核心观点 - 公司2025年第一季度核心业务指标实现稳健增长，包括归属于母公司股东的净利润、总保费和新业务价值，市场领先优势进一步巩固 [1] - 公司通过多目标协同发展和深化转型，在行业深度变革背景下保持竞争力，资产负债管理和销售队伍改革成效显著 [2][3][4] - 公司坚持长期投资理念，优化资产配置，总投资收益和净投资收益均实现稳定回报，同时偿付能力保持较高水平 [5][6] 保险业务表现 - 一季度总保费达3544.09亿元，同比增长5.0%，续期保费2469.75亿元，同比增长9.7%，新单保费1074.34亿元，其中短期险保费414.94亿元，同比增长19.2% [2] - 浮动收益型业务首年期交保费占比达51.72%，较上年同期大幅提升，新业务价值同比增长4.8% [3] 资产负债管理 - 深化资产负债联动，优化资源配置机制，降本增效成效显著，有效应对利率环境变化 [3] - 产品供给形态多元，两全险、年金险、终身寿险、健康险业务均衡发展 [3] 销售队伍改革 - 总销售人力64.6万人，其中个险销售人力59.6万人，队伍优增率和留存率同比提升 [4] - 推进"客资建队伍"经营理念，个险经营管理体系更加完善，专业化、职业化转型稳步推进 [4] 投资表现 - 一季度总投资收益537.67亿元，总投资收益率2.75%，净投资收益442.47亿元，净投资收益率2.60% [5] - 固收投资把握利率抬升机会，权益投资推进均衡配置和结构优化 [5] 财务与偿付能力 - 归属于母公司股东的净利润288.02亿元，同比增长39.5% [6] - 总资产69763.90亿元，投资资产68191.73亿元，较2024年底均增长3.1% [6] - 核心偿付能力充足率146.12%，综合偿付能力充足率199.34%，连续27个季度保持A类评级 [6]

寿险行业转型重点 - 浮动收益型业务成为寿险公司业务发展的关键点之一，分红险等产品被作为业务结构优化和经营质效提升的重要体现 [1] - 行业出现转型分红险苗头，部分险企在银行渠道尝试销售分红险产品，多家险企预测分红险业务占比将会超过50% [2] - 寿险公司正围绕分红险业务着重提升综合服务能力，以应对市场利率下行趋势 [1] 上市险企业务表现 - 中国人寿一季度浮动收益型业务首年期交保费占首年期交保费的比重为51.72%，较上年同期大幅提升 [2] - 中国太保一季度新保规模保费中分红险占比18.2%，同比提升16.1个百分点 [2] - 中国人寿一季度总保费收入3544.09亿元，同比增长5%，其中续期保费同比增长9.7%，新单保费同比下降4.5% [6] - 新华保险一季度原保险保费收入732.18亿元，同比增长28%，长期险首年保费、首年期交保费、趸交保费均有翻倍以上增长 [7] 分红险发展背景 - 传统险预定利率从3.5%降至2.5%，预计未来还会进一步降低，产品销售难度提升 [3] - 保险业新"国十条"提到支持浮动收益型保险发展，为行业转型提供指引 [3] - 监管部门多举措引导寿险业优化负债成本，包括降低产品预定利率和建立动态调整机制 [4] - 分红险可以实现多赢：平衡保险公司利差损风险，客户共享长期收益，对资本市场起到稳定器作用 [3] 行业转型特点 - 本轮分红险转型更强调综合服务能力的赋能，如康养医疗服务能力 [5] - 寿险公司更加重视资产负债管理工作，投资团队参与产品开发过程 [5] - 行业淡化规模情结，更加关注现金流安全和盈利稳定性 [6] - 新华保险将推动分红险转型放在战略高度，已制定发展目标和计划 [7] 市场现状 - 一季度人身险公司原保险保费收入16590亿元，较去年同期微降约0.3% [6] - 行业新单保费下滑明显，多家上市险企出现增速放缓迹象 [6] - 新华保险差异化业务打法带来保费高增长，但十年期及以上期交保费下滑45.6% [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 美国、日本、英国人身险市场均经历转型阶段，重点发展健康险与年金、养老险及其闭环产业链是顺利转型的关键；海外成熟人身险市场通常以保障型产品+储蓄型养老年金为主，受人口老龄化影响，推进养老年金保险市场发展时常用税收优惠等鼓励政策；因各国医保制度差异，健康险发展路径及产品重点各不相同，健康险企业多选择保险+服务模式构建产业链提高附加值 [5] - 美国人身险业密度领先全球市场，完成“储蓄+保障”到“投资+增值”的转变，年金险逐渐成为最主要保费收入来源，平均死亡率下降带来的老龄化加剧等为年金险及健康险发展提供社会和人口基础 [5] - 日本人身险产品多样化，第三领域寿险不断发展，经济发展水平和人均寿命变化是影响产品发展的底层推动因素 [5] - 英国人身险产品起源早、创新积极性高、种类丰富，经济社会发展等是影响其人身险业发展的重要因素 [2] 各部分总结 美国人身险产品情况 - 美国人身险占全球市场份额比例上升明显，2010 - 2022年从18.7%波动提升至23.9%；人身险密度领先全球市场，2010 - 2022年从1504美元/人提升至2017美元/人；人身险深度呈整体下降趋势，2010 - 2022年从3.1%下降至2.6% [11] - 美国人身险保费收入稳中有升，2000 - 2023年从5429亿美元上升至6859亿美元，复合增长率为1.0% [14] - 美国人身险产品完成由“保障+储蓄”到“投资+增值”的转变，二战前定期寿险及终身寿险以保障及储蓄功能为主，二战后投资连结型产品及指数型产品具备投资及增值属性 [16][18] - 年金险占比超50%，健康险接过增长大旗；2000 - 2023年寿险保费稳定在1200 - 1500亿美元之间，年金险保费从3067亿美元增加到3609亿美元，健康险保费从1056亿美元增长至2029亿美元；年金险及健康险发展得益于平均死亡率下降带来的老龄化加剧等社会和人口基础、政府税收优惠政策以及社会经济条件变化影响个人年金需求 [20][25][27] 日本人身险产品情况 - 日本人身险业发展逐渐疲软，2022年人身险密度、深度较2010年分别从3445美元/人、7.5%下降至1942美元/人、5.9%；健康险成为增长主力，二战后至1990年主力险种过渡并推出新产品，1990 - 2000年附有定期的终身保险成主流、医疗保险市场占比提升，21世纪以来健康险迅速发展，医疗、护理、癌症险占比持续提升 [33][36][37] - 日本人身险产品演变受经济发展水平、人口老龄化程度、人身险公司自身发展、保险监管政策多方面因素影响；经济发展影响业务需求和产品类型，老龄化加深增加医疗等保险需求，人身险公司通过改变组织与产品构成增强竞争力，监管政策影响行业竞争和产品类型 [39][40][48] 英国人身险产品情况 - 英国人身险保费收入有所下滑，2000 - 2022年从2498亿美元震荡下降至2482亿美元，全球市场占比稳定在8%左右；人身险深度与密度长期领先，2022年分别为8.1%、3669美元/人 [50][51] - 英国人身险产品种类丰富，目前主流为年金产品；18世纪以互助保险及年金险为主，19世纪团体险和简易险成主流，20世纪年金保险及新型寿险产品发展，21世纪以来养老年金产品更新迭代，变额年金产品出现 [55][56] - 英国人身险业发展受经济发展、人口老龄化、监管法案、税收优惠影响；经济社会发展和居民可支配收入增长提供宏观基础，死亡率下降和人口老龄化推动产品演变创新，监管法案促进人身险业繁荣稳定，税收优惠政策塑造产品结构 [58][63][67]

核心观点 - 2025年第一季度A股五大上市险企合计实现归母净利润841.76亿元，同比微增1.4%，但各险企表现分化显著 [1] - 寿险新业务价值（NBV）集体高增成为行业亮点，投资端表现则凸显不同险企间的分化 [1] - 短期波动不改长期趋势，随着资产配置优化与非经常性损益出清，险企业绩修复可期 [1] 归母净利润表现 - 五大上市险企归母净利润增速呈"三升两降"格局 [2] - 中国人保实现归母净利润128.49亿元，同比增长43.4%，增速排名第一 [2] - 中国人寿实现归母净利润288.02亿元，同比增长39.5% [2] - 新华保险实现归母净利润58.82亿元，同比增长19% [2] - 中国平安实现归母净利润270.16亿元，同比下降26.4% [2] - 中国太保实现归母净利润96.27亿元，同比下降18.1% [2] 业绩变动原因 - 中国人保、新华保险利润同比高增主要受益于低基数下投资收益同比显著提升 [2] - 中国人寿利润大幅增长主要受益于保险服务费用同比减少134.38亿元 [2] - 中国太保利润同比下滑主要系公允价值变动损益同比减少134.49亿元 [2] - 