调研基本信息 - 调研对象为北方国际，所属行业是工程建设，接待时间为2025年8月26日，上市公司接待人员包括公司董事长、党委书记纪巍，董事、总经理、党委副书记单钧，独立董事宋东升，董事会秘书、财务总监倪静 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型包括投资者网上提问、其它 [20] 主要内容资料 - 投资者询问公司签约及在建项目进展、是否延期及完工收益时间，公司回复详见2025年半年度报告“第三节 管理层讨论与分析 - 三、主营业务分析” [24] - 投资者询问定向增发股票程序进展、通过深交所审核时间及定价模式能否改变，公司表示2025年7月3日申请文件获深交所受理，8月7日答复审核问询函，尚需通过深交所审核并经证监会同意注册，方案已通过董事会和股东大会审议，原则上不能随意变更，且不符合调整定价基准日情形 [25][26] - 投资者提及8月25日A股成交额高但北方国际股票连续阴跌，公司称股票价格受多因素影响，短期波动不能反映长期价值，公司经营稳健，董事会及管理层将提升经营质量和核心竞争力回报股东 [26] - 投资者询问公司在俄乌冲突停火战后重建能做的工作、优势及准备，公司表示作为“一带一路”倡议践行者，在国际工程承包和清洁能源方面经验丰富，具备全链条能力，重视市场开拓，密切跟踪并评估潜在合作机会 [27] - 投资者询问上半年业绩下滑原因，公司称受焦煤市场价格波动等因素影响，短期内对利润有压力，但整体经营稳健，将推动海外重点市场拓展提升效益 [29] - 投资者预估第三季度和全年业绩，公司表示经营稳健有序，管理层将提升质量和盈利能力，按要求做好信息披露，关注后续定期报告 [30] - 投资者询问公司是否参与中兵重组，公司称截至目前未接到控股股东及实际控制人相关通知 [31] - 投资者询问克罗地亚塞尼风电项目上半年发电量，公司称发电2.15亿度，较去年同期增加28% [32] - 投资者询问波黑光伏项目收益，公司称全部投资内部收益率（税后）为9.68%，项目资本金内部收益率为17.74%，投资回收期为8.85年 [33] - 投资者询问公司正在开拓的重点市场，公司称以亚太、中东欧、中东、中亚等资源富集型且能发挥集团和北方协同优势的市场为重点，如印尼、克罗地亚、波黑、乌兹别克、阿联酋、埃及等 [34][35] - 投资者询问行业发展前景，公司称“一带一路”倡议提供政策支持和方向，“双碳”背景下绿色化、智能化成新要求，国际工程企业竞争专业化、国际化趋势明显，具备全生命周期综合服务能力的工程公司机会更多 [36]

业绩说明会概况 - 北方国际合作股份有限公司于2025年8月26日15:00至17:00通过网络远程方式召开业绩说明会 参与人员包括董事长纪巍 总经理单钧 独立董事宋东升 董事会秘书兼财务总监倪静 [1] 项目进展与执行 - 公司回应埃及亚历山大阿布基尔地铁车辆项目 阿布扎比KENT营地项目 孟加拉燃煤火电站EPC项目 波黑科曼耶山光伏项目等重大项目进展时 指引投资者查阅2025年半年度报告"第三节管理层讨论与分析-三、主营业务分析"部分 [2] - 克罗地亚塞尼风电项目2025年上半年发电量达2.15亿度 较去年同期增长28% [4] - 波黑光伏项目全部投资内部收益率（税后）为9.68% 项目资本金内部收益率为17.74% 投资回收期为8.85年 [4] 资本运作与融资进展 - 公司于2025年7月3日报送向特定对象发行股票申请文件 7月14日收到深交所审核问询函（审核函〔2025〕120026号） [2] - 定向增发事项尚需通过深交所审核及证监会注册 最终能否通过及时间存在不确定性 [2] - 公司明确本次发行股票方案已通过董事会和股东大会审议 原则上不能随意变更定价模式 