投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入204.28亿元，同比增长12.12%，归母净利润19.04亿元，同比下降16.62% [4] - 电解铝业务量增价稳，成本优化驱动利润改善；煤炭板块价跌拖累业绩，但已显现触底迹象 [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为50.19/57.84/66.78亿元，对应PE分别为8.64/7.50/6.49倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年电解铝收入141.77亿元，同比增长21.19%，产量/销量分别为87.11/87.14万吨，同比分别增长16.16%/16.26% [5] - 2025年上半年煤炭收入28.82亿元，同比下降17.91%，产量/销量分别为370.78/372.75万吨 [6] - 2024年营业收入383.73亿元，预计2025-2027年营业收入分别为406.71/426.56/440.99亿元 [10] - 2024年毛利率21.2%，预计2025-2027年毛利率分别为21.9%/23.8%/25.6% [10] 业务分析 - 电解铝：Q2电解铝均价环比小幅下跌1.1%至20201元/吨，国内氧化铝Q2均价2901元/吨，同比下降22.1%，环比下降16.9% [5] - 煤炭：国内煤炭均价25Q2同比下跌18.69%至768.56元/吨，25H1煤炭毛利率11.83%，同比下降17.74个百分点 [6] 市场表现 - 收盘价19.28元，总市值434亿元，流通市值433亿元 [2] - 公司股价近12个月最高/最低分别为22.05元/13.04元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价36.24元人民币[1] 核心业绩表现 - 25H1收入133.3亿元（同比+26.5%），归母净利10.0亿元（同比+114.9%），接近业绩预告上限[1] - Q2收入78.3亿元（同比+28.1%），归母净利6.4亿元（同比+155.1%）[1] - 经营性净现金流19.9亿元（同比+21.1亿元），费用率11.5%（同比-2.7pct）[3] 分业务表现 - **玻纤业务**：销量67万吨（同比-1%），收入43.5亿元（同比+13%），毛利率26.0%（同比+10.7pct）[2] - **风电叶片**：销量15GW（同比+103%），收入52.0亿元（同比+84%），毛利率16.4%（同比+0.8pct）[2] - **锂膜业务**：销量13亿平米（同比+60%），收入9.3亿元（同比+22%），毛利率1.3%（同比-11.0pct）[2] 特种电子布进展 - 25H1销售895万米，覆盖全品类低介电/低膨胀产品，完成国内外头部客户认证[4] - 太原基地一线已投产（年产能15万吨），二线预计年底投产，新建3500万米特种电子布项目[4] 盈利预测与估值 - 25-27年EPS预测1.15/1.38/1.62元，26年目标市值609亿元（传统业务19xPE+电子布业务32xPE）[5] - 26年可比公司PE均值：风电/玻纤19x，PCB/CCL 29x[12]

股价表现 - 小鹏汽车-W(09868)高开逾9% 截至发稿涨9 33%报88 45港元 成交额1 02亿港元 [1] 控股股东增持 - 董事长兼CEO何小鹏通过全资公司Galaxy Dynasty Limited于8月20-21日购入310万股A类普通股 每股平均价80 49港元 总耗资约2 5亿港元 [1] - 增持后何小鹏及关联方合计持股比例达18 9% 为时隔一年后再度增持 [1] 财务业绩改善 - 第二季度净亏损同比大幅收窄62 8%至4 8亿元 环比减少28 1% 亏损连续两个季度显著改善 [1] - 营收同比增长125 3%至182 7亿元创历史新高 主要受季度交付量首次突破10万辆带动 [1] - 汽车毛利率已连续八个季度保持改善趋势 [1] 业务展望 - 预计第三季度交付量将达11 3-11 8万辆 对应营收指引196-210亿元 [1] - 新车型陆续发布推动业务增长预期 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入249.45亿元，同比下降6.93%，归母净利润-4.92亿元，同比下降1021.9% [1] - 第二季度营业总收入126.83亿元，同比下降9.38%，归母净利润-3.22亿元，同比下降771.39% [1] - 毛利率10.02%，同比减11.03%，净利率-3.59%，同比减637.64% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计22.0亿元，三费占营收比8.82%，同比增7.53% [1] - 每股净资产0.54元，同比减19.27%，每股经营性现金流-0.4元，同比减1032.64%，每股收益-0.11元，同比减1021.19% [1] 资产负债表变动 - 货币资金34.51亿元，同比减21.53%，应收账款87.24亿元，同比减6.88% [1] - 有息负债108.52亿元，同比增24.17%，短期借款新增导致变动幅度35.38% [1][3] - 长期借款新增，长期应付款变动幅度-95.95%因关联公司借款转为一年内到期负债 [3][5] - 衍生金融资产变动幅度-51.73%因未交割远期外汇公允价值变动，其他应收款增47.37%因应收第三方往来款增加 [4] 现金流状况 - 经营活动现金流净额变动幅度-1032.64%，因销售商品收款减少及原材料采购增加 [7] - 投资活动现金流净额变动幅度37.59%，因支付工程设备款减少 [8] - 筹资活动现金流净额变动幅度25.54%，因借款金额同比增加 [8] - 现金及等价物净增加额变动幅度-415.36%，因经营活动现金流出增加 [9] 业务与商业模式 - 公司ROIC去年为4.34%，近10年中位数ROIC为2.77%，2019年最低为-28.97% [10] - 去年净利率0.6%，显示产品或服务附加值不高 [10] - 业绩主要依靠研发及营销驱动，需研究驱动力实际情况 [10] - 公司上市以来27份年报中亏损7次，业绩具有周期性 [10] 管理层回应与计划 - 业绩下滑主因全球消费需求回升缓慢、行业竞争加剧及产品售价下降 [11] - 公司部署系统性工作方案，聚焦盈利能力修复和运营效率提升 [11] - 计划调整供应链布局及价格传导以降低关税风险影响 [11] - 基于在手订单及降本措施，力争达成年度利润目标 [11]

