项目基本情况 - 项目名称为丹巴水电站，位于四川省甘孜藏族自治州丹巴县境内，是大渡河干流28个梯级电站中的第9级 [1] - 电站总装机容量为115万千瓦，具体包括4台27.5万千瓦混流式水轮发电机组和1台5万千瓦生态机组 [1] 投资主体与股权结构 - 项目由国能大渡河（丹巴）水电开发有限公司投资建设及运营，该公司为合资公司 [1] - 合资公司股东方及持股比例为：国能大渡河流域水电开发有限公司持股56.11%，四川铁能电力开发有限公司持股33.89%，宁德时代新能源科技股份有限公司持股10% [1] - 国能大渡河流域水电开发有限公司为国电电力控股子公司 [1] 投资规模与资金来源 - 项目动态总投资为152.73亿元人民币 [1] - 项目资本金比例为30%，其余资金通过银行贷款解决 [1] - 根据动态总投资及持股比例计算，国能大渡河公司（即大渡河公司）直接出资额为25.71亿元人民币 [1] 项目进展 - 项目已获得国家发展和改革委员会的核准批复 [1] - 项目已取得选址、环评、土地等必要的支持性文件 [1]

项目概况与背景 - 公司下属全资子公司龙滩水电开发有限公司拟开工建设1000吨级通航建筑物 [1] - 该项目旨在提升广西红水河通航能力，促进流域经济发展，并符合国家发改委及地方发改委的批复精神 [1] - 龙滩水电站是红水河梯级龙头骨干工程，原计划按500吨级标准建设通航建筑物，于2015年纳入公司合并报表范围 [1] 项目历史与审批进程 - 2017年国家发改委要求将通航建筑物标准提升至1000吨级 [1] - 2022年明确该调整属于在建工程变更，新增投资由贵州省交通运输厅承担 [1] - 2023年广西、贵州两省区发改委联合批复了1000吨级可行性研究报告，建设工期为69个月 [1] 项目的战略与行业意义 - 红水河是珠江水系西江上游主要干流，属于《全国内河航道与港口布局规划》中的内河高等级航道 [1] - 全国内河航道与港口布局规划已将红水河航道等级提升为Ⅲ级，龙滩库区通行船型可提升为运输效益更好的1000吨级标准 [1] - 提升建设标准是建设高规格西部陆海新通道的国家战略需要，将有助于改善促进西南地区经济发展环境 [1] - 该工程是改善红水河流域航运条件、打通南北盘江-红水河航运通道、提升珠江黄金水道航运里程与水平的关键性工程 [2] 财务影响与公司利益 - 工程设计标准调整为1000吨级后，由于标准调整而增加的投资由贵州省交通运输厅承担 [2] - 本次工程项目变更，不存在改变公司原有资金投向的情形，未实质增加公司原计划的资金负担 [2] - 该事项不会对公司的正常生产经营、财务状况及现金流造成重大不利影响 [2] - 工程建成后将进一步提升公司在清洁能源领域及区域能源市场的影响力，有利于公司长期战略布局推进 [2] - 项目符合公司及全体股东（尤其是中小股东）的长远利益 [2]

项目公告与核心信息 - 桂冠电力下属全资子公司龙滩水电开发有限公司拟开工建设1000吨级通航建筑物，原500吨级建设方案正式升级 [1] - 项目估算总投资53.46亿元，建设工期69个月，计划2025年12月底开工，2031年9月份具备试通航条件 [1] - 该项目不构成重大资产重组或关联交易 [2] 项目背景与战略意义 - 龙滩水电站是红水河梯级龙头工程及国家西部大开发标志性项目，其通航设施建设备受关注 [1] - 项目初定2014年为500吨级标准，2017年响应国家战略要求提升至1000吨级，2023年广西、贵州两省区发改委联合批复可行性研究报告 [1] - 红水河是连接西南与珠三角及港澳地区的黄金水道，适配1000吨级通航标准是船舶大型化、标准化发展的必然选择 [1] - 工程契合西部陆海新通道建设战略，将打通贵州出海通道，完善综合交通运输体系 [1] - 项目将为西南地区矿产资源开发、旅游业发展提供支撑，助力区域协调发展与乡村振兴 [1] - 