投资评级 - 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，当前股价对应PE分别为9.11倍、8.40倍和7.57倍 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收虽同比下滑10.81%，但归母净利润实现2.82%的正增长，扣非归母净利润大幅增长17.90%，显示盈利质量提升 [2] - 百货和超市业态收入下滑幅度显著收窄，调改措施初见成效，同时毛利率提升2.1个百分点，经营效率改善 [3] - 公司实施上市以来首次中期分红，拟每股派现0.1589元，合计派发现金红利0.7亿元，占2025年半年度归母净利润的9.04% [4] 业绩简评 - 2025年第三季度营收35.89亿元，同比下降10.81%，归母净利润2.17亿元，同比增长2.82%，扣非归母净利润2.31亿元，同比增长17.90% [2] 经营分析 - 2025年第三季度超市业态收入同比下滑3.99%，较第二季度5.02%的降幅收窄，百货业态收入同比下滑2.16%，较第二季度9.06%的降幅明显收窄 [3] - 单季度毛利率提升2.1个百分点，销售费用率提升1.7个百分点，管理费用率提升0.2个百分点，财务费用率下降0.2个百分点 [3] - 2025年第三季度投资收益达1.96亿元，同比增长33%，增速显著高于第二季度的7% [3] 门店与分红情况 - 截至三季度末，百货门店42家，与年初持平，超市门店145家，较年初减少3家，电器门店42家，与年初持平，汽贸门店31家，较年初减少2家 [4] - 公司实施中期分红，以总股本4.4亿股为基数，每股派现0.1589元，合计派发现金红利0.7亿元 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营收分别为163.85亿元、170.73亿元和183.07亿元，同比增速为-4.40%、+4.20%和+7.23% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为14.45亿元、15.68亿元和17.38亿元，同比增速为+9.92%、+8.47%和+10.89% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为3.281元、3.559元和3.946元，净资产收益率（ROE）分别为17.30%、16.86%和16.81% [10]

行业地位与荣誉 - 广州南沙综合保税区连续4年获评全国A类海关特殊监管区域 为全省唯一[1] - 跨境电商业务进出口值指标连续6年位居全国第一[1] 发展历程与区域升级 - 2008年国务院批准设立 2009年正式运作 2015年纳入广东自贸试验区 2020年升级为综合保税区[1] - 2025年将扩大围网范围并新增两大产业载体[1] 跨境电商业务表现 - 2024年1至7月南沙区跨境电商进出口额达475亿元人民币 同比增长76%[2] - 建成优品分拨中心最全货物品类电商示范项目 建设大湾区机场共享中心叠加电商集拼出口模式[2] - 打通海港加空港全流程进出口通道[2] 物流体系建设 - 利用南沙港大港航大通道优势构建海陆空铁多式联运体系[2] - 实现国货与保税货物同仓存储便捷转换 助力企业快速链接两个市场[2] - 已集聚建成美酒美食分拨中心 工程塑料 生物医药等物流分拨中心项目[2] 保税业务创新 - 累计引进保税加融资租赁飞机314架 建设华南最大飞机租赁集聚地[2] - 打造保税加展示加销售汽车贸易一体化平台 从汽车平行进口拓展为汽车出海大通道[2] - 推动海关异地委托监管模式[2]