报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 第七批高值耗材国采落地，消化介入耗材市场短期承压，但长期看海外市场将成为国内企业主要增长来源 [5][18] - 中期维度看好新医药板块（创新药+供应链）的超额收益，重视9月中旬开启的创新药供应链行情 [3] - 2026年产业底层逻辑是创新和出海，创新供应链板块是重中之重 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 消化介入耗材：国采落地，预计逐步出清，海外市场成为增长主线 1.1 产品矩阵丰富，覆盖内镜诊疗全流程 - 消化介入耗材品类丰富，覆盖从诊断取样到复杂治疗的内镜诊疗全流程，分为诊断取样及辅助操作、EMR/ESD病灶切除、止血及闭合、ERCP胆胰介入、消化道扩张及支撑、EUS及其他创新介入六大类 [13] 1.2 国产龙头主导国内基础品类市场，胆胰介入类仍有较大替代空间 - 集采前国内消化介入耗材市场由2018年的42亿元增长至2024年的78亿元 [18] - 2025年全球消化介入耗材市场规模约48亿美元 [18] - 2025年中国消化介入耗材市场前三大参与者合计市场份额（CR3）达82.9% [21] - 在基础耗材中，南微医学的止血夹报量占比高达49.02%，通电圈套器、组织切开刀报量分别为26.72%、31.70% [22] - 胆胰介入产品仍由进口品牌主导，波科的快速交换乳头切开刀、碎石网篮和胆道聚合物支架报量占比分别达72.98%、66.57%和46.46%，库克的胰管支架报量为75.97% [22] 1.3 全球消化介入耗材市场近50亿美元，国产龙头持续深耕海外市场 - 2025年全球消化介入耗材市场规模约48亿美元，其中胆胰类耗材市场规模约25亿美元，占比52.1%，腔内手术耗材约20亿美元，占比41.7%，内镜减重耗材约3亿美元，占比6.3% [29] - 南微医学、安杰思、麦科田等企业合计占据全球约11.5%的市场份额 [30] - 26H1南微医学海外收入10.94亿元（+20.56%），占总收入比重超过63% [35] - 26H1安杰思境外收入约2.01亿元，主营业务中占比约67.8%，同比增长约23.8% [35] - 麦科田2025年境外收入约2.41亿元，占微创介入业务收入约29.6% [35] 2 第七批国采落地，南微医学、安杰思等国产龙头多品类中选 2.1 国采覆盖23类核心耗材，最高限价较为温和 - 2022年福建省第三批耗材集采圈套器中选价格较原采购价平均下降78.27% [36] - 本轮国采形成23个采购品种，基本覆盖消化内镜治疗核心耗材，采购周期自各地区实际执行日起至2029年12月31日 [37] - 引入“双锚点”价格离散度控制，本轮共有6个产品触发低于均价2个标准差的协议量为0机制 [38] 2.2 报量聚焦高频基础耗材，国产龙头院端基础扎实 - 23个采购品种合计报量约1926.8万件，其中内镜止血夹约1088.8万件，占56.5%，通电（热切）圈套器约446.0万件，占23.1%，消化介入注射针约202.0万件，占10.5%，三者合计占总报量约90.1% [40] - 止血夹中南微医学、唯德康、安杰思报量份额分别约49.0%、17.8%、14.5%，三家合计约81.3% [42] - 热切圈套器中三家分别约26.7%、13.0%、11.2%，合计约50.9% [42] - 注射针中唯德康、南微医学、安杰思分别约21.1%、19.7%、5.2%，三家合计约46.0% [42] 2.3 高比例中选保障临床供应，头部企业核心品种顺利承接 - 共有156家企业的558个产品参与投标，148家企业、517个产品中选，企业及产品中选率分别为94.9%和92.7% [46] - 南微医学21类单品及2套ERCP手术套装拟中选，其中20类单品进入A竞价单元，21类单品中18类通过规则一、1类通过规则二、2类通过规则三 [46][47] 3 国采预期落地，建议关注海外高占比的南微医学、安杰思 3.1 南微医学：国内基本盘领先，全球化进入规模兑现阶段 - 