行业动态：券商App加速布局保险代销业务 - 多家头部券商近期在其官方App中显著上线“保险专区”或独立购买入口，包括中信证券、招商证券、广发证券、银河证券及平安证券等 [1][3] - 这一变化被视为财富管理市场进入“下半场”的潜在信号，可能预示着一场深刻的财富管理变革 [1] 产品布局与现状 - 各券商App上线的保险产品数量和种类存在差异：中信证券App已上线近20款产品，约半数为分红型产品；招商证券App在售产品有4款，包括医疗险、门诊险、两全险等；平安证券产品种类较丰富，包括健康险、意外险乃至宠物险；而银河证券和广发证券App目前上架产品较少，主要为分红型年金险或分红险 [3] - 券商代销保险并非新生事物，早在二十多年前就有尝试，例如2001年银河证券在上海试点营业部代销个人寿险产品 [4] - 制度突破发生在2012年，证监会发布《证券公司代销金融产品管理规定》，为券商代销保险打开了政策之门，但后续进展缓慢 [5] - 中信证券在2022年年报中披露，其保险代理销售业务正式上线，成为业内首家且唯一获批保险兼业代理业务“法人持证、网点登记”创新试点公司 [5] 与银行渠道的对比分析 - 银行是保险代销的传统支柱渠道，其App中保险产品琳琅满目，多达数十款，涵盖种类更丰富，且界面设计成熟、功能完善，设有在线客服、保险公司信息展示及咨询界面 [6][7] - 相比之下，券商App中的保险产品规模、服务内容和功能界面目前略显单薄 [8] - 差距根源在于客户基础与业务基因不同：银行拥有庞大的零售客户群体、高频账户交易及天然的财富管理信任度；而券商客户多以投资交易为主，风险偏好较高，对保障型或储蓄型保险的需求匹配度较低 [8] - 利益驱动力也不同：银保业务是银行中间收入的重要组成部分，动力强；而券商传统收入主要来自证券交易佣金、两融、资管等，保险销售佣金短期内难成收入支柱，导致相关投入有限 [8] - 消费者认知度低，许多券商老客户甚至不知道其开户券商代理保险销售业务，券商渠道目前仍被视为处于试验阶段，成功范例少，规模有限 [9] 发展动因与机遇 - 对于证券机构而言，发展保险代销业务是多元化经营的现实尝试，旨在实现营业收入增长、提升客户经营广度与深度，并向综合财富管理服务转型 [11] - 对于中国平安等综合性金融集团，发展内部协同（银行、证券、保险板块互动）以提升客户黏性、打造“超级市场”已成为共识 [11] - 当前保险市场较热的分红险高度契合券商客户的投资属性需求，未来若开发投资属性更强的投连险，则更容易匹配券商客户需求 [11] - 券商的投资顾问若获得保险销售资质，可成为集证券、保险等多维金融服务的提供者，为客户提供更全面、系统的金融服务 [11] - 券商入场将促进保险产品创新，为匹配券商客户需求，更多结合投资与保障的混合型产品（如分红险、投连险）将涌现 [12] 潜在优势与发展路径 - 券商代销分红险的机遇在于其客户对稳健收益有需求，且可借助投顾优势进行组合配置 [12] - 券商行业若想破局，需发挥三大优势：一是提升投研能力，用数据模型向客户演示分红险在资产配置中的对冲作用；二是运用科技赋能，通过App嵌入收益测算、保单对比等功能降低决策门槛；三是针对可实现股东协同的券商，利用集团内资源打通旗下券商和保险公司之间的产品设计与服务链条 [12] - 长期看，券商或成为复杂保险产品销售的重要补充渠道，但短期内难撼动银行在保险代销中的主导地位 [12] 面临的挑战 - 券商销售保险业务面临专业能力不足的挑战，保险产品复杂程度高于储蓄和证券，需用时间和专业技能培养、引导客户 [13] - 销售合规要求高，且客户易混淆保险与理财产品 [12] - 如何保证销售质量、如何与保险公司建立起紧密的合作关系也是不容忽视的挑战 [13]

