公司管理层变动与接班计划 - 有友食品完成董事会换届，创始人鹿有忠（70岁）退任总经理，保留董事长职务，其女儿鹿新退出董事席位，侄子鹿游上任董事并担任总经理 [3] - 此次调整被市场解读为二代接班的明确信号，旨在实现管理层年轻化与专业化，公司经营管理团队总体保持稳定 [3][5] - 新任总经理鹿游出生于1988年，拥有食品科学专业背景，自2009年起在公司任职超16年，历任研发部助理、副总经理等职，深度参与公司运营 [5] 公司股权结构 - 截至2025年三季报，创始人鹿有忠持股49.73%，为第一大股东；其妻赵英持股9.95%，为第二大股东；其女鹿新持股5.14%，为第三大股东 [6] - 尽管鹿新不再担任董事，但仍为公司重要股东 [6] 近期财务业绩表现 - 2024年公司营收为11.82亿元，同比增长22.37%；净利润为1.57亿元，同比增长35.44% [7] - 2025年前三季度公司营收达12.45亿元，同比增长40.39%；净利润为1.74亿元，同比增长43.34% [7] - 业绩扭转了2022年、2023年连续两年营收净利润下滑的趋势 [3] 业绩增长驱动因素 - 2024年成为山姆会员商店脱骨鸭掌产品供应商是业绩反转的主要驱动力，该合作产品成为爆款 [7][8] - 2024年，包含脱骨鸭掌在内的“其他泡卤风味肉制品”营收达1.52亿元，同比暴涨840.69%，营收占比提升至12.9% [8] - 2025年前三季度，禽类肉制品营收为10.77亿元，同比增长47.09%，增速显著领先于其他品类 [8] - 业绩增长得益于传统渠道的精耕优化与新兴渠道（如山姆）的拓展突破 [8] 公司面临的核心挑战 - 存在大单品依赖症：2025年上半年，泡椒凤爪收入占主营业务收入比例约50% [9] - 显现出对单一渠道的依赖风险：2024年，前五名客户销售额占年度销售总额比重为23.01%，其中最大客户（A客户，推测为山姆）销售额1.29亿元，占比10.88% [8] - 应收账款大幅增加：2025年前三季度应收账款达1.55亿元，同比大增107.52%，公司解释主要系销售规模增长所致 [8][9] 未来战略与发展方向 - 新任总经理鹿游表示将继续坚持公司既定战略，积极推动产品创新与渠道拓展，并探索新的业绩增长点 [3] - 公司正持续推动产品结构优化与品类创新，在巩固核心产品优势的同时，积极探索拓展新品类与新渠道，致力于培育多元增长点 [9] - 行业分析认为，接班后的重中之重是破除对单品和渠道的依赖，建立新品孵化机制，开发新爆品，开拓新销售渠道 [9]

公司股价与市场表现 - 11月28日，有友食品股价上涨5.12%，报收13.13元/股，成交额达8212.03万元，换手率1.51%，总市值为56.16亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：泡凤爪类占66.36%，其他泡卤风味肉制品占12.90%，皮晶类占7.89%，素食类占7.86%，鸡翅类占4.05%，其他(补充)占0.95% [1] 机构持仓动态 - 鹏华基金旗下鹏华消费优选混合基金（206007）位列有友食品十大流通股东 [2] - 该基金于第三季度增持有友食品47.52万股，截至三季度末持有239.3万股，占流通股比例为0.56% [2] - 以11月28日股价涨幅计算，该基金当日浮盈约153.15万元 [2][4] 相关基金持仓详情 - 在有友食品的基金持仓中，鹏华消费优选混合基金（206007）同样将其列为重仓股 [4] - 该基金持有239.3万股有友食品，占其基金净值比例为5.98%，是其第五大重仓股 [4] - 该基金成立于2010年12月28日，最新规模为4.55亿元，今年以来收益率为9.22%，成立以来收益率为209.3% [2]