在23个采购品种中的21个品种实现报量，止血夹、热切圈套器及注射针报量份额分别达49.0%、26.7%和19.7% [52] - 海外收入由2024年的13.59亿元增至2025年的19.15亿元（+40.84%），占总收入比例由约49%提升至约60% [53] - 26H1海外收入进一步达到10.94亿元（+20.56%），占收入比例超过63% [53] - 26H1亚太、美洲、EMEA分别实现收入1.64、3.92、5.06亿元，同比增长28.18%、15.0%、21.88% [53] - 美国本土收入3.2亿元（+21%），医院收入占美国市场收入的比例由约30%提升至40% [53] - 26H1一次性内镜在美洲、欧洲销售分别同比增长60%和50%以上，创新产品收入占比已提升至10% [55] 3.2 安杰思：海外收入占比持续提升，自有品牌加速拓展 - 在23个品种中的12个实现报量，止血夹、热切圈套器报量份额分别达14.5%、11.2% [59] - 26H1境外收入2.01亿元（+23.81%），占总收入66.8%，较2025年全年约57.2%的海外收入占比进一步提升 [59] - 26H1新增海外合作客户11家，签约合作客户增至153家 [59] - 海外自有品牌收入同比增长45.84%，自有品牌销售占比已超过1/3 [59] - 建设泰国生产基地，预计2027年上半年建成投产 [61] 3.3 唯德康：耗材优势持续巩固，麦科田平台协同打开成长空间 - 麦科田于2022年以17亿元收购唯德康全部股权 [63] - 在16个品种具有首年采购需求量，注射针、止血夹及热切圈套器报量份额分别约21.1%、17.8%和13.0%，组织切开刀报量份额约22.1% [64] - 唯德康自身收入由2023年的5.87亿元增至2024年的7.21亿元（+23.0%），2025年进一步增至8.09亿元（+12.2%） [64] - 同期毛利率由55.3%提升至57.7%、61.8% [64] - 26Q1收入1.97亿元（+5.2%），毛利率进一步升至62.5%，同比提升3.8pct [64] - 2025年麦科田针对消化系统的产品收入7.64亿元，占集团收入47.0% [64] - 麦科田已建立超过500人的销售团队以及覆盖全球的2000多家经销商网络，产品累计进入140多个国家和地区 [68] 4 医药行情回顾与热点追踪 4.1 医药行业行情回顾 - 当周（09.14-09.18）医药生物指数周环比3.26%，跑赢沪深300指数3.32个百分点，跑赢创业板指数1.73个百分点 [71] - 2026年初至今医药生物下跌4.74%，沪深300下跌2.65%，创业板指数上涨5.29% [71] - 当周医药涨跌幅在所有行业中排在第4位 [75] - 当周表现最好的子行业为医疗服务II，环比+7.18%，表现最差的为中药II，环比+0.30% [81] - 2026年初至今表现最好的子行业为医疗服务II，上涨34.82%，表现最差的为化学制剂，下跌16.18% [84] 4.2 医药行业热度追踪 - 当周医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为27.45，较上一周上涨0.87个单位，比2005年以来均值（35.65）低8.21个单位 [87] - 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为11.80%，较上一周上涨1.95个百分点，溢价率较2005年以来均值（53.76%）低41.96个百分点 [87] - 当周医药成交总额4422.58亿元，沪深总成交额为89812.49亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为4.92%（2013年以来成交额均值为6.97%） [88] 4.3 医药板块个股行情回顾 - 当周（09.14-09.18）涨跌幅排名前5为近岸蛋白、百普赛斯、华大智造、成都先导、*ST禾信 [92] - 当周涨跌幅排名后5为南卫股份、赤天化、南京新百、华北制药、英科医疗 [92]