报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 国产替代叠加应用领域拓展使公司Q1新签订单高速增长，2025Q1新接订单5.85亿元，同比增长89.38%，营收3.43亿元，同比+34.07%，归母净利润0.36亿元，同比+37.11%，扣非归母净利润0.33亿元，同比+34.19% [1] - 光电模组检测收入增长迅速且订单储备充足，持续配合客户研发XR相关检测设备，多个项目独家供应，手机摄像头相关检测设备订单及收入增长快，部分2024年下半年订单2025年交付验收 [1] - 新能源订单交付顺利，2024年大批量交付500瓦MPOA脉冲激光器，研发的焊接实时监控系统获行业头部客户订单并交付，光伏钙钛矿领域激光模切设备获订单且部分已验收 [2] - 被动元件行业回暖，公司持续投入研发，激光调阻机获市场认可，二代预计提升效率与精度，电容测试分选机2025Q1已交付试用 [2] - 因下游消费电子、新能源需求复苏不及预期，下调25 - 26年归母净利润为1.77/2.51亿元，下调幅度36.3%、26.8%，新增27年归母净利润3.05亿元，目前市值对应PE为36X/26X/21X [3] 各部分总结 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,226|1,454|1,762|2,161|2,592| |营业收入增长率|4.46%|18.62%|21.22%|22.59%|19.97%| |归母净利润（百万元）|107|133|177|251|305| |归母净利润增长率|40.10%|23.53%|33.43%|41.76%|21.50%| |EPS（元）|1.13|1.40|1.86|2.64|3.21| |ROE（归属母公司)（摊薄）|5.52%|6.52%|8.15%|10.58%|11.71%| |P/E|60|48|36|26|21| |P/B|3.3|3.2|3.0|2.7|2.5| [4] 市场数据 - 总股本0.95亿股，总市值64.15亿元，一年最低/最高30.00/68.79元，近3月换手率195.86% [5] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|32.86|31.72|39.69| |绝对|32.80|28.41|48.98| [8] 财务报表 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,226|1,454|1,762|2,161|2,592| |营业成本|722|906|1,098|1,300|1,550| |折旧和摊销|40|43|52|56|61| |税金及附加|10|13|16|19|23| |销售费用|96|113|137|169|202| |管理费用|104|123|151|178|209| |研发费用|156|168|211|259|311| |财务费用|-2|-15|-2|-1|0| |投资收益|17|17|15|15|15| |营业利润|120|130|188|270|330| |利润总额|118|128|188|270|330| |所得税|14|4|19|27|33| |净利润|104|124|169|243|297| |少数股东损益|-3|-9|-8|-8|-8| |归属母公司净利润|107|133|177|251|305| |EPS(元)|1.13|1.40|1.86|2.64|3.21| [9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|234|78|67|66|124| |净利润|107|133|177|251|305| |折旧摊销|40|43|52|56|61| |净营运资金增加|-45|112|230|277|284| |其他|131|-209|-391|-518|-525| |投资活动产生现金流|-131|-73|36|-26|-26| |净资本支出|-84|-88|-40|-40|-40| |长期投资变化|101|119|0|0|0| |其他资产变化|-148|-103|76|14|14| |融资活动现金流|-8|-97|-81|-38|-59| |股本变化|1|0|0|0|0| |债务净变化|-3|-33|-52|0|1| |无息负债变化|-20|161|-22|121|147| |净现金流|94|-88|22|2|39| [9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|2,548|2,756|2,811|3,124|3,495| |货币资金|411|325|347|350|389| |交易性金融资产|30|5|6|7|9| |应收账款|368|507|540|662|795| |应收票据|66|93|100|123|147| |其他应收款（合计）|13|13|19|23|28| |存货|659|696|769|884|1,008| |其他流动资产|185|225|271|331|395| |流动资产合计|1,746|1,881|2,066|2,396|2,790| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|101|119|119|119|119| |固定资产|365|351|337|343|329| |在建工程|42|74|72|45|33| |无形资产|91|93|91|89|87| |商誉|13|7|7|7|7| |其他非流动资产|3|22|32|32|32| |非流动资产合计|802|874|745|728|706| |总负债|590|718|643|764|912| |短期借款|30|30|0|0|1| |应付账款|211|322|329|390|465| |应付票据|63|108|139|165|197| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|11|24|24|24|24| |流动负债合计|549|674|607|715|850| |长期借款|5|13|13|13|13| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|15|14|23|35|48| |非流动负债合计|41|44|37|49|62| |股东权益|1,958|2,038|2,167|2,360|2,584| |股本|95|95|95|95|95| |公积金|1,437|1,447|1,448|1,448|1,448| |未分配利润|423|512|648|848|1,080| |归属母公司权益|1,945|2,035|2,172|2,372|2,604| |少数股东权益|13|3|-5|-13|-21| [10] 