报告投资评级 - 投资评级：增持 [2] - 当前价格：60.40港元 [2] - 目标价格：78.41港元，较当前价格有约29.8%的上涨空间 [10] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点：公司2025年业绩预告显示高速增长，下半年增长提速，主要受益于韩束品牌多品类布局及一页品牌增长，看好其多品类多品牌拓展下的长期成长空间 [3][10] - 2025年业绩预告：预计营收为91-92亿元人民币，同比增长+34%至+35.4%；预计净利润为11.4-11.6亿元人民币，较2024年净利润8.03亿元同比增长+41.9%至+44.4% [10] - 2025年下半年增长提速：预计H2营收50-51亿元，同比增长+52%至+55%；净利润5.8-6亿元，同比增长+49%至+55% [10] - 盈利能力提升：2025全年预计净利润率为12.5%-12.6%，同比提升0.7-0.8个百分点 [10] - 维持盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为11.00亿元、13.72亿元、17.06亿元，对应每股收益(EPS)分别为2.76元、3.45元、4.28元人民币 [10][11] 分品牌与业务分析 - **韩束品牌**：预计2025年全年实现30%以上的增长 [10] - **渠道表现**：主力渠道抖音GMV实现同比双位数增长，自播贡献显著 [10] - **品类拓展**：次抛、洗护、男士等品类拓展出色，其中次抛产品放量明显，预计占比已达双位数 [10] - **舆情修复**：2025年底受舆情影响销售承压，但2026年3月以来抖音日销恢复显著，且主要来源于自播，前期舆论影响基本解除 [10] - **产品放量**：通过精细化运营带动红蛮腰、白蛮腰等套组产品持续放量 [10] - **一页品牌**：作为婴童护肤品牌，预计2025年营收同比超翻倍增长，第二曲线表现亮眼 [10] - **大单品**：蛋黄油面霜持续放量 [10] - **新品起量**：2025年下半年抚触油产品起量明显 [10] - **新品牌布局**：2025年公司推出中高端防脱洗护品牌“极方”及与上海九院联合研发的护肤品牌“ATISER”，持续丰富品类矩阵 [10] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为91.60亿元、114.04亿元、138.84亿元人民币，同比增长率分别为+34.9%、+24.5%、+21.7% [5][11] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为11.00亿元、13.72亿元、17.06亿元人民币，同比增长率分别为+40.8%、+24.7%、+24.4% [5][11] - **盈利能力指标**： - 毛利率预计持续改善：2025-2027年分别为76.08%、76.84%、77.23% [11] - 销售净利率预计稳中有升：2025-2027年分别为12.01%、12.03%、12.29% [11] - 净资产收益率(ROE)预计显著提升：2025-2027年分别为43.71%、46.97%、49.24% [11] - **估值水平**： - 基于2026年盈利预测给予20倍市盈率(PE)，得出目标价78.41港元 [10] - 报告预测2025-2027年市盈率(PE)分别为19.24倍、15.43倍、12.41倍 [5][11] - 与可比公司（贝泰妮、珀莱雅、毛戈平）相比，上美股份2026年预测PE为15倍，低于行业平均的22倍，显示估值具备吸引力 [12] 公司基本数据 - 当前市值：240.46亿港元（按股本3.98亿股，股价60.40港元计算）[7] - 52周股价区间：36.55港元至102.40港元 [7]

行业需求与市场状况 - 春节前宠物美容洗护服务需求大幅激增，多家宠物店出现预约爆满、排队等候的火爆场面 [1] - 节前宠物美容“一位难求”已成为普遍现象，宠物服务市场持续升温 [3] - 为宠物打理毛发、清洁洗护成为不少养宠人士的刚需，叠加节前出行寄养需求，共同推动市场热度 [3] 公司运营与应对措施 - 多数门店为保障服务秩序实行预约制，优先保障预约客户服务，临时到店需排队等候 [1][3] - 以日照优贝宠物生活馆为例，门店已全面实行宠物洗护、寄养预约制 [1] - 该门店每日可为20至30只宠物提供洗剪吹服务，即便满负荷运转，仍难以满足集中爆发的消费需求 [1] - 各门店为应对服务高峰，均采取了相应措施 [3] 服务价格与成本因素 - 受节前用工紧张、服务量饱和等因素影响，部分宠物店宠物美容、洗护价格出现小幅增长 [3] - 节前服务周期拉长、人力成本增加，是价格微调的主要原因 [3] - 尽管价格略有上涨，市民为宠物置办“新年造型”的热情依旧不减 [3] 消费者建议 - 春节前宠物服务档期紧张，建议有洗护、寄养需求的市民提前预约，合理安排时间 [5]

