行业趋势 - 母婴行业进入内容与渠道深度融合的新阶段，竞争核心从单纯曝光与流量争夺转向“赢得用户”和建立信任关系[1] - 行业重心从“触达用户”转向“赢得用户”，交易关系升级为信任关系[1] - 单打独斗时代已过去，品牌与渠道深度协同才能实现“1+1>2”的效应，共同激活市场流量[4] 公司营销策略 - 公司联合母婴系统合作伙伴，通过共创《百子纳福》实景春节民俗亲子专栏及“变装秀”短片，实践品牌与渠道协同的理念[1] - 营销跳出宏大叙事与情感轰炸常规套路，让母婴系统老板从合作伙伴转变为剧情主角，以轻量化、网感化创意短片实现品牌、渠道与用户三方共鸣[3] - 此举使公司“中国专利配方，宝宝超凡守护”主张深入人心，并在行业洗牌期为母婴营销价值转化提供可参考新范本[3] - 公司以“一民族一故事”形式，融入九个民族春节习俗，通过真实生活场景与情感叙事构建品牌、渠道与用户深层连接[5] - 营销以文化为纽带，将文化符号转化为可感知情感语言，让品牌理念在文化叙事中自然扎根，推动品牌从功能认同迈向情感共鸣[6] - 公司逐步从品牌方转向“民族文化传承的参与者”，传播“民族大团圆、文化大融合”理念，借助亲子内容促进文化代际传递，提升品牌社会价值层次[6] - 公司以“文化同行者”姿态与用户平等对话，将“守护宝宝每一口年味”情感主张融入团圆场景，增强用户与品牌长效连接[6] - 此次“民族年味”营销为品牌注入新动能，重塑母婴行业营销逻辑，开辟“以科研为基、以文化为魂、以渠道为桥”的可持续增长新路径[12] 内容与渠道创新 - 创意短片凭借适配碎片化传播、互动性强、转化路径短等特点，成为品牌传播重要形式，也是母婴品牌营销创新突破口[4] - 公司邀请全国九大母婴系统老板“跨界”出镜，深入九个特色民族地区实地拍摄“百子纳福变装秀”短片，以网感剧情为主线，融入趣味转场与民族服饰变装亮点[4] - 内容形式兼具创意与温度，实现品牌信息柔性传递，并凭借差异化内容实现破圈传播，精准触达母婴核心人群[4] - 公司并非首次与渠道共创内容，2025年曾携手合作伙伴推出《金领冠侦探事务所》等系列短剧，播出后反响热烈，吸引众多用户“追剧”[4] - 渠道深度参与是关键，母婴系统老板从幕后走向台前成为剧情关键角色，化身为终端推广中可信的“信任载体”，以亲身参与实现更具说服力情感传递[6] 产品与科研实力 - 创新营销背后离不开公司坚实科研实力与产品价值支撑[7] - 依托伊利集团70年营养探索、全球15大研发中心智慧网络及290余项发明专利布局，公司构建全球母乳研究“六位一体”科研战略体系，全面覆盖吸收、保护、大脑发育、肠道健康、骨骼发育、低致敏六大核心功能领域[8] - 公司突破性构建“五重新鲜领航体系”，从奶源、原料、成粉、工艺、包装五大维度建立覆盖全链条鲜活品质管控标准[10] - 全新升级的金领冠珍护铂萃凝聚“六维全面营养+HMO乳源专利”双重优势，其3段产品2-FL、LNnT含量对比牛乳达36倍[10][12] - 产品添加高量乳铁蛋白及活性蛋白OPN，珍护铂萃3段产品中OPO含量约为国标下限的2.75倍[10][13] - 产品包含18大活性脑营养群，每100g产品添加的活性益生菌活菌数为4亿 CFU[10][14] - 产品使用100%鲜活A2β-酪蛋白生牛乳纯正奶源[10] - 公司在母乳研究领域深耕，使产品品质有坚实保障，成为母婴渠道、消费者愿意付诸信任的核心原因[12]

