核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入80.4亿元，同比下降10.45% [2] - 归母净利润达7.74亿元，同比增长8.74%，扣非净利润7.21亿元，增长2.28% [2] - 毛利率提升至28.4%，同比上升1.78个百分点，净利率达9.73%，上升1.77个百分点 [3] - 经营净现金流为8.44亿元，同比下降20.5%，主要因营收减少导致销售商品现金流入减少 [3] 分季度业绩表现 - 第一季度营收同比下降11.85%，第二季度降幅收窄至8.81% [3] - 归母净利润增速第一季度为9.23%，第二季度为7.96% [3] - 扣非净利润增速第一季度下降0.16%，第二季度回升至增长6.48% [3] 分业态经营情况 - 重庆地区百货营收10.9亿元，下降9.92%，毛利率70.2%，下降0.28个百分点 [3][4] - 超市营收34.7亿元，下降3.75%，毛利率26%，上升0.65个百分点 [3][4] - 电器营收15.5亿元，下降6.67%，毛利率20.6%，上升1.43个百分点 [3][4] - 汽贸营收16.6亿元，下降25.3%，毛利率8.4%，下降2.03个百分点 [3][4] 门店网络发展 - 上半年新增3家门店（超市2家+汽贸1家），关闭1家超市门店 [4] - 截至上半年末共拥有275家门店，包括百货50家、超市149家、电器42家、汽贸34家 [4] 业态调改与创新 - 百货业态推进"一店一策"调改策略，自营黄金品牌宝元通四店销售超1780万元 [5] - 超市实施垂直供应链策略，基地直采占比提升至40.3%，27家调改门店客流增长15%，POS销售增长14.7% [5] - 首家"店+仓"创新模式辅仁路店销售增长50% [5] - 便利店业态通过自营+轻资产模式累计开业19家 [5] - 电器5家重装门店开业档期销售8275万元，增长119% [5] - 汽贸在国际车展期间实现订单2465台，增长97%，新能源品牌销售3621台，增长59.5% [5] 投资收益与费用管理 - 联营企业投资收益3.59亿元，同比增长8.1% [3] - 期间费用率20.1%，上升1.09个百分点，其中销售费用率14.96%，上升1.01个百分点 [3] - 管理费用率4.88%，上升0.18个百分点，财务费用率0.23%，下降0.09个百分点 [3]

公司董事会会议 - 公司第十一届第十二次董事会会议于2025年8月25日在公司三楼319会议室召开 [1] - 会议审议《关于2025年半年度报告正文及摘要的议案》等文件 [1] 公司财务结构 - 2024年营业收入构成中超市业务占比89.22% [1] - 其他业务收入占比15.26% [1] - 百货业务收入占比2.2% [1] - 内部抵销占比-6.68% [1] 公司市值 - 公司当前市值为54亿元 [1] 宠物产业发展 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1] - 宠物智能手机等创新产品推动行业爆发式增长 [1] - 行业上市公司股价普遍上涨 [1]

商业零售门店分布及变动情况 - 江苏地区新设2家食品专卖店：三凤桥硕放店（租赁物业，建筑面积40㎡，2025年4月9日开业）和三凤桥东北塘店（租赁物业，建筑面积15㎡，2025年4月14日开业）[1] - 湖北地区新设2家便利店：中南医院店（租赁物业，建筑面积30㎡，2025年6月3日开业）和中南医院二店（租赁物业，建筑面积41.95㎡，2025年6月3日开业）[1] - 湖北地区注销1家便利店：新发展国际中心店（租赁物业，建筑面积122㎡，2025年5月30日注销）[1] - 江苏地区关闭1家食品专卖店：三凤桥中南路店（租赁物业，建筑面积16㎡，2025年6月4日闭店）[1] - 截至报告期末，湖北7-11便利店共43家门店（直营店9家、加盟店34家），三凤桥食品专卖店共48家门店（直营店40家、加盟店8家）[1] - 自有物业门店分布：江苏百货1家（建筑面积8.2111万㎡）、超市1家（建筑面积0.0947万㎡）、餐饮2家（建筑面积0.5856万㎡）[1] - 租赁物业门店分布：江苏超市2家（建筑面积0.2602万㎡）、餐饮1家（建筑面积0.1183万㎡）、食品专卖店40家（建筑面积0.1375万㎡），湖北便利店9家（建筑面积0.0896万㎡）[1] 报告期内主要经营数据 - 百货零售营业收入2.36亿元，同比下降24.62%，毛利率40.75%，同比上升6.20个百分点[1] - 餐饮与食品销售营业收入1.03亿元，同比下降12.64%，毛利率44.98%，同比下降0.80个百分点[2] - 医疗服务营业收入14.30亿元，同比下降0.26%，毛利率9.70%，同比上升1.48个百分点[2] - 商业零售业务主要集中在江苏无锡地区，医疗服务覆盖上海、浙江、湖北、湖南、四川、陕西、山东、北京、重庆、深圳、江苏、广东、云南、河北、天津、山西、安徽等18个省市[2]