公司经营与信息披露 - 公司表示严格按照监管要求及时履行信息披露义务 不存在应披露而未披露的事项 [1] - 公司经营发展态势稳健 业务战略稳步推进 [1] - 有关信息请以上海证券交易所网站披露的信息为准 [1] 公司战略与品牌布局 - 公司已制定并开展了多项提质增效措施 [1] - 公司自有品牌已覆盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等美妆领域 [1] 管理层信心与价值认可 - 基于对公司发展前景的坚定信心及对公司长期投资价值的认可 公司已采取相关措施 [1]

跨境电商业务表现 - “双十一”当天河南保税物流园区内自贸达跨境保税仓订单量超20万单 [3] - 自贸达公司日均出库订单约7万单 全年业务量占河南保税物流中心园区三分之一多 [3] - 2024年“双十一”平均单个出库包裹总价值增至300多元 高于2023年水平 [5] - 河南保税物流中心园区2024年已完成跨境电商进出口额超243亿元 同比增长近24% 并提前54天超越2023年全年交易额 [5] 物流运输体系支撑 - 郑州新郑国际机场2024年前三季度跨境电商出口货运量达18万吨 同比激增1062% [5] - 截至2024年11月3日 郑州机场货运量累计达8252万吨 同比增长2476% 提前58天突破2023年全年货运量 [7] - 郑州机场国际地区货邮吞吐量占比超60% 已提前两个多月超过2023年全年货运总量 [7] - 2024年郑州机场新开通16条国际航线 全货机航线累计达68条 通航32个国家 [7] - 2024年前10个月河南中欧班列累计开行2790列 同比增长49% 提前60多天超2023年全年开行量 [7] 区域外贸整体态势 - 2024年前三季度郑州市外贸进出口总额43325亿元 同比增长253% 其中出口28557亿元 同比增长357% [10] - 郑州市进出口规模领跑中部地区 增速居全国外贸30强城市第一 [10] - 计算机与通信技术产品 手机和汽车等产品出口是重要增长牵引 [10]

项目核心与定位 - 自然堂集团在上海奉贤区官宣“东方美谷·自然堂未来美妆城”项目，集美妆科学知识传播、产品展示、智慧生产、即时消费于一体 [1] - 项目以“四大首发”（未来美妆城、化妆品科学与艺术展厅、工厂店、新品）正式启用，是美妆行业将展厅搬进工厂、文旅与新消费相结合的新型探索 [1] - 项目已成功入选“2025年上海市十大标志性文旅项目”，并作为奉贤区对接上海市“首发经济”战略的标杆项目 [1][8] 生产基地与生产能力 - 项目背后依托的生产基地总占地161亩，总建筑面积达12.7万平方米 [1] - 基地拥有护肤品、彩妆、洗护、面膜四个品类车间，共68条生产线，年生产能力超4亿支 [1] - 该生产基地被评为“2024年上海市先进级智能工厂” [3] 智能化与自动化运营 - 生产基地的“黑灯物流”拥有智能分拣中心的数字孪生系统和智慧车间的全自动生产线 [3] - 智能分拣中心作为全国物流枢纽，依托物联网和3D建模技术，实现库存精准管理和全流程可视化 [3] - 产品从分拣中心分发至全国5个分仓，再配送到超过6万家零售门店 [3] 可持续性与ESG实践 - 整个基地屋顶铺设太阳能光伏系统，年发电量达350万千瓦时，可满足基地80%的用电需求 [4] - 通过污水100%二次循环利用、使用周转包装箱和研发绿色包装等手段，项目达成清洁生产与零排放目标 [4] - 自然堂集团已成功获批“2025上海市无废工厂” [4] 消费者体验与品牌连接 - 工厂店设计让消费者在选购商品时，能透过透明玻璃直接观看智能化生产线，提供“源头到终端”的沉浸式闭环体验 [6][7] - 通过化妆品科学与艺术展厅中的“数说皮肤”、“航天护肤科技”等互动科普装置，将尖端科研成果转化为消费者可感知的内容 [7][8] - 项目旨在将工业硬实力转化为文化软实力，让品牌价值可感知，文化叙事可体验，消费转化更直接 [5][9] 区域联动与社区互动 - 针对奉贤区居民推出专属礼遇，凭有效证件可在工厂店享受全场商品九折特惠，旨在激活本地消费潜力并与细分群体深度互动 [8] - 此举将“物理贴近”转化为“情感与消费层面的深度连接”，并与东方美谷产业园区的“美妆+消费”生态形成有效互补和联动 [8][9] 行业模式创新 - 项目打破了工厂、门店、文旅的传统边界，构建了“生产+体验+区域联动”的美妆产业新生态 [9] - 通过开放式工厂将产品生产过程透明化，拉近消费者与品牌距离，加强信任，是资源有效整合与再利用的创新尝试 [2][3][4]

