公司收到行政处罚事先告知书及风险警示 - 人福医药于12月12日收到湖北证监局下发的《行政处罚事先告知书》，因涉嫌多项信息披露违法违规，公司及控股股东当代集团合计拟被罚款1750万元 [2] - 根据告知书内容，公司股票将于12月15日停牌一天，并于12月16日起被实施其他风险警示（ST）[6] - 公司已于2023年8月实现易主，实际控制人变更为招商局集团有限公司，与当代集团完成切割 [7] 涉嫌违法事实详情 - **非经营性资金占用**：2020年至2022年3月，人福医药与当代集团发生非经营性资金占用，累计发生额达127.85亿元，公司未及时披露 [3] - **未披露重大关联交易**：2022年3月，人福医药下属4家子公司向关联方珂美立德购买物业资产，交易金额合计16.45亿元，占公司2022年末净资产的9.17%，该交易未及时披露且在2022年年度报告中存在重大遗漏 [3] - **定期报告虚假记载**：公司未将实际控制的实体（如金科瑞达、智盈新成、武汉睿成）纳入合并报表范围，导致财务数据不实 [4] - 2020年年度报告虚增归属于母公司净利润1.43亿元，占当期报告记载对应项目的12.43% [4] - 2021年年度报告虚增归属于母公司净利润0.72亿元，占当期报告记载对应项目的5.21% [4] - 2022年半年度报告虚增归属于母公司净利润0.91亿元，占当期报告记载对应项目的5.71% [4][5] - **控股股东隐瞒关联关系**：2022年3月，人福医药以1亿元对价购买遥星医药持有的股权，遥星医药由当代集团实际控制并代持股份，但当代集团故意隐瞒此关联关系，导致公司未能按规定披露 [5] 相关方处罚情况 - 湖北证监局拟对控股股东当代集团处以900万元罚款，对人福医药处以850万元罚款 [6] - 公司时任董事长李杰、时任董事王学海等人被给予警告并处以罚款 [6] - 当代集团掌门人艾路明作为违法行为核心组织领导者，情节特别严重，被拟采取七年证券市场禁入措施 [2][6] 公司业务背景 - 人福医药是湖北省医药工业龙头企业，主要涉及神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔药等细分领域 [2] - 主要产品包括枸橼酸舒芬太尼注射液、注射用盐酸瑞芬太尼等 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入120.64亿元，同比减少6.20% [1] - 归母净利润11.55亿元，同比增长3.92%，结束连续两年下跌趋势 [1] - 扣非归母净利润11.30亿元，同比增长3.81% [1] - 应付职工薪酬1.61亿元，同比下降53.21%，反映薪酬体系优化成效 [1] 业务板块分析 - 宜昌人福麻醉药品国内市场份额超60%，多产品市占率居全国首位 [1] - 神经系统用药收入约39亿元，同比增长约4% [1] - 注射用盐酸瑞芬太尼等产品销售额同比增长超10% [1] - 葛店人福黄体酮原料药全球市场份额第一，非那雄胺等原料药市占率领先 [2] - 黄体酮软胶囊、甲泼尼龙片等新品种制剂获批上市 [2] 子公司业绩分化 - 武汉人福及北京医疗业绩受集采影响下降 [2] - 美国仿制药企业Epic Pharma因市场竞争加剧及关税影响出现亏损 [2] 研发与转型进展 - 在中国、美国、德国设立研发中心，研发人员超2000人 [2] - 布局小分子创新药、大分子创新药、中药及改良制剂创新品种 [2] - 正处于从仿制药为主向创新药为主的研发转型阶段 [2] 控股权变更过程 - 原控股股东当代科技持有23.70%股份被司法冻结 [3] - 2024年9月30日法院裁定当代科技进入重整程序 [4] - 招商局创新科技通过招商生科以118亿元收购23.70%股权 [4] - 截至2025年7月30日，招商生科与一致行动人合计控制26.62%股权 [4] - 控股股东变更为招商生科，实际控制人变更为招商局集团 [4] 管理层重组 - 原董事长李杰辞任后留任董事 [7] - 董事张小东、王学海因个人原因辞职 [7] - 董事兼总裁邓霞飞、副总裁李莉娥因退休辞职 [8] - 新董事会包含4名具有招商局集团背景的非独立董事 [8] - 新任董事长邓伟栋无医药行业工作经验 [9] 历史业绩背景 - 2022-2024年归母净利润从24.84亿元降至13.30亿元，降幅近50% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为14.7倍、12.7倍和11.0倍 [1][4] 核心观点 - 2025H1业绩表现稳健 收入120.64亿元（同比-6.20%） 归母净利润11.55亿元（+3.92%） 毛利率48.18%（+1.40pct） 净利率12.41%（+1.09pct） [4] - 研发费用率提升至6.16%（+0.67pct） 创新管线布局差异化显著 多个1类新药获批临床 [4][5] - 麻醉药品持续放量 神经系统用药收入约39亿元（+4%） 瑞芬太尼、瑞马唑仑等核心产品同比增长超10% [4] - 招商创科入主后归核重整持续推进 宜昌人福奠定基本盘 疼痛管理场景拓展带来新增量 [5] 财务表现 - 2025H1子公司表现分化：宜昌人福收入44.23亿元（-1.75%）净利润14.32亿元（+0.51%） 葛店人福收入6.97亿元（+3.60%）净利润1.06亿元（-23.26%） 新疆维药收入5.70亿元（+0.23%）净利润0.72亿元（-0.11%） 三峡制药收入2.42亿元（+26.41%）净利润0.08亿元（+170.78%） [4] - 预测2025-2027年归母净利润22.61/26.16/30.30亿元 对应EPS 1.39/1.60/1.86元 三年复合增长率约15% [4][6] - 盈利能力持续改善 预计净利率从2024年5.2%提升至2027年9.2% ROE从8.6%回升至13.5% [6] 创新研发进展 - 生物制品重组质粒-肝细胞生长因子注射液完成生产现场核查及临床核查 [5] - 2025H1获批临床创新药包括：治疗用生物制品1类HWS116注射液、化药1类CXJM-66注射液、HW231019片、RFUS-949片、HW201877胶囊及化药2类RFUS-301注射剂等 [5] - 早研管线靶点新颖 差异化布局显著 创新价值有待发掘 [5] 估值指标 - 当前股价20.41元 总市值333.14亿元 流通市值314.96亿元 [1] - 2025年预测P/E 14.7倍 P/B 1.7倍 EV/EBITDA 8.3倍 [4][6] - 资产负债率预计从2024年43.3%降至2027年35.1% 财务结构持续优化 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入120.64亿元，同比下降6.20% [1] - 归属于上市公司股东的净利润11.55亿元，同比增长3.92% [1] - 扣非净利润11.30亿元，同比增长3.81% [1] - 营业收入下降主要受医药行业支付端结构性改革及业务结构优化影响 [1] 医药工业核心业务 - 麻醉药领域：宜昌人福为亚洲最大麻醉药品研发生产基地，注射用盐酸瑞芬太尼、注射用苯磺酸瑞马唑仑、盐酸羟考酮缓释片等产品实现较快增长 [2] - 两性健康激素领域：葛店人福黄体酮原料药全球份额第一，非那雄胺、布地奈德原料药市占率领先；复方米非司酮片为全国独家品种 [2] - 新生产基地投入导致固定资产折旧增加，利润端阶段性承压 [2] - 特色药物领域：新疆维药拥有12个全国独家医保品种和4个国家中药保护品种，积极拓展电商及OTC渠道 [2] - 武汉人福推进人尿源蛋白产品开发及仿制药一致性评价 [2] 医药商业板块挑战 - 第十批国家集采涉及62个品种，平均降幅超60%，持续压缩流通环节利润 [3] - 湖北人福发展专业药房(DTP)和院边店新业态，通过物流自动化和信息透明化降本增效 [3] 研发创新进展 - 研发团队超2000人，在武汉、宜昌、美国圣路易斯和纽约、德国亚琛等地设立研发中心 [4] - 2025年上半年研发费用超7亿元，共有14个品种、21个品规新产品获批 [4] - 治疗用生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液已完成生产现场核查及临床核查 [4] - HWS116注射液、CXJM-66注射液等多个一类新药项目获批临床 [4] 国际化战略布局 - 形成美国、欧洲、非洲三大市场协同发展格局 [5] - 美国仿制药业务面临当地竞争及关税压力 [5] - Paion Pharma布局欧洲创新药商业化，宜昌人福多个产品在德国、法国获批 [5] 资产与负债优化 - 积极推进"归核聚焦"策略，处置非核心资产，集中资源发展核心板块 [5] - 资产负债率由期初43.32%降至43.00%，通过债务优化提升抗风险能力 [6] 战略发展方向 - 围绕"MAGIC"发展体系构建核心产品群，推进创新驱动与国际化战略 [4] - 通过产融结合与资本运作打造全球竞争力生命科技企业 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入120.64亿元，同比下降6.20% [1] - 归母净利润11.55亿元，同比增长3.92% [1] - 扣非净利润11.30亿元，同比增长3.81% [1] - 资产负债率从期初43.32%降至43.00% [6] 业务板块表现 - 麻醉药领域核心产品注射用盐酸瑞芬太尼、注射用苯磺酸瑞马唑仑、盐酸羟考酮缓释片实现较快增长 [2] - 葛店人福黄体酮原料药全球市场份额第一，非那雄胺、布地奈德等原料药市占率领先 [2] - 新疆维药拥有12个全国独家医保品种和4个国家中药保护品种 [3] - 医药商业板块受国家集采影响（第十批集采平均降幅超60%），湖北人福发展DTP药房和院边店新业态 [3] 研发创新进展 - 上半年研发费用超7亿元，共有14个品种21个品规新产品获批 [4] - 治疗用生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液已完成生产现场核查 [4] - HWS116注射液、CXJM-66注射液等多个一类新药项目获批临床 [4] - 研发团队超2000人，在美、德等地设立研发中心 [4] 战略布局与优化 - 落实"归核聚焦"策略，处置非核心资产并优化业务结构 [1][6] - 推进债务优化，实施"扩授信、降成本、优结构"目标 [6] - 国际化布局形成美国、欧洲、非洲三大市场协同发展格局 [5] - 美国仿制药业务面临当地竞争及关税压力，欧洲市场通过Paion Pharma推进创新药商业化 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入120.64亿元 同比减少6.20% [1] - 归属于上市公司股东的净利润11.55亿元 同比增长3.92% [1] - 扣非净利润11.30亿元 同比增长3.81% [1] - 营业收入下降主要因医药行业支付端结构性改革及公司业务结构优化 [1] 业务战略与运营优化 - 推进"归核聚焦"策略 处置非核心资产并集中资源发展核心板块 [2] - 通过精细化管理、薪酬体系优化及债务控制实现净利润增长 [1] - 围绕"扩授信、降成本、优结构"目标推进债务优化 [2] 核心业务板块表现 - 麻醉药领域：宜昌人福为亚洲最大麻醉药品研发生产基地 注射用盐酸瑞芬太尼等产品实现较快增长 [2] - 两性健康激素领域：湖北葛店人福黄体酮原料药全球份额第一 非那雄胺等原料药市占率领先 [2] - 新生产基地投入致固定资产折旧增加 利润端阶段性承压 [2] - 特色药物领域：新疆维吾尔药业拥有12个全国独家医保品种 武汉人福推进人尿源蛋白开发及仿制药一致性评价 [3] 研发创新进展 - 研发团队超2000人 在武汉、宜昌、美国、德国等地设立研发中心 [4] - 2025年上半年研发费用超7亿元 共14个品种21个品规新产品获批 [4] - 治疗用生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液临近上市 [4] - HWS116注射液、CXJM-66注射液等多个一类新药项目获批临床 [4] 国际化布局 - 形成美国、欧洲、非洲三大市场协同发展格局 [5] - 美国仿制药业务面临当地竞争及关税压力 [5] - Paion Pharma布局欧洲创新药商业化 宜昌人福多产品在德法获批 [5]