股价表现 - 耐克周五盘初股价上涨15 82% [1] 财务业绩 - 第四财季营收111亿美元 同比下滑12% 但超出市场预期的107 2亿美元3 8% [1] - 调整后每股收益0 14美元 同比降幅达86% 但仍超出预期2美分 [1] 经营趋势 - 公司全年销售额下滑趋势开始缓解 [1] - 首席执行官的战略举措正在取得成效 [1]

报告公司投资评级 - 原评级为增持，现上调至买入评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润扭亏为盈，盈利能力逐渐改善，25Q1公司归母净利润同比大幅增长，看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，上调至买入评级 [2][5][7] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为39.7%、18.2%、13.4%、29.7%，相对深圳成指涨幅分别为40.5%、16.7%、19.2%、23.2% [4] 公司基本信息 - 发行股数911.33百万，流通股906.53百万，总市值6926.13百万人民币，3个月日均交易额171.33百万人民币，主要股东牟金香持股25.74% [5] 财务数据 - 2024年实现营收56.77亿元，同比-11.88%；归母净利润1.03亿元，同比+122.17%；24Q4实现营收13.18亿元，同比-7.44%，环比-4.55%；归母净利润0.71亿元，同比扭亏为盈，环比+284.98%；25Q1实现营收15.10亿元，同比+3.02%，环比+14.55%；归母净利润0.50亿元，同比+1747.04%，环比-29.02% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.79/4.00/5.14亿元，每股收益分别为0.31/0.44/0.56元，对应PE分别为24.8/17.3/13.5倍 [7] 支撑评级的要点 - 公司归母净利润扭亏为盈，盈利能力逐渐改善，2024年毛利率为26.06%（同比+6.20pct），净利率为2.67%（同比+9.33pct），25Q1毛利率为26.15%（同比+0.95pct，环比-11.02pct），净利率为4.63%（同比+2.98pct，环比-1.02pct） [10] - 植保行业部分品种需求回暖，公司海外布局有序推进，2024年植保业务营收35.90亿元（同比-15.39%），产量3.07万吨（同比+23.84%），销量3.16万吨（同比+28.20%），库存0.31万吨（同比+18.42%），毛利率20.10%（同比+5.78pct） [10] - 医药业务研发、验证、生产工作稳步推进，2024年医药业务营收12.85亿元（同比-13.32%），产量705.28吨（同比-21.24%），销量621.09吨（同比-12.37%），库存333.07吨（同比-3.94%），毛利率47.95%（同比+13.13pct） [10] - 功能化学品产销量快速增长，新能源产品完成试生产运行及客户导入，2024年功能化学品业务营收3.06亿元（同比+61.82%），产量2.29万吨（同比+100.09%），销量2.22万吨（同比+87.92%），库存0.17万吨（同比+69.30%），毛利率7.22%（同比-8.28pct） [10]