财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入20.33亿元，净利润1.06亿元，同比增长48.07% [1] - 2025年前三季度扣非净利润8618万元，同比增长76.23%，其中第三季度扣非净利润同比大增121.16% [1] - 2025年上半年销售毛利率达45.27%，创近年新高 [2] - 净利润延续稳增态势，整体盈利能力显著增强，经营质量得到实质性改善 [1] 业务构成与产品矩阵 - 奶粉类业务是核心驱动力，占2025年上半年营收近90% [2] - 米粉类营收同比增长33.13%，用品类营收同比大幅增长184.66% [2] - 其他类产品产销量较上年同期上升均超过30%，主因运动营养粉订单量同比增长较多 [2] - 产品涵盖婴幼儿/成人配方乳粉、零辅食、奶基营养品等，拥有"贝因美·爱加"、"可睿欣"等数十个品牌系列 [2] - 为成人客户打造免疫球蛋白营养奶粉、乳铁蛋白营养奶粉等多款产品 [3] - 通过品牌授权将产品扩展至洗护用品、玩教具等亲子用品领域 [3] 战略转型与运营优势 - 公司向"以先进科技驱动专业消费品"战略转型成效显著 [1] - 依托"全家健康，营养先行"多品类战略，业务及产品结构持续优化 [2] - 拥有六家婴幼儿奶粉生产工厂及自有牧场，数十条国际先进生产线和检测设备 [5] - 率先建立MES、WMS、ERP、追踪追溯等系统，构成完整母婴生态圈闭环 [5] - 已通过新国标注册审核的配方产品45个，特殊医学用途配方食品注册配方4个，软件著作权33项 [5] 行业环境与政策红利 - "十五五"规划建议提出促进人口高质量发展，优化生育支持政策和激励措施 [1] - 《育儿补贴制度实施方案》出台，普惠式育儿补贴制度全面落地 [4] - 政策环境为母婴行业创造结构性机遇，公司将有效承接政策红利 [4] - 2025年1-7月婴配粉市场销售额同比下滑幅度收窄至2.1%，生育补贴落地将增强支付能力，托底市场回归增长 [4] - 公司启动"首期孕育补贴计划"，未来将持续推出从"生"到"养"的全流程补贴计划 [4] 增长前景与驱动力 - 婴配粉核心业务受益于政策红利持续兑现，成人营养品在全家健康需求驱动下有望保持高增速 [5] - 公司增长动能得到进一步释放，以盈利质量提升和品类矩阵完善重塑国产母婴品牌成长路径 [5] - 有着自身生态闭环建设的乳企将优先获利 [4]

潮新闻客户端 记者 黄云灵 龚书弘 记者注意到，没等专场采购活动正式开始，全球数贸中心的"新货盘"就已足够"吸睛"。这里不仅有能够实时翻译100多种语言的AI眼镜和耳机，有设计感丝 毫不输时装周的时尚配饰，更能一站式买齐宝宝从出生到入学的所有母婴用品，甚至还能现场与潮玩设计师一同完成个性化定制…… "外商不时驻足，详细了解产品及发货细节，很多中高端的产品的价格非常亲民，外贸大批量采购过去，甚至直接可以进当地的高档商场。在活动正式开始 前，已经有十多位经营户收到了意向订单。"义乌全球数贸中心相关负责人告诉记者。 为了让外商更高效、更精准地找货寻品，义乌商城集团特别在全球数贸中心的中心广场上设置了专场采洽区，现场按采购品类科学标注了采购商国别、采购 需求等信息，经营户可一目了然地找到目标客户。"同时，我们设置了茶歇区、签约区、翻译服务点，提供AI同声传译、机器人引导等服务，现场广播也会 实时播报外商的采购需求，为经营户推介商品做好指引，协助采购商与参展企业有序交流、深入沟通，充分挖掘合作潜力，达成更多共识与订单。"上述负 责人说。 "你抓紧把红色那个新款拿过来。对，就上个礼拜发了1000个到迪拜的那一款。"专场采 ...