业务构成 - 公司主营供水和污水处理业务 通过七个分部运营 包括水资源 物业投资及发展 百货营运 发电 酒店经营及管理 道路及桥樑 以及其他司库服务[9] - 2025上半年水资源分部营收71.531亿港元 占比最大 物业投资分部营收8.107亿港元 发电分部营收6.109亿港元 酒店经营及管理分部营收3.364亿港元 道路及桥樑分部营收3.007亿港元[15] - 2024年水资源分部营收135.11亿港元 物业投资分部营收15.769亿港元 发电分部营收未披露具体数值 百货营运分部营收8.616亿港元 酒店经营及管理分部营收6.484亿港元 其他业务营收6.387亿港元[17] 财务表现 - 2025上半年营业收入180.637亿港元 归母净利润36.87亿港元[11] - 2025上半年净资产收益率6.4% 同比上升0.72个百分点[19] - 人均创利226.76万港元 人均创收784.53万港元[17] - 2020年至2023年营业收入同比增长率波动较大 2020年0.62% 2021年28.23% 2022年-12.39% 2023年-21.94%[11] - 2020年至2023年归母净利润同比增长率波动显著 2020年-17.36% 2021年43.68% 2022年-29.76% 2023年16.56%[13] 资产运营效率 - 总资产周转率2025上半年为0.08次 低于行业均值和中位数[21] - 固定资产周转率2025上半年为0.95次 低于行业均值和中位数[22] - 应收账款周转率2025上半年为1.33次 低于行业均值和中位数[22] - 2021年至2024年总资产周转率持续下降 从0.48次降至0.43次[21] - 2021年至2024年固定资产周转率从3.76次降至2.71次[22] 资产负债结构 - 2025上半年流动比率1.18 速动比率1.15[31] - 资产负债率2025上半年为37.45% 低于行业均值和中位数[30] - 持有待售资产较上期末减少100% 占总资产比重下降29.99个百分点[25] - 无形资产较上期末减少0.71% 占总资产比重上升5.88个百分点[25] - 投资性房地产较上期末增加2.4% 占总资产比重上升5.04个百分点[25] - 货币资金较上期末减少0.97% 占总资产比重上升3.44个百分点[25] - 长期借款较上期末减少1.68% 占总资产比重上升4.55个百分点[28] - 应付票据及应付账款较上期末减少4.52% 占总资产比重上升2.65个百分点[28] - 递延所得税负债较上期末增加4.67% 占总资产比重上升1.72个百分点[28] - 其他应付款较上期末增加109.02% 占总资产比重上升0.6个百分点[28]

核心财务表现 - Q2营收同比增长48%至1774亿美元 优于市场预期[1] - 非GAAP每股收益为068美元 不及市场预期[1] - 营业利润下降82% 主要受特殊法律及重组费用影响[1] - 调整后营业利润增长04% 得益于强劲销售业绩[1] - 公司上调全年销售预期至增长375%-475% 原指引为3%-4%[1] - 调整后每股收益预期提高至252-262美元 原指引为250-260美元[1] 业务增长驱动因素 - 全球电子商务销售额增长25% 主要受益于门店自提及配送服务[2] - 全球广告业务增长46% 其中Walmart Connect增长31%[2] - 会员及其他利润增长54% 全球会员利润增长153%[2] - 山姆会员店同店销售额（扣除燃料）增长59% 高于分析师预期的52%[2] - 美国Q2同店销售额增长46% 超过市场预期的41%[6] - 交易笔数增长15% 平均交易金额增长31%[6] - 非食品类商品销售额实现个位数百分点增长 时尚电子玩具等领域均增长[6] 成本与价格管理 - 关税影响导致美国商品价格本季度上涨1%[3] - 公司采取分类管理策略 部分完全消化成本 部分转嫁消费者[3] - 山姆会员店库存增长35% 沃尔玛美国库存增长22%[5] - 公司通过全球供应链高效采购 与供应商达成更有利交易[6] - 提供比上季度更大折扣力度 推动非必需品类销售[6] 消费者行为与市场份额 - 在所有收入阶层持续扩大市场份额 特别是较富裕消费群体[2] - 消费者减少大额消费 转向折扣商品和非必需品支出缩减[3] - 自有品牌销售额与去年同期基本持平 显示消费稳定性[4] - 食品杂货和健康保健品类别实现强劲增长[6] - 消费者适应能力强 消费行为保持稳定[4] 行业竞争环境 - 凭借规模优势和供应商网络保持低价竞争力[2] - 配送服务和电子商务推动市场占有率提升[2] - 竞争对手家得宝注意到小型家居改造项目需求增加[7] - 塔吉特指出新潮产品带动需求改善[7] - 零售销售额夏季保持稳定 部分受益于促销活动[7]

