百货公司不仅仅是商品的展示橱窗，更是生活美学的传播平台。从精致的家居用品到提升生活品质的小物，从美食广场到艺术展览，百货公司通过精 心策划的主题活动与文化展览，引导消费者追求更高层次的精神享受。 互联网为百货业带来了前所未有的市场触达能力。通过电商平台、社交媒体、直播带货等新兴渠道，百货企业能够跨越地域限制，直接触达全国乃至 全球的消费者群体。这种前所未有的市场覆盖范围，为百货业开辟了新的增长空间，使得商品销售不再受物理店面大小的局限，极大地提升了销售效 率和品牌影响力。 互联网技术的应用，让百货业实现了从"商品为中心"到"消费者为中心"的深刻转变。大数据分析、人工智能推荐、个性化营销等技术的运用，使得百 货企业能够精准洞察消费者需求，提供定制化、差异化的产品和服务。这种以消费者体验为核心的经营理念，不仅增强了消费者的购物满意度和忠诚 度，也为百货业带来了更高的客户粘性和复购率。 百货公司如同一座座璀璨的灯塔，不仅照亮了都市人的生活轨迹，更是城市文化与时尚潮流的交汇点。它们不仅仅是购物的场所，更是连接过去与未 来、传统与现代的桥梁，以其独有的魅力，编织着每一位消费者心中对美好生活的向往。 追溯百货公司的起源， ...

5月16日，华尔街见闻发现，胖东来商贸集团官方网站已恢复。10天前，胖东来官网因为后台维护升级 等原因，关闭了一段时间。今年3月，胖东来在官网全面公开销售数据与管理制度，以飞书多维表格仪 表盘和云文档知识库的形式对外展示。截至5月14日，胖东来本月合计销售9.6亿元，收入贡献最高的分 别是超市、百货和珠宝。（全天候科技） ...

核心观点 - 胖东来因玉石销售争议与抖音网红"柴怼怼"爆发激烈冲突，公司公开珠宝部毛利率数据并起诉对方商业诋毁，索赔不低于500万 [1][3] - 公司创始人于东来情绪激动表示可能关闭企业，抖音平台已对涉事账号采取限制措施 [3] - 公司4月销售额达17.49亿元，年度累计突破80亿元，超市业态占比超50%，员工平均月收入9000元 [5][6] - 公司面临"高美誉度反噬"困境，负面舆情67%源于对"过度服务"的质疑，珠宝品类拓展带来消费纠纷风险 [8][9] 经营数据 - 2024年销售总额近170亿元，利润8亿多元，员工平均月收入9000元 [5] - 2025年1-2月员工平均工资9886元，店长月薪78058元，3个月销售额62亿元 [6] - 4月单月销售额17.49亿元，年度累计80.27亿元，超市业态贡献44.10亿元 [5] - 珠宝部一季度毛利率15%-16%，和田玉毛利率20%，10万元以上珠宝毛利率15%，以下20% [1] 冲突事件 - 网红指控公司玉石销售暴利（成本几百元售价几千至几万元），公司回应毛利率低于行业30-50%平均水平 [1] - 公司起诉"柴怼怼"商业诋毁并立案，追责金额不低于500万，同时公布珠宝定价标准及退货承诺 [1] - 创始人于东来发布5条消息反击，威胁关闭企业，抖音已限制涉事账号投稿权限 [3] - 涉事网红直播销售额在争议期间攀升，账号现已被禁止关注和发布作品 [3] 行业挑战 - 拓展珠宝品类的零售企业43%会在前两年遭遇重大消费纠纷 [8] - 公司面临"舆论审判"模式挑战，维权行为被异化为内容生产工具 [9] - 建议建立商品信息披露机制（如德国ALDI的2146个检测点质量追溯系统）及优化争议解决流程 [9][10] - 需权衡高风险品类收益与信誉成本，参考Costco严控SKU数量与质量的策略 [10]