行业动态：券商App加速布局保险代销业务 - 多家头部券商近期在其官方App中显著上线“保险专区”或独立购买入口 包括中信证券、招商证券、广发证券、银河证券以及平安证券等 [1] - 招商证券App显示“保险业务全新上线” 在售产品有4款 中信证券App“保险服务”入口已上线近20款产品 其中约半数为分红型产品 [2] - 尽管券商代销保险在制度上于2012年已获准 但实际进展缓慢 近期这一变化受到广泛关注 可能预示着财富管理市场“下半场”的开启 [1][2] 历史沿革与制度突破 - 券商代销保险并非新生事物 早在20多年前就有尝试 例如2001年银河证券在上海试点营业部代销个人寿险产品 [2] - 2012年证监会发布《证券公司代销金融产品管理规定》 为券商代销保险打开了政策之门 [2] - 2022年 中信证券成为业内首家且唯一获批保险兼业代理业务“法人持证、网点登记”创新试点公司 并正式上线保险代理销售业务 [3] 与银行代销渠道的对比 - 银行是保险代销的传统主力渠道 其App中保险产品琳琅满目 多达数十款 涵盖种类丰富 且界面设计成熟、功能完善 [4] - 相比之下 券商App中的保险产品规模、服务内容和功能界面则略显单薄 产品种类和数量较少 [4] - 差异根源在于利益驱动力不同 银行中间收入对银保业务依赖性强 而保险销售佣金短期内难成券商收入支柱 导致其投入相对有限 [5] 市场机遇与业务潜力 - 当前保险经代渠道正经历“报行合一”政策带来的佣金缩水变革 券商此时发力为市场增加了新选择 也为传统渠道带来了新竞争对手 [6] - 券商客户的投资属性与当前较热的分红险产品需求高度契合 未来若开发投资属性更强的投连险 将更易匹配券商客户需求 [6] - 券商的投资顾问如获得保险销售资质 可形成证券、保险等多维金融服务能力 为客户提供更全面系统的金融资产管理和服务 [6] - 券商代销分红险的机遇在于其客户对稳健收益有需求 且可借助投顾优势进行组合配置 [7] 面临的挑战与制约因素 - 券商销售保险业务仍处于试验阶段 成功范例很少 规模非常有限 许多券商老客户甚至不知晓该业务 [5] - 挑战包括如何保证销售质量、如何与保险公司建立紧密合作关系 以及解决专业能力不足的问题 这需要时间和专业技能教育来引导客户 [7] - 保险产品复杂程度高于储蓄和证券 但保险在传统金融“三驾马车”中话语权相对较弱 增加了销售难度 [7] - 客户容易混淆保险与理财 且销售合规要求高 [7] 对行业格局的潜在影响 - 券商入局将使保险代销格局更趋多元 但短期内难以撼动银行的主导地位 [7] - 这一变化将推动保险经代渠道向专业化转型 并促进“理财+保障”融合的产品创新 [7] - 长期来看 券商或成为复杂保险产品销售的重要补充渠道 [7]

核心观点 - 多家头部券商近期在其官方App中显著上线“保险专区”或单独购买入口，这一看似细微的调整可能预示着财富管理市场正开启一场深刻的变革，进入“下半场” [1] 券商App保险业务上线现状 - 招商证券App显示“保险业务全新上线”，在售产品有4款，包括医疗险、门诊险、两全险等 [3] - 中信证券App“保险服务”入口已上线近20款产品，其中约半数为分红型产品 [3] - 平安证券“保险专区”产品种类丰富，包括健康险、意外险乃至宠物险等，聚焦销售集团内平安产险和平安人寿的产品 [4] - 银河证券App在售保险产品较少，仅有一款分红型年金险 [4] - 广发证券App保险专区同样仅上架了分红险，并介绍保险是财富管理中的重要一环和家庭财产配置的基石 [4] - 整体而言，包括中信证券、招商证券、广发证券、银河证券以及平安证券在内的多家头部券商已在官方App中上线了保险专区或购买入口 [1][4] 历史发展与政策背景 - 券商代销保险并非新事物，早在二十多年前就有尝试，例如2001年银河证券在上海试点营业部代销个人寿险产品 [4] - 2012年证监会发布《证券公司代销金融产品管理规定》，明确符合要求的保险产品可由证券公司代销，打开了政策之门 [5] - 政策破冰后进展缓慢，具备相关资质的券商数量有限 [5] - 中信证券在2022年年报中披露，其保险代理销售业务正式上线，成为业内首家且唯一获批保险兼业代理业务“法人持证、网点登记”创新试点公司 [5] 与银行渠道的对比分析 - 银行是保险代销的传统支柱渠道，其App中保险产品琳琅满目，多达数十款，种类丰富，界面设计成熟，功能完善 [6][7] - 券商App中的保险产品在规模、服务内容、功能界面上则相对单薄 [8] - 差异根源在于银行渠道经过多年深耕，成熟度高，且银保业务已成为银行中间收入的重要组成部分，动力强 [8] - 券商传统收入主要来自证券交易佣金、两融、资管等，保险销售佣金短期内难成收入支柱，因此相关投入有限 [8] - 客户基础不同：银行拥有更庞大、交易更频繁的零售客户群体及天然的财富管理信任度；券商客户多以投资交易为主，风险偏好较高，对保障型或储蓄型保险需求匹配度较低 [8] - 消费者认知上，许多券商老客户甚至不知道其开户券商代理保险销售业务，券商渠道仍被视为处于试验阶段，成功范例少，规模有限 [9] 发展动因与行业机遇 - 对证券机构而言，发展保险业务是实现营业收入增长、提升客户经营广度与深度、向综合财富管理服务转型的必然之路 [12] - 对于中国平安等综合性金融企业，发展保险代销有助于形成内部协同，通过银行、证券、保险板块互动提升客户黏性，打造“超级市场” [12] - 当前保险市场较热的分红险高度契合券商客户的投资属性需求 [12] - 未来若保险公司开发投资属性更强的投连险，则更容易契合券商客户的投资需求 [12] - 券商的投资顾问若获得保险销售资质，可成为集证券、保险等多维金融服务的提供者，为客户提供更全面、系统的金融服务 [12] - 券商入场将促进产品创新，为匹配券商客户需求，更多结合投资与保障的混合型产品如分红险或投连险将涌现 [13] - “报行合一”政策导致传统经代渠道佣金大幅缩水，券商此时发力为市场增加了新的选择，也为传统经代渠道带来了新的竞争对手 [11][12] 潜在挑战与发展建议 - 券商销售保险业务面临专业能力不足的挑战，保险产品复杂程度高于储蓄和证券，需用时间和专业技能培养、引导客户 [14] - 挑战还包括如何保证销售质量、如何与保险公司建立紧密合作关系等 [14] - 券商需发挥三大优势以破局：一是提升投研能力，用数据模型向客户演示分红险在资产配置中的对冲作用；二是运用科技赋能，通过App嵌入收益测算、保单对比等功能降低决策门槛；三是利用集团内资源实现券商与保险公司之间的产品设计与服务链条协同 [13] - 券商代销分红险的挑战在于客户易混淆保险与理财，且销售合规要求高 [13] - 业内观点并不统一，乐观者认为券商有望成为保险销售的“黑马”渠道；谨慎者则认为其规模多年未做大，未来发展仍有待观察 [12] - 券商入局将使保险代销格局更趋多元，但短期内难撼动银行主导地位，长期看或成为复杂保险产品销售的重要补充渠道 [13]

行业动态 - 人身险产品预定利率9月起下调 普通型从2.5%降至2.0% 分红型从2.0%降至1.75% 万能型最低保证利率从1.5%降至1.0% [1][3][6] - 险企加快新老产品切换节奏 部分7月末至8月中旬停售老产品 部分选择8月31日卡点停售 涉及养老年金险、增额终身寿险、两全险等产品 [2] - 保险公司陆续推出新产品 复星联合健康推出预定利率2.0%增额终身寿险 中意人寿等推出保底利率1.75%分红险 9月初华贵人寿等将推新重疾险及分红险 [2] 产品销售 - 保险销售人员利用利率下调窗口期冲刺业绩 客户咨询量和投保量显著增加 部分销售人员需每日加班处理业务 [1][2] - 消费者因存款利率下调寻求更高收益产品 保险产品因安全性高、收益写入合同受青睐 主要用于长期投资、养老金补充及教育金储备 [3] - 预定利率下调前出现投保高峰 老客户主动加保 新客户咨询量上升 消费者通过锁定当前利率规避未来收益下降风险 [2][3] 产品影响 - 预定利率下调导致保险产品价格上升或收益减少 增额寿险和年金险收益预计减少10%-30% 重疾险同等保障下保费预计上涨20%-40% [3][4] - 经测算30岁男性客户各类产品毛保费变化：年金险涨18.9% 终身寿险涨20.8% 定期寿险涨3.6% 两全险涨7.6% 健康险涨17.7% [4] - 分红险因非对称利率调整吸引力提升 传统险与万能利率下调50基点 分红险仅下调25基点 固定收益差距从0.5%收窄至0.25% [4][5] 产品策略 - 险企重点发力分红险产品 其"保底+浮动"收益特征可锁定最低收益并分享盈利 潜在收益率随险企投资能力提升 [4][5] - 发展浮动收益型产品减轻负债成本压力 有助于险企提升权益资产配置比例 增强收益弹性 为分红险发展提供支持 [5] - 消费者选择分红险需综合考量险企实力、投资收益率、过往5-10年分红实现率等指标 这些反映经营稳定性与盈利分配意愿 [6]

行业动态 - 人身险产品预定利率将于9月起下调 普通型产品从2.5%降至2.0% 分红型从2.0%降至1.75% 万能型最低保证利率从1.5%降至1.0% [1][2][3] - 保险公司正加快产品切换节奏 部分公司7月末至8月中上旬已停售老产品 另有公司计划在8月31日集中停售 [2] - 老产品停售范围包括养老年金险、增额终身寿险、两全险、重疾险和护理险等主要险种 [2] 产品调整 - 多家险企已推出新产品 复星联合健康推出预定利率2.0%的增额终身寿险 中意人寿、信泰人寿、华泰人寿推出保底利率1.75%的分红险 [2] - 华贵人寿、陆家嘴国泰、国富人寿等公司计划9月初上新重疾险、增额终身寿险和分红险 所有新产品预定利率均较当前水平降低 [2] - 8月底前新产品推出数量相对较少 保险销售人员当前销售重心仍集中在老产品 [2] 市场影响 - 预定利率下调将导致保险产品价格上涨或收益下降 储蓄型保险收益预计减少10%-30% 保障型保险保费预计上涨20%-40% [3] - 经测算 传统险预定利率下调后 年金险毛保费上涨18.9% 终身寿险上涨20.8% 健康险上涨17.7% [3] - 消费者近期投保需求显著增加 出现老客户主动加保和新客户咨询现象 保险销售人员工作强度明显提升 [1][2] 销售策略 - 保险销售人员近期忙于客户拜访、产品讲解和投保办理 工作强度处于高位 [1] - 行业建议消费者根据自身风险承受能力、财务规划和保障需求理性选择产品 避免盲目追赶末班车 [4] - 建议消费者比较不同公司产品差异 仔细阅读合同条款 选择最适合自身需求的产品 [5]

核心观点 - 公司2025年第一季度核心业务指标实现稳健增长，包括归属于母公司股东的净利润、总保费和新业务价值，市场领先优势进一步巩固 [1] - 公司通过多目标协同发展和深化转型，在行业深度变革背景下保持竞争力，资产负债管理和销售队伍改革成效显著 [2][3][4] - 公司坚持长期投资理念，优化资产配置，总投资收益和净投资收益均实现稳定回报，同时偿付能力保持较高水平 [5][6] 保险业务表现 - 一季度总保费达3544.09亿元，同比增长5.0%，续期保费2469.75亿元，同比增长9.7%，新单保费1074.34亿元，其中短期险保费414.94亿元，同比增长19.2% [2] - 浮动收益型业务首年期交保费占比达51.72%，较上年同期大幅提升，新业务价值同比增长4.8% [3] 资产负债管理 - 深化资产负债联动，优化资源配置机制，降本增效成效显著，有效应对利率环境变化 [3] - 产品供给形态多元，两全险、年金险、终身寿险、健康险业务均衡发展 [3] 销售队伍改革 - 