公司事件 - 飞龙股份全资子公司郑州飞龙汽车部件有限公司入选第七批国家级专精特新“小巨人”企业公示名单 [1] - 该入选彰显政府对公司创新能力、产品质量与综合实力的高度认可 [1] - 此次入选有利于显著提升公司市场竞争力并助力可持续发展 [1] 公司业务与产能 - 郑州飞龙主导产品包括机械水泵、电子水泵、温控模块集成、冷却液控制阀 [1] - 公司具备年产180万只机械水泵、160万只电子水泵、560万只温控模块集成的能力 [1] - 公司未来将继续深耕新能源热管理领域，持续推进技术研发与创新突破 [1]

金融数据分析 - 2025年9月新增社会融资规模为35,338亿元，同比少增2,297亿元，低于Wind一致预期的32,686亿元 [2] - 9月新增人民币贷款12,900亿元，同比少增3,000亿元，低于Wind一致预期的13,900亿元 [3] - 9月M2同比增速为8.4%，环比下降0.4个百分点；M1同比增速为7.2%，环比上升1.2个百分点，M2-M1剪刀差缩小至1.2% [3] - 9月非银机构存款同比大幅少增19,700亿元，主要原因包括季末银行理财资金回表以及2024年同期高基数效应 [1][3] - 9月企业短期贷款同比多增2,500亿元，而中长期贷款同比少增500亿元，票据融资同比少增4,712亿元 [3] - 9月政府债券融资同比少增3,471亿元，对企业债券融资形成拖累，但企业债券本身同比多增2,031亿元 [2] 德昌电机控股公司分析 - 德昌电机控股被给予“增持”评级，目标价为51.43港元，对应2026财年22倍市盈率 [6] - 公司预计2026至2028财年归母净利润分别为2.81亿、3.22亿和3.55亿美元，同比增长7%、15%和10% [6] - 公司在人形机器人业务领域具备独特优势，包括汽车电机领域的全球头部地位、海外工厂布局、粉末冶金技术以及与上海机电的合资 [7] - 数据中心液冷业务是公司重要增长点，涉及CDU泵和DTC泵等电子水泵零部件 [7] - 随着汽车智能化渗透，智能电动车的小电机平均售价相比传统燃油车仍有50%的提升空间 [8] - 公司汽车业务客户结构有望改善，此前过于集中在外资车企对收入形成拖累 [8] 有色金属市场动态 - 碳酸锂价格在2025年10月9日至10日期间波动有限，重心与上周基本持平，节后市场持观望态度 [17] - 10月碳酸锂总产量预计仍有增长空间，但动力与储能领域的强劲需求将推动市场进入大幅去库阶段 [18] - 硫酸钴现货价格快速上涨，受海外钴价走强及下游企业阶段性备货需求推动，但市场成交仍显清淡 [19] - 硫酸镍均价进一步上涨，动力市场处于旺季，下游厂商采购需求较大，而镍盐厂现货供应紧俏 [19] 商业航天产业观察 - 全球最大固体运载火箭“引力一号”于2025年10月11日第二次成功发射，将3颗卫星送入预定轨道 [29] - 山东省出台政策目标到2027年商业航天产业产能达到百亿规模，并提出了6方面18条措施 [29] - Wind商业航天指数在10月前两周最高为15230.96，最低为14751.82，周成交额为914亿元 [31] - 商业航天产业链涵盖63家上市公司，市值中位数约88亿元，当周有52.38%的公司股价上涨 [31] 海光信息公司业绩 - 海光信息2025年第三季度营业收入为40.26亿元，同比增长69.60%，环比增长31.38% [34] - 2025年第三季度归母净利润为7.60亿元，同比增长13.04%，环比增长9.26% [34] - 公司2025年第三季度毛利率为60.10%，同比下降5.53个百分点 [34] - 截至2025年第三季度，公司合同负债为28亿元，存货金额达65.02亿元，为后续业绩释放提供支撑 [34] - 公司被给予“增持”评级，目标价上调至350.40元，对应2026年120倍市盈率 [33] 外资配置与资产策略 - 2025年第三季度，外资整体流出港股约841亿港元，但流出幅度较第二季度明显改善 [15] - 外资在第三季度主要流入港股软件服务和硬件设备等科技板块，主要流出可选消费零售、非银金融和银行等板块 [15] - 第三季度北向资金整体流出A股1582亿元，若剔除中资托管资金，外资小幅流出约203亿元 [16] - 外资增配A股泛科技资产，如新能源、电子、机械等，减配银行、食品饮料等板块 [16] - 基于宏观因子的资产配置策略在2025年9月收益为0.48%，2025年以来收益为3.42% [24] 红利风格投资研究 - 研究构建了红利风格的择时方案，涉及红利与债券性价比、美债利率、信用环境、经济状况等因素 [36] - 股息率与中债10年期利率的利差因子对红利风格具备正向择时效果 [36] - 当美债利率上行、信用环境下行或经济收缩时，市场风格往往偏向防御性的红利股 [36] - 综合因子择时策略相对中证全指年化超额收益约为10%，相对中证红利年化超额收益约为4% [37]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [1][6] - 当前股价为35.64港元 [1][6] - 目标价为51.43港元，基于2026财年22倍市盈率 [10] 核心观点与财务预测 - 报告看好德昌电机控股进军人形机器人零部件制造后的长期发展前景 [10] - 预计2026/27/28财年归母净利润分别为2.81/3.22/3.55亿美元，同比增长7%/15%/10% [4][10][15] - 预计2026/27/28财年营业总收入分别为37.51/40.97/44.76亿美元，同比增长3%/9%/9% [4][14] - 2025财年营收为36.48亿美元，同比下滑4% [4][24] 公司概况与业务构成 - 德昌电机控股主营业务包括汽车电机和工业电机，2025财年汽车电机业务占营收84% [16] - 公司近五年营收基本保持稳定，2025财年净利润为2.63亿美元，同比增长15% [24][26] - 公司近五年毛利率保持在20%-25%之间，净利率保持在6%上下，ROE保持在6-10%之间 [27] - 公司实控人为联合创始人汪顾亦珍，汪氏家族掌握公司控制权 [21] 人形机器人业务优势 - 公司发展人形机器人业务有独特优势，包括电机设计能力、海外布局、粉末冶金等纵向一体化能力、以及与上海机电的多重合资 [10][30][34][42][46][50] - 公司有能力从事人形机器人运动相关零部件业务，如执行器总成、关节总成等，产品覆盖11.5-396Nm的峰值扭矩范围 [30][31][33] - 公司全球汽车电机份额约13%，仅次于Nidec，其设计制造规模优势有望在机器人业务中发挥 [38] - 公司与上海机电新成立2个合资公司，加大国内人形机器人关节模组开发力度 [50] 数据中心液冷业务 - 数据中心液冷的高速发展将继续推动公司泵类业务的成长 [10][56] - 公司可从事电子水泵等数据中心液冷零部件业务，如CDU泵和DTC泵 [10][56] - 作为大型汽车零部件企业，公司在系统工程能力和成本能力方面具有优势 [10][56] - 预计2025-2030年全球算力液冷系统年新增市场规模达581-1151亿元人民币 [59] 汽车电机业务前景 - 随着汽车智能化全球渗透，单车小电机ASP仍有较大成长空间，智能电动车相比传统燃油车有50%提升空间 [10][60] - 汽车小电机增量主要来自底盘系统、视觉系统、座椅系统及智能内外饰等 [10][60] - 公司汽车业务客户此前过于集中在外资车企，随着在智能电动化领域投入加大，客户结构有望改善 [10][66] - 公司预计2025-2030财年中期营收复合年增长率在3%-9% [66] 现金流与分红能力 - 公司近五年经营性现金流明显高于净利润，显示其技术、制造能力优秀且产业链议价能力较强 [68] - 公司分红潜力较强，2025财年每股股利为0.61港元，股利支付率为28% [70][71]