中国平安业绩受公允价值变动亏损562.89亿元和平安健康业务并表产生一次性损益34.14亿元所拖累 [2] 寿险新业务价值 - 中国太保新业务价值为57.78亿元，同比增长39.0% [4] - 中国平安寿险及健康险业务新业务价值达成128.91亿元，同比增长34.9% [4] - 中国人寿新业务价值同比增长4.8% [4] - 人保寿险新业务价值同比增长31.5% [4] - 新华保险新业务价值增速达67.9% [4] 保费收入表现 - 新华保险长期险首年保费272.36亿元，同比增长149.6% [5] - 新华保险银保渠道第一季度保费收入268.89亿元，同比增长69.4% [6] - 太保寿险的银保渠道实现规模保费257.22亿元，同比增长107.8% [6] 投资表现 - 中国人寿投资资产6.82万亿元，较2024年底增长3.1%，实现总投资收益537.67亿元，总投资收益率为2.75% [8] - 中国平安保险资金投资组合规模超5.92万亿元，较年初增长3.3%，实现非年化综合投资收益率1.3% [8] - 中国太保投资资产2.81万亿元，较上年末增长2.8%，投资资产净投资收益率为0.8% [8] - 新华保险投资资产为1.69万亿元，年化总投资收益率为5.7% [8] 投资策略 - 中国人寿坚持长期投资、价值投资、稳健投资理念，固收投资把握利率阶段性抬升机会 [9] - 中国平安积极应对利率下行风险，主动逢高配置利率债，保持资产负债的良好匹配 [9] - 中国太保积极配置长期固收资产，延展资产久期，强化权益主动管理 [10] - 中国人保在权益投资方面果断加仓，有效把握市场阶段性和结构性机会 [11]

业绩表现 - 公司2025年第一季度总保费达3544.09亿元，同比增长5.0%，续期保费2469.75亿元（+9.7%），新单保费1074.34亿元，其中短期险保费414.94亿元（+19.2%）[2] - 归属于母公司股东的净利润288.02亿元，同比大幅增长39.5%[5] - 新业务价值较2024年同期增长4.8%，浮动收益型业务首年期交保费占比提升至51.72%[3] 业务转型 - 公司深化资产负债联动管理，优化资源配置机制，降本增效成效显著[3] - 产品结构多元化发展，两全险、年金险、终身寿险、健康险业务均衡推进[3] - 销售队伍改革持续深化，总销售人力64.6万人（个险59.6万人），优增率和留存率同比提升[4] 投资管理 - 一季度实现总投资收益537.67亿元（收益率2.75%），净投资收益442.47亿元（收益率2.60%）[5] - 固收投资把握利率抬升机会，权益投资推进均衡配置和结构优化[5] - 总资产69763.90亿元，投资资产68191.73亿元，较2024年底均增长3.1%[6] 偿付能力 - 核心偿付能力充足率146.12%，综合偿付能力充足率199.34%[6] - 连续27个季度保持保险公司风险综合评级A类[6] 战略方向 - 公司坚持"三坚持三提升三突破"高质量发展思路，聚焦价值创造和变革转型[6] - 推进营销体系改革，实施"客资建队伍"经营理念和个险"6+1"关键举措[4] - 新型营销模式试点有序推进，"种子计划"持续深耕[4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国人寿营收及成本表现分化，投资收益拖累营收，但保险服务费用下降带动归母净利润增长，预计未来赔付水平持续优化；保费收入同比增长，增速优于行业，负债端优化产品结构，NBV同比增长；资本市场震荡，投资收益承压，但公司优化资产配置，稳定中长期收益 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润 - 2025年一季度总营收同比下降8.9%，归母净利润288.02亿元，同比增长39.5%，保险服务费用同比大幅下降32.8% [1] 保费收入 - 2025年一季度总保费收入3544.1亿元，同比增长5.0%，续期保费同比增长9.7%，新单保费同比下降4.5% [2] 负债端 - 2025年一季度浮动收益型业务首年期交保费占首年期交保费比例提升至51.7%，使用相同经济假设重述背景下NBV同比增长4.8% [2] 投资收益 - 