核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入80.4亿元，同比下降10.45% [2] - 归母净利润达7.74亿元，同比增长8.74%，扣非净利润7.21亿元，增长2.28% [2] - 毛利率提升至28.4%，同比上升1.78个百分点，净利率达9.73%，上升1.77个百分点 [3] - 经营净现金流为8.44亿元，同比下降20.5%，主要因营收减少导致销售商品现金流入减少 [3] 分季度业绩表现 - 第一季度营收同比下降11.85%，第二季度降幅收窄至8.81% [3] - 归母净利润增速第一季度为9.23%，第二季度为7.96% [3] - 扣非净利润增速第一季度下降0.16%，第二季度回升至增长6.48% [3] 分业态经营情况 - 重庆地区百货营收10.9亿元，下降9.92%，毛利率70.2%，下降0.28个百分点 [3][4] - 超市营收34.7亿元，下降3.75%，毛利率26%，上升0.65个百分点 [3][4] - 电器营收15.5亿元，下降6.67%，毛利率20.6%，上升1.43个百分点 [3][4] - 汽贸营收16.6亿元，下降25.3%，毛利率8.4%，下降2.03个百分点 [3][4] 门店网络发展 - 上半年新增3家门店（超市2家+汽贸1家），关闭1家超市门店 [4] - 截至上半年末共拥有275家门店，包括百货50家、超市149家、电器42家、汽贸34家 [4] 业态调改与创新 - 百货业态推进"一店一策"调改策略，自营黄金品牌宝元通四店销售超1780万元 [5] - 超市实施垂直供应链策略，基地直采占比提升至40.3%，27家调改门店客流增长15%，POS销售增长14.7% [5] - 首家"店+仓"创新模式辅仁路店销售增长50% [5] - 便利店业态通过自营+轻资产模式累计开业19家 [5] - 电器5家重装门店开业档期销售8275万元，增长119% [5] - 汽贸在国际车展期间实现订单2465台，增长97%，新能源品牌销售3621台，增长59.5% [5] 投资收益与费用管理 - 联营企业投资收益3.59亿元，同比增长8.1% [3] - 期间费用率20.1%，上升1.09个百分点，其中销售费用率14.96%，上升1.01个百分点 [3] - 管理费用率4.88%，上升0.18个百分点，财务费用率0.23%，下降0.09个百分点 [3]

核心观点 - 公司通过全面革新门店运营模式 实现业绩显著提升 并启动区域规模化扩张[1][2][3] 门店调改措施 - 淘汰超半数商品并新增5278个聚焦品质与差异化商品 商品结构与胖东来重合度近80%[1] - 取消强制动线 货架高度统一下调至1.6米以优化购物视野与行走自由[1] - 针对早市生鲜 午间简餐 晚间休闲购物三个高峰时段配置临时补位岗[1] - 设置顾客表扬案例收集与月度金点子奖 提升员工服务积极性[1] - 建立便民服务矩阵包括休息区 宠物托管区 食品现制加工 老年人辅助工具及生鲜区隔离袋[2] 业绩表现 - 调改后门店试营业首日销售额突破160万元[1] - 开业前10天日均业绩达158万元 为调改前7.9倍[1] - 日均客流达调改前4.3倍[1] 区域扩张计划 - 西安第13家调改店（长安区西长安街店）将于8月30日开业 标志中贸模式深化与本地化探索[2] - 新店客群呈现年轻化 家庭化 学术化并存特征[2] - 从全国首家调改店发展为区域规模化 进入精细化运营阶段[2] 行业意义 - 实体零售通过回归"好品质 好价格 好口碑"商业本质 在电商冲击下仍能焕发强劲生命力[3] - 西安样本的成功印证实体零售创新模式的可复制性与拓展性[3]

财务表现 - 营业额95.91亿元，同比下降11.98% [1] - 公司股东应占盈利4224.6万元，去年同期亏损5480.9万元，实现扭亏为盈 [1] - 每股收益3.1分 [1] 门店运营 - 总门店数量达3,091家 [1] - 新开门店95家，其中超级市场业态83家（直营21家、加盟62家），便利店业态12家（直营5家、加盟7家） [1] - 大型综合超市业态无新开门店 [1] 销售情况 - 同店销售额同比下降8.20% [1] - 大型综合超市业态同店销售下降9.85%，超级市场业态下降6.16%，便利店业态下降11.67% [1]