项目概况与战略定位 - 项目为“东方美谷·自然堂未来美妆城”，定位为集智能制造、工业旅游、科普体验于一体的美妆新城，是奉贤区对接上海市“首发经济”战略的标杆项目 [1][3] - 项目以“未来美妆城首发、化妆品科学与艺术展厅首发、工厂店首发、新品首发”四大首发为引擎，已成功入选“2025年上海市十大标志性文旅项目” [3] 生产制造与供应链能力 - 生产基地总占地161亩，总建筑面积达12.7万平方米，拥有护肤品、彩妆、洗护、面膜四个品类车间，共68条生产线，年生产能力超4亿支 [3] - 智能分拣中心作为全国物流枢纽，产品从此分发到5个分仓，再配送到全国6万多家零售门店 [9] - 智慧车间拥有年产700万瓶的水乳全自动生产线和年产200万支的口红全自动生产线，实现高精度、无人化高效运转 [11] 科技创新与数字化应用 - 项目为“2024年上海市先进级智能工厂”，智能分拣中心依托物联网、3D建模技术实现库存精准管理和全流程可视化的数字孪生系统 [9] - 化妆品科学与艺术展厅通过“数说皮肤”、“航天护肤科技”及互动装置展示公司在皮肤科学、原料科学等领域的尖端研究成果 [7] 可持续发展与ESG实践 - 园区屋顶铺设太阳能光伏系统，年发电量达350万千瓦时，满足基地80%用电需求，并实现污水100%二次循环利用和清洁生产0排放 [13] - 项目通过采用周转包装箱、开发绿色包装等措施降低资源消耗，贯彻ESG理念 [13] 消费体验与商业模式创新 - 工厂店是公司全国范围内唯一集旗下所有品牌于一体的直销平台，开创“即看、即买、即得”的消费闭环，实现智造场景与消费体验无缝衔接 [14] - 项目推出“奉贤居民专属礼遇”，凭有效证件可享受工厂店全场商品九折特惠，旨在反哺本地市民并激发区域消费潜能 [16] - 项目内设互动交流体验区，未来将实现研学基地与产业人才课堂功能，拓展寓教于乐、产学联动的新体验 [16]

双11大促战略规划 - 公司于9月23日启动2025双11全民嘉年华 大促全程持续约1个月 覆盖抢先购 首轮爆发 开门红 巅峰76小时等阶段 [1] - 平台设置百亿补贴日 会员日 万店狂欢日 新品日等爆发节点 并围绕洗护 空调 厨卫家装 视听 3C 生活百货等核心品类打造活动专场 [1] - 10月31日和11月11日18:30将开展总裁直播 提供百款超级爆品 10万红包雨 5折免单等福利 [1] 流量与资源投入 - 公司协同供应商投入亿级流量和亿级补贴 通过公域精准触达和私域复购提升实现全域引流 [3] - 覆盖苏宁主站 抖音 拼多多 快手 小红书等流量阵地 通过精准拉新 裂变玩法 内容种草实现多场景获客 [3] - 推出超1000场品牌BOSS专场 采销直播 源头厂货溯源及AI数字人专场直播 [3] 直播生态建设 - 打造集站内 抖音 快手等多平台直播能力于一体的超级直播中枢 提供一键开播 全域分发专属服务 [3] - 在南京总部建成高标准官方直播间基地 构建从基础设施 专业人才到资源匹配的全链路闭环 [3] - 启动全国高校直播大赛 引入Z世代新生代主播力量 与合作伙伴共同孵化未来KOL [3] 商家赋能举措 - 通过多渠道成交激励 小红书/B站等达人资源投放支持潜力商家增长 [5] - 开放AI内容生产 数据洞察等智能工具 助力用户精准获客 内容运营和店铺推广 [5] - 为商家提供更省心的开店体验 更多元的经营场景和增长工具 [5] 消费者服务升级 - 平台推出消费券 全品类单单返 5折爆款秒杀 红包雨 支付立减等多重玩法 [1] - 对商品进行分层分级 实现人货精准匹配 多元化链接流量平台 [3] - 提供好商品 好价格 好服务 实现用户-商家-平台三方共赢 [5]

