组带状疱疹疫苗上市申请已获受理，并计划走低价策略 [10] - 沃森生物、康泰生物等国产玩家开始分食13价肺炎球菌结合疫苗市场 [8] 企业核心优势与战略考量 - 赛诺菲是中国疫苗行业唯一一家覆盖全价值链（生产、存储、配送、供应链服务、学术推广）的外企 [5] - 赛诺菲此次合作变动是基于战略思考和目标，旨在优化创新商业模式，深度挖掘中国市场潜力，支撑现有产品组合长期发展和新产品上市 [1] - 疫苗产品在华的流通需经过省级疾控招标、区县级疾控采购等多环节，疾控等部门拥有相当大话语权，是外资选择本土代理的重要原因 [10] 产品策略拓展 - 各公司通过扩大适应证争取更大市场，例如默沙东九价HPV疫苗适用人群由16至26岁女性扩大至9至45岁女性，并获批用于16至26岁男性接种 [11] - 赛诺菲三价流感疫苗凡尔灵新增6-35月龄婴幼儿接种对象，实现覆盖6月龄及以上全人群 [11] - GSK欣安立适适用人群扩展至18岁及以上因免疫缺陷导致带状疱疹风险增加的成人，成为国内唯一获批覆盖该特定人群的带状疱疹疫苗 [11]