核心财务表现 - 上半年营业收入80.42亿元 [1] - 利润总额8.57亿元 同比增长8.29% [1] - 归母净利润7.74亿元 同比增长8.74% [1] - 整体毛利率28.43% 创历史同期新高 [1] 业态运营表现 - 百货业态实施"1+6+N"调改策略 聚焦区域客群需求 [1] - 超市业态深化基地直采与全链路管控 销售大幅增长 [1] - 电器业态引入COLMO及小天鹅等首店 销售收入大幅增长 [1] - 汽贸板块新能源汽车销售3621台 同比增长59.5% [1] - 汽贸板块传统燃油车盈利同比增长54% [1] 投资与资产配置 - 对联营企业投资收益达3.59亿元 [2] - 持有登康口腔及彩虹集团等股票公允价值提升 [2] 市场表现与评级 - 国泰海通证券维持"增持"评级 目标价40.95元/股 [2] - 8月28日收盘价为28.89元/股 [3]

核心财务表现 - 营业收入80.42亿元，同比下降10.45%，主要因汽贸业务向新能源代销模式转型导致收入结构变化[2][3] - 归母净利润7.74亿元，同比增长8.74%，每股收益1.76元/股，同比增长7.98%[2] - 毛利率28.43%，同比提升1.78个百分点，经营质效显著提升[2][3] - 经营活动现金流量净额8.44亿元，同比下降20.52%，因销售收入减少导致现金流入减少[2] 业务转型进展 - 汽贸业务新能源汽车销量3621台，同比增长59.5%，小米品牌订单量居重庆地区第一[3] - 新能源汽车销售采用代销模式，虽降低收入规模但提升毛利率[2][3] - 关闭调整9家汽贸门店，通过"一店多品"策略优化经营结构[5] - 传统燃油车业务聚焦4个主力品牌，盈利同比增长54%[3] 业态创新举措 - 百货业态引进45个新品牌，其中16个趋势性品牌销售同比增长17%[3] - 自营黄金品牌"宝元通"四店实现销售超1780万元[3] - 超市业态基地直采占比提升至40.3%，打造7个"重百村"供应链项目[3] - 3R门店调改24家，销售同比增长40%，开设12家"重百/新世纪大食堂"[3] 门店调改成效 - 百货实施"1+6+N"调改策略，新增非购业态面积11.69万平米[3] - 超市完成27家门店调改，调改后客流增长52.8万人次，POS销售增长14.7%[5] - 电器业态重装5家门店，开业档期销售8275万元，增长119%[5] - 首家"店+仓"模式辅仁路店销售同比增长50%[5] 营销活动成果 - 第二届611百货节与第13届家电节双轮驱动，带动多业态销售30.7亿元，增长12.9%[6] - 家电节期间举办TOP峰会，吸引行业代表超千人参与[6] - 国际车展期间订单2465台，增长97%，创近年新高[6] - 政采招投标业务中标金额7.45亿元，同比增长192.8%[5] 成本控制成效 - 费用总额同比下降5.33%，其中销售费用下降3.97%，管理费用下降6.99%[9] - 财务费用下降34.70%，主要因租赁负债利息费用减少[9] - 构建四级管理体系，实施业绩导向的动态薪酬调整机制[7] - 研发费用下降25.69%，因信息技术研发项目费用减少[12] 投资与资产状况 - 持有登康口腔、彩虹集团股票公允价值增加，带来公允价值变动收益5196万元[2][10] - 应收款项融资1236万元，同比增长928.35%，主要因应收票据增加[10] - 应付股利3.61亿元，增长1075.83%，因尚未支付2024年度现金红利[10] - 受限资产总额8.75亿元，包括抵押担保的存货、固定资产等[11] 行业环境分析 - 全国社会消费品零售总额同比增长3.7%，电器类增长30.7%，新能源汽车销售增长40.3%[3] - 零售业景气指数前高后低，线下客单价指数多个月低于荣枯线[3] - 重庆加快建设国际消费中心城市，政策支撑有力[8] - 公司网点规模275个，其中重庆262家，具备区域密度优势[7][8]