对于胖东来和于东来本人来说，这个五一是不平静的。 关于胖东来可能关闭的传闻引发大众关注，而传闻的背后，是胖东来与抖音网红 "柴怼怼" 之间的激烈 冲突。冲突的缘起，是围绕玉石销售的争议。 4月5日，玉石赛道博主柴怼怼在社交媒体上发布视频，称胖东来并非依靠商超业务盈利，真正的利润来 源是玉石销售 ，并表示胖东来以低成本玉石牟取暴利，将成本仅几百块钱的玉石卖到几千甚至几万 元。 4月8日深夜，胖东来发布针对 "柴怼怼" 等三起网络侵权的回复说明，试图澄清事实。并首次发布数据 声明，披露2025年一季度珠宝部毛利率仅为15%-16%，其中和田玉毛利率20%，远低于传统行业30%到 50%的平均水平。 4月30日，胖东来公布受理案件通知书，关于起诉 "柴怼怼商业诋毁、侵犯名誉权" 一案，已于4月25日 在许昌市中级人民法院立案，追责金额不低于500 万。并进一步公开珠宝部定价标准：10万元以上珠宝 毛利率15%，10万元以下20%，并承诺"第三方鉴定不符可退货"。 柴怼怼一度在视频中称，事情还没完，胖东来在法庭上要把所有的供应商的供应链明明白白拿出来，把 税务明明白白拿出来，全国开庭直播，并表示现在所有取证已经全部完 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025Q1季报业绩符合预期，三大业态Q1营收同比下降但电器持续增长，Q1毛利率提高、费用率小幅提升、利润率整体改善，百货推进升级迭代且宝元通焕新复出，在促消费政策发力下有望持续受益增长，维持25 - 27年归母净利润预测及“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价31.75元，一年内最高/最低36.20/16.91元，市净率1.8，股息率4.27%，流通A股市值60.71亿元，上证指数3279.03，深证成指9899.82 [1] - 2025年3月31日每股净资产18.04元，资产负债率59.10%，总股本4.41亿股，流通A股1.91亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17139|4276|18075|18684|19256| |同比增长率（%）|-9.8|-11.9|5.5|3.4|3.1| |归母净利润（百万元）|1315|475|1406|1487|1541| |同比增长率（%）|0.5|9.2|7.0|5.8|3.6| |每股收益（元/股）|3.00|1.08|3.19|3.38|3.50| |毛利率（%）|26.5|29.6|26.2|26.0|25.9| |ROE（%）|17.6|6.0|17.0|16.3|15.4| |市盈率|11|/|10|9|9| [5] 公司经营情况 - 2025年Q1实现营业收入42.76亿元，同比-11.85%，归母净利润4.75亿元，同比9.23%，归母扣非净利润4.45亿，同比-0.16% [6] - 截至2025Q1，经营百货/超市/电器/汽贸业态门店50/149/42/34家，同比+0/-3/+1/-4家，门店面积217.83万平方米，覆盖川渝两地 [6] - 25Q1百货/超市/电器/汽贸业态营业收入分别为6.92亿/19.34亿/7.96亿/8.09亿，同比-10.24%/-2.49%/0.77%/-35.26% [6] - 2025Q1毛利率同比+1.44pct，费用率达19.21%，同比+1.34pct，销售/管理费用率分别为14.19%/4.73%，分别同比+0.98pct/+0.50pct，以马上消费为主的投资收益同比增长9.4%达1.81亿元，归母净利润率达11.11%，同比+2.14pct [6] - 25年5、7、9月重百大楼将推出三大文旅体验升级，宝元通首家金店落地，1月18日至今金店累计总销售近1200万元，年内推进品牌与场店适配性拓店工作 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|18991|17139|18075|18684|19256| |减：营业成本|14112|12594|13336|13832|14278| |减：税金及附加|155|192|203|210|216| |主营业务利润|4724|4353|4536|4642|4762| |减：销售费用|2594|2527|2621|2672|2715| |减：管理费用|986|765|777|785|809| |减：研发费用|27|14|15|15|16| |减：财务费用|122|55|50|25|50| |经营性利润|995|992|1073|1145|1172| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|0|-5|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-363|-283|-304|-324|-323| |加：投资收益及其他|690|723|777|794|832| |营业利润|1427|1443|1556|1625|1691| |加：营业外净收入|7|9|14|20|20| |利润总额|1434|1452|1570|1645|1710| |减：所得税|102|116|141|133|144| |净利润|1332|1336|1429|1511|1566| |少数股东损益|23|21|23|24|25| |归属于母公司所有者的净利润|1309|1315|1406|1487|1541| [8]