业绩表现 - 25H1公司实现收入34.8亿元，同比+18.5%，归母净利润7.36亿元，同比+18.5% [1] - 面制品/蔬菜制品/其他产品收入分别同比-3.2%/+44.3%/-48.1% [1] - 25H1净利率21.1%，毛利率47.2%，同比-2.6pct [2] - 面制品/蔬菜制品毛利率分别为48.4%/46.6%，同比+0.5pct/-6.0pct [2] 产品分析 - 面制品+蔬菜制品25H1同比增长21%，核心两大单品增速超20% [1] - Q2面制品下滑因主动调整低效SKU+渠道经销商整合，长期扩口味逻辑不变 [1] - 蔬菜制品高增，魔芋超级单品持续兑现成长性 [1] - 其他产品下降主要因24Q4砍掉溏心蛋，近期推出臭豆腐等新品弥补 [1] 渠道策略 - 推进全渠道策略，零售量贩等新兴渠道增速较快 [1] - 传统渠道持续提升单店质量和网点数量 [1] - 线上25H1同比略微下降 [1] 成本与费用 - 蔬菜制品毛利率下降因魔芋原材料成本高位 [2] - 25H1销售费用率/管理费用率分别为15.1%/5.8%，同比-1.0pct/-2.5pct [2] 未来展望 - 预计辣条业务25H2环比逐步企稳 [3] - 魔芋产品麻酱口味环比爬坡，海带产品新推清爽酸辣味 [3] - 魔芋制品有望成为经典品类，看好超级品类红利持续兑现 [3] - 公司具备产品创新、渠道势能、营销基因优势，大单品打造能力已验证 [3] - 预计25-27年营收为75.2/90.5/106.2亿，归母净利润为14.5/18.0/21.5亿 [3] - 25年中期分红率60%，账上现金充分 [3]