文章核心观点 - 母婴平台向泛家庭消费领域延伸是行业发展的一个方向 不同平台基于用户结构 业务模式与技术储备的差异 展现出不同的延伸路径 未来发展需结合市场变化持续优化 [2][3] 平台延伸路径差异 - 平台在泛家庭消费延伸方面存在差异 主要影响因素包括用户构成 运营模式与技术应用 [2] - 部分平台以新妈妈群体为主 在家庭决策场景中可能具有优势 [2] - 另一些平台家庭用户占比较高 但在母婴核心人群浓度方面存在一定局限 [2] - 还有平台因用户活跃度变化与模式单一性 在延伸布局上面临挑战 [2] 核心维度对比用户结构分析 - 用户构成是影响延伸能力的重要因素之一 [2] - 新妈妈群体通常被认为是家庭消费的主要决策者 [2] - 家庭多成员参与的平台可能覆盖更广泛的日用场景 [2] - 用户生命周期长度影响服务延伸的可持续性 [2] 技术应用情况 - 人工智能等技术的应用有助于需求预测与场景化服务 [2] - 部分平台通过技术合作实现用户需求预判 [2] - 数据积累可用于个性化推荐 [3] - 技术能力影响服务精准度 [3] 业务模式特点 - 不同运营模式各具特点 [3] - 轻资产模式可能更易于快速拓展品类 [3] - 重资产模式需要平衡投入与产出 [3] - 内容生态建设影响用户信任度 [3] 延伸能力评估 - 基于公开信息 各平台在泛家庭消费延伸方面呈现不同特点 [3] - 某平台在新妈妈用户占比方面具有一定优势 技术布局较为积极 [3] - 另一平台家庭互动功能突出 但在跨品类决策方面存在提升空间 [3] - 还有平台因用户规模变化 在场景化服务方面面临挑战 [3] 行业发展趋势 - 母婴平台向泛家庭消费延伸需关注保持核心内容专业性与服务延伸的平衡 [3] - 需关注用户生命周期价值的深度挖掘 [3] - 需关注技术赋能下的场景化创新 [3] - 需避免过度商业化影响用户体验 [3]

控股股东股权质押情况 - 公司控股股东、实际控制人申东日近期质押了20,770,000股公司股份，占其所持股份比例的9.82%，占公司总股本的4.69% [1][2] - 本次质押股份均为高管锁定股，质押起始日为2026年1月27日，为期一年，质押原因为个人资金需求 [1][2] - 其中9,500,000股质押给中国中金财富证券，占其所持股份的4.49%，占公司总股本的2.15%；11,270,000股质押给中信证券，占其所持股份的5.33%，占公司总股本的2.55% [2] - 数天前，申东日还对一笔涉及8,060,000股、起始于2025年1月21日的质押进行了为期一年的展期，原因同样为个人资金需要 [2] - 截至1月19日，申东日持有公司47.82%股权，对应持股数量不超过2.12亿股，其质押的股票占其所持股份比例为36.61%，占公司总股本的17.5% [3] 公司业务结构与经营概况 - 公司业务涵盖女装、婴童及医疗美容，构成其业绩的“三驾马车” [4] - 2025年，公司预计实现归母净利润9亿元至10.5亿元，同比提升245.25%至302.8% [6] - 归母净利润大幅提升主要源于处置部分若羽臣股票产生投资收益约9.7亿元，以及将剩余股权转为交易性金融资产产生公允价值变动损失约243.66万元 [6] - 2025年，公司扣非后净利润预计为2.2亿元至2.9亿元，同比提升1.09%至33.25%，更能反映实际经营情况 [6] - 2025年前三季度，公司整体实现营收43.28亿元，与上年同期基本持平，扣非后归母净利润同比下降4.11% [6] - 2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为3.59亿元，同比下降1.87% [6] 分业务板块经营表现 - **医疗美容业务**：2025年前三季度实现营收约22.37亿元，较上年同期增长2.49%；对应归母净利润为7719.81万元，同比减少33.49% [7] - **女装业务**：2025年前三季度实现营收14.07亿元，归母净利润为9914.3万元，同比微增1.62% [7] - 女装业务线上渠道销售额约6.52亿元，同比增长22.55%，占女装收入的比例为46.8% [7] - 截至2025年9月末，女装库存商品净额约6.3亿元，较2024年末增长13.84%；其中一年以内库存商品净额约5.22亿元，较2024年末增长23.55% [7] - **婴童业务**：2025年前三季度贡献营收6.74亿元，归母净利润686.9万元，皆不及上年同期 [7] 医美业务扩张与资金状况 - 公司正加快对医美业务的布局，于去年9月提出以9247.5万元的价格收购重庆米兰柏羽时光整形美容医院有限公司67.5%股权 [8] - 截至2025年9月末，公司体外基金还控制着4家综合性医院和2家门诊部，公司将加速推进这些医美机构纳入合并范围 [9] - 截至2025年9月末，公司账面货币资金为5.05亿元，短期借款为10.04亿元，货币资金无法覆盖短期借款 [11]

【环球网科技报道 记者 李文瑶】2025年，天猫国际迎来了2415个海外新品牌开出首店，首店数量实现双位数增长。这意味着，平均每天有超过6家海外新品 牌在天猫国际正式"开门营业"。第四季度入驻势头最猛，691家新品牌入驻，创下全年峰值。 在全球经济波动、贸易环境日趋复杂的背景下，这一数据呈现了海外品牌对中国消费市场的持续关注。与以往不同的是，品牌入驻呈现出明显的结构性变 化，反映出中国进口消费市场演进的具体路径。 首店形态迁移：从线下商圈到线上平台 传统意义上的"首店经济"多指品牌在重点城市核心商圈的首家线下门店，往往被视为城市商业活力的标志。如今，这一概念正延伸至线上——电商平台成为 众多海外品牌，尤其是中小型品牌进入中国的首个落脚点。 通过平台开设"线上首店"，品牌可以较低成本完成初步的市场测试与渠道建设。天猫国际等平台提供的跨境物流、支付、数字营销等基础设施，降低了入华 门槛。2025年，来自全球52个国家和地区的品牌以此方式进入中国，其中美国（555家）、韩国入驻数量居前，法国、新西兰、澳大利亚增速显著。古巴、 智利、立陶宛等国的品牌首次出现，反映了平台覆盖范围的扩大。 这种迁移不仅是渠道的调整，也对 ...

中国市场仍是全球品牌增长的"必争之地"。天猫国际数据显示，2025年有2415个海外新品牌在天猫国际开出首店，首店数量双位数增长。这意味着，平均每 天有超过6家海外新品牌在天猫国际正式"开门营业"。第四季度入驻势头最猛，691家新品牌入驻，创下全年峰值。 1月27日，天猫国际发布"2025年度十大进口新锐品牌"榜单。韩国服饰品牌COVERNAT，澳大利亚营养品牌herbsof gold，韩国明星周边品牌Weverse Shop位 列进口新品牌成交前三名，成为进口"尖子生"代表。 新品牌覆盖全球52个国家和地区，美国、日本、韩国的新品牌数量最多，法国、新西兰和澳大利亚的新品牌增长最快。过去一年，天猫国际还首次迎来古 巴、智利、立陶宛、斯洛文尼亚、圣马力诺的品牌，全球朋友圈持续扩大。 海外新品牌最密集涌入的行业是健康、美妆个护和母婴。但进口传统强势赛道下，海外品牌的布局从满足大众泛需求转向"精细化卡位"。母婴行业，婴童食 品赛道最热门，新品牌激增128%；健康行业，精准营养和口服抗衰两个细分赛道涌进商家数量最多。 面对国货美妆崛起，海外品牌"避开锋芒"，在个护赛道找机会，个护新品牌数量增长37%，其中半数以上布局 ...