2025年一季度投资收益类收入536.5亿元，同比下降17.2%，总投资收益率2.75%，净投资收益率2.60%，高股息类权益资产投资规模超1500亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司EPS为3.83/3.88/3.94元/股，当前股价对应P/EV为0.69/0.64/0.58x [3] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|837,859|528,567|548,924|573,278|605,550| |(+/-%)|1.43%|-36.91%|3.85%|4.44%|5.63%| |归母净利润(百万元)|21,110|106,935|108,194|109,646|111,266| |(+/-%)|-34.20%|406.56%|1.18%|1.34%|1.48%| |摊薄每股收益(元)|0.75|3.78|3.83|3.88|3.94| |每股内含价值|44.60|49.57|53.01|57.28|62.51| |(+/-%)|2.44%|11.15%|6.93%|8.07%|9.13%| |PEV|0.82|0.73|0.69|0.64|0.58| [5]

主要财务数据 - 2025年第一季度实现总保费人民币3,544.09亿元，同比增长5.0%，其中续期保费为人民币2,469.75亿元（同比增长9.7%），新单保费为人民币1,074.34亿元（同比下降4.5%），短期险保费为人民币414.94亿元（同比增长19.2%）[7] - 退保率为0.29%，浮动收益型业务首年期交保费占比达51.72%，较上年同期大幅提升[7] - 新业务价值同比增长4.8%，归属于母公司股东的净利润为人民币288.02亿元（同比增长39.5%）[7][8] - 总投资收益为人民币537.67亿元（总投资收益率2.75%），净投资收益为人民币442.47亿元（净投资收益率2.60%）[7] 资产负债与偿付能力 - 截至2025年3月末，总资产达人民币69,763.90亿元，投资资产为人民币68,191.73亿元（较2024年底均增长3.1%）[8] - 核心偿付能力充足率为146.12%，综合偿付能力充足率为199.34%，连续27个季度保持A类风险综合评级[8] 业务发展策略 - 保险业务在高基数下保持稳定，深化资负联动管理，优化产品结构（两全险、年金险、终身寿险、健康险均衡发展）[7] - 销售队伍总人力为64.6万人（个险销售人力59.6万人），队伍优增率与留存率同比提升，新型营销模式试点推进[7] - 权益投资注重均衡配置，固收投资把握利率抬升机会，坚持长期价值投资理念[7] 公司治理与重大事项 - 董事会审议通过2025年第一季度报告等8项议案，包括关联交易项目（银发基金投资）及"南向通"债券投资计划[11][15][16] - 监事会确认季报编制合规，未发现信息披露违规行为[18] 行业政策与战略方向 - 公司落实中央金融工作会议精神及保险业新"国十条"，聚焦主责主业，推进高质量发展[7] - 战略目标为建设中国特色世界一流寿险公司，强调规模、价值、结构、安全协同发展[8]

业绩表现 - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润为人民币288.02亿元，同比增长39.5% [1] - 净利润增长主要源于深化资产负债联动、加强承保管理以及市场利率变化的影响 [1] 保费收入 - 一季度总保费收入为人民币3,544.09亿元，同比增长5.0% [3] - 续期保费为人民币2,469.75亿元，同比增长9.7% [3] - 新单保费为人民币1,074.34亿元，同比下降4.5% [3] - 短期险保费为人民币414.94亿元，同比增长19.2% [3] - 退保率为0.29% [3] 浮动收益型业务 - 浮动收益型业务（如分红险、万能险、投资连结险）成为发展重点 [5] - 首年期交保费中浮动收益型业务占比达51.72%，较上年同期大幅提升 [6] 投资表现 - 一季度总投资收益为人民币537.67亿元，总投资收益率为2.75% [7] - 净投资收益为人民币442.47亿元，净投资收益率为2.60% [7] - 债券市场利率回升，A股市场震荡分化，公司坚持长期投资、价值投资理念 [8] - 固收投资把握利率阶段性抬升机会，权益投资推进均衡配置和结构优化 [8]