股价表现与交易情况 - 11月18日盘中股价下跌2.04%，报收12.94元/股，总市值55.34亿元，成交金额8356.58万元，换手率1.49% [1] - 当日主力资金净流出481.59万元，其中大单买入520.79万元（占比6.23%），大单卖出1002.39万元（占比12.00%） [1] - 今年以来股价累计上涨32.85%，近5个交易日下跌6.03%，近20日上涨8.56%，近60日上涨3.11% [2] - 今年以来已5次登上龙虎榜，最近一次为6月23日，龙虎榜净买入额为-3621.74万元，买入总计5804.28万元（占总成交额20.30%），卖出总计9426.03万元（占总成交额32.97%） [2] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售，泡凤爪类产品是核心收入来源，占比66.36% [2] - 2025年1-9月实现营业收入12.45亿元，同比增长40.39%，归母净利润1.74亿元，同比增长43.34% [2] - A股上市后累计派现9.25亿元，近三年累计派现5.47亿元 [3] - 公司成立于2007年5月25日，于2019年5月8日上市 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为2.36万户，较上期增加40.75%，人均流通股18141股，较上期减少28.95% [2] - 十大流通股东中，鹏华消费优选混合（206007）持股239.30万股，较上期增加47.52万股，位列第六 [3] - 银华盛世精选灵活配置混合发起式A（003940）持股199.93万股，持股数量不变，位列第七 [3] - 农银新兴消费股票（010815）和银华安盛混合（012502）退出十大流通股东之列 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食 [2] - 所属概念板块包括休闲食品、小盘、预制菜等 [2]

股价与交易表现 - 11月12日盘中股价下跌2.03%，报13.49元/股，总市值57.70亿元，成交额8058.66万元，换手率1.38% [1] - 当日主力资金净流出666.37万元，其中特大单卖出231.08万元（占比2.87%），大单买入569.32万元（占比7.06%）并卖出1004.61万元（占比12.47%） [1] - 今年以来股价上涨38.50%，近5个交易日、近20日和近60日分别上涨2.43%、11.21%和9.32% [2] - 今年以来5次登上龙虎榜，最近一次为6月23日，龙虎榜净买入-3621.74万元，买入总额5804.28万元（占总成交额20.30%），卖出总额9426.03万元（占总成交额32.97%） [2] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售，泡凤爪类产品占主营业务收入66.36% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入12.45亿元，同比增长40.39%，归母净利润1.74亿元，同比增长43.34% [2] - A股上市后累计派现9.25亿元，近三年累计派现5.47亿元 [3] - 公司成立于2007年5月25日，于2019年5月8日上市 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，股东户数为2.36万户，较上期增加40.75%，人均流通股18141股，较上期减少28.95% [2] - 同期十大流通股东中，鹏华消费优选混合（206007）持股239.30万股，较上期增加47.52万股，银华盛世精选灵活配置混合发起式A（003940）持股199.93万股，数量不变 [3] - 农银新兴消费股票（010815）和银华安盛混合（012502）退出十大流通股东之列 [3] 行业分类 - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食，概念板块包括休闲食品、小盘、预制菜等 [2]

股价表现与交易数据 - 11月5日盘中股价上涨2.51%至13.48元/股，成交额6428.24万元，换手率1.14%，总市值57.65亿元 [1] - 主力资金净流入219.69万元，大单买入1142.32万元（占比17.77%），卖出922.63万元（占比14.35%） [1] - 今年以来股价累计上涨38.40%，近5日、近20日、近60日分别上涨11.77%、18.45%、8.19% [1] - 今年以来5次登上龙虎榜，最近一次为6月23日，当日龙虎榜净买入-3621.74万元，买入总额5804.28万元（占总成交额20.30%），卖出总额9426.03万元（占总成交额32.97%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售，泡凤爪类产品占主营业务收入66.36% [1] - 其他主要收入构成包括：其他泡卤风味肉制品12.90%、皮晶类7.89%、素食类7.86%、鸡翅类4.05%、其他0.95% [1] - 2025年1-9月实现营业收入12.45亿元，同比增长40.39%；归母净利润1.74亿元，同比增长43.34% [2] - A股上市后累计派现9.25亿元，近三年累计派现5.47亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数2.36万，较上期增加40.75%；人均流通股18141股，较上期减少28.95% [2] - 十大流通股东中，鹏华消费优选混合（206007）持股239.30万股（第六大股东），较上期增加47.52万股 [3] - 银华盛世精选灵活配置混合发起式A（003940）持股199.93万股（第七大股东），持股数量较上期不变 [3] - 农银新兴消费股票（010815）和银华安盛混合（012502）退出十大流通股东之列 [3] 行业分类与市场定位 - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食 [2] - 所属概念板块包括小盘、休闲食品、预制菜等 [2]