市场分析认为，该升级是践行新发展理念的生动实践，实现了能源与交通基础设施协同发展，契合区域协调与“双碳”目标 [2] 公司业务与财务表现 - 截至2025年上半年，桂冠电力在役装机容量达1417.77万千瓦，其中水电占比超七成，风电、光伏等新能源布局持续扩大 [2] - 2024年新能源投产容量创历史新高，达87.97万千瓦 [2] - 公司坚持稳定分红，2022至2024年每年每股派息0.2元（含税），近三年平均分红比例82.83% [2] 项目影响与公司定位 - 工程将释放西南资源禀赋优势，强化清洁能源支撑作用 [2] - 桂冠电力通过参与国家级战略工程，将进一步巩固行业影响力与区域话语权 [2] - 项目标志着桂冠电力在清洁能源与区域基建协同发展的道路上迈出了坚实一步 [2]

项目概况与战略定位 - 白鹤滩水电站和乌东德水电站位于云南省与四川省交界的金沙江河道上 [1] - 两座水电站是实施“西电东送”的国家重大工程 [1] 装机容量与行业地位 - 白鹤滩水电站总装机容量为1600万千瓦，是世界第二大水电站 [1] - 乌东德水电站总装机容量为1020万千瓦，是世界第七大水电站 [1] 清洁能源走廊构成 - 乌东德、白鹤滩与溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座梯级水电站共同组成世界最大清洁能源走廊 [1] - 该清洁能源走廊持续赋能中国经济社会绿色发展 [1]

核心观点 - 中国大唐作为中央企业，在“十四五”期间以“双碳”目标为指引，通过建设与升级大型水电站、推动水电智能化转型、发展“水风光储”多能互补以及履行社会责任，成功将水电业务打造为绿色发展的核心动能，实现了经济效益、社会效益与生态效益的统一 [1][6][9] 水电装机规模与行业地位 - 截至新闻发布时，公司水电在役装机规模达2772万千瓦，占全国水电总装机容量的6.3% [1] - 公司水电项目为长江经济带和珠江流域的高质量发展注入了绿色动力 [1] 标志性水电工程与技术创新 - **彭水水电站**：装机175万千瓦，自2008年投产至新闻发布时累计产出绿色电能超960亿千瓦时 [3] - 彭水水电站建设攻克了“强岩溶、窄河谷、大泄量”等世界级难题，创新采用地下洞室高边墙无盖重固结灌浆等技术 [3] - 彭水水电站创下多项纪录，包括大坝表孔单宽泄量居国内外同类工程之首，并荣获中国建设工程鲁班奖、国家科技进步二等奖 [3] - **龙滩水电站**：是世界首座200米级碾压混凝土大坝，被誉为“中国人的争气工程” [2][4] - 龙滩水电站创新“特殊气候下碾压混凝土快速施工技术”，并安装了国产首台70万千瓦机组，推动了大型水电机组国产化，荣获“国际里程碑工程奖” [4] 水电智能化转型与效率提升 - 公司推动水电产业从“规模增长”向“质量提升”转型，为传统水电站注入“智慧大脑” [6] - **彭水水电站智慧化**：成为公司首个通过评审的“智慧电厂”项目，自主研发190个设备工况趋势预警分析模型 [6] - 截至今年10月，彭水水电站智慧系统成功预警设备故障15次，准确率达91.4% [6] - 智慧系统使彭水水电站全厂30台套设备实现状态检修，大坝人工巡检频率降至原来的10%，整体巡检量减少30% [6] - **龙滩水电站智慧化**：全面实现“无人值班、少人值守”，依托远程集控和AI巡盘等系统 [6] - 2025年10月，龙滩水电站通过智能系统精准拦洪超20亿立方米，大幅缓解下游防洪压力 [6] 多能互补与能源结构升级 - 公司推动从单一水电向“水风光储”多能互补新格局跨越 [7] - 国家首批大型风电光伏基地红水河项目已全容量投产，装机规模119.8万千瓦，年供绿电15亿千瓦时 [7] - 来宾柳花岭光伏电站年发电量达1.5亿千瓦时，每年可减排二氧化碳12.9万吨 [7] 社会责任与民生改善 - **民生改善**：彭水水电站建设带动周边十余村镇居民迁入新居，就业、医疗、教育等配套全面升级 [10] - **文化保护**：公司投入3亿元，按照“六原”原则整体搬迁有1700余年历史的龚滩古镇，使其成为年接待游客超80万人次的4A级景区 [10] - **教育帮扶**：在广西大化瑶族自治县累计投入帮扶资金7159万元，通过设立“筑梦三金”、举办夏令营、引入北师大资源培训教师、升级学校设施等方式优化乡村教育 [10] 生态保护与环境效益 - **鱼类保护**：公司红水河中游珍稀特有鱼类增殖放流中心站，自主孵化培育11种珍稀特有鱼苗，截至2025年10月累计放流超660万尾 [11] - **减沙效益**：龙滩水电站通过水库调节，使年出库沙量从5240万吨降至1500万吨 [11] - 龙滩水电站的实践经验成功入选“2024美丽中国建设实践案例” [11]

财务数据和关键指标变化 - 公司宣布追加43亿巴西雷亚尔股息支付 使2025财年总股息支付额达到83亿巴西雷亚尔 [4][11][12] - 第三季度报告净收入较去年同期大幅减少 主要受核合同拨备影响 [7] - 若剔除资产出售等一次性影响 调整后净收入将下降68% [8] - 收入出现下降 主要受监管因素和资本影响 其中输电业务收入因2024-2025年电价复审而增加 但该积极影响在本季度已不复存在 [5][6] - 监管因素和热电资产剥离对EBITDA影响较小 部分被运营支出减少和输电收入增加所抵消 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 发电业务收入受到电价复审影响 以及去年延长Tucuruí合同的一次性效应 [6] - 商业化业务连续第二个季度表现良好 预计第四季度将保持强劲 [9] - 输电业务在最新拍卖中获得四个标段 投资额16亿巴西雷亚尔 预计将增加24亿巴西雷亚尔的输电收入流 [10][11] - 公司现已100%生产清洁和可再生能源 已出售最后一座热电厂 [13] - 水电厂的调制收益在上一季度约为14-15巴西雷亚尔 预计将增长但幅度不大 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续进行资产组合管理 剥离EMAE和Eletronuclear等资产 同时收购了Tijuana Energia 51%的股权 [4][10] - 重点投资于运营效率和积极参与拍卖 2024年投资额在25亿至30亿巴西雷亚尔之间 全年预计达到100亿巴西雷亚尔 [5] - 战略重点包括简化结构、降低风险 并更加专注于终端用户 [4][9] - 与Google Cloud合作开发基于AI的天气预报系统 以提升对极端事件的预测能力和运营韧性 [12] - 未来将积极参与输电拍卖和容量储备拍卖 并考虑电池存储等新技术的投资机会 [18][21][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026年的价格韧性感到乐观 预计价格将围绕240巴西雷亚尔左右 尽管短期存在波动 但平均价格将更具韧性 [16] - 矩阵变得更加灵活 特别是在高峰时段 这将带来更具韧性的平均价格 [16] - 临时措施1304号被视为积极举措 旨在解决行业扭曲 限制高补贴生产模式 并逐步开放市场 [28][29][30] - 水电厂的调制收益预计将随着系统需求而增长 但相关产品的市场流动性目前较低 [34][35] - 公司预计2026年的杠杆率将与2025年相似 从2027年开始将显著去杠杆 [37] 其他重要信息 - 完成了对Eletronuclear的出售 将获得5.35亿巴西雷亚尔 并释放了原计划投资于Angra I的24亿巴西雷亚尔担保 [9][10] - 启动了保护圣弗朗西斯科河源头的工程 在卡纳斯特拉山脉投资5100万巴西雷亚尔 以加强水资源保护和环境安全 [12] - 公司的资本分配方法论基于五年期视野 采用保守假设 不考虑尚未最终确定的并购交易 [19][22] - 公司认为舒适的现金水平可能在100亿至300亿巴西雷亚尔之间 