总销售人力64.6万人，其中个险销售人力59.6万人，队伍优增率和留存率同比提升 [4] - 推进"客资建队伍"经营理念，个险经营管理体系更加完善，专业化、职业化转型稳步推进 [4] 投资表现 - 一季度总投资收益537.67亿元，总投资收益率2.75%，净投资收益442.47亿元，净投资收益率2.60% [5] - 固收投资把握利率抬升机会，权益投资推进均衡配置和结构优化 [5] 财务与偿付能力 - 归属于母公司股东的净利润288.02亿元，同比增长39.5% [6] - 总资产69763.90亿元，投资资产68191.73亿元，较2024年底均增长3.1% [6] - 核心偿付能力充足率146.12%，综合偿付能力充足率199.34%，连续27个季度保持A类评级 [6]

保险产品预定利率调整机制 - 人身险业预定利率动态调整机制实施后 市场有更长时间建立预定利率调降预期并消化 给予保险公司和消费者更长应对时间[2] - 预定利率研究值从2.13%下调14个基点至1.99% 触发动态调整机制 高预定利率产品最晚于8月31日前完成切换[3] - 保险公司产品策略更长期化 消费者购买行为更理性 保险市场更趋健康[2][6] 保险公司产品切换准备 - 部分公司上半年已完成产品备案等准备工作 切换过程非常平滑[5] - 分红险预定利率仅下调25个基点 考虑销售渠道压力 有利于分红险推广[5] - 各保险产品预定利率调整不同步 分红险调降幅度小于普通型和万能型产品[5] - 部分公司做好四季度再度下调分红险预定利率25个基点至1.5%的准备[5] - 同方全球人寿、恒安标准人寿已推出预定利率1.5%的分红险产品[5] 预定利率调整对保费影响 - 传统险预定利率从2.5%下调至2.0% 年金险毛保费上涨18.9% 终身寿险上涨20.8% 定期寿险上涨3.6% 两全险上涨7.6% 健康险上涨17.7%[4] - 分红险预定利率从2.0%下调至1.75% 年金险毛保费上涨9.1% 终身寿险上涨10.1% 定期寿险上涨1.8% 两全险上涨3.7% 健康险上涨8.7%[4] 销售端市场反应 - 银行客户经理忙于在老产品下架前完成保险销售指标 每月需销售数份保险[2] - 保险营销员接待客户、核保、"双录"工作量激增 业务需求旺盛[3] - 消费者主动购买保险以锁定当前预定利率 避免保费上涨[3] 分红险发展趋势 - 市场利率下行背景下 分红险有利于平衡险企与客户利益 未来将主导市场[6] - 分红险保底收益仅比传统险低25个基点 且具浮动收益设计 对客户吸引力更高[6] - 预定利率下调推动保险公司新业务负债成本下降 新业务结构加速转向分红险[6] - 分红险占比提升将缓解险企刚性成本压力 改善存量平均成本[6] 行业竞争格局变化 - 倒逼险企从产品收益比拼转向优化服务生态和数字化体验 包括养老社区、健康管理、AI核保、智能理赔等[6] - 消费者购买分红险需评估公司实力 关注头部险企或投资能力强的公司[7] - 需重视资金流动性 关注减保、保单贷款等条款灵活性[7]

寿险行业转型重点 - 浮动收益型业务成为寿险公司业务发展的关键点之一，分红险等产品被作为业务结构优化和经营质效提升的重要体现 [1] - 行业出现转型分红险苗头，部分险企在银行渠道尝试销售分红险产品，多家险企预测分红险业务占比将会超过50% [2] - 寿险公司正围绕分红险业务着重提升综合服务能力，以应对市场利率下行趋势 [1] 上市险企业务表现 - 中国人寿一季度浮动收益型业务首年期交保费占首年期交保费的比重为51.72%，较上年同期大幅提升 [2] - 中国太保一季度新保规模保费中分红险占比18.2%，同比提升16.1个百分点 [2] - 中国人寿一季度总保费收入3544.09亿元，同比增长5%，其中续期保费同比增长9.7%，新单保费同比下降4.5% [6] - 