股价表现与资金流向 - 9月23日盘中股价下跌2.05%至11.44元/股 成交额2299.76万元 换手率0.47% 总市值48.93亿元 [1] - 主力资金净流出28.39万元 大单买入145.83万元(占比6.34%) 卖出174.22万元(占比7.58%) [1] - 年内股价上涨14.74% 但近期表现疲软：近5日跌6.69% 近20日跌13.33% 近60日跌13.53% [1] - 年内5次登上龙虎榜 最近6月23日龙虎榜净卖出3621.74万元 买入总额5804.28万元(占比20.30%) 卖出总额9426.03万元(占比32.97%) [1] 公司基本面 - 2025年上半年营业收入7.71亿元 同比增长45.59% 归母净利润1.08亿元 同比增长42.47% [2] - 主营业务为泡卤风味休闲食品 收入构成：泡凤爪类66.36% 其他泡卤风味肉制品12.90% 皮晶类7.89% 素食类7.86% 鸡翅类4.05% [1] - A股上市后累计派现9.25亿元 近三年累计派现5.47亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数1.68万户 较上期增加2.02% 人均流通股25533股 较上期减少1.98% [2] - 十大流通股东出现重大变动：银华盛世精选混合A(003940)新进持股199.93万股 鹏华消费优选混合(206007)新进持股191.78万股 农银新兴消费股票(010815)新进持股186.02万股 银华安盛混合(012502)新进持股176.47万股 [3] - 鹏华优质治理混合(LOF)A(160611) 嘉实农业产业股票A(003634) 融通内需驱动混合A/B(161611)退出十大股东 [3] 行业分类与概念板块 - 所属申万行业：食品饮料-休闲食品-零食 [2] - 概念板块涵盖：休闲食品 小盘 基金重仓 预制菜 [2]

股价表现与资金流向 - 9月22日盘中股价下跌2.02%至11.65元/股 总市值49.83亿元 成交额2234.20万元 换手率0.44% [1] - 主力资金净流出160.37万元 大单买入占比7.65%(171.01万元) 卖出占比14.83%(331.38万元) [1] - 年内股价上涨16.85% 但近期表现疲软：近5日跌4.12% 近20日跌12.41% 近60日跌11.68% [2] - 年内5次登上龙虎榜 最近6月23日净卖出3621.74万元 买入额占比20.30%(5804.28万元) 卖出额占比32.97%(9426.03万元) [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入7.71亿元 同比增长45.59% 归母净利润1.08亿元 同比增长42.47% [2] - A股上市后累计派现9.25亿元 近三年累计派现5.47亿元 [3] 业务结构与行业属性 - 主营业务为泡卤风味休闲食品 泡凤爪类占比66.36% 其他泡卤风味肉制品12.90% 皮晶类7.89% 素食类7.86% 鸡翅类4.05% [2] - 属于食品饮料-休闲食品-零食行业 概念板块包括休闲食品、小盘、基金重仓、预制菜 [2] 股东结构变化 - 股东户数1.68万户 较上期增加2.02% 人均流通股25533股 减少1.98% [2] - 十大流通股东出现重大调整：银华盛世精选(199.93万股)、鹏华消费优选(191.78万股)、农银新兴消费(186.02万股)、银华安盛(176.47万股)均为新进股东 [3] - 鹏华优质治理、嘉实农业产业、融通内需驱动退出十大股东行列 [3]