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|41.1%|37.7%|37.7%|39.8%|40.2%| |EBITDA率|23.7%|19.6%|12.7%|14.7%|14.8%| |EBIT率|19.4%|15.7%|9.8%|12.1%|12.5%| |税前净利润率|9.6%|8.8%|10.7%|12.5%|12.7%| |归母净利润率|8.8%|9.1%|10.0%|11.6%|11.8%| |ROA|4.1%|4.5%|6.0%|7.8%|8.5%| |ROE（摊薄）|5.5%|6.5%|8.2%|10.6%|11.7%| |经营性ROIC|13.0%|12.4%|7.9%|10.6%|11.8%| [11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|23%|26%|23%|24%|26%| |流动比率|3.18|2.79|3.41|3.35|3.28| |速动比率|1.98|1.76|2.14|2.11|2.10| |归母权益/有息债务|19.75|31.10|163.73|178.83|185.56| |有形资产/有息债务|23.98|39.25|200.77|224.50|238.79| [11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|7.86%|7.77%|7.80%|7.80%|7.80%| |管理费用率|8.49%|8.44%|8.55%|8.25%|8.05%| |财务费用率|-0.15%|-1.01%|-0.10%|-0.06%|-0.01%| |研发费用率|12.72%|11.53%|12.00%|12.00%|12.00%| |所得税率|11%|3%|10%|10%|10%| [12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.35|0.42|0.53|0.77|0.94| |每股经营现金流|2.46|0.83|0.71|0.70|1.31| |每股净资产|20.48|21.41|22.85|24.96|27.40| |每股销售收入|12.90|15.30|18.54|22.73|27.27| [12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|60|48|36|26|21| |PB|3.3|3.2|3.0|2.7|2.5| |EV/EBITDA|22.3|23.0|27.7|19.6|16.3| |股息率|0.5%|0.6%|0.8%|1.1%|1.4%| [12]

长春新区发展概况 - 长春新区是第17个国家级新区，设立于2016年2月，定位为"创新经济发展示范区、新一轮东北振兴重要引擎"[1] - 主导产业包括先进装备制造、医药健康、光电信息三大领域，集聚130余户装备制造企业(年产值533亿元)、360余户光电信息企业[2] - 汽车及零部件产业规模达530亿元，为当地第一大支柱产业[6] 光电信息产业 - 长春禹衡光学研制国内首台工业编码器，光栅尺测量长度达30040毫米(精度5微米)，填补国内空白[3] - 传感器领域上下游企业30余家，光电信息企业年均复合增长率30%[3] - 光华微电子激光调阻机国内市场份额超60%，打破国外垄断[9] 汽车产业转型升级 - 麦迪克智行研发自动轮智行底盘技术，可减少40%部件、节能40%、减重30%，整车装配成本降30%以上[5] - 捷翼科技从汽车线束拓展至充电枪/座等产品，2022年销售额32亿元，入选"独角兽"企业[6] - 吉林大华机械双质量飞轮累计交付超100万套，正开发智能电动尾门系统[11] 医药健康产业 - 长春新区拥有亚洲最大疫苗和基因药物生产基地，金赛药业每年研发投入占销售收入15%-20%[12] - 迪瑞医疗打造"7+1"临床体外诊断产品组合，重点布局医疗AI领域[12] 显示材料技术突破 - 海谱润斯实现9种OLED有机发光材料国产化替代，拥有189项国内发明专利[7] - 奥来德光电打破国外蒸发源设备垄断，中标国内首条8.6代AMOLED生产线订单[8] 产学研协同创新 - 依托吉林大学等11所高校及中科院"一院三所"，推行科技成果"先投后股"等改革[8] - 长光卫星实现117颗"吉林一号"在轨运行，建成全球最大亚米级商业遥感卫星星座[14] - 长光博翔研发全球首创双飞翼垂直起降无人机，适应零下40℃极端环境[14]

财务表现 - 1Q2025单季度营收3.43亿元，同比+34.07%，环比-10.69% [1] - 1Q2025归母净利润0.36亿元，同比+37.11%，环比+22.61% [1] - 1Q2025扣非净利润0.33亿元，同比+34.19%，环比+140.71% [1] - 1Q2025毛利率37.49%，同比-3.22pct，环比+6.80pct [1] - 1Q经营现金流2.25亿元，同比+657% [1] - 1Q新接订单5.85亿元，同比+89.38% [1] 业务进展 - 激光器业务：2025年持续交付500瓦MOPA脉冲激光器产品，并优化更高功率产品 [2] - 被动元件业务：2025年研发第二代激光调阻机，完善电容测试分选机产品 [2] - 光伏钙钛矿业务：2025年跟踪行业发展进度，获取更多订单并完成2024年订单交付 [2] - 激光微纳加工业务：2025年跟踪客户需求，提供更具性价比的定制化解决方案 [2] - PCB打孔业务：2024年产品已发往行业知名企业试用，2025年推进技术/国产替代 [2] - 光电模组检测业务：2025年完成2024年手机摄像头模组订单交付，优化VCSEL模组检测设备 [2] 行业趋势 - 激光器行业受益于国产替代需求增长，消费级应用领域保持良好增长态势 [1] - 消费电子光学创新持续，光电模组检测设备市场空间广阔 [2]