核心财务表现 - 营业收入120.64亿元，同比下降6.20%，主要受医保支付端结构性改革及业务结构优化影响[7] - 归母净利润11.55亿元，同比增长3.92%，通过精细化管理及成本控制实现逆势增长[7] - 经营活动现金流量净额8.58亿元，同比增长1.48%，运营资金管理稳健[7] - 研发费用7.43亿元，同比增长5.32%，持续加码创新投入[15] 业务板块表现 - 神经系统用药收入约39亿元，同比增长4%，其中注射用盐酸瑞芬太尼等核心产品增速超10%[5] - 美国仿制药业务收入约10亿元，规模基本保持稳定，但Epic Pharma受关税影响出现亏损[8][19] - 非洲市场累计获得200多个药品注册文号，在政局动荡环境下保持稳健发展[9] - 甾体激素原料药全球份额领先，黄体酮原料药市场份额全球第一[12] 研发与创新进展 - 新增14个品种共21个品规新产品获批，包括盐酸他喷他多片等神经系统药物[7] - 申请专利187项，新增授权69项，累计拥有授权专利873项（海外专利89项）[7] - 1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液完成生产现场核查，HW201877胶囊剂获批临床[7] - 联合14家单位组建产业创新联合实验室，聚焦靶向小分子创新药产业链[13] 产能与国际化布局 - 宜昌人福全球总部基地落成启用，多个车间进入收尾阶段[10] - 葛店人福完成30多个产品工艺验证及22个产品文号转移至黄冈生产基地[10] - 欧洲市场取得突破：盐酸氢吗啡酮注射液在德国获批，咪达唑仑注射液在法国获批[9] - 生产质量体系通过16次官方检查及国际PSCI审计，跻身全球主流供应链[10] 资产与负债结构 - 总资产375.55亿元，较期初增长2.87%，资产规模稳步扩张[7] - 资产负债率由43.32%降至43.00%，债务结构持续优化[10] - 利息支出同比减少2400万元，降幅约13%，融资成本显著降低[10] - 在建工程减少30.36%，主要因宜昌人福等项目完工转固[15] 行业与政策环境 - 国家实施"健康优先发展战略"，政策支持创新药发展及医疗体系优化[3] - 带量采购常态化、医保支付改革深化，行业集中度提升加速[25] - 麻醉药品受国家严格管制，政策变动可能影响核心产品经营[26] - 环保监管力度加强，安全环保投入持续增长[29]

公司控制权变更 - 招商局集团通过全资子公司招商创科投资118亿元获得人福医药23.7%股票表决权 [2][4] - 招商创科通过直接持股、设立有限合伙企业和信托计划三种路径实现控股 [4] - 原控股股东当代科技因债务问题被申请重整其持有的23.7%股份被司法冻结 [3] 管理层变动 - 2024年1月起多名原高管陆续离任包括董事长李杰、董事邓霞飞等 [2] - 具有招商局背景的常黎、许薇娜被提名为新任董事候选人 [2] - 原副总裁杜文涛升任总裁其此前负责人福医药核心子公司宜昌人福 [2] 财务表现 - 2024年营业收入254.35亿元同比增长3.71%但净利润13.3亿元同比下滑37.7% [5] - 业绩下滑主因销售费用增加4.41亿元及计提信用减值2.83亿元、资产减值3.94亿元 [5] - 资产负债率从2024年初的44.49%降至年末的43.32% [2] 业务结构 - 核心子公司宜昌人福2024年贡献营收87.02亿元净利润27.03亿元 [6] - 其他子公司如湖北人福、三峡制药均处于亏损状态 [6] - 公司自2017年起实施"归核聚焦"战略持续出售非核心资产 [6] 资产优化 - 2022-2024年累计出售汉德人福、天风证券等十余项非核心资产 [6] - 2024年完成武汉康乐药业、湖北人福成田药业等股权出售 [6] - 公司表示将继续清理非核心资产集中资源发展优势业务 [7] 投资损失 - 间接投资的新三板公司璟泓科技4503万元投资已全部减值 [8] - 璟泓科技因未披露年报面临终止挂牌风险生产基地已关闭 [8]