控股股东预重整进展与公司独立性 - 公司控股股东浙江小贝大美控股有限公司的预重整申请已被浙江省金华市中级人民法院裁定受理，第一次债权人会议尚在表决过程中 [1] - 公司强调其业务、人员、资产、机构、财务等方面与控股股东完全独立，生产经营正常，未受控股股东预重整事项实质性影响 [1] - 控股股东不存在非经营性占用公司资金或违规担保等侵害公司利益的情形 [1] 预重整的性质与对公司的影响 - 控股股东预重整仅涉及其自身债务处置，不会对上市公司正常生产经营产生影响 [3] - 控股股东启动预重整被视为通过法治化、市场化路径主动化解风险的积极举措，本质上属于利好事件 [3] - 预重整进程稳步推进，标志着债务处置进入关键落地阶段，有助于厘清控股股东债务关系、优化其财务结构，并消除市场对上市公司的潜在不确定性担忧 [3] 公司经营基本面与战略 - 公司前三季度营业收入20.33亿元，净利润达1.06亿元，同比增长48.07%；扣非净利润8618万元，同比增长76.23% [7] - 第三季度扣非净利润同比大增121.16%，显示整体盈利能力显著增强 [7] - 公司推行“货真价实”战略，以“真”筑牢产品根基，以“实”重构商业逻辑，精准契合当前消费者理性化、性价比需求提升的行业趋势 [3][6] - 公司喊出“只赚5%”的利润自律口号，通过供应链优化、渠道提效与低效营销缩减，将虚高溢价返还消费者 [7] 产品力与市场地位 - 作为2008年三聚氰胺事件中少数未检出问题的企业，公司将安全刻入品牌基因 [6] - 公司推出采用100%有机奶源的“爱加有机A2奶粉”切入超高端市场，并储备了45个婴配粉注册配方和4个特医食品配方 [6] - 公司正从单一奶粉业务向“亲子家庭健康陪伴者”转型，构建“母婴生态、全家营养”多业务板块协同 [6] - 尼尔森最新数据显示，贝因美在国产奶粉品牌中市占率稳居前四，拥有34年积淀的品牌认知度与用户粘性 [7] 行业背景与公司前景 - 母婴行业处于缩量竞争、消费理性升级的当下 [6] - 育儿补贴政策落地后，消费者对性价比关注提升，公司的价值让渡模式更具市场吸引力 [3][7] - 控股股东预重整进程推进，外部不确定性逐步消除，公司“货真价实”的战略优势将进一步凸显 [7] - 控股股东预重整通过市场化机制实现风险出清与资源优化配置，或对公司未来系列资本运作带来更多可能性 [3]

核心观点 展望2026年，商社行业投资围绕“内需”与“出海”两条主线展开[2]。内需方面，在政策支持与基本面改善的共振下，看好“新服务”与“新零售”领域的结构性机会，重点关注各子板块量价修复与基本面边际变化[2][24]。出海方面，优选已建立高竞争壁垒、业绩确定性强的龙头公司，其正从供应链优势向品牌力升级，并拓展多元市场[2][4]。 2025年行情复盘 - 2025全年，商贸零售（申万一级）指数上涨8.21%，社会服务指数上涨9.71%，分别跑输上证指数10.20和8.70个百分点[10] - 板块走势分化：社会服务板块年初因政策提振和春节旺季跑赢大盘，后受AI行情影响小幅跑输；商贸零售板块Q1走强后，Q2-Q3受竞争、成本等因素影响持续跑输，Q4随消费旺季和调改见效有所回升[10] - 子行业表现：Q2至Q3由新消费行情主导，黄金珠宝和代运营子行业上涨，小商品城创历史新高；Q3末至Q4顺周期风格占优[11] - 估值水平：社会服务板块PE-TTM处于近10年较低分位；商贸零售板块PE-TTM处于近10年90%多的高分位[17] 内需主线：新服务与新零售 已展现价增潜力、关注量修复的子板块 - **酒店**：休闲需求强劲，供给结构优化，价格持平微增。