核心财务表现 - 营业收入为37.00亿元，同比微增0.02% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为1.71亿元，同比下降9.93% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-4.44亿元，同比下降242.58% [2] - 基本每股收益为0.2191元/股，同比下降9.91% [2] - 总资产为124.86亿元，较上年度末下降5.49% [2] 业务结构分析 - 零售业收入占比90.89%，收入同比增长6.22%至33.63亿元 [12] - 农产品交易市场收入占比7.85%，收入同比下降5.49%至2.91亿元 [12] - 房地产业务收入占比1.26%，收入同比下降79.33%至0.47亿元 [12] - 合肥市地区收入占比79.60%，收入同比下降0.39%至29.45亿元 [13] 门店经营情况 - 百货业态24家门店，收入5.01亿元，同比下降8.96%，净利润下降50.11% [6] - 超市业态189家门店（含直营178家、加盟11家），收入17.04亿元，同比增长0.66% [6] - 电器业态27家门店，收入5.07亿元，同比增长7.77%，净利润增长33.55% [6] - 报告期新增超市直营店7家，关闭超市直营店17家 [6] 线上业务发展 - 自建线上平台交易额(GMV)为1.07亿元 [7] - 第三方平台交易额为3.91亿元 [7] - 线上线下融合成为零售企业核心策略 [5] 供应链与物流体系 - 拥有19家物流仓储网点，总面积约13.01万平方米 [10] - 仓储支出1376.3万元，物流支出2747.11万元 [10] - 自有物流支出占比55.35%，外包物流支出占比44.65% [10] - 前五大供应商采购额占比23.40%，其中百货大类占比13.51% [9] 行业地位与竞争优势 - 位列中国零售百强第9位、中国连锁百强第49位 [6] - 拥有多业态协同、区域网络密集的核心竞争力 [11] - 自有物业比例较高，形成成本优势和经营稳定性 [11] - 66年品牌积淀和优秀管理团队提升企业无形价值 [11] 投资与资产状况 - 投资收益1.27亿元，占利润总额42.50%，主要来自参股公司会计核算方法变更 [14] - 货币资金10.92亿元，较上年末下降29.45% [15] - 长期股权投资1.77亿元，较上年末下降56.58% [15] - 受限资产总额19.17亿元，包括货币资金、存货、固定资产等 [15] 社会责任与乡村振兴 - 周谷堆市场实现农产品交易量255.58万吨，交易额189.32亿元 [17] - 设立助农直销摊位98个，销售量500吨 [17] - 发展农产品直播矩阵，覆盖13个省份，销售额3000余万元 [17] - 采用"订单种植+保底收购"模式，带动农户增收 [17]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入21.29亿元 同比增长24.45% [1] - 归属净利润2.01亿元 同比扭亏为盈 [1] - 净利润增长主因包括确认大额重整收益及经营策略优化 [1] 经营策略 - 持续学习胖东来模式并深化经营策略 [1] - 通过关闭低效门店与调改潜力门店优化超市业态 [1] - 实施自有品牌战略并提升供应链效率 [1] - 聚焦核心优势区域改善门店运营效能 [1] 业务结构 - 截至报告期末共经营55家门店 [1] - 超市业态门店23家 百货（含购物中心）业态32家 [1] - 超市销售额实现大幅增长 [1]