核心观点 - 沪深300及创业板指数近一年呈现波动走势，其中创业板指表现相对较强[2] - 行业表现分化明显，农林牧渔、美容护理、基础化工等行业涨幅居前，医药生物、非银金融、钢铁等行业跌幅较大[2][3] - 可控核聚变技术迎来重要发展窗口期，高温超导材料量产推动托卡马克装置性能突破，Z箍缩混合堆和FRC装置获资本青睐，产业链上游装备及材料环节存在投资机会[6][7][8][9] - 多家上市公司2025H1业绩呈现分化：可孚医疗境外收入增长208.97%但整体利润下滑[11][13]；舍得酒业Q2净利润同比增长139.5%[17]；拼多多Q2 Non-GAAP净利润327亿元超预期[24]；保利物业营收同比增长6.6%[28]；锡业股份归母净利润同比增长32.76%[53]；华阳集团营收同比增长26.65%[57] 行业表现 - 昨日涨幅前五行业：农林牧渔(2.615%)、美容护理(2.043%)、基础化工(1.257%)、传媒(1.232%)、综合(1.090%)[2] - 昨日跌幅前五行业：医药生物(-1.092%)、非银金融(-1.057%)、钢铁(-0.981%)、国防军工(-0.934%)、通信(-0.794%)[3] 公用事业（可控核聚变） - 全球核聚变项目公共资金主导磁约束路线，私营资本主导多元化技术路线[6] - 高温超导材料REBCO在40T磁场强度下保持强载流能力，推动CFS、Tokamak Energy等公司采用高温超导方案[7] - 国内Z箍缩混合堆建设提速，先觉聚能2025年3月成立[8] - FRC装置成为投资热点，Helion累计融资9.6亿美元，诺瓦聚变2025年8月完成5亿元天使轮融资[8] - 聚变商业化后年投资额或达数千亿元[6] - 受益标的包括西部超导(磁体)、合锻智能(真空室)、英杰电气(电源)等产业链企业[9] 医药（可孚医疗） - 2025H1营收14.96亿元(-4.03%)，归母净利润1.67亿元(-9.51%)[11] - 境外收入0.97亿元(+208.97%)，通过收购华舟、喜曼拿获得海外渠道[13] - 销售毛利率52.49%(+1.82pct)，自研产品比例提升[13] - 线上收入9.74亿元(-8.90%)，线下收入4.74亿元(+12.59%)[14] - 健耳听力业务收入同比增长超20%，骨导助听器获证[15] - 预计2025-2027年归母净利润3.76/4.77/6.06亿元[13] 食品饮料（舍得酒业） - 2025H1营收27.0亿元(-17.4%)，归母净利润4.4亿元(-25.0%)[17] - Q2归母净利润0.97亿元(+139.5%)，净利率同比+5.2pcts[17][21] - Q2中高档酒收入7.39亿元(-15.7%)，低档酒收入2.37亿元(+62.3%)[18] - 省外收入6.86亿元(+4.8%)，省内收入2.89亿元(-21.2%)[18] - 预计2025-2027年归母净利润6.9/8.4/10.9亿元[17] 海外电商（拼多多） - Q2收入1040亿元(+7%)，Non-GAAP净利润327亿元(-5%)超预期[24] - 在线营销收入557亿元(+13%)，交易收入483亿元(+0.7%)[24] - 毛利率55.9%(-9.4pct)，营销费用率26.2%(-0.6pct)[24] - 预计2025-2027年Non-GAAP净利润990/1383/1700亿元[23] 地产物业（保利物业） - 2025H1营收83.92亿元(+6.6%)，归母净利润8.91亿元(+5.3%)[28] - 物管收入63.25亿元(+13.1%)，毛利率16.6%(-0.2pct)[29] - 在管面积8.34亿平，第三方占比65.9%[29] - 非业主增值服务收入8.63亿元(-16.1%)，业主增值服务收入12.04亿元(-3.7%)[30] - 预计2025-2027年归母净利润15.8/17.2/18.8亿元[27] 商贸零售（永辉超市） - 2025H1营收299.48亿元(-20.7%)，归母净利润-2.41亿元[31] - 生鲜及加工收入115.05亿元(-15.4%)，食品用品收入170.04亿元(-21.9%)[32] - 综合毛利率20.8%(-0.8pct)，完成2860家供应商裸采合同签订[32][33] - 已调改124家门店，自有品牌上架2支单品[33] - 预计2025-2027年归母净利润-7.38/4.10/11.95亿元[31] 