生物医药板块（核心业务） - 公司生物医药板块收入占比已超过80% [1] - 核心战略产品盐酸羟考酮注射液收入持续增长 [1] - 致力于构建国内最全的羟考酮产品集群，目前拥有原料药及片剂、注射液 [1] - 在研盐酸羟考酮缓释片（10mg, 40mg）已进入注册审评阶段 [1] - 盐酸羟考酮缓释片40mg规格预计2026年第四季度获批，10mg规格预计2027年第三季度获批 [1] - 在研氨酚羟考酮片预计2028年第二季度获批 [1] - 儿童ADHD用药哌甲酯系列的核心技术壁垒是“树脂缓释微球技术” [8] 羟考酮产品市场与竞争策略 - 盐酸羟考酮缓释片市场中原研药奥施康定长期垄断，国产首仿为合肥立方制药 [2] - 宜昌人福依托渠道和学术优势快速放量 [2] - 北京华素拥有渠道、原料100%自给及成本优势 [2] - 市场推广策略以创新类自营模式为框架，学术驱动为先，快速提升等级市场国产替代与基层覆盖 [2] - 2025年中国氨酚羟考酮片整体市场规模预计达3.5-4亿元人民币，增速约20%-30% [2] - 氨酚羟考酮片市场公立医疗占比超过95%，零售与民营医院占比极低 [2] - 氨酚羟考酮片主要销售企业为原研SpecGx LLC、宜昌人福及江苏华泰晨光药业 [2] - 宜昌人福于2024年12月集采独家中选，2025年快速放量 [3] - 原研药SpecGx因集采降价与国产替代，市场份额下降 [3] - 华泰晨光区域覆盖与渠道能力弱于竞争对手 [4] - 北京华素作为后续上市企业，拟定以类自营、合规、学术、渠道优化、数字赋能及患者全病程管理为核心的市场策略 [4] 养老医疗业务板块 - 公司持续推进养老医疗业务盈利模式优化与降本增效，目前已初见成效 [5] - 纳兰园养老项目采用“基础套餐+护理分级+增值服务”三维定价模式，推进客户迭代，稳定入住率 [5] - 社区养老业务单元下辖三个项目，2025年经营业绩稳步提升 [5] - 关停了三个长期处于不良经营状态的驿站项目 [5] - 泰和睿园项目在2025年优化了管理团队，经营局面得到较大改观，在院老人数量稳定提升 [6] - 未来社区项目将在保持高入住率前提下，推进管理和服务“精细化” [7] - 未来纳兰园项目将持续推进入住老人迭代，提升单床收益和客户满意度 [8] - 未来泰和睿园项目将组建专业销售团队快速去化床位，并贯彻“养护+医疗”差异化运营思路，提升增值服务收益 [8] 医药集采应对策略 - 产品竞争策略以差异化产品（不参加集采）为先，质价双优，全链条降本，创新分层，渠道精耕，合规保供为核心 [9] - 策略适配2026年集采“稳临床、保质量、反内卷、防围标”新规则，从“唯低价”转向“综合价值竞争” [9] - 优先发展受集采影响相对小的麻精产品，聚力拓深麻精领域 [10] - 快速发展医疗器械、医美产品等新品，快速拓宽业务赛道 [10]

药品注册申请撤回事件概述 - 公司下属公司北京华素制药股份有限公司主动撤回了氨酚羟考酮片的药品上市许可注册申请，并获得国家药监局同意终止注册程序 [1] - 该药品规格为每片含盐酸羟考酮5mg和对乙酰氨基酚325mg，受理号为CYHS2404364，终止通知书编号为2025L00518 [1] 撤回原因与后续计划 - 撤回原因是基于审慎研究，旨在进一步完善申报资料，并非终止该项目 [2] - 公司计划在完善相关研究后，择期重新提交药品上市许可注册申请 [2] 项目历史与财务影响 - 氨酚羟考酮片项目于2017年2月获得药物临床试验批件 [3] - 截至本公告披露日，该项目累计投入886.10万元，其中资本化金额553.71万元，费用化金额332.39万元 [3] - 本次撤回药品注册申请，不会对公司当期财务状况及经营业绩造成影响 [4] 行业与公司运营背景 - 公司高度重视药品研发，并严格控制研发、制造及销售环节的质量与安全 [4] - 药品销售容易受行业政策、市场环境等因素影响，具有较大不确定性 [4]

公司公告核心事件 - 公司下属公司北京华素制药股份有限公司收到国家药品监督管理局签发的《药品注册申请终止通知书》，同意撤回氨酚羟考酮片的药品注册申请 [1] - 该药品规格为每片含盐酸羟考酮5mg和对乙酰氨基酚325mg [1] - 公司此前于2024年12月19日披露了该药品收到国家药监局《受理通知书》的公告 [1] 公司决策与后续计划 - 经审慎研究决定，北京华素主动向国家药监局申请撤回该药品的上市许可注册申请 [1] - 撤回申请的目的是为了进一步完善申报资料 [1] - 公司计划在完善相关研究后，择期重新提交药品上市许可注册申请 [1] - 本次撤回申请并非终止本项目 [1]

公司公告核心事件 - 公司下属公司北京华素收到国家药监局签发的《药品注册申请终止通知书》，同意撤回氨酚羟考酮片的药品上市许可注册申请 [2] - 撤回原因是为了进一步完善申报资料，并非终止本项目，待完善相关研究后择期重新提交药品上市许可注册申请 [2] 项目财务与经营影响 - 氨酚羟考酮片项目累计投入886.10万元 [2] - 本次撤回不会对公司当期财务状况及经营业绩造成影响 [2]