2025年10月中国内地酒店样本RP（每间可售房收入）同比转正，增长2.2%[2][38]。行业供给增速有望放缓，需求改善下或实现弱复苏[43] - **黄金珠宝**：金价高位震荡，2025年1-11月社零金银珠宝零售额同比增长13.5%[6]。价增潜力已现，2026年关注终端动销带来的量修复[2] - **免税**：政策加持，数据企稳。海南封关后，2025年12月封关首周，三亚全市免税销售额同比增长48.2%，全省离岛免税购物金额同比增长54.9%[47]。中国中免市场份额达78.7%，且毛利率逐步回升[47] - **母婴**：连锁龙头同店稳健增长，政策积极出台[2] 主要靠量增驱动、关注CPI的子板块 - **商超百货**：CPI上行利好超市同店，利润弹性优；百货资产价值丰厚，重估价值高[3]。行业关注点从门店调改转向供应链改革[3] - **旅游**：受益于银发经济、春秋假和雪假普及，关注景区扩容与资产整合潜力[3]。2025年Q3国内旅游人次/收入恢复至2019年同期的112%/108%，但客单价恢复至96%，消费决策更谨慎[53] - **餐饮**：行业供给持续优化，连锁化率从2024年的23%提升至2025年的25%[64]。头部餐企通过精细化运营、强化激励实现同店稳健增长和展店提份额[3] - **茶饮**：2025年外卖补贴战拉高单店基数，2026年同店增速或承压，开店将成为主要驱动[3]。截至2025年12月1日，蜜雪冰城门店数达41,865家，古茗达12,814家[79] - **代运营**：作为新细分赛道，渗透率快速提升，并孵化自有品牌[3] 互联网相关 - 关注美团（短期业绩接近筑底，长期价值稳固）和东方甄选（GMV延续较快增长）[3] 出海主线：从供应链到品牌力 - 出海龙头在过去2-3年已展现较优的业绩确定性和股东回报，2026年有望延续[4] - 趋势一：企业从传统供应链向更具综合竞争力的品牌建设跃升，在平台方和品牌方均有成长性优于出口大盘的优秀企业[4] - 趋势二：中国品牌出海目的地愈加多元，从欧美拓展至东南亚、非洲等新兴市场[4] - 推荐及关注标的包括小商品城、名创优品、安克创新、苏美达、乐舒适、赛维时代、致欧科技等[4][25] 零售业态演变与未来方向 从新零售到新消费 - 演变方向：一是提高供应链效率，从赚“场”的钱走向赚“货”的钱；二是弱化商品价值，突出服务价值[20] - 消费者需求分层，更重情绪价值与质价比。刚需品类重视安全、信赖、性价比；可选品类重视消费体验和质价比[22] - 新消费公司通过提供差异化细分品类供给创造需求，例如黄金珠宝从“渠道品牌”走向消费品牌，茶饮通过会员体系提升复购率[22] 大零售时代的规模化与差异化路径 - **规模化路径（以折扣零售为例）**：追求更低加价率。中国硬折扣市场规模在2024年已突破2000亿元，但渗透率仅8%，远低于德国（50%）和日本（42%）[99]。代表企业如奥乐齐、盒马NB、零食很忙等通过精简SKU、发展自有品牌实现高性价比[100] - **差异化路径（以品质零售为例）**：提供高品质商品和优质体验。例如山姆会员店（SKU约4000）、盒马鲜生（SKU 6000-8000）、胖东来等，通过商品精选、场景化体验和服务满足品质需求[103]。