烽火通信 - 2024年营收285.49亿元，同比增长39.05%，第四季度净利润同比增长74.06% [2] - 光通信和算力业务表现突出，FTTR项目合同规模增长800%，算力业务收入近60亿元，两年复合增长率超100% [4] - 2025年一季度归母净利润同比增长33.08%，计划开拓计算与海洋网络、卫星光通信等新应用领域 [4] 人福医药 - 2024年营收254.35亿元，归属上市公司股东净利润13.30亿元 [5] - 研发投入14.71亿元，拥有565个药品生产批文，30余款在研1类创新药，近20个新产品获批 [7] - 美国仿制药业务收入约20亿元，非洲子公司累计获得190多个药品注册文号 [7] - 2025年一季度净利润同比增长11.09% [7] 长飞光纤 - 2024年营收121.97亿元，归母净利润6.76亿元，光通信行业相关收入119.17亿元，毛利率提升至27.78% [8] - 在800G超高速光传输领域实现多项传输验证，空芯光纤技术使光信号传播速度提升47%，传输时延降低30% [10] - 2025年一季度归母净利润同比增长161.91% [10] 华工科技 - 2024年营收117.09亿元，归母净利润12.21亿元，同比分别增长13.57%和21.17% [12] - 感知业务渗透光伏储能及动力电池领域，智能制造业务在新能源汽车等行业订单占比87%，船舶业务订单同比增长134% [12] - 2025年一季度营收33.55亿元，同比增长52.28%，归母净利润4.1亿元，同比增长40.88% [14] 达梦数据 - 2024年营收10.44亿元，同比增长31.49%，归母净利润增长22.22%，软件产品使用授权收入8.94亿元，毛利率达99.69% [15] - 研发团队500人，同比增长9.11%，研发投入2.07亿元，同比增长25.16%，获研发成果800个 [17] - 2025年一季度营收同比增长55.61%，扣非净利润同比增长87.92% [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司近期发布2024年及2025年一季度财报，2024年营收和归母净利润有不同表现，25Q1单季度营收下降但归母净利润增长 [8] - 各子公司竞争力提升，核心业务稳定增长，医药工业和商业板块不同子公司营收和净利润有不同变化 [8] - 聚焦核心产品加速研发创新，控股股东重整助力新发展，研发费用增加，获批多个新产品，控股股东重整计划获批 [8] - 考虑集采降价和医保控费影响，调整2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年情况，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24525|25435|27089|28985|31077| |同比（%）|9.79|3.71|6.50|7.00|7.22| |归母净利润（百万元）|2134|1330|2224|2653|3056| |同比（%）|(14.07)|(37.70)|67.22|19.31|15.18| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.31|0.81|1.36|1.63|1.87| |P/E（现价&最新摊薄）|15.92|25.56|15.28|12.81|11.12|[1] 市场数据 - 收盘价20.82元，一年最低/最高价15.68/25.90元，市净率1.87倍，流通A股市值32128.98百万元，总市值33982.94百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.11元，资产负债率42.59%，总股本1632.23百万股，流通A股1543.18百万股 [6] 事件 - 2024年实现营业收入254.35亿元（+3.71%），归母净利润13.30亿元（-37.70%），扣非归母净利润11.39亿元（-37.50%），因营销体系建设、汇率变动及计提减值损失；25Q1单季度营收61.37亿元（-3.61%），归母净利润5.40亿元（+11.09%），扣非归母净利润5.31亿元（+14.35%） [8] 各子公司情况 - 医药工业：宜昌人福营收87.02亿元（+7.97%），净利润27.03亿元（+11.30%）；葛店人福营收13.22亿元（+10.66%），净利润2.42亿元（+29.07%）；武汉人福营收4.33亿元（-37.18%），净利润0.39亿元（-73.17%）；Epic Pharma营收13.53亿元（+27.83%），净利润1.40亿元（+21.16%）；新疆维药营收11.25亿元（+12.12%），净利润1.30亿元（+15.47%）；三峡制药营收4.59亿元（+23.36%），净利润 - 0.17亿元（同比减亏0.45亿元） [8] - 医药商业：北京医疗营收19.75亿元（+13.98%），净利润1.09亿元（-21.45%）；湖北人福营收82.29亿元（-3.90%），净利润 - 0.30亿元（-132.58%） [8] 研发与重整 - 研发：2024年研发费用14.71亿元（+0.59%），25Q1研发费用4.09亿元（+17.02%），有在研项目500多个，1、2类创新药项目60多个，获批近20个新产品 [8] - 重整：控股股东当代科技重整计划获法院批准，招商生科将控制公司3.87亿股股份，占总股本23.70%表决权 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|19858|22453|26100|29867| |非流动资产（百万元）|16650|15667|14683|13570| |资产总计（百万元）|36508|38120|40783|43437| |流动负债（百万元）|13340|13334|14081|14478| |非流动负债（百万元）|2475|2473|2473|2473| |负债合计（百万元）|15815|15807|16555|16951| |归属母公司股东权益（百万元）|17624|18542|19664|20957| |少数股东权益（百万元）|3069|3771|4564|5529| |所有者权益合计（百万元）|20693|22313|24228|26486| |营业总收入（百万元）|25435|27089|28985|31077| |营业成本(含金融类)（百万元）|14103|14845|15565|16285| |税金及附加（百万元）|178|241|252|273| |销售费用（百万元）|4631|4917|5171|5622| |管理费用（百万元）|1932|2072|2243|2405| |研发费用（百万元）|1471|1625|1739|1865| |财务费用（百万元）|351|54|42|58| |营业利润（百万元）|2522|3641|4270|4850| |利润总额（百万元）|2423|3568|4202|4787| |净利润（百万元）|1778|2926|3445|4021| |归属母公司净利润（百万元）|1330|2224|2653|3056| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.81|1.36|1.63|1.87| |EBIT（百万元）|3005|3622|4244|4845| |EBITDA（百万元）|4048|4780|5301|5963| |毛利率(%)|44.55|45.20|46.30|47.60| |归母净利率(%)|5.23|8.21|9.15|9.83| |收入增长率(%)|3.71|6.50|7.00|7.22| |归母净利润增长率(%)|(37.70)|67.22|19.31|15.18| |经营活动现金流（百万元）|2164|3834|4329|4451| |投资活动现金流（百万元）|(742)|(129)|(31)|23| |筹资活动现金流（百万元）|(1498)|(1488)|(1531)|(1763)| |现金净增加额（百万元）|(100)|2223|2767|2712| |折旧和摊销（百万元）|1043|1158|1057|1119| |资本开支（百万元）|(985)|(176)|(142)|(84)| |营运资本变动（百万元）|(1431)|(203)|(132)|(658)| |每股净资产(元)|10.80|11.36|12.05|12.84| |最新发行在外股份（百万股）|1632|1632|1632|1632| |ROIC(%)|7.43|9.68|10.75|11.81| |ROE - 摊薄(%)|7.55|11.99|13.49|14.58| |资产负债率(%)|43.32|41.47|40.59|39.02| |P/E（现价&最新股本摊薄）|25.56|15.28|12.81|11.12| |P/B（现价）|1.93|1.83|1.73|1.62|[9]