新华保险一季度原保险保费收入732.18亿元，同比增长28%，长期险首年保费、首年期交保费、趸交保费均有翻倍以上增长 [7] 分红险发展背景 - 传统险预定利率从3.5%降至2.5%，预计未来还会进一步降低，产品销售难度提升 [3] - 保险业新"国十条"提到支持浮动收益型保险发展，为行业转型提供指引 [3] - 监管部门多举措引导寿险业优化负债成本，包括降低产品预定利率和建立动态调整机制 [4] - 分红险可以实现多赢：平衡保险公司利差损风险，客户共享长期收益，对资本市场起到稳定器作用 [3] 行业转型特点 - 本轮分红险转型更强调综合服务能力的赋能，如康养医疗服务能力 [5] - 寿险公司更加重视资产负债管理工作，投资团队参与产品开发过程 [5] - 行业淡化规模情结，更加关注现金流安全和盈利稳定性 [6] - 新华保险将推动分红险转型放在战略高度，已制定发展目标和计划 [7] 市场现状 - 一季度人身险公司原保险保费收入16590亿元，较去年同期微降约0.3% [6] - 行业新单保费下滑明显，多家上市险企出现增速放缓迹象 [6] - 新华保险差异化业务打法带来保费高增长，但十年期及以上期交保费下滑45.6% [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 美国、日本、英国人身险市场均经历转型阶段，重点发展健康险与年金、养老险及其闭环产业链是顺利转型的关键；海外成熟人身险市场通常以保障型产品+储蓄型养老年金为主，受人口老龄化影响，推进养老年金保险市场发展时常用税收优惠等鼓励政策；因各国医保制度差异，健康险发展路径及产品重点各不相同，健康险企业多选择保险+服务模式构建产业链提高附加值 [5] - 美国人身险业密度领先全球市场，完成“储蓄+保障”到“投资+增值”的转变，年金险逐渐成为最主要保费收入来源，平均死亡率下降带来的老龄化加剧等为年金险及健康险发展提供社会和人口基础 [5] - 日本人身险产品多样化，第三领域寿险不断发展，经济发展水平和人均寿命变化是影响产品发展的底层推动因素 [5] - 英国人身险产品起源早、创新积极性高、种类丰富，经济社会发展等是影响其人身险业发展的重要因素 [2] 各部分总结 美国人身险产品情况 - 美国人身险占全球市场份额比例上升明显，2010 - 2022年从18.7%波动提升至23.9%；人身险密度领先全球市场，2010 - 2022年从1504美元/人提升至2017美元/人；人身险深度呈整体下降趋势，2010 - 2022年从3.1%下降至2.6% [11] - 美国人身险保费收入稳中有升，2000 - 2023年从5429亿美元上升至6859亿美元，复合增长率为1.0% [14] - 美国人身险产品完成由“保障+储蓄”到“投资+增值”的转变，二战前定期寿险及终身寿险以保障及储蓄功能为主，二战后投资连结型产品及指数型产品具备投资及增值属性 [16][18] - 年金险占比超50%，健康险接过增长大旗；2000 - 2023年寿险保费稳定在1200 - 1500亿美元之间，年金险保费从3067亿美元增加到3609亿美元，健康险保费从1056亿美元增长至2029亿美元；年金险及健康险发展得益于平均死亡率下降带来的老龄化加剧等社会和人口基础、政府税收优惠政策以及社会经济条件变化影响个人年金需求 [20][25][27] 日本人身险产品情况 - 日本人身险业发展逐渐疲软，2022年人身险密度、深度较2010年分别从3445美元/人、7.5%下降至1942美元/人、5.9%；健康险成为增长主力，二战后至1990年主力险种过渡并推出新产品，1990 - 2000年附有定期的终身保险成主流、医疗保险市场占比提升，21世纪以来健康险迅速发展，医疗、护理、癌症险占比持续提升 [33][36][37] - 