华控赛格（000068）11月28日晚间发布公告称，公司于2025年11月27日召开第八届董事会第十七次临时会议，审议通过了《关于主动终止向特定对 象发行股票的议案》，同意公司终止向特定对象发行股票事项。 华控赛格筹划此次定增由来已久。早在2023年8月7日，公司就召开第七届董事会第二十一次临时会议、第七届监事会第十五次临时会议，于2023年 11月27日召开2023年第二次临时股东会，审议通过了《关于公司 <向特定对象发行a股股票预案> 的议案》《关于提请股东大会授权董事会全权办理 公司2023年度向特定对象发行股票相关事宜的议案》。 不过，2024年12月2日公司召开2024年第二次临时股东会，审议通过了《关于延长向特定对象发行股票股东大会决议和授权有效期的议案》，向特定 对象发行股票项目有效期自前次有效期届满之日起延长12个月（延长至2025年12月11日）。 华控赛格原拟向控股股东华融泰发行股票募集资金总额不超过8.46亿元，扣除发行费用后净额全部用于偿还有息借款。 彼时，华控赛格资产负债率高达90.19%，长期借款达9.39亿元，负债率较高，有息债务较重，项目占用资金较大，应收账款与合同资产占比较高 ...

公司基本情况 - 公司前身为深圳中康玻璃有限公司，成立于1989年，1997年6月通过资产分立及社会公众股票发行方式改制为深圳华控赛格股份有限公司 [1] - 原主营业务为彩色显像管玻壳制造，曾获高新技术企业认证及ISO9002质量体系认证，承接原公司资产、业务及优惠政策 [1] - 公司曾用名包括深圳市赛格中康股份有限公司、深圳市赛格三星股份有限公司，最终于2008年更名为深圳华控赛格股份有限公司 [2] 股权结构与控制权变更 - 1998年韩国三星康宁株式会社收购股东深业腾美有限公司，间接持有公司股权；2004年三星康宁（马来西亚）有限公司收购深圳市赛格集团有限公司14.09%股权 [2] - 2007年实施股权分置改革，向流通股股东转增103,563,697股（每10股转增4.602831股），注册资本增至896,671,464元 [2] - 2014年三星康宁及三星康宁马来西亚分别向深圳市华融泰资产管理有限公司转让17.41%和7.41%股份，合计24.82%股权 [3] - 2015年非公开发行11,000万股予华融泰，股本增至100,667.15万股 [4] - 实际控制人于2019年变更为山西省国有资本投资运营有限公司（后更名为山西省国有资本运营有限公司），通过控股华融泰间接控制公司 [4][5] - 2023年山西建设投资集团有限公司通过股权收购成为公司间接控股股东，山西省国有资本运营有限公司仍为实际控制人 [5] 业务与行业定位 - 公司属公用事业-环保工程行业，主营业务涵盖海绵城市建设、水务工程、智慧水务运营、石墨及新材料、环境综合治理等 [6] - 核心服务包括水污染防治规划设计、工程咨询设计、系统化环境解决方案及大数据服务 [6] 财务报告基础 - 财务报表以持续经营假设为基础，按中国企业会计准则及证监会披露规定编制，会计核算采用权责发生制 [7] - 报告期截至2025年6月30日，财务报表于2025年8月27日经董事会批准报出 [6][7] - 记账本位币为人民币，外币交易按即期汇率折算，境外经营报表折算差额计入其他综合收益 [18][19] 会计政策与计量方法 - 金融资产按业务模式及合同现金流特征分类为以摊余成本计量、以公允价值计量且变动计入其他综合收益或以公允价值计量且变动计入当期损益 [21][22][23] - 存货按加权平均法计价，期末按成本与可变现净值孰低计量，跌价准备按单个项目计提 [30][31] - 长期股权投资对子公司采用成本法核算，对联营/合营企业采用权益法核算，初始成本按合并类型区分计量 [35][36][37] - 投资性房地产采用成本模式计量，按期计提折旧或摊销 [45] - 固定资产按年限平均法计提折旧，房屋及建筑物年折旧率3.80%-7.92%，专用设备7.92%-19.00% [46] - 租赁资产作为承租人确认使用权资产和租赁负债，短期租赁和低价值资产租赁可选简化处理 [49][50][52] 重要交易与合并处理 - 企业合并区分同一控制与非同一控制，合并成本包含或有对价公允价值，商誉于合并成本超过可辨认净资产份额时确认 [8][9][10] - 通过多次交易分步实现合并时，需判断是否属"一揽子交易"并相应调整会计处理 [11][12] - 持有待售非流动资产按账面价值与公允价值减去出售费用后净额孰低计量，减值损失计入当期损益 [32][33] 附注披露标准 - 财务报表项目重要性按性质及金额判断，单项重要标准包括500万元以上的坏账准备、应收款项核销及在建工程等 [8] - 重要子公司判定标准为净资产占总额5%以上，或少数股东持股5%且财务指标占合并报表10%以上 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 洪城环境2025年上半年业绩稳健，归母净利润同比增长0.68%至6.09亿元，扣非归母净利润同比增长0.31%至6.05亿元，降本控费成效显著 [8] - 水务业务表现稳健，污水收入同比增长12.32%至13.90亿元，供水毛利率提升2.48个百分点至49.40% [8] - 资本开支同比大幅减少62.88%至4.35亿元，自由现金流改善，资产负债率下降2.96个百分点至57.27% [8] - 供水管网折旧年限从15年延长至35年，预计2025年下半年减少折旧3864万元，直接贡献利润增量 [8] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按50%测算2025年股息率达5.35%，兼具高分红与稳健增长特性 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入36.87亿元，同比下降6.54%，但销售毛利率提升1.18个百分点至33.37%，净利率提升0.63个百分点至17.85% [8] - 期间费用率下降0.22个百分点至10.18%，其中管理费用同比下降13.13%，财务费用同比下降17.61% [8] - 有息负债总额78.59亿元，同比减少1.77%，综合融资成本下降0.44个百分点至2.11% [8] - 经营活动现金流净额3.45亿元，同比下降43.39%，应收账款较期初增加4.56亿元至29.90亿元 [8] 业务分部表现 - 供水业务：营收4.36亿元，同比下降4.08%，毛利率提升至49.40% [8] - 污水业务：营收13.90亿元，同比增长12.32%，毛利率微降0.14个百分点至42.31% [8] - 燃气业务：营收13.28亿元，同比下降6.97%，毛利率下降3.22个百分点至9.04%，子公司南昌燃气集团净利润同比下降53.07%至0.37亿元 [8] - 固废业务：营收3.82亿元，同比下降2.80%，毛利率下降1.49个百分点至37.93%，子公司鼎元生态净利润同比下降7.60%至0.75亿元 [8] - 水务工程：营收4.32亿元，同比下降41.16%，毛利率提升3.22个百分点至20.06%，主要因厂网一体化项目投入减少 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.51/13.07/13.63亿元，同比增长5.11%/4.48%/4.31% [1][8] - 对应EPS分别为0.97/1.02/1.06元/股，PE分别为9.37/8.97/8.60倍 [1][8] - 2025年预测营业收入85.01亿元，同比增长3.34% [1][9] - ROE预计从2024年的12.67%逐步降至2027年的10.68%，资产负债率从57.33%降至50.88% [9] 行业与公司前景 - 水务运营资产具备量价刚性特征，直饮水与厂网一体化业务打开增量空间 [8] - 行业水价市场化改革与污水顺价推进有望推动板块价值重估 [8] - 当前股价9.13元，对应市净率1.26倍，总市值117.24亿元 [6][7]