股价表现 - 9月2日股价下跌0.65%至13.73元/股 成交额3.50亿元 换手率5.82% 总市值58.72亿元 [1] - 股价连续3天下跌 区间累计跌幅达5.89% [1] 公司业务构成 - 泡凤爪类产品占主营业务收入66.36% 其他泡卤风味肉制品占12.90% 皮晶类占7.89% 素食类占7.86% 鸡翅类占4.05% 其他占0.95% [1] - 公司专注于泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售 2019年5月8日上市 [1] 基金持仓情况 - 银河转型混合A基金二季度持有75.46万股 占基金净值比例3.43% 位列第八大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约6.79万元 三日累计浮亏达64.9万元 [2] - 基金规模2.91亿元 今年以来收益13.46% 近一年收益25.71% 成立以来亏损51.1% [2] 基金经理信息 - 基金经理杨琪累计任职8年241天 管理资产总规模5.2亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报66.76% 最差回报-18.31% [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩亮眼，会员店渠道与线上电商增长显著，2025年一季度新渠道持续表现亮眼，看好公司在新渠道新市场发展势能，预计2025 - 2027年收入和归母净利润均实现同比增长 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价11.62元，总股本/流通股本4.28亿股，总市值/流通市值50亿元，52周内最高/最低价13.75 / 5.43元，资产负债率13.3%，市盈率31.41，第一大股东为鹿有忠 [4] 业绩表现 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.82/1.57/1.26亿元，同比22.37%/35.44%/40.53%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润2.96/0.36/0.21亿元，同比42.92%/257.97%/79689.11%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润3.83/0.5/0.44亿元，同比39.23%/16.25%/25.8% [5] 产品收入情况 - 2024年度泡凤爪类/皮晶/素食/鸡翅/其他分别实现收入7.85/0.93/0.93/0.48/1.52亿元，同比+8.63%/+6.29%/-2.05%/+23.76%/+840.69% [6] 渠道收入情况 - 2024年度线上/线下渠道分别实现收入0.68/11.04亿元，同比+204.33%/17.70%；25Q1线上/线下渠道分别实现收入0.24/3.52亿元，同比+88%/+35.90% [6] 地区收入情况 - 25Q1东南/西南/其他分别实现收入2.1/1.35/0.32亿元，同比+151.18%/-9.46%/-20.02% [6] 盈利能力 - 2024年公司毛利率/归母净利率为28.97%/13.31%，分别同比-0.4/1.28pct；24Q4公司毛利率/归母净利率为25.69%/12.21%，分别同比0.92/7.33pct；2025年Q1公司毛利率/归母净利率为27.08%/13.14%，分别同比-4.35/-2.6pct [7] 费用率情况 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.64%/4.28%/0.35%/0.01%，分别同比-1.57/-0.78/0/0.09pct；24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为9.97%/6.07%/0.48%/-0.12%，分别同比-4.86/-2.09/-0.27/-0.07pct；2025年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/3.13%/0.28%/-0.02%，分别同比-2.88/-0.56/0.09/-0.01pct [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为15.01/17.47/19.6亿元，同比+26.97%/16.37%/12.18%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.97/2.31/2.61亿元，同比+25.49%/17.16%/13.01%，对应当前股价PE分别为26/22/19 [8][9] 财务指标 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为22.37%、26.97%、16.37%、12.18%；归属母公司净利润增长率分别为35.44%、25.49%、17.16%、13.01%；EPS分别为0.37、0.46、0.54、0.61元/股；市盈率分别为32.24、25.69、21.93、19.40；市净率分别为2.86、2.69、2.70、2.71；EV/EBITDA分别为15.60、15.66、13.70、12.43 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩亮眼，会员店渠道与线上电商增长显著，2025年一季度新渠道持续表现亮眼，看好公司在新渠道新市场发展势能，预计2025 - 2027年收入和归母净利润均有增长 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价11.62元，总股本和流通股本均为4.28亿股，总市值和流通市值均为50亿元，52周内最高/最低价为13.75 / 5.43元，资产负债率13.3%，市盈率31.41，第一大股东为鹿有忠 [4] 业绩情况 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.82/1.57/1.26亿元，同比增长22.37%/35.44%/40.53%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润2.96/0.36/0.21亿元，同比增长42.92%/257.97%/79689.11%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润3.83/0.5/0.44亿元，同比增长39.23%/16.25%/25.8% [5] 产品收入情况 - 2024年度泡凤爪类/皮晶/素食/鸡翅/其他分别实现收入7.85/0.93/0.93/0.48/1.52亿元，同比增长+8.63%/+6.29%/-2.05%/+23.76%/+840.69% [6] - 25Q1禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现收入3.25/0.29/0.21亿元，同比增长+47.18%/20.83%/-19.14% [6] 渠道收入情况 - 2024年度线上/线下渠道分别实现收入0.68/11.04亿元，同比增长+204.33%/17.70% [6] - 25Q1线上/线下渠道分别实现收入0.24/3.52亿元，同比增长+88%/+35.90%；分地区，东南/西南/其他分别实现收入2.1/1.35/0.32亿元，同比增长+151.18%/-9.46%/-20.02% [6] 盈利能力情况 - 2024年，公司毛利率/归母净利率为28.97%/13.31%，分别同比-0.4/1.28pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.64%/4.28%/0.35%/0.01%，分别同比-1.57/-0.78/0/0.09pct [7] - 24Q4，公司毛利率/归母净利率为25.69%/12.21%，分别同比0.92/7.33pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.97%/6.07%/0.48%/-0.12%，分别同比-4.86/-2.09/-0.27/-0.07pct [7] - 2025年Q1公司毛利率/归母净利率为27.08%/13.14%，分别同比-4.35/-2.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/3.13%/0.28%/-0.02%，分别同比-2.88/-0.56/0.09/-0.01pct [7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年收入分别为15.01/17.47/19.6亿元，同比增长+26.97%/16.37%/12.18%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.97/2.31/2.61亿元，同比增长+25.49%/17.16%/13.01%，对应当前股价PE分别为26/22/19 [8][9] 财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1501|1747|1960| |增长率(%)|22.37|26.97|16.37|12.18| |EBITDA（百万元）|216.23|271.49|318.57|359.24| |归属母公司净利润（百万元）|157.33|197.44|231.31|261.41| |增长率(%)|35.44|25.49|17.16|13.01| |EPS(元/股)|0.37|0.46|0.54|0.61| |市盈率（P/E）|32.24|25.69|21.93|19.40| |市净率（P/B）|2.86|2.69|2.70|2.71| |EV/EBITDA|15.60|15.66|13.70|12.43| [11]