上半年还没过完，胖东来销售额就已超100亿元，全年或超200亿元。 6月3日，胖东来商贸集团官网公布的销售数据显示，截至6月2日，2025年胖东来商贸集团合计销售额达 101.76亿元。其中，超市业态销售额最高，约为55.66亿元。 根据中国连锁经营协会发布的《2023中国连锁TOP100》榜单，首次上榜的胖东来2023年以13家门店107 亿元的销售额排在第46位。 值得注意的是，5月16日，胖东来创始人于东来发文辟谣直播带货。 于东来称，"胖东来和我从来都没有直播带货，已经给大家提醒过很多次了，请大家不要上当！" △图片来源：胖东来官网 据上海证券报报道，在2025中国超市周上，胖东来创始人于东来提到，今年前3个月，胖东来卖了62亿 元，今年销售额尽量控制在200亿元以内，就是10亿元的利润。 于东来表示，未来会继续优先保障员工收入，剩余利润用于投资新店和基础设施建设。同时，公司也在 逐步落实每周36小时工作制、周六闭店休息、年假40—60天等福利政策，确保员工能有更多时间陪伴家 人、享受生活。 于东来透露，2025年胖东来管理层的工资跟2024年相比也有很大的变化。"我们要开梦之城，要投资大 概50亿元 ...

公司动态 - 胖东来商贸集团官方网站于5月16日恢复访问 此前因后台维护升级关闭10天 [1] - 公司于今年3月在官网全面公开销售数据与管理制度 采用飞书多维表格仪表盘和云文档知识库形式展示 [1] 经营数据 - 截至5月14日 胖东来本月合计销售额达9.6亿元 [1] - 收入贡献最高的业务板块依次为超市 百货和珠宝 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025Q1季报业绩符合预期，三大业态Q1营收同比下降但电器持续增长，Q1毛利率提高、费用率小幅提升、利润率整体改善，百货推进升级迭代且宝元通焕新复出，在促消费政策发力下有望持续受益增长，维持25 - 27年归母净利润预测及“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价31.75元，一年内最高/最低36.20/16.91元，市净率1.8，股息率4.27%，流通A股市值60.71亿元，上证指数3279.03，深证成指9899.82 [1] - 2025年3月31日每股净资产18.04元，资产负债率59.10%，总股本4.41亿股，流通A股1.91亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17139|4276|18075|18684|19256| |同比增长率（%）|-9.8|-11.9|5.5|3.4|3.1| |归母净利润（百万元）|1315|475|1406|1487|1541| |同比增长率（%）|0.5|9.2|7.0|5.8|3.6| |每股收益（元/股）|3.00|1.08|3.19|3.38|3.50| |毛利率（%）|26.5|29.6|26.2|26.0|25.9| |ROE（%）|17.6|6.0|17.0|16.3|15.4| |市盈率|11|/|10|9|9| [5] 公司经营情况 - 2025年Q1实现营业收入42.76亿元，同比-11.85%，归母净利润4.75亿元，同比9.23%，归母扣非净利润4.45亿，同比-0.16% [6] - 截至2025Q1，经营百货/超市/电器/汽贸业态门店50/149/42/34家，同比+0/-3/+1/-4家，门店面积217.83万平方米，覆盖川渝两地 [6] - 25Q1百货/超市/电器/汽贸业态营业收入分别为6.92亿/19.34亿/7.96亿/8.09亿，同比-10.24%/-2.49%/0.77%/-35.26% [6] - 2025Q1毛利率同比+1.44pct，费用率达19.21%，同比+1.34pct，销售/管理费用率分别为14.19%/4.73%，分别同比+0.98pct/+0.50pct，以马上消费为主的投资收益同比增长9.4%达1.81亿元，归母净利润率达11.11%，同比+2.14pct [6] - 25年5、7、9月重百大楼将推出三大文旅体验升级，宝元通首家金店落地，1月18日至今金店累计总销售近1200万元，年内推进品牌与场店适配性拓店工作 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|18991|17139|18075|18684|19256| |减：营业成本|14112|12594|13336|13832|14278| |减：税金及附加|155|192|203|210|216| |主营业务利润|4724|4353|4536|4642|4762| |减：销售费用|2594|2527|2621|2672|2715| |减：管理费用|986|765|777|785|809| |减：研发费用|27|14|15|15|16| |减：财务费用|122|55|50|25|50| |经营性利润|995|992|1073|1145|1172| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|0|-5|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-363|-283|-304|-324|-323| |加：投资收益及其他|690|723|777|794|832| |营业利润|1427|1443|1556|1625|1691| |加：营业外净收入|7|9|14|20|20| |利润总额|1434|1452|1570|1645|1710| |减：所得税|102|116|141|133|144| |净利润|1332|1336|1429|1511|1566| |少数股东损益|23|21|23|24|25| |归属于母公司所有者的净利润|1309|1315|1406|1487|1541| [8]