天虹超市通过Sp@ce 3.0升级，实现客流连续正增长[108] 高端消费呈现结构性修复 - 2025年Q3出现弱复苏迹象，在财富效应、汇率、政策（如海南封关）驱动下，免税、头部奢侈品与高端美护率先受益[109] - 2025年Q3，LVMH在亚洲（不含日本）销售额同比增长2%，历峰集团在大中华区销售额同比增长7%[111] - 2025年11月，海南离岛免税购物客单价达7,227元，同比增长40.9%[114] - 太古地产2025年Q3在内地所有高端商场零售销售额均实现正增长，上海兴业太古汇增幅达41.9%[113] 重点子行业详细展望 酒店 - 行业周期源于供需错配，当前或已接近复苏初期[32]。供给持续增加但增速放缓，连锁化率从2018年的19%提升至2024年的40.09%[38] - 龙头公司2025年Q1-Q3每间可售房收入同比承压但季度环比向好，Q4预计同比持平或微增。2026年行业整体有望实现弱复苏[43] 免税 - 政策密集出台，行业由底部修复转向温和增长[44]。海南离岛免税历经九次政策调整，2025年11月进一步优化，允许6类国内商品进入离岛免税店销售[45] - 需求端呈现结构性复苏，2025年11月离岛免税购物金额同比增长27.1%[114]。供给端格局重塑，中国中免转向“价值战”，并受益于三亚免税城三期等新增长点[46] 旅游 - 行业景气延续但竞争加剧，多数公司2025年Q1-Q3销售费用增加，业绩分化[57] - 2026年将受益于中小学春秋假、雪假等假期优化政策，个股层面“新项目”落地（如索道改扩建、新景区投运）成为核心看点[57] 餐饮 - 2025年受外部扰动，6-9月增速较低，10月后表现向好[64]。截至2025年8月，全国餐饮客单价降至36.6元，同比下降7.7%[64] - 头部品牌通过优化单店模型、强化激励、创新业务（如月子中心）应对挑战，同店表现季度向好[75] 茶饮 - 2025年品牌分化加剧，外卖大战拉高单店增速[77]。2026年外卖补贴退坡，同店增速或回落，行业增长更依赖头部品牌凭借运营和供应链优势持续展店[78] 会展演艺 - **会展**：内展稳步修复，外展结构向新兴市场迁移。AI全流程赋能（如智能匹配、语言翻译）推动行业创新增长[87] - **演艺**：顺应消费者需求，创新形式和内容，如宋城演艺拓展外场演出，大丰实业开发沉浸式演出和机器人演艺[87] 母婴 - 2025年龙头公司同店表现稳健，并积极布局差异化业态（如大店、优选店、月子中心）[116] - 2026年关注生育鼓励政策的落地效果，基本盘扎实、数字化与业态创新能力强的龙头公司有望提升份额[116]

核心观点 - 中国2025年新生儿人口数量降至792万，同比锐减162万，降幅接近17%，远超预期，标志着市场流量底盘收窄，行业增长逻辑发生根本转变 [1][2][3] - 新生儿数量持续下滑已成为行业必须面对的现实，企业需从依赖人口规模红利转向挖掘人口质量红利，通过提升单客价值在缩量市场中寻找增量 [8][9][16] - 尽管面临人口数量挑战，但中国仍拥有全球最庞大的新生代人口基座（规模超3亿）及积极的政策环境，行业通过转型升级，有望将人口减量转化为产业增效 [14][16][17] 人口数据与市场影响 - 2025年中国新生儿数量为792万，首次击穿800万心理关口，较2024年减少162万，同比降幅接近17% [1][2] - 新生儿数量呈现“每三年下一个台阶”的加速下滑趋势：2019年跌破1500万，2022年跌破1000万，2025年跌破800万 [7] - 人口基数的持续下滑意味着母婴市场的流量底盘不断收窄，过去依靠新生儿增量驱动的增长方式已彻底失去动力 [8] 行业转型与应对策略 - 行业需从“拼规模”切换到“拼质量”，核心策略是提升单客价值，以更高的客单价和复购率对冲流量萎缩的影响 [9] - 提升单客价值并非简单涨价，而是通过提供品质更优、功能独特的产品，并增强服务附加值和情绪价值来实现 [9] - 企业应避免低价竞争，需通过技术、研发和品牌故事塑造产品在细分场景中的独特地位，以守住利润盘 [9] 头部企业实践案例 - **品牌端**：飞鹤推出鲜萃系列并上线全球首个原料全链路可溯源系统；伊利金领冠推出全新珍护系列；宜品推出采用高阶配方的旗舰产品宜品铂能 [10] - **渠道端**：爱婴室将品牌愿景升级为“成为中国领先的母婴健康生活品牌”，并围绕四大维度打造新一代门店形象，向复合型空间转型；孩子王通过收购补强全家化生态，以AI与智能系统推动“四新”迭代升级，并持续开放精选加盟以拓展县域市场 [10] - 上述举措是头部企业在人口下滑背景下做出的系统性战略应对，旨在完成从生存逻辑到发展逻辑的跨越 [10][11] 政策环境与结构性机会 - 国家在生育支持领域政策力度空前，包括生育补贴、婚姻登记全国通办、试点生娃零自付等一揽子举措 [13] - 婚姻登记全国通办已对结婚率的反弹产生积极推动，为后续生育潜力释放打开入口 [14] - “多子多福”的传统观念在部分地区（如广东潮汕）仍是重要的文化动因，潜在生育意愿一旦外部约束减弱可能转化为现实行动 [14] 未来展望与市场潜力 - 未来几年，随着生育友好政策的推进，生育率有望止跌回升，打破2025年的创纪录跌幅 [14] - 2000年至2018年间出生的“新生代人口”规模超过3亿，他们教育水平更高、消费观念更精细化，是未来生育主力及消费核心，其“人口质量红利”与“单值提升”趋势高度契合 [14][16] - 行业目标应转向思考如何在约800万新生儿的结构下，通过更高单客价值、更深用户黏性、更优服务体验，开创出接近甚至超越1600万新生儿人口的市场规模 [17]

H&H集团(01112)午后飙升逾13%，截至发稿，涨6.96%，报14.14港元，成交额9197.16万港元。 公开资料显示，合生元作为H&H集团的核心母婴营养品牌，自1999年创立以来，始终专注于婴幼儿营 养与健康领域。方正证券表示，25年上半年公司婴配粉销售额同比增长10.0%，远超行业平均水平，主 要得益于1段和2段的婴配粉强劲的销售表现。海通国际也表示，婴幼儿配方奶粉成为BNC业务最大增 长引擎。 消息面上，国家统计局日前公布中国2025年出生人口为792万。里昂指出，出生人数低于预期，意味婴 幼儿配方粉市场竞争将加剧，对于企业而言，产品结构及销售动能至关重要，随着2024年的出生高峰逐 步转向第3阶段产品，在第1及第2阶段产品拥有稳定客户基础并能赢得消费者信任的企业，相信将能更 受惠于现有客户延伸至购买第3阶段产品。 ...

公司股价与市场反应 - H&H集团股价午后飙升逾13%，截至发稿涨6.96%，报14.14港元，成交额9197.16万港元 [1] 行业宏观数据与竞争格局 - 国家统计局公布中国2025年出生人口为792万 [1] - 出生人数低于预期，意味着婴幼儿配方粉市场竞争将加剧 [1] - 随着2024年的出生高峰逐步转向第3阶段产品，在第1及第2阶段产品拥有稳定客户基础并能赢得消费者信任的企业将更受惠于现有客户延伸至购买第3阶段产品 [1] 公司业务表现与品牌定位 - 合生元作为H&H集团的核心母婴营养品牌，自1999年创立以来始终专注于婴幼儿营养与健康领域 [1] - 2025年上半年公司婴配粉销售额同比增长10.0%，远超行业平均水平 [1] - 增长主要得益于1段和2段的婴配粉强劲的销售表现 [1] - 婴幼儿配方奶粉成为BNC业务最大增长引擎 [1]