目前现金约为200多亿巴西雷亚尔 [38] - 对Tijuá的收购解决了仲裁问题 并提供了扩张可能性 但该资产无法参与即将到来的容量拍卖 [42] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2026年价格韧性的原因和潜在障碍 - 管理层认为尽管短期存在波动 但2026年价格通常围绕240巴西雷亚尔 由于矩阵更加灵活 特别是在高峰时段 平均价格将更具韧性 一两周的短期价格下跌不会对全年产生重大影响 [16] 问题: 公司完成私有化后的风险降低进程和下一步战略重点 - 风险降低进程始于资本化后 处理遗留合同是首要任务 例如强制贷款问题已通过积极协商解决 目前相关金额低于120亿巴西雷亚尔且呈下降趋势 未来公司将完全专注于业务增长 积极参与拍卖 并可能与董事会讨论治理相关事宜 [17][18] 问题: 资本分配的重点是股息支付还是其他投资 以及股息支付的方法论 - 资本分配的重点包括对现有资产的加固和改进 以及参与输电拍卖等 投资选择议程依然强劲 股息支付的方法论基于五年期现金流预测 采用保守假设 不考虑尚未最终确定的交易 该方法论是严格的 以确保公司财务健康 [19][20][22] 问题: 参与最新输电拍卖的策略以及容量储备拍卖的参与计划 - 参与输电拍卖的策略是评估所有机会 确保为集团创造价值 目标是获得中低两位数回报 约15% 对于容量拍卖 公司拥有近6吉瓦的广泛组合 部分项目计划在2026年3月的拍卖中实施 [24][25] 问题: 对容量拍卖相关临时措施1304号的看法和潜在影响 - 管理层对该临时措施持非常积极看法 认为其解决了行业扩张中的关键扭曲问题 例如限制高补贴生产模式 并推动建立更符合系统实际需求的价格政策 市场开放时间表被认为是合适的 但分布式发电等一些议题仍存在争议 [28][29][30] 问题: 水电厂调制收益的市场流动性和未来价格展望 以及股息支付的频率 - 水电厂的调制收益是系统需求的体现 预计将增长但幅度不大 目前调制产品市场流动性低 未来可能需要监管调整才能成为成熟产品 股息支付将按季度根据方法论更新进行评估 但支付频率取决于模型计算结果和财务纪律 [34][35][36] 问题: 2026年底预期的杠杆率以及公司认为的最小舒适现金水平 - 公司方法论关注五年期而非短期 预计2026年杠杆率与2025年相似 因为投资周期持续 从2027年开始将显著去杠杆 最小舒适现金水平没有固定数字 但考虑到公司规模 可能不会低于100亿巴西雷亚尔 当前现金约为200多亿巴西雷亚尔 [37][38] 问题: Tijuá收购的价值驱动因素 以及公司对电池存储的战略定位 - Tijuá收购本身是有利的 解决了仲裁问题 并提供了扩张可能性 但该资产无法参与即将到来的容量拍卖 对于电池存储 公司有重要的项目管线 认为电池对系统很重要 但巴西市场尚处早期 短期机会在于拍卖 长期希望看到有效的市场解决方案 [42][43] 问题: 最新拍卖中获得资产的预期EBITDA利润率和维护性资本支出 与传统资产相比的效率 - 新获得资产的利润率较高 具有竞争力 公司看到了优化资本支出的可能性 并将继续寻求与供应商的合作以提升竞争力 [45] 问题: 是否会向Eletronuclear进行额外投资 以及公司的价格动态 - 公司仍是Eletronuclear的合作伙伴 但目前无法确认是否会进行额外投资 关于价格动态 公司100%为水电 部分已签订合同 与竞争对手相比 公司的交易利润率可能更高且呈上升趋势 [46][47] 问题: Tijuá收购交易完成的必要条件 - 交易完成需获得监管机构ANEEL的批准 这是自然流程 预计不会有障碍 时间框架约为两到三个月 [48]