公司产品技术发展 - 公司液冷泵系列产品坚持平台化、谱系化和定制化的发展路径 [1] - 通过持续技术研发，公司已将电子水泵最大功率提升至40kW，强化了技术领先优势 [1] - 相关产品已在部分客户项目中实现量产 [1]

公司股价与基本面 - 10月10日公司股价下跌5.02%至46.91元/股，成交额51.00亿元，换手率2.89%，总市值1974.41亿元 [1] - 公司主营业务为制冷空调电器零部件和汽车零部件，收入构成分别为63.88%和36.12% [1] - 制冷空调电器零部件业务主要产品包括四通换向阀、电子膨胀阀等，汽车零部件业务专注于汽车热管理领域 [1] 基金持仓变动 - 浙商汇金先进制造混合基金二季度减持公司股份6100股，当前持有4.64万股，占基金净值比例3.44%，为第六大重仓股 [2] - 基于10月10日股价下跌测算，该基金当日浮亏约11.51万元 [2] - 该基金今年以来收益率为39.73%，近一年收益率为39%，成立以来收益率为3.49% [2] 基金经理信息 - 浙商汇金先进制造混合基金的基金经理为王霆，累计任职时间6年132天，现任基金资产总规模3560.5万元 [3] - 基金经理王霆任职期间最佳基金回报为82.1%，最差基金回报为6.09% [3]