且不符合变更定价基准日的情形 [2] 经营业绩与市场表现 - 公司上半年业绩下滑主要因焦煤市场价格波动对利润造成短期压力 [3] - 第三季度及全年经营稳健有序 公司将按要求做好信息披露 [3] - 公司股票自8月18日起连续七个交易日阴跌 但8月25日A股市场成交额达3.14万亿元 公司称股价受宏观环境、行业走势及市场情绪等多因素影响 短期波动不能反映长期价值 [3] 战略布局与市场拓展 - 作为"一带一路"倡议践行者 公司关注俄乌冲突停火后的重建合作机会 凭借国际工程承包、清洁能源经验及海外资源渠道优势进行前期准备 [3] - 重点开拓市场包括亚太、中东欧、中东、中亚等资源富集型区域 如印尼、克罗地亚、波黑等地 [4] - 国际工程行业呈现绿色化、智能化发展趋势 具备全生命周期综合服务能力的工程公司将获得更多机会 [4] 股东与资产重组 - 公司未接到控股股东及实际控制人关于参与中兵重组的相关通知 [4]

项目进展与执行情况 - 埃及亚历山大阿布基尔地铁车辆项目、阿布扎比KENT营地项目等重大签约项目进展需参考2025年半年度报告 [1] - 孟加拉燃煤火电站EPC项目、波黑科曼耶山光伏项目等在建项目进展需参考2025年半年度报告 [1] - 克罗地亚塞尼风电项目上半年发电量2.15亿度，同比增长28% [4] - 波黑光伏项目税后全部投资内部收益率9.68%，资本金内部收益率17.74%，投资回收期8.85年 [4] 资本运作与公司治理 - 向特定对象发行股票申请于2025年7月3日获深交所受理 [1] - 2025年8月7日完成深交所审核问询函回复 [2] - 发行方案需通过深交所审核及证监会注册，存在不确定性 [2] - 定价基准日不可调整为董事会或股东大会决议公告日 [2] - 未接到控股股东关于中兵重组的相关通知 [4] 市场开发与战略布局 - 重点开拓市场包括印尼、克罗地亚、波黑、乌兹别克、阿联酋、埃及等亚太、中东欧、中东、中亚地区 [5] - 具备海外项目开发、工程建设和本地化运营全链条能力 [3] - 密切跟踪俄乌冲突后重建市场机会并保持前期准备 [3] 财务表现与业绩展望 - 上半年业绩下滑主要受焦煤市场价格波动影响 [4] - 第三季度及全年业绩情况需关注后续定期报告 [4] - 公司经营总体稳健，重点项目有序推进 [3] 行业前景与发展趋势 - "一带一路"倡议提供明确政策支持和长期方向 [7] - "双碳"背景下绿色化、智能化成为工程建设新要求 [7] - 具备全生命周期综合服务能力的工程公司将获得更多市场机会 [7] 股价与投资者关系 - 股票价格受宏观环境、行业走势和市场情绪等多因素影响 [3] - 公司通过持续信息披露和沟通维护投资者合法权益 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心观点 - 焦煤价格下跌拖累公司业绩表现 但电力运营业务增长显著 后续业绩具备向上弹性 [1][6][12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入67.35亿元 同比减少35.34% [2][6] - 归属净利润3.09亿元 同比减少42.71% [2][6] - 扣非后归属净利润3.06亿元 同比减少42.02% [2][6] - 综合毛利率13.09% 同比提升3.00个百分点 [12] - 期间费用率7.78% 同比提升4.04个百分点 [12] - 归属净利率4.59% 同比下降0.59个百分点 [12] - 经营活动现金流净流入1.47亿元 同比转正 [12] - 资产负债率56.24% 同比下降3.63个百分点 [12] 业务板块表现 - 工程建设与服务收入30.99亿元 同比减少24.91% [12] - 