公司2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入49.15亿元，同比下降14.27% [1] - 2025年前三季度归母净利润为9.07亿元，同比增长4.45% [1] - 2025年第三季度单季营业收入13.83亿元，同比增长23.45% [1] - 2025年第三季度归母净利润1.71亿元，同比大幅增长861.91% [1] - 公司收入表现逐季改善，25Q1/Q2/Q3营业收入同比增幅分别为-32%、-12%和+23% [1] 分品牌收入情况 - 2025年前三季度汤臣倍健主品牌收入26.76亿元，同比下降16% [1] - 2025年前三季度健力多品牌收入5.74亿元，同比下降18% [1] - 2025年前三季度境外LSG品牌收入7.20亿元，同比增长14% [1] - 新品表现较好，接近20%的收入由新品贡献 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为68.56%，同比提升3.25个百分点 [2] - 2025年第三季度净利率为13.07%，同比大幅提升14.68个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用率为43.98%，同比下降10.03个百分点 [2] - 2025年第三季度管理费用率为10.54%，同比下降2.71个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用率为1.80%，同比下降2.35个百分点 [2] 运营与渠道策略 - 公司在线下持续激活经销商团队及终端服务力 [2] - 公司在线上持续提升运营效率，推动各渠道有质量发展 [2] - 单季度收入增长得益于低基数背景及产品和运营端的持续优化 [1] 未来展望 - 2026年公司将以"再创业"的心态全线出击，聚焦产品创新 [2] - 公司将确保长远、健康原则下的品牌项投资，并加快全球市场拓展 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.84亿元、8.89亿元、9.99亿元，同比增幅为20%、13%、12% [2]

2025年三季度业绩表现 - 2025年单三季度公司收入和利润同比均实现增长 [1] - 前三季度公司收入同比双位数下降 [1] - 四季度收入需保持较快增长以推动全年收入降幅收窄 [1][2] - 每年四季度费用率处于较高水平，对业绩影响较大 [2] 增长驱动因素 - 产品端持续推进全渠道货盘区隔，主品牌产品在线上下渠道区隔度达七成（70%） [1] - 根据不同渠道需求推动主要品类迭代升级，提升拉新率与动销率 [1] - 线下推出大众价格带产品助力终端销售转化 [1] - 运营端线下激活经销商团队及终端服务力，线上提升运营效率 [1] - 新品（上市一年内）聚焦消费者需求，在配方、含量、剂型上优化，贡献接近20%的收入 [7] 渠道策略 - 药店渠道经历快速扩张后进入结构性调整，仍是重要战略渠道 [4] - 通过夯实产品力，联动经销商强化精细化运营和服务能力，夯实线下优势 [4] - 抖音已成为VDS（膳食营养补充剂）行业第一大销售平台，公司必须发力以实现高于行业平均增速的增长 [5] - 公司今年已搭建自营直播间，优化抖音平台投放策略 [5] 财务与费用展望 - 基于长期品牌建设及业务结构变化，线上渠道收入占比提升，销售费用率短期难以下降 [6] - 受资产摊销等因素影响，管理费用率有所提升，但存在优化空间 [6] - 公司2025年主要预算指标同比上年保持稳定 [1] 未来规划与运营 - 2026年公司将以"再创业"心态全线出击，聚焦产品创新，确保健康原则下的品牌投资，加快全球市场拓展 [3] - 公司一直关注经销商库存，设定警戒值，一般不存在过度补库情况 [8]

核心财务表现 - 25H1营业收入35.3亿元同比下降23.4% 归母净利润7.4亿元同比下降17.3% [1] - 25Q2营业收入17.4亿元同比下降11.5% 归母净利润2.8亿元同比上升71.4% 扣非归母净利润2.8亿元同比上升133.5% [1] - 25H1毛利率68.6%同比持平 净利率21.6%同比提升2.5个百分点 [8] 分地区表现 - 25H1境内收入28.4亿元同比下降28.2%占比80.5% 境外收入6.9亿元同比上升5.3%占比19.5% [3] - 25H1汤臣倍健主品牌收入18.9亿元同比下降28.3%占比54.2% LSG境外收入5.3亿元同比上升4.5%占比15.3% [3][4] - 25Q2 LSG品牌收入2.9亿元同比上升12.4%占比16.8% [7] 渠道结构变化 - 25H1线下渠道收入18.0亿元同比下降31.6%占比51.6% 线上渠道收入16.8亿元同比下降13.8%占比48.4% [4] - 经销模式占比75.5% 境内线下渠道收入16.4亿元同比下降33.8%占比境内经销收入73.0% [4] - 25Q2线上渠道收入9.2亿元同比下降12.1%占比53.1% 降幅较H1收窄 [7] 产品结构分析 - 25H1片剂/粉剂/胶囊/其他产品收入分别为7.2/4.9/9.8/13.4亿元 同比变化-28.2%/-16.6%/+0.4%/-34.4% [4] - 胶囊产品收入占比27.8%唯一年度正增长 礼盒及创新剂型产品占比38.0% [4] 运营效率优化 - 25Q2毛利率68.4%同比提升1.7个百分点 受益产品结构与平台结构优化 [8] - 25H1销售费用率34.9%同比下降4.6个百分点 25Q2销售费用率39.6%同比下降11.0个百分点 [8] - 经销商总数640个较24年底减少147个 境内经销商减少141个 [5] 未来展望 - 下半年将扩大线下新品铺货率 完善电商策略 加大核心品类投资 [9] - 预计2025-2027年营业收入62.9/66.4/70.1亿元 归母净利润8.0/9.3/10.6亿元 [10] - 行业面临线下渠道客流下滑 线上兴趣电商占比提升的格局分化 [2]

财务表现 - 25Q1实现营业收入17.9亿元，同比-32.3% [1] - 归母净利润4.5亿元，同比-37.4% [1] - 扣非归母净利润4.1亿元，同比-42.4% [1] - 毛利率为68.66%，同比-1.24pcts [2] - 销售费用率为30.29%，同比-0.91pcts [2] - 管理费用率为5.77%，同比+1.02pcts [2] - 销售净利率为26.04%，同比-1.13pcts [2] 分产品表现 - 主品牌"汤臣倍健"营收9.83亿元，同比-36.37% [1] - 关节护理品牌"健力多"营收2.01亿元，同比-46.15% [1] - Life-Space国内产品营收0.77亿元，同比-36.19% [1] - LSG境外业务营收2.44亿元，同比+5.94%（澳元口径0.54亿澳元，同比+10.14%） [1] 分渠道表现 - 线下渠道收入9.88亿元，同比-42.62% [1] - 线上渠道收入7.66亿元，同比-15.78% [1] 业绩下滑原因 - 高基数及需求疲软导致收入承压 [1] - 主品牌及健力多核心单品迭代升级后终端销售不及预期 [1] - 药店渠道客流及VDS销售规模持续下行 [1] - 低毛利率产品销量占比提升及收入下降导致单位固定成本上升 [2] 未来策略 - 二季度将从基础营养赛道发力，复制钙DK产品模式至维生素、益生菌系列 [3] - 针对刚需人群推出新规新装产品，结合终端试吃、检测等服务促进动销 [3] - 通过线下新品发布会推进终端唤醒计划，重塑价值链各方信心 [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至7.91/9.21/10.24亿元（分别下调13%/17%/19%） [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为23x/20x/18x [3] - 公司为膳食补充剂行业领导企业，行业仍具备增长前景 [3]