股价表现与公司概况 - 9月29日股价上涨5.26%至45.39元/股 成交额43.29亿元 换手率2.63% 总市值达1910.43亿元 [1] - 公司成立于1994年9月10日 2005年6月7日上市 总部位于浙江省绍兴市新昌县 [1] - 主营业务分为制冷空调电器零部件（占比63.88%）和汽车零部件（占比36.12%）两大板块 [1] 主营业务构成 - 制冷空调电器零部件业务专注于建筑暖通和电器设备专业化经营 主要产品包括四通换向阀/电子膨胀阀/电磁阀/微通道换热器/Omega泵 [1] - 汽车零部件业务专注于汽车热管理领域 主要产品包括热力膨胀阀/电子膨胀阀/电子水泵/新能源车热管理集成组件 [1] - 业务覆盖中国国内及海外市场 [1] 基金持仓情况 - 长信低碳环保量化股票A（004925）二季度重仓持有30.57万股 占基金净值比例2.34% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金成立于2017年11月9日 最新规模2.65亿元 9月29日单日浮盈69.39万元 [2] - 基金今年以来收益率44.39%（同类排名909/4220） 近一年收益率70.8%（同类排名887/3835） 成立以来累计收益94.3% [2] 基金经理信息 - 基金经理姚奕帆累计任职3年246天 管理规模28.95亿元 任职最佳回报50.63% 最差回报-37.37% [3] - 基金经理袁婕累计任职174天 管理规模4.91亿元 任职最佳回报62.09% 最差回报-3.9% [3]

纪要涉及的行业或公司 * 德昌电机控股有限公司[1] * 汽车小电机行业[2][4] * 人形机器人行业[2][4][6] * 液冷服务器行业[2][7][10] 核心观点和论据 人形机器人市场的战略布局与优势 * 公司在汽车小电机领域拥有全面覆盖，其技术经验可应用于人形机器人运动系统，例如将底盘、座椅的经验转化至机器人的手臂、腿及关节总成[2][4][6] * 公司具备丰富的海外工厂资源，尤其在美国，能更好地服务全球头部人形机器人企业的本地化需求[2][4][6] * 公司拥有强大的二级零部件自制能力，包括粉末冶金技术，能从基础原材料生产，成型速度快且成本低，有效控制成本并提高长期盈利能力[2][4] * 与上海机电的合作通过合资公司（上海日用友捷）互补设计制造和销售渠道，有望加强在关节总成和灵巧手执行器等核心零部件领域的开发[2][4][5] 制冷业务的快速发展与前景 * 作为汽车中小型电子水泵业务的龙头企业之一，公司已与知名液冷服务器厂家形成明确合作，并已有量产产品[2][7][10] * 受益于智能化、电动化趋势，公司电子水泵产品竞争力突出，制冷业务预计将继续保持快速增长态势[2][7][9] * 该业务赛道成长性强，预计将对公司的营收和利润贡献显著提升[2][8][9] 公司财务业绩预期 * 公司未来三年营收预期实现高个位数提升[3][11] * 由于规模效应影响，盈利方面中短期增速好于营收，明后两年即27/28财年业绩增速分别为15%和10%[3][11] * 当前估值约为18倍[11] 其他重要内容 * 粉末冶金技术在齿轮、齿轮箱等传动领域应用广泛[4] * 公司与上海机电的合作始于1998年，合资成立上海日用友捷公司，主要生产汽车风扇[4]

股价表现 - 9月23日股价上涨5.17%至45.19元/股 成交额达83.05亿元 换手率5.10% 总市值1902.01亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务分为制冷空调电器零部件（占比63.88%）和汽车零部件（占比36.12%） [1] - 制冷空调业务主要产品包括四通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道换热器和Omega泵 [1] - 汽车零部件业务聚焦新能源车热管理领域 产品涵盖热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子水泵及热管理集成组件 [1] 基金持仓情况 - 富达低碳成长混合A（021730）持有13.2万股 占基金净值比例4.06% 位列第五大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约29.3万元 今年以来收益率达35.11% 规模为5562.77万元 [2] 基金经理信息 - 基金经理聂毅翔任职8年54天 管理基金总规模3.07亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报率135.58% 最差回报率-18.79% [3]