地产开发（保利发展） - 2025H1营收1168.6亿元(-16.1%)，归母净利润27.1亿元(-63.5%)[39] - 签约金额1451.7亿元(-16.3%)，38城销售占比92%[41] - 新增土地投资509亿元(+304%)，拿地强度35.1%[41] - 融资成本2.89%，净负债率59.6%(-3.0pct)[42] - 预计2025-2027年归母净利润56.8/65.6/75.1亿元[38] 农林牧渔（隆平高科） - 2025H1营收21.66亿元(-16.11%)，归母净利润-1.64亿元[44] - 水稻种子营收7.79亿元(-6.98%)，毛利率42.20%(+2.65pct)[45] - 玉米种子营收9.07亿元(-26.14%)，计提存货减值损失1.01亿元[45] - 巴西业务营收8.68亿元(+2.11%)，大幅减亏[45] - 研发投入2.80亿元，获得新品种权107件[46] 化工（华鲁恒升） - 2025H1营收157.64亿元(-7.14%)，归母净利润15.69亿元(-29.47%)[49] - Q2归母净利润8.62亿元(+21.95%)，动力煤价格环比下降12.70%[49][50] - 尿素价差895元/吨(+42.35%)，醋酸价差1446元/吨(-3.58%)[50] - 拟每10股派现2.50元，投资30.39亿元进行气化改造[51] - 预计2025-2027年归母净利润34.70/45.55/56.79亿元[49] 有色钢铁（锡业股份） - 2025H1营收210.93亿元(+12.35%)，归母净利润10.62亿元(+32.76%)[53] - 生产锡4.81万吨(+6.4%)，锌6.98万吨(+1.5%)[54] - 计划回购1-2亿元股份，首次回购已实施[54] - 卡房分矿获钨矿开采配额688吨[55] - 预计2025-2027年归母净利润23.81/26.24/29.05亿元[53] 汽车零部件（华阳集团） - 2025H1营收53.11亿元(+26.65%)，归母净利润3.41亿元(+18.98%)[57] - 汽车电子业务收入37.88亿元(+23.37%)，精密压铸收入12.92亿元(+41.32%)[58] - Q2毛利率19.50%(-2.44pct)，净利率6.64%(持平)[58] - 获得Stellantis、福特、小米等客户新定点[59] - 预计2025-2027年归母净利润9.17/12.04/15.19亿元[57] 电子材料（鼎龙股份） - 2025H1营收17.32亿元(+14%)，归母净利润3.11亿元(+43%)[61] - CMP抛光垫营收4.75亿元(+59.58%)，月销量超3万片[63] - 半导体业务营收占比54.75%，显示材料营收2.71亿元(+61.90%)[63] - 毛利率49.23%(+4.05pct)，净利率21.05%(+2.20pct)[61] - 预计2025-2027年归母净利润7.18/9.55/11.86亿元[61] 电子封装（长电科技） - 2025H1营收186.05亿元(+20.14%)，归母净利润4.71亿元(-23.98%)[70] - 汽车电子收入增长34.2%，工业医疗增长38.6%[71] - 星科金朋营收8.51亿美元，长电韩国营收9.16亿美元[71] - 高端2.5D/3D封装进入量产阶段[72] - 预计2025-2027年归母净利润19.18/26.08/31.90亿元[70] 化工（兴发集团） - 2025H1营收146.20亿元(+9.1%)，归母净利润7.27亿元(-9.7%)[74] - Q2归母净利润4.16亿元(+34%)，毛利率19.87%(+6.93pct)[74] - 拟收购桥沟矿业，磷矿资源储量增至5.80亿吨[75] - 有机硅销量+36.3%，售价-14.5%[75] - 预计2025-2027年归母净利润20.62/23.27/26.82亿元[74] 新能源（威迈斯） - 2025H1营收29.6亿元(+6.8%)，归母净利润2.7亿元(+26.2%)[78] - Q2毛利率23.0%(+5.1pct)，创历史新高[78] - 与Stellantis、雷诺、阿斯顿马丁等合作[79] - 货币资金18.5亿元，合同负债3.4亿元创新高[80] - 预计2025-2027年归母净利润7.26/10.25/14.86亿元[78]