项目进展与规模 - 雅砻江中游的孟底沟水电站和牙根一级水电站于10月28日实现同步大江截流，项目进入主体工程施工新阶段，这是该流域首次实现两座水电站同步截流[1] - 孟底沟水电站装机容量240万千瓦，年均发电量约104亿千瓦时，是雅砻江中游“一库七级”开发的第5个梯级电站[1] - 牙根一级水电站装机容量30万千瓦，年均发电量约11.5亿千瓦时，是雅砻江中游“一库七级”开发的第2个梯级电站[1] - 两座电站建成后，相当于每年节约标准煤约350万吨，减少二氧化碳排放约900万吨[1] 水风光一体化基地规划 - 雅砻江流域水风光一体化基地是国家首个水风光一体化示范基地，规划布局4个项目群，总装机容量7800万千瓦，计划到2035年全部建成[2] - 基地目前清洁能源装机约2100万千瓦，在建项目装机约1400万千瓦，已累计贡献清洁电能超1.1万亿千瓦时[2] - 基地以水电为核心，旨在带动风光新能源规模化、集约化开发，探索构建100%可再生能源供应体系[2] - 孟底沟水电站是雅砻江流域在建最大水电项目，占雅中项目群水电规划装机的40%，可带动自身规模1.6倍的风光新能源开发[2] 技术与工程创新 - 公司利用“一个主体开发一条江”的优势，通过两河口水电站水库调节，形成“低流量窗口期”，实现“一次控泄、两站截流”，大幅降低施工难度并提高成功率[4] - 截流施工中，牙根一级水电站采用双向立堵截流方式，最大落差约3.5米，最大流速约5.7米/秒[5] - 孟底沟水电站创新采用“丁字坝进占挑流”工法，将导流洞分流比从50%提升至90%以上，截流施工落差降低至4.8米[5] - 两座电站截流总共抛填石料约9万立方米，历时不到30个小时[5] 智能化与数字化建设 - 孟底沟水电站实现了首个大型水电站前期工程全过程智能化应用，正从多方面推进智能系统建设，以实现工程建设全流程智能化管控[6] - 牙根一级水电站依托智能建管平台，打造工程“决策指挥大脑”和“信息协同中枢”，融合人工智能技术，提升工程管理效率40%以上[6] 经济效益与区域发展 - 孟底沟水电站总投资约347亿元，建设期间将给地方带来约10.5亿元的税收贡献，年均带动就业约5000人，投产后每年可继续贡献税费约3.8亿元[7] - 牙根一级水电站总投资约58.8亿元，建设期间将向地方缴纳税费约1.4亿元，年均带动就业约3000人，投产后每年可继续贡献税费约1.1亿元[7] - 项目建设新建、改建场内交通线路超52千米，新建对外交通线路25.7千米，新建桥梁14座，成为民族地区交通网络的组成部分[7] 行业趋势与战略意义 - 水电正从传统的电量供应者向系统调节中枢转变，水风光一体化开发有利于提高资源利用效率，提升水电保供能力和新能源安全可靠替代水平[3] - 牙根一级水电站作为两河口水电站的反调节电站，建成后能充分释放上游水库多年调节能力，提高流域整体水能利用效率[2]

项目里程碑与工程进展 - 雅砻江中游河段两座大型水电站——孟底沟水电站和牙根一级水电站于10月28日实现同步大江截流，项目进入主体工程施工新阶段，这是雅砻江流域首次实现两座水电站同步大江截流 [5] - 两座水电站总装机容量为270万千瓦，此次同步截流标志着国家首个水风光一体化示范基地建设取得新突破 [5] - 通过上游两河口水电站水库一次性控制下泄流量，下游两座电站同步截流，此举可提升整体效率、缩短整体工期、最大化利用水资源并降低建设成本 [6] - 截流施工中，两座电站总共抛填石料约9万立方米，历时不到30个小时完成 [7] 水风光一体化基地规划与规模 - 雅砻江流域水风光一体化基地是国家规划的首个水风光一体化示范基地，本阶段共规划布局两河口、雅中、锦官、二滩4个水风光一体化项目群 [6] - 基地规划总装机容量为7800万千瓦，计划到2035年全部建成，目前基地清洁能源装机约2100万千瓦，在建项目装机约1400万千瓦 [6] - 基地已累计贡献清洁电能超1.1万亿千瓦时，基地以水电为核心，旨在最大程度带动风光新能源规模化、集约化开发，探索构建100%可再生能源供应体系 [6] - 国际大坝委员会主席米歇尔·利诺指出，雅砻江流域由水电整合风能和太阳能的成功模式是行业的未来，为世界可再生能源综合开发提供了解决方案 [6] 工程技术与创新应用 - 在截流施工中，公司通过精准水文预报、截流模型试验、优化施工方案等措施实现安全高效截流，牙根一级水电站截流最大落差约3.5米，最大流速约5.7米每秒 [7] - 孟底沟水电站创新采用“丁字坝进占挑流”工法，将导流洞分流比从50%提升至90%以上，截流施工落差降低至4.8米，大幅降低了截流难度 [7] - 孟底沟水电站依托智能建管平台与数字孪生技术，实行全生命周期数据贯通管理，实现了首个大型水电站前期工程全过程智能化应用 [8] - 牙根一级水电站项目整合多种信息系统技术，实现云边协同，融合人工智能“AI+”技术推动管理智能化升级，提升工程管理效率40%以上 [9] 经济效益与区域发展 - 孟底沟水电站工程总投资约347亿元，项目建设期间预计将给地方带来超10亿元的税收贡献，年均带动就业约5000人 [10] - 孟底沟水电站投产后预计每年可继续贡献税费超3亿元，有效拉动地方经济增长，项目新建、改建场内交通路网超52公里，新建对外交通路网25.7公里，新建桥梁14座 [10] - 牙根一级水电站总投资约58.8亿元，电站建设期间预计向地方缴纳税费过亿元，年均带动就业约3000人，投产后预计每年还可继续贡献税费上亿元 [10] - 两座大型水电工程的建设将有力推动四川省民族地区经济社会发展，为四川高质量可持续发展注入新动能 [10] 未来战略与产业拓展 - 公司将继续发挥水电开发主体优势，通过流域水风光一体化开发在调度运行、市场消纳等方面进行创新探索，并强化与数字化智能化技术融合 [11] - 公司计划在基地规划布局绿电制氢、算电融合等战略性新兴产业，持续拓展清洁能源产业链，打造水风光储氢全要素清洁能源基地 [11] - 公司将以工程项目开发带动民族地区基础设施建设，支持民族地区特色产业发展，努力成为民族团结进步的积极建设者 [11]

项目进展 - 孟底沟水电站和牙根一级水电站于10月28日实现同步大江截流，项目建设迈入主体工程施工新阶段 [1][3] - 两座水电站总装机容量为270万千瓦 [1] 项目细节 - 孟底沟水电站位于雅砻江干流，是雅砻江中游“一库七级”开发的第5个梯级电站，装机容量240万千瓦，年均发电量约104亿千瓦时 [3] - 牙根一级水电站装机容量30万千瓦，年均发电量约11.5亿千瓦时 [3] - 同步截流可提升整体效率，有效降低截流对流域其他电站的影响，达到缩短整体工期和最大化利用水资源的效果 [3] 项目意义与行业影响 - 孟底沟水电站作为雅砻江流域在建最大水电项目，可为电网提供更大容量支撑，并带动自身规模1.6倍的风光新能源开发 [3] - 牙根一级水电站建成后能充分释放上游水库多年调节能力，提高流域整体水能利用效率 [3] - 两座电站的建设将进一步挖掘雅砻江梯级水电调节潜力，强化水电在电网运行中的顶峰兜底作用，助力加快构建新型电力系统 [5] 基地规划 - 雅砻江流域水风光一体化基地规划总装机容量7800万千瓦，计划到2035年全部建成 [5] - 目前基地清洁能源装机约2100万千瓦，在建项目装机约1400万千瓦，已累计贡献清洁电能超1.1万亿千瓦时 [5] - 基地以水电为核心，最大程度带动风光新能源规模化、集约化开发，探索构建100%可再生能源供应体系 [5]

项目里程碑事件 - 雅砻江中游河段两座大型水电站孟底沟水电站和牙根一级水电站于10月28日实现同步大江截流 [2] - 两座水电站总装机容量为270万千瓦 [2] - 此次截流标志着项目进入主体工程施工新阶段 [2] - 这是雅砻江流域首次实现两座水电站同日截流 [1][4] 水风光一体化基地规划 - 雅砻江流域水风光一体化基地是国家首个此类基地 [4][6] - 该基地规划总装机容量为7800万千瓦 [6] - 基地计划到2035年全部建成 [6] - 基地开发模式以水电（包括梯级水电和抽水蓄能）为核心，旨在带动风光新能源规模化、集约化开发 [6]