核心事件 - 公司下属公司北京华素制药股份有限公司收到国家药品监督管理局签发的《药品注册申请终止通知书》 [1] - 国家药监局同意公司撤回氨酚羟考酮片（规格：每片含盐酸羟考酮5mg和对乙酰氨基酚325mg）的药品注册申请 [1] 产品与研发 - 涉及的药品为氨酚羟考酮片，是一种复方镇痛药，由盐酸羟考酮和对乙酰氨基酚组成 [1] - 该药品注册申请的撤回，意味着该产品在当前的注册流程已终止 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司近期发布2024年及2025年一季度财报，2024年营收和归母净利润有不同表现，25Q1单季度营收下降但归母净利润增长 [8] - 各子公司竞争力提升，核心业务稳定增长，医药工业和商业板块不同子公司营收和净利润有不同变化 [8] - 聚焦核心产品加速研发创新，控股股东重整助力新发展，研发费用增加，获批多个新产品，控股股东重整计划获批 [8] - 考虑集采降价和医保控费影响，调整2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年情况，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24525|25435|27089|28985|31077| |同比（%）|9.79|3.71|6.50|7.00|7.22| |归母净利润（百万元）|2134|1330|2224|2653|3056| |同比（%）|(14.07)|(37.70)|67.22|19.31|15.18| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.31|0.81|1.36|1.63|1.87| |P/E（现价&最新摊薄）|15.92|25.56|15.28|12.81|11.12|[1] 市场数据 - 收盘价20.82元，一年最低/最高价15.68/25.90元，市净率1.87倍，流通A股市值32128.98百万元，总市值33982.94百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.11元，资产负债率42.59%，总股本1632.23百万股，流通A股1543.18百万股 [6] 事件 - 2024年实现营业收入254.35亿元（+3.71%），归母净利润13.30亿元（-37.70%），扣非归母净利润11.39亿元（-37.50%），因营销体系建设、汇率变动及计提减值损失；25Q1单季度营收61.37亿元（-3.61%），归母净利润5.40亿元（+11.09%），扣非归母净利润5.31亿元（+14.35%） [8] 各子公司情况 - 医药工业：宜昌人福营收87.02亿元（+7.97%），净利润27.03亿元（+11.30%）；葛店人福营收13.22亿元（+10.66%），净利润2.42亿元（+29.07%）；武汉人福营收4.33亿元（-37.18%），净利润0.39亿元（-73.17%）；Epic Pharma营收13.53亿元（+27.83%），净利润1.40亿元（+21.16%）；新疆维药营收11.25亿元（+12.12%），净利润1.30亿元（+15.47%）；三峡制药营收4.59亿元（+23.36%），净利润 - 0.17亿元（同比减亏0.45亿元） [8] - 医药商业：北京医疗营收19.75亿元（+13.98%），净利润1.09亿元（-21.45%）；湖北人福营收82.29亿元（-3.90%），净利润 - 0.30亿元（-132.58%） [8] 研发与重整 - 研发：2024年研发费用14.71亿元（+0.59%），25Q1研发费用4.09亿元（+17.02%），有在研项目500多个，1、2类创新药项目60多个，获批近20个新产品 [8] - 重整：控股股东当代科技重整计划获法院批准，招商生科将控制公司3.87亿股股份，占总股本23.70%表决权 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|19858|22453|26100|29867| |非流动资产（百万元）|16650|15667|14683|13570| |资产总计（百万元）|36508|38120|40783|43437| |流动负债（百万元）|13340|13334|14081|14478| |非流动负债（百万元）|2475|2473|2473|2473| |负债合计（百万元）|15815|15807|16555|16951| |归属母公司股东权益（百万元）|17624|18542|19664|20957| |少数股东权益（百万元）|3069|3771|4564|5529| |所有者权益合计（百万元）|20693|22313|24228|26486| |营业总收入（百万元）|25435|27089|28985|31077| |营业成本(含金融类)（百万元）|14103|14845|15565|16285| |税金及附加（百万元）|178|241|252|273| |销售费用（百万元）|4631|4917|5171|5622| |管理费用（百万元）|1932|2072|2243|2405| |研发费用（百万元）|1471|1625|1739|1865| |财务费用（百万元）|351|54|42|58| |营业利润（百万元）|2522|3641|4270|4850| |利润总额（百万元）|2423|3568|4202|4787| |净利润（百万元）|1778|2926|3445|4021| |归属母公司净利润（百万元）|1330|2224|2653|3056| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.81|1.36|1.63|1.87| |EBIT（百万元）|3005|3622|4244|4845| |EBITDA（百万元）|4048|4780|5301|5963| |毛利率(%)|44.55|45.20|46.30|47.60| |归母净利率(%)|5.23|8.21|9.15|9.83| |收入增长率(%)|3.71|6.50|7.00|7.22| |归母净利润增长率(%)|(37.70)|67.22|19.31|15.18| |经营活动现金流（百万元）|2164|3834|4329|4451| |投资活动现金流（百万元）|(742)|(129)|(31)|23| |筹资活动现金流（百万元）|(1498)|(1488)|(1531)|(1763)| |现金净增加额（百万元）|(100)|2223|2767|2712| |折旧和摊销（百万元）|1043|1158|1057|1119| |资本开支（百万元）|(985)|(176)|(142)|(84)| |营运资本变动（百万元）|(1431)|(203)|(132)|(658)| |每股净资产(元)|10.80|11.36|12.05|12.84| |最新发行在外股份（百万股）|1632|1632|1632|1632| |ROIC(%)|7.43|9.68|10.75|11.81| |ROE - 摊薄(%)|7.55|11.99|13.49|14.58| |资产负债率(%)|43.32|41.47|40.59|39.02| |P/E（现价&最新股本摊薄）|25.56|15.28|12.81|11.12| |P/B（现价）|1.93|1.83|1.73|1.62|[9]