公司经营表现 - 首家胖东来指导调改店开业后销售额实现显著增长 具体数据显示截至8月24日超市业务销售额达1732.31万元 同比增长272% [2] - 客流与交易量大幅提升 日均成交11174笔 同比增长232.1% 客单价增至172.2元 同比增长12.1% [2] - 调改后商品结构深度优化 汇聚一线二线品牌及本地地标商品 商品结构达到胖东来标准的90%以上 [2] 战略规划与执行 - 超市调改计划分两批推进 第一批门店已按既定标准完成调改 第二批调改进展正常 [3] - 创始人潘锦海对调改效果表示满意 认为未来优化空间仍较大 调改初步获得顾客与员工积极反馈 [2] - 乌鲁木齐北京路店作为新疆首家胖东来指导调改店 历经70余天重塑完成 [2] 投资者关系 - 公司于8月25日通过电话会议与中信证券、广发证券、华夏基金等机构投资者就调改店开业情况进行交流 [2]

财务表现 - 公司上半年实现营收299.48亿元，同比下降20.73% [1][2] - 归母净亏损2.41亿元，较去年同期净利润2.75亿元减少5.16亿元 [1][2] - 经营活动现金流量净额12.08亿元，同比下降58.92% [2] - 总资产339.63亿元，较上年度末下降20.55% [2] 盈利能力 - 综合毛利率20.80%，较上年同期下降0.78个百分点 [3] - 利润总额亏损2.07亿元，去年同期为盈利3.24亿元 [2] - 公允价值变动损益导致Advantage Solutions股票投资损失1.84亿元 [4] 战略转型 - 公司关闭227家亏损门店，产生租赁赔偿及资产报废成本 [3] - 完成124家门店调改，预计2025年9月30日前完成200店调改目标 [4] - 商品供应链改革导致供应商及商品升级汰换，短期毛利承压 [3] 经营规模 - 截至2025年6月底开业门店552家，已签约未开业门店79家 [4] - 营收下降主要因关店及门店调改歇业所致 [4] - 在中国超市销售额排名中位列第四，落后于沃尔玛、大润发和盒马 [5]

零售业销售额表现 - 2025年第2季零售业销售额为159.7亿澳门元 按年下跌1.4% 较首季跌幅15.0%显著收窄 [1] - 2025年上半年零售业销售额为335.5亿澳门元 按年减少9.0% [1] - 第2季成人服装销售额按年增长2.7% 百货销售额增长1.9% 皮具销售额下跌4.4% 化妆品及卫生用品销售额下跌3.6% [1] - 上半年皮具销售额下跌15.8% 化妆品及卫生用品下跌14.3% 药房销售额上升4.5% 汽车销售额上升3.6% [1] 销货量指数变化 - 第2季销货量指数同比下跌2.4% 成人服装增长7.3% 百货增长5.7% 化妆品及卫生用品增长0.2% [1] - 第2季通讯设备销货量下跌4.8% 超级市场下跌2.4% 皮具下跌0.2% [1] - 上半年销货量平均指数同比下跌11.4% 钟表珠宝下跌26.5% 药房增长4.9% 汽车增长3.0% [1] 零售商户预期 - 54.7%商户预计第3季货物销售量与去年同期持平 40.0%预计减少 5.3%预计增加 [2] - 76.0%商户预测第3季销售价格维持去年同期水平 18.1%预计价格下跌 5.9%预计上升 [2]

核心财务表现 - 营业收入2.80亿元 同比减少2.32% [1][4] - 归属于上市公司股东的净利润亏损1338万元 同比大幅下降653.31% [1][2] - 利润总额亏损1245万元 同比下降592.72% [1] - 基本每股收益-0.0246元/股 同比下降659.09% [1] - 总资产12.89亿元 较上年末下降7.09% [1] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额-332万元 较上年同期-5365万元有所改善 [1][4] - 投资活动现金流量净额1121万元 上年同期为-1998万元 [4] - 筹资活动现金流量净额-3359万元 同比下降224.11% [4] 业务板块经营策略 - 百货业态持续调改升级 朝阳店和NGS店积极拓展招商渠道 引进自助健身馆、自助KTV、电竞等体验业态品牌 [3] - 家电业态抓住国补政策机遇 构建"政府+品牌+渠道"三维联动机制 有效拉动业绩增长 [3] - 超市业态关闭亏损门店邕宁店 实现止亏提效 [3] - 汽车业态持续抓好吉利汽车销售 建设新能源汽车品牌展厅 [3][4] 成本费用结构 - 营业成本2.04亿元 同比增长3.46% 主要系家电公司营业成本增长所致 [4] - 销售费用3452万元 同比增长6.54% 主要因促销广告费和运杂费增加 [4] - 管理费用5308万元 基本与上年持平 [4] - 财务费用557万元 同比下降6.81% 主要因银行贷款利息支出减少 [4] 资产与负债变动 - 使用权资产1.38亿元 较上年末大幅增长750.73% 主要因解除南宁嘉芬租赁合同后应收租赁款转回 [1][6] - 长期应收款归零 上年同期为1.17亿元 [6] - 合同负债4015万元 同比下降37.22% 主要因预收账款减少 [6][8] - 应收账款1071万元 同比下降30.28% 主要因收回批发货款 [6] 特殊项目影响 - 营业外收入407万元 同比大幅增长9405.25% 主要因以南宁嘉芬履约保证金抵扣违约金及租金 [4][5] - 其他收益39.55万元 同比增长404.14% 主要因收到政府补助增加 [4] - 投资收益18万元 同比下降93.49% 主要因参股公司南宁医药利润减少 [4][5] - 信用减值损失转回376万元 同比增加401.71% 主要因应收款项计提坏账准备减少 [4][5]