2025年9月23日，国内高端母婴品牌BeBeBus母公司不同集团正式登陆港交所，标志企业迈入全球化发 展新阶段。成立六年来，不同集团始终秉承"创造不同"的价值主张，持续以科技创新为驱动，围绕核心 家庭CFO用户创造独特用户价值的产品，为全球精英家庭亲子生活带来精致愉悦的体验。 据悉，为支撑全球化战略落地，不同集团将启动组织力升级。集团计划成立"不同科技创新研究院"，结 合"AI+智能化"的创新应用，打造亲子场景类智能科技生活产品；同时筹建海外事业部，积极引入全球 产研与市场化人才，为集团出海落地提供有力支撑，打造本地化的品牌生态。 面向未来，不同集团将持续强化创新力与组织效能，通过深化用户洞察、优化产品研发与供应链体系， 构建多元化的亲子生活场景，向"全球精英家庭科技生活公司"迈进。 ...

投资评级 - 投资评级为买入 维持上次的买入评级 [1][3] 核心观点 - 报告公司通过与招商银行推出月子保障金安全账户服务 引入银行资金监管以保障客户预付款安全 有望减少客户决策时间和成本 [1][3] - 作为行业龙头 公司提升行业服务标准与信任机制 有望加速行业供给出清 公司有望充分受益于行业洗牌 [3] - 维持25~27年经调整净利润为121/198/302百万元的盈利预测 当前股价对应PE估值为32x/19x/13x 考虑到高成长性 给予相对26年30x目标PE 对应目标价1036港币 [3] 财务表现与预测 - 营业总收入预计持续高增长 从2024年的799百万元增长至2027年的1710百万元 年复合增长率显著 [2] - 归属母公司净利润预计在2025年扭亏为盈至121百万元 并在2026年及2027年分别增长至198百万元和302百万元 [2] - 毛利率预计从2024年的339%回升并持续改善 至2027年达到382% 净资产收益率ROE预计从2025年的129%提升至2027年的211% [2] 行业与公司举措 - 月子中心行业在2025年出现关停潮和倒闭潮 行业步入洗牌期 低质扩张和价格战形成反噬 [3] - 公司要求客户支付50%预付款并存放于银行专项监管账户 资金自签约起至客户入住前处于冻结状态 通过银行独立存管保障资金安全 [3] - 公司依托酒店的轻资产模式以及先受托管理爬坡后收购的思路有望使其在行业规范化发展中受益 [3] 估值比较 - 与可比公司若羽臣 老铺黄金 泡泡玛特 毛戈平相比 报告公司基于2025年10月17日收盘价的2025年及2026年预测市盈率分别为32倍和19倍 低于部分可比公司同期水平 [4] - 报告公司2027年预测市盈率为13倍 显著低于表中列出的可比公司2027年预测市盈率平均值 [4]

文章核心观点 - 线下起家的母婴品牌在拓展线上电商渠道时面临巨大挑战，陷入烧钱买流量却难以盈利、甚至冲击原有线下业务的困境 [1][2][3] - 问题的根源在于母婴实体渠道整体式微，而电商平台渠道集中度高，导致品牌方议价能力减弱，面临被平台“算法”锁定的风险 [5][6] - 品牌方需要支持母婴渠道的整合与现代化改造，以维持渠道多元化格局，避免对单一电商渠道过度依赖，从而获得长期战略主动权 [7][8][10] 母婴品牌线上化困境 - 成熟线下母婴品牌在电商流量红利消失后进入线上，面临高额流量成本，陷入“烧钱有销量，不烧钱无流量”的循环 [1][2] - 线上销售难以盈利，品牌方相当于为电商平台打工，且线上投入产生的销量虹吸了线下渠道流量，引发原有合作伙伴不满，导致总销量下滑 [3] - 线上业务导致不盈利的销量占比上升，总业务规模反而缩小，与开辟新渠道以做大规模的初衷相悖 [3][5] 渠道格局与品牌方处境分析 - 电商平台对客户进行分层，线下转型品牌多被视为BC类客户，平台对其盈利能力关注度低，品牌方处境尴尬 [5] - 母婴实体渠道因出生率下降（从高点腰斩）和电商冲击持续萎缩，关店率在出生率企稳后仍继续上升 [6] - 渠道业态的江湖地位由大部分散户平均水平决定，而非少数头部企业，目前除千余家精品/特色店外，大部分传统母婴店未能跟上竞争形势 [7] - 作为互联网原住民的00后（已有160万结婚，占比超10%）更习惯线上购物，进一步加剧传统母婴店压力 [7] 解决方案与行业展望 - 品牌方需积极支持母婴渠道整合与现代化改造，扶植实体渠道重生，以维持渠道多元化，避免在电商平台面前丧失议价权 [7][8] - 渠道多元化战略类似于能源、粮食领域的多元化布局，能为品牌方提供“东方不亮西方亮”的战略退路和谈判筹码 [7][8] - 母婴渠道整合方需利用品牌方的支持，在婴配粉福利化之前完成现代化改造，提升业态吸引力以吸引95后、00后高素质年轻人加入 [10]

