随着汽车智能化的全球渗透，单车小电机ASP 仍有较大的成长空间。汽车小电机市场仍在成长，根据 德昌电机控股披露的资料，相比传统燃油车，智能电动车的小电机ASP 仍有50%提升空间。增量主要来 自与底盘系统、视觉系统、座椅系统及智能内外饰等。德昌电机此前汽车客户过于集中在外资车企，对 收入形成拖累。我们认为，随着公司在智能电动化领域的投入加大，汽车业务客户结构有望改善，营收 成长性有望加强。 投资要点： 投资建议：看好德昌电机控股进一步进军人形机器人零部件制造之后的长期发展前景。预计公司 2026/27/28 财年归母净利润分别为2.81/3.22/3.55 亿美元，同比增长7%/15%/10%。考虑到公司布局人形 机器人，机器人行业可比公司估值较高，给予公司2026 财年（2025Q2-2026Q1）22x PE，目标价51.43 港元，维持"增持"评级。 德昌电机控股发展人形机器人业务有独特的优势。我们认为，德昌电机控股在机器人领域的优势包括： 1. 动力源——电机领域有汽车电机全球头部地位积累下的优势；2. 大量海外尤其是美国工厂，贴近客 户；3. 拥有粉末冶金等高端中上游零部件制造技术；4. 与上海机电 ...

纪要涉及的行业或公司 * 德昌电机控股有限公司[1] * 汽车小电机行业[2][4] * 人形机器人行业[2][4][6] * 液冷服务器行业[2][7][10] 核心观点和论据 人形机器人市场的战略布局与优势 * 公司在汽车小电机领域拥有全面覆盖，其技术经验可应用于人形机器人运动系统，例如将底盘、座椅的经验转化至机器人的手臂、腿及关节总成[2][4][6] * 公司具备丰富的海外工厂资源，尤其在美国，能更好地服务全球头部人形机器人企业的本地化需求[2][4][6] * 公司拥有强大的二级零部件自制能力，包括粉末冶金技术，能从基础原材料生产，成型速度快且成本低，有效控制成本并提高长期盈利能力[2][4] * 与上海机电的合作通过合资公司（上海日用友捷）互补设计制造和销售渠道，有望加强在关节总成和灵巧手执行器等核心零部件领域的开发[2][4][5] 制冷业务的快速发展与前景 * 作为汽车中小型电子水泵业务的龙头企业之一，公司已与知名液冷服务器厂家形成明确合作，并已有量产产品[2][7][10] * 受益于智能化、电动化趋势，公司电子水泵产品竞争力突出，制冷业务预计将继续保持快速增长态势[2][7][9] * 该业务赛道成长性强，预计将对公司的营收和利润贡献显著提升[2][8][9] 公司财务业绩预期 * 公司未来三年营收预期实现高个位数提升[3][11] * 由于规模效应影响，盈利方面中短期增速好于营收，明后两年即27/28财年业绩增速分别为15%和10%[3][11] * 当前估值约为18倍[11] 其他重要内容 * 粉末冶金技术在齿轮、齿轮箱等传动领域应用广泛[4] * 公司与上海机电的合作始于1998年，合资成立上海日用友捷公司，主要生产汽车风扇[4]