报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度GDP同比或达5%，7月政治局出台新支持的迫切性低；6月以来出口走软、楼市拖累深化、消费依赖促销，三季度GDP可能回落至4.5%，初秋或有温和财政刺激 [3] - 消费在需求管理中作用提升，但结构性再平衡缓慢，需在社会福利、税制改革及地方政府激励机制等方面进行深层次结构性改革 [11] - 预计7月政治局会议基调温和，未来几周或推出新型政策性金融工具用于补充基建项目资本金 [12] 根据相关目录分别进行总结 二季度增长强劲，但六月数据显露隐忧 - 6月前半月零售总额保持强劲，线上家电销售同比增速从5月的45%攀升至90%，但可能源于消费者在618促销前置消费 [4] - 6月中国对美出口有所回升，至美集装箱船只数量大幅反弹，但全国主要港口集装箱吞吐量同比增速从5月的5%降至0.7%，整体出口可能放缓 [4] - 限购放松效应退坡和居民收入预期转弱使房地产交易走软，主要税收收入和土地出让金增速低于预算目标，社保等“刚性支出”大幅高于预算，利息支出维持高增 [5] 促消费导向明确，力度仍保守 - 消费品以旧换新国补暂停，目的是平滑补贴发放节奏和为政策微调留空间 [10] - 政策层发布指导意见，通过金融手段支持消费，包括设立5000亿人民币的服务消费和养老再贷款、推动消费基础设施REITs发展、支持消费企业股权融资 [10] 政策前瞻：预计7月份政治局会议基调温和 - 预计未来几周推出新型政策性金融工具用于补充基建项目资本金，一是发改委计划6月底公布重大基础设施项目清单，二是地方政府面临财政压力 [12] - 二季度实际GDP同比增速有望达5%，上半年整体增速达5.2%超全年目标，6月经济动能放缓数据不足以触发政策大幅调整，且中美关税暂缓期8月12日结束，7月政策转向可能性降低 [12] 静候秋天 - 下半年经济增速可能回落，原因包括抢出口效应退坡、通缩循环持续、关税影响，三季度GDP增速可能放缓至4.5%或更低，四季度面临高基数，全年实现增长目标有压力 [13] - 预计未来2 - 3个月政策层可能在三季度末至四季度初推出0.5 - 1万亿人民币的补充预算 [13]

宏观经济表现 - 一季度经济同比增长5.4%，上半年经济增速预计在5%以上，大概率在5.2%左右 [1][2][4] - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，创2024年以来月度新高，前5个月累计增速5% [1][2][3] - 前5个月进出口累计同比增速1.3%，其中出口累计增长6%，受非美出口增长和"抢出口"效应驱动 [2][4] 消费驱动因素 - 以旧换新政策带动消费增长，2024年中央和地方安排资金1700亿元，拉动社零增速超1个百分点 [3] - 前5个月家具、通讯、家电零售额增速均超20%，2025年以旧换新资金预计3300亿元，可拉动社零增速0.7个百分点 [3] - 消费券政策杠杆倍数约3倍，假设2024年发放1000亿元，预计额外拉动社零增长0.7个百分点 [3] - 服务消费占居民消费支出比重达46.1%，北京超70%，但受准入限制和价格管制制约 [6] 投资与生产性服务业 - 地方债靠前发行和"两重"项目带动相关投资 [2] - 生产性服务业占GDP比重从27%升至31%，是GDP增长极和独角兽主要板块 [5] - 建议"十五五"期间重点发展生产性服务业，培育专精特新中小企业、产业互联网企业等 [5] 政策建议与改革方向 - 下半年需拓展以旧换新政策至服务消费，促进房地产市场止跌回稳 [5] - 推动财税体制改革，提升地方政府扩大消费积极性，改变重投资轻消费模式 [7] - 农业转移人口市民化可释放消费潜力，需激励地方政府提供基本公共服务 [7] - 货币政策方面，降低存款准备金率仍有空间，需稳定资产价格并丰富政策工具 [7] 外部环境与挑战 - 中美关税暂停90天窗口期内出口或维持稳定增长，但后期政策不确定性仍存 [4] - 内需不足问题突出，需扩大有效需求，尤其需解决房地产市场和资本市场稳定性 [4][5]