模式核心观点 - “推三返一”社交裂变模式凭借低参与门槛、高效传播、低成本获客三大核心优势，成为中小微企业破局关键路径 [1] - 该模式通过“消费即推广”机制将消费者转化为“消费+推广”双角色价值节点，实现指数级裂变增长 [1] - 模式本质是构建用户受益、企业获客的双赢生态，是数字经济下半场企业增长的新引擎 [18] 模式本质与底层逻辑 - 构建从单次返利到可持续裂变生态，采用“先消费、后返利”体系，以消费动作筛选精准用户并激发推广动力 [3] - 裂变规则采用阶梯式分润机制，如10%-20%-70%三级返利，形成“推三回本、多推盈利”正向激励闭环 [3] - 被推荐新用户完成首单后自动获得推广资格，形成“1→3→9→27”几何级裂变链，实现用户自增长 [3] 实操策略与方案 - 基础方案聚焦大众用户激活，中客单价商品采用“10%→20%→70%”分润结构，高客单价调整为“推2人返1人成本”，低客单价采用“推5人返2人成本” [7] - 进阶方案引入等级体系与伯乐奖，通过“个人收益+团队分红”双重激励推动核心用户组建推广团队，形成良性循环 [7] - 灵活方案适用于大促旺季节点，如618期间将第三单返利比例从70%提升至80%，夏季水果店调整规则为“推4人返2人”以降低门槛 [7] 场景适配与效果验证 - 线上私域场景：某美妆品牌30天内私域用户量从5000人增长至2万人，复购率提升33%；母婴小程序通过“推3人返1罐奶粉钱”实现单月销量增长210% [10] - 线下社区场景：某社区超市30天内会员量增长300%，到店频次提升40%；干洗店方案使周边小区覆盖率从15%提升至60% [10] - 垂直领域：某保健品企业3个月内新用户增长3倍，复购率达65%；少儿舞蹈班转介绍率从10%提升至70% [10] 价值与效率突破 - 获客成本从传统模式的150元降至25元以内，用户分享率从15%提升至60%以上 [12] - 参与用户复购率提升30%-50%，运营人力成本降低60% [12] 落地执行支撑 - 高效落地需自动佣金结算系统、实时数据看板、灵活规则配置引擎三大系统功能支撑 [16] - 无技术能力企业可借助第三方SaaS服务快速搭建系统，实现模式设计与落地指导全流程覆盖 [16]

市场表现 - 三胎概念股出现局部拉升行情 [1] - 珠江钢琴和香山股份两只股票双双涨停 [1] - 彩虹集团、孩子王、奥美医疗等公司股价跟涨 [1]

天猫双11预售表现 - 天猫双11预售于10月15日晚8点正式开启 [1] - 李佳琦直播间首小时加购商品交易总额同比保持增长 [1] - 美妆、母婴、时尚、食品等细分品类增长显著，最高增长近80% [1] 美妆品类销售情况 - 首日“超级美妆节”开售一小时内，十余款热门单品上线即售罄 [1] - 花知晓、珀莱雅、薇诺娜、自然堂等头部国货品牌旗下爆品进入直播间美妆销量前列 [1] - 可复美胶原棒、每日鲜语等产品升至曝光度前五名，显示优质国货市场号召力强劲 [1]