家电零部件业务 - 家电零部件业务为公司主要业务，核心产品为电磁阀、模块组件、水位传感器、开关门锁等 [1] - 洗衣机贡献的收入占比约为70% [1] - 智能马桶的收入占比约为10% [1] - 上半年营业收入保持两位数增长，在手订单比较饱满 [1] - 净利润同比下滑，主要原因是部分募投项目投入使用折旧增加、股份支付费用增加及主要原材料涨价 [1][2] - 公司已启动期货套期保值工作，通过锁定铜的采购成本，稳定产品毛利率，并加大采购降本、研发降本、管理降本等措施 [2] 汽车零部件业务 - 汽车零部件业务主要为汽车内外饰，包括门板、立柱、车载空调结构件等产品 [2] - 上半年实现收入约1600万元 [2] - 为零跑汽车配套的门板类产品已通过试装并批量出货 [2] 人形机器人相关业务 - 2025年上半年，公司合计出资3000万元投资良质关节科技有限公司，持有该公司30%股权 [2] - 良质关节科技从事谐波减速器、行星减速器及行星关节和谐波模组研发、生产 [2] - 产品可应用于协作机器人、人形机器人、机器狗、机器狼等机器人 [2] - 主要客户为逐际动力、宇树、灵宝、星尘智能、五八智能等 [2] - 目前在手及执行订单虽有所改善但规模较小，对公司财务指标影响较小 [2]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年9月16日15:00-16:00通过网络平台召开2025年半年度业绩说明会 [2] - 公司董事长、总经理、财务总监及董事会秘书出席并与投资者进行沟通交流 [2] 主营业务与财务表现 - 热管理产品收入占比超过60% 其中新能源业务增量明显 [3] - 2025年1-6月新能源车热管理产品实现收入68,071万元 占热管理系统收入比例55.42% [3] - 报告期内获得新项目定点138个 其中新能源项目112个 [3] - 上半年净利润同比下滑 主要因客户年度降价要求及内部降本措施效果滞后 [4] - 部分高毛利产品对应整车销量同比下降 影响毛利结构 [4] - 公司已推动多维度降本行动 涵盖制造环节、工艺技术优化和供应链整合 [4] 产能与全球化布局 - 波兰工厂已进入快速成长期 批量供应沃尔沃、Stellantis等重点客户 [7] - 波兰工厂集成模块类产品2024年产量约4万套 预计今年产量继续提升 [8] - 马来西亚工厂作为募投项目按计划推进 主要资金来源于募集资金 [5] - 摩洛哥工厂以自有资金投入 已完成工厂选址 目标服务欧洲主机厂客户 [5] - 马来西亚新生产基地预计2026年投产 重点扩产铝管及空调管路总成产品 [9] - 摩洛哥基地预计2026年底初步建成并具备试产条件 [11] 产品与技术发展 - 成功实现电子水泵、板式换热器、温压传感器等关键产品技术突破与产业化落地 [13] - 空调胶管产品完成性能检测与小批量生产验证 预计逐步放量 [13] - 从发动机胶管向汽车空调胶管领域拓展 并推进液冷系统胶管产品研发 [13] - 在汽车电子领域积极投入 强化研发创新与项目储备 [13] 新兴业务拓展 - 电子水泵及橡胶管、尼龙管产品用于数据中心和储能电柜领域液冷产品的小批量供货 [17] - 拟投资5000万元在常州市设立全资子公司 专门从事储能、服务器等领域液冷相关产品研发生产与销售 [17] - 子公司麦极客无线充电业务去年产值突破亿元 在手订单储备充足 [18] - 车载冰箱完成年产10万台生产线建设 获得福田戴姆勒商用车型项目定点 预计年底批量投产 [18] 客户与市场战略 - 依托核心客户资源持续拓展新能源车企及传统主机厂客户 [14] - 与主流车企建立稳定合作关系 部分新产品已获得供应商资质认可 [14] - 推进国际化布局 同步发力国内与海外两大市场 [15] - 通过海外生产基地实现本地化生产与供应链建设 提升全球订单响应能力 [15] 创新与效率提升 - 加大研发投入 注重技术集成与系统化解决方案能力建设 [17] - 通过智能制造和精益管理提升运营效率和盈利能力 [17]