日本人身险产品演变受经济发展水平、人口老龄化程度、人身险公司自身发展、保险监管政策多方面因素影响；经济发展影响业务需求和产品类型，老龄化加深增加医疗等保险需求，人身险公司通过改变组织与产品构成增强竞争力，监管政策影响行业竞争和产品类型 [39][40][48] 英国人身险产品情况 - 英国人身险保费收入有所下滑，2000 - 2022年从2498亿美元震荡下降至2482亿美元，全球市场占比稳定在8%左右；人身险深度与密度长期领先，2022年分别为8.1%、3669美元/人 [50][51] - 英国人身险产品种类丰富，目前主流为年金产品；18世纪以互助保险及年金险为主，19世纪团体险和简易险成主流，20世纪年金保险及新型寿险产品发展，21世纪以来养老年金产品更新迭代，变额年金产品出现 [55][56] - 英国人身险业发展受经济发展、人口老龄化、监管法案、税收优惠影响；经济社会发展和居民可支配收入增长提供宏观基础，死亡率下降和人口老龄化推动产品演变创新，监管法案促进人身险业繁荣稳定，税收优惠政策塑造产品结构 [58][63][67]

核心观点 - 2025年第一季度A股五大上市险企合计实现归母净利润841.76亿元，同比微增1.4%，但各险企表现分化显著 [1] - 寿险新业务价值（NBV）集体高增成为行业亮点，投资端表现则凸显不同险企间的分化 [1] - 短期波动不改长期趋势，随着资产配置优化与非经常性损益出清，险企业绩修复可期 [1] 归母净利润表现 - 五大上市险企归母净利润增速呈"三升两降"格局 [2] - 中国人保实现归母净利润128.49亿元，同比增长43.4%，增速排名第一 [2] - 中国人寿实现归母净利润288.02亿元，同比增长39.5% [2] - 新华保险实现归母净利润58.82亿元，同比增长19% [2] - 中国平安实现归母净利润270.16亿元，同比下降26.4% [2] - 中国太保实现归母净利润96.27亿元，同比下降18.1% [2] 业绩变动原因 - 中国人保、新华保险利润同比高增主要受益于低基数下投资收益同比显著提升 [2] - 中国人寿利润大幅增长主要受益于保险服务费用同比减少134.38亿元 [2] - 中国太保利润同比下滑主要系公允价值变动损益同比减少134.49亿元 [2] - 中国平安业绩受公允价值变动亏损562.89亿元和平安健康业务并表产生一次性损益34.14亿元所拖累 [2] 寿险新业务价值 - 中国太保新业务价值为57.78亿元，同比增长39.0% [4] - 中国平安寿险及健康险业务新业务价值达成128.91亿元，同比增长34.9% [4] - 中国人寿新业务价值同比增长4.8% [4] - 人保寿险新业务价值同比增长31.5% [4] - 新华保险新业务价值增速达67.9% [4] 保费收入表现 - 新华保险长期险首年保费272.36亿元，同比增长149.6% [5] - 新华保险银保渠道第一季度保费收入268.89亿元，同比增长69.4% [6] - 太保寿险的银保渠道实现规模保费257.22亿元，同比增长107.8% [6] 投资表现 - 中国人寿投资资产6.82万亿元，较2024年底增长3.1%，实现总投资收益537.67亿元，总投资收益率为2.75% [8] - 中国平安保险资金投资组合规模超5.92万亿元，较年初增长3.3%，实现非年化综合投资收益率1.3% [8] - 中国太保投资资产2.81万亿元，较上年末增长2.8%，投资资产净投资收益率为0.8% [8] - 新华保险投资资产为1.69万亿元，年化总投资收益率为5.7% [8] 投资策略 - 中国人寿坚持长期投资、价值投资、稳健投资理念，固收投资把握利率阶段性抬升机会 [9] - 中国平安积极应对利率下行风险，主动逢高配置利率债，保持资产负债的良好匹配 [9] - 中国太保积极配置长期固收资产，延展资产久期，强化权益主动管理 [10] - 中国人保在权益投资方面果断加仓，有效把握市场阶段性和结构性机会 [11]