投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入3.76亿元，同比增长56.07%，归母净利润-0.73亿元，同比减亏9.42% [5] - 吉卡昔替尼片将于2025年参与国家医保谈判，已完成形式审查，并拓展自身免疫病适应症 [9] - 多特异性抗体药物进展显著，ZGGS15（LAG3/TIGIT双抗）为全球首款进入临床研究的该靶点药物，在2025 ASCO显示良好安全性及抗肿瘤疗效 [8] - 预计2025~2027年收入分别为9.0/16.5/24.1亿元，同比增长68.7%/83.2%/46.2%，归母净利润0.7/5.3/10.2亿元，同比增长152.7%/628.6%/93.1% [10][12] 财务状况 - 2025年上半年毛利率89.67%，同比下降3.07个百分点，研发费用率52.31%，同比下降20.49个百分点 [6] - 经营性现金流净额-0.17亿元，同比下降115.12%，主要因凝血酶市场推广授权款分期收款差异所致 [6] - 研发费用总额1.96亿元，同比增长8.47% [6] 商业化进展 - 泽普生（甲磺酸多纳非尼片）已进院1200余家，覆盖2200余家医院及1000余家药房 [9] - 泽普凝（重组人凝血酶）累计准入590余家医院，纳入医保后销量明显增长 [9] - 注射用重组人促甲状腺激素（rhTSH）与德国默克集团达成商业化合作，已递交NDA申请 [9] 研发管线进展 - ZGGS34（MUC17/CD3/CD28三抗）已向CDE与FDA递交IND申请， targeting消化道肿瘤 [13] - ZG005（PD-1/TIGIT）及ZGGS18（VEGF/TGF-β）联合吉卡昔替尼的IND申请获批准，将开展晚期实体瘤临床试验 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入3.76亿元，同比增长56.07%，归母净利润亏损7280.35万元，亏损同比略有增长但业绩符合预期 [1] - 商业化品种多纳非尼片、重组人凝血酶持续放量，新获批品种盐酸吉卡昔替尼片积极推进市场推广 [1] - 在研管线ZG006、ZG005及ZGGS34等进展顺利，展现显著抗肿瘤活性和良好安全性 [2] - 预计2025-2027年营收分别为8.3亿元、13.6亿元、19.4亿元，同比增长54.8%、65.2%、42.6% [2][4] - 预计2026年实现归母净利润扭亏为盈，达到1.66亿元，2027年增长至4.21亿元，同比增长153% [4] 商业化产品表现 - 多纳非尼片已入院1200余家，覆盖医院2200余家、药房1000余家 [1] - 重组人凝血酶纳入2024年国家医保目录，累计准入医院590余家，销量增长明显 [1] - 盐酸吉卡昔替尼片骨髓纤维化适应症5月获批上市，重度斑秃适应症NDA申请获受理 [1] - 注射用重组人促甲状腺激素（rhTSH）完成发补研究，处于技术审评阶段，与德国默克子公司签署中国大陆独家推广协议 [1] 在研管线进展 - ZG006在2025 ASCO年会上展示的II期研究显示，10mg/Q2W和30mg/Q2W剂量在3L+ SCLC中具有显著抗肿瘤活性和良好安全性 [2] - ZG005在2L+宫颈癌患者中疗效良好，正推进单药/联用治疗肝癌、宫颈癌等实体瘤的临床研究 [2] - ZGGS34（CD3/CD28/MUC17三抗）中美IND同步提交，美国IND申请已获FDA批准 [2] 财务预测 - 预计2025年营收8.25亿元，2026年13.63亿元，2027年19.44亿元，增长率分别为54.81%、65.18%、42.62% [4][11] - 预计2025年归母净利润亏损5400万元，2026年盈利1.66亿元，2027年盈利4.21亿元 [4][11] - 毛利率稳定在93%左右，营业利润率预计从2025年-7.0%改善至2027年23.9% [11] - ROE预计从2025年-4.4%提升至2027年26.7% [11]