化妆品行业整体表现 - 2025年7月和8月化妆品社会消费品零售总额增速分别为4.5%和5.1%，跑赢同期社零大盘增速3.7%和3.4% [1][2] - 2025年1-8月限额以上化妆品类零售额合计2915亿元，同比增长3.3%，相比2024年同期的-0.5%有显著改善 [2] - 预计2025年第四季度在双十一大促和去年同期低基数的双重利好下，化妆品社零增速将再次提升 [1][2] 国货品牌线上渠道表现 - 国货品牌在淘系和抖音渠道持续霸榜，韩束第三季度商品交易总额位居抖音护肤销售榜第一名，合计取得超20亿元商品交易总额 [2] - 上海家化三大品牌在淘系和抖音双渠道第三季度合计商品交易总额增速超50% [2] - 毛戈平在淘系和抖音两大渠道表现亮眼，预计第三季度表现符合预期 [1][2] 重点公司业绩与动态 - 若羽臣旗下美容保健品斐萃表现超预期，抖音渠道单月最高商品交易总额突破2亿元 [2] - 水羊股份和贝泰妮业绩环比改善明显，预计2025年第三季度同比扭亏为盈 [3] - 水羊股份高端品牌矩阵初成，伊菲丹线上线下商品交易总额高速增长 [3] - 贝泰妮计划在双十一期间与李佳琦等多品牌合作，预计第四季度业绩持续边际改善 [3] 医美行业表现 - 受宏观经济因素影响，上游药械端与下游机构端预计表现均略疲软 [1][4] - 爱美客受宏观经济、竞争格局与产品周期等因素影响，预计第三季度业绩疲软 [4] - 机构端表现分化，高性价比的轻医美模式受到消费者认可，预计将成为未来机构端开店主力 [4] 母婴板块动态 - 母婴板块受国家育儿补贴等因素催化，关注度提高 [1][5] - 孩子王预计2025年第三季度利润端表现大幅增长，预计增速达50% [5] - 高端月子服务品牌圣贝拉2025年上半年业绩符合预期，新开门店数量略超预期 [5] 研报关注标的 - 化妆品板块核心推荐包括毛戈平、上美股份、上海家化等渠道/品牌矩阵完善且商品交易总额高增长的公司 [6] - 同时推荐关注业绩增速有望边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物等 [6] - 医美板块推荐把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好爱美客 [6] - 电商代运营及个护自有品牌推荐若羽臣、水羊股份 [6][7] - 母婴板块推荐圣贝拉、孩子王 [6]

孕婴世界在出生率走低背景下逆势扩张，其庞大的"亲友商业网络"与加盟模式下的品控风险，为公司上 市之路增添了不确定性。 成都孕婴世界股份有限公司向北交所递交的IPO申请已获受理，引发市场关注。 在出生率持续走低、母婴行业整体承压的背景下，孕婴世界却通过加盟模式和下沉市场策略实现了门店 数量的快速增长。 然而，公司实际控制人、高管及员工的多名亲友扮演了股东、供应商和客户等多重角色，形成庞大 的"亲友商业网络"，为公司业务独立性与经营合规性埋下隐患。 家族网络交织引发独立性质疑 加盟扩张暗藏品控与管理风险 孕婴世界倚重的加盟模式虽带来了门店数量的快速增加，但也伴随着毛利率下滑与品控风险的双重挑 战。 品控问题频发：公司加盟门店屡次出现产品安全问题。尽管公司声称相关处罚金额较低且已执行完毕， 但仍反映出其对加盟渠道的质量管控存在薄弱环节。 毛利率持续承压：孕婴世界的综合毛利率持续低于同行业可比公司，且呈下滑趋势。这主要源于其加盟 模式的批发业务性质，与直营模式的零售业务相比天然存在差距。 加盟商自主外采隐患：公司允许加盟商自主外采部分商品，这一政策虽然增强了加盟体系的灵活性，但 也增加了产品质量不一致的风险。随着门店 ...