公司战略与市场地位 - 公司将第三次亮相中国国际进口博览会并以"耕种之美"为主题展示其在中国市场深耕20年的历程[1] - 公司视进博会为深化中国市场布局、推动产业协同创新、加强消费者沟通的重要窗口[1] - 中国市场已成为公司最大的海外市场 公司在中国大陆81个城市开设421家门店[1] - 2025财年公司在中国大陆新增43家门店 显示出中国消费者的高度认可与支持[1] 产品发布与创新 - 公司将在进博会全球首发汉麻设计师合作款及2026年春夏新款系列[1] - 展示产品包括取材自内蒙古的羊绒系列服装和法兰绒服装[1] - 推出米糠发酵的护肤、洗护、彩妆系列商品以及以中国竹材创新的家具[1] - 展示健康零食与东方茶饮等多品类商品 旨在以自然之力为中国消费者营造生活方式[1]

担保事项概述 - 控股子公司上海礼尚信息科技有限公司为其全资子公司礼乐（香港）电子商务有限公司提供不超过800万美元的连带责任担保 [1] - 担保用于礼乐向BNEXT (HONG KONG) COMPANY LIMITED申请融资授信额度 满足日常经营需要 [1] - 本次担保不收取任何费用且无需反担保 [1] 被担保人基本情况 - 礼乐（香港）电子商务有限公司为私人股份有限公司 注册资本1万港币 主要从事奶粉、益生菌、洗护用品等批发零售业务 [3] - 2025年1-6月未经审计资产总额44072.64万元 负债总额20641.65万元 净利润1234.61万元 [3] - 2024年度经审计营业收入69969.58万元 净利润1363.85万元 [3] 担保协议内容 - 担保方式为不可撤销无条件连带责任担保 担保期限至保证债务全部清偿为止 [3] - 债权人BNEXT (HONG KONG) COMPANY LIMITED 担保金额按2025年8月26日汇率折算 [4] 决策程序与风控 - 担保事项经礼尚信息董事会审议通过 因属合并报表范围内担保无需提交上市公司董事会或股东大会 [2] - 公司认为担保风险可控 理由包括对被担保人绝对控制及资信状况及时掌握 [3] 担保规模统计 - 含本次担保后公司及控股子公司对外担保总额19695.04万元 占最近一期审计净资产比例10.58% [4] - 其中对控股子公司担保总额14000万元 占比7.52% [4] - 公司无逾期担保及对合并报表外单位担保 [4]

线下消费趋势 - 线下消费呈现明显回暖趋势，以LABUBU为代表的潮流IP吸引全球年轻人，反映体验经济时代到来 [1] - 消费者决策从单纯购物转向追求服务体验，国家统计局数据显示2013-2024年居民人均服务性消费支出从0.5万元增至1.3万元，占比从39.7%提升至46.1% [1] - 超1/3年轻人热衷线下逛店，主要动机为体验氛围、寻找灵感及人际互动 [1] 屈臣氏战略布局 - 公司围绕男士、儿童、大健康三大品类推出全新线下特色场景，强化感官体验与即时情绪满足 [1] - 通过优化产品组合和门店专属服务，打造差异化购物体验以增强情感共鸣 [1][4] 他经济崛起 - 男性消费市场逆转传统梯度格局（女性＞儿童＞老年＞宠物＞男性），2024年男性护肤线上规模同比增近20% [5] - 公司在广州、上海等重点门店推出工业风"型男装备补给站"，覆盖剃须理容、香氛等全品类，并配套"型男速造"轻服务，带动男士品类销售双位数增长及占比翻倍 [5][9][14] - 计划年内将男士专区拓展至全国300家门店 [14] 儿童消费升级 - 儿童消费市场呈现精细化、品质化趋势，公司推出250+款产品的儿童严选专区，涵盖护肤、益智玩具等品类 [12][14] - 新增儿童彩妆服务及游乐区，实现"遛娃逛街两不误"，推动儿童品类销售双位数增长 [18] 大健康战略 - 国民健康意识提升，公司以"一城一店"模式布局大健康体验中心，目标3年内健康品类销售增长3倍 [21] - 在厦门、广州等城市门店提供健康检测、营养咨询等一站式服务，并推出AI健康顾问"屈晨曦"强化线上健康交互 [21][25] 行业宏观数据 - 2024年中国社会消费品零售总额达48.79万亿元，有望突破50万亿元，零售行业转向通过商品流通实现社会价值 [25]