资源供应链收入26.63亿元 同比减少50.88% [12] - 电力运营收入3.25亿元 同比增长55.16% [12] - 工业制造收入6.19亿元 同比减少0.89% [12] 重点项目运营情况 - 蒙古矿山工程一体化项目采运量1990万方 同比减少13.55% [12] - 物流运输板块完成中盘运输量200万吨 同比减少33.55% [12] - 通关仓储板块完成过货量112万吨 同比减少70.21% [12] - 焦煤销量222万吨 同比减少29.75% [12] - 克罗地亚塞尼风电项目发电2.15亿度 同比增长20.79% [12] - 老挝南湃水电站发电2.14亿度 [12] - 尼日利亚金矿项目产出黄金4.03万盎司 [12] 市场与订单情况 - 2025年上半年新签项目4.02亿美元 同比减少44.76% [12] - 焦煤价格从2025年5月30日741.50元/吨低点修复至8月13日1295元/吨 [12] - 截至2025年8月21日甘其毛都口岸蒙5原煤价格940元/吨 较上半年显著提升 [12] 发展前景 - 反内卷政策带动焦煤供需改善 公司业绩具备较大向上弹性 [12] - 孟加拉项目有望下半年全面完成进入运营期 对后续业绩形成贡献 [12] - 波黑科曼耶山光伏项目已完成股权交割及增资 4月28日正式开工建设 [12]

纪要涉及的公司 北方国际，1986 年成立，1998 年在深交所上市，由中国北方工业公司控股，是国务院国资委下属的央企 [3] 纪要提到的核心观点和论据 - **行业地位**：2024 年在国际承包商 250 强排名中名列第 66 位，较前一年提升 9 位，显示行业地位增强 [2][3] - **发展战略**：采取投建营一体化战略，业务多元化，涵盖货物贸易、工程建设与服务、金属包装容器及发电 [2][3] - **财务表现**：2024 年货物贸易、工程建设与服务、金属包装容器销售及发电业务收入占比分别为 44%、37%、2%和 3%，毛利占比分别为 44%、37%、7%和 11%，货物贸易毛利占比提升显著；2022 - 2024 年经营现金流净流入约 6.5 - 7.4 亿元，2024 年同比下降 0.5 亿元；2024 年现金分红总额 1.6 亿元，股利支付率 25% [2][4][5] - **蒙古煤炭贸易**：是重要收入来源，蒙古炼焦煤对华出口依赖度高，2024 年出口量同比增长 14%至 7800 万吨，中澳煤炭贸易政策变化增加蒙古煤炭进口需求；公司开展综合项目，TK 重载公路项目 24 年底全线贯通，收购内蒙古满都拉矿业股权推进蒙煤贸一体化 [2][6] - **电力运营进展**：在“一带一路”沿线国家落地多个项目，克罗地亚赛尼风电项目 24 年收入因电价和发电度数下降减少，老挝南拜水电站收入稳定，孟加拉火箭项目预计 2025 年上半年投产，波黑光伏项目 24 年开始投资 [4][7] - **盈利预测**：工程建设板块预计稳健增长，贸易业务有望高增速，孟加拉电力运营业务将显著贡献业绩；未来几年利润预计保持 10%左右增速，2025 年预期增速约 4%，明后两年预期增速超 15%；2025 年估值约 10 倍，“一带一路”题材使公司值得关注 [4][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年前两个月蒙古国内炼焦煤产量同比增长约 4%，预计 2025 年钢铁需求缓慢恢复，中国钢材出口量将保持高增长 [6] - 公司电力运营项目包括 2014 年老挝南拜水电项目（86 兆瓦）、2018 年克罗地亚赛尼风电项目（156 兆瓦）、2019 年孟加拉超超临界火电站项目（1320 兆瓦）、2024 年波黑科曼耶山光伏项目（125 兆瓦） [9]