本报记者 许林艳 8月29日晚，紫光股份有限公司（以下简称"紫光股份"）发布2025年半年报，公司业绩实现大幅增长， 跑出AI赛道加速度。其中，营业收入474.2亿元，同比增长25%；扣非归母净利润11.2亿元，同比增长 25.1%，盈利水平进一步提升。 核心子公司新华三集团有限公司上半年实现营业收入364亿元，同比增长37.7%，增速创五年以来新 高。作为公司基本盘的政企业务和作为第二增长曲线的海外业务表现尤其亮眼，分别取得53.6%和 60.3%的超高速增长，彰显公司发展的强劲爆发力。 优异业绩的取得，得益于公司对AI历史机遇的洞见和把握，通过坚定的战略投入和持续的技术创新， 实现公司实力与时代红利的共振。 一方面，公司持续深化"AI in ALL"战略，充分发挥"算力×联接"的乘数效应，全面升级灵犀智算解决方 案，高效满足客户在模型训推效率、大规模算力集群部署、绿色节能与智能运维等方面的核心需求。另 一方面，公司深入践行"AI for ALL"战略，深度聚合算力、数据、大模型及生态资源，为业务场景精准 匹配最优的产品和解决方案，全面释放AI效能，满足客户智能化升级与业务创新的迫切需求，加速百 行百业数智 ...

8月29日晚，紫光股份（000938）发布2025年半年报，公司业绩实现大幅增长，跑出AI赛道加速度。其 中，营业收入474.2亿元，同比增长25%；扣非归母净利润11.2亿元，同比增长25.1%，盈利水平进一步 提升。 核心子公司新华三上半年实现营业收入364亿元，同比增长37.7%，增速创五年以来新高。作为公司基 本盘的政企业务和作为第二增长曲线的海外业务表现尤其亮眼，分别取得53.6%和60.3%的超高速增 长，彰显公司发展的强劲爆发力。 优异业绩的取得，得益于公司对AI历史机遇的洞见和把握，通过坚定的战略投入和持续的技术创新， 实现公司实力与时代红利的共振爆发。 一方面，公司持续深化"AI in ALL"战略，充分发挥"算力×联接"的乘数效应，全面升级灵犀智算解决方 案，高效满足客户在模型训推效率、大规模算力集群部署、绿色节能与智能运维等方面的核心需求。 推出"数据快递"高通量广域网传输方案：通过超大规模文件远距离高效传输创新技术，破解跨数据中心 协同训练、敏感样本边传边训、模型实时分发等难题，实现千公里以上TB级数据分钟级可达。 推出AI数据平台解决方案：以Polaris X20000系列高性能存储 ...

公司经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 790.24 亿元，同比增长 2.22%；归母净利润 15.72 亿元，较 2023 年下降 5.31 亿；经营现金流 24.41 亿元，大幅改善；四项期间费用同比下降 7.17% [2] - 子公司新华三 2024 年实现营业收入 550.74 亿元，同比增长 6.04%；净利润 28.06 亿元；国内政企业务收入 442.39 亿元，同比增长 10.96%；国内运营商业务收入 79.19 亿元；国际业务收入 29.16 亿元，同比增长 32.44%，其中 H3C 品牌自主渠道业务收入 9.59 亿元，同比增长 69.35% [3] - 2025 年一季度公司实现营业收入 207.90 亿元，同比增长 22.25%；扣非归母净利润 4.09 亿元，同比增长 19.30%；经营活动现金流净额大幅改善；新华三一季度营业收入 152.95 亿元，同比增长 26.07%，其中国内政企业务收入 122.55 亿元，同比增长 37.49%；国际业务收入 10.51 亿元，同比增长 71.83% [3] 重点业务推进 智算中心 - 推出灵犀智算解决方案，具备全栈能力，形成多层次智算解决方案能力矩阵，2024 年打造多个样板 [4] - 网络方面，800G CPO 交换机 S9827 系列应用于头部互联网企业；推出新一代无损网络解决方案及 S12500AI 系列交换机、ER 25.6T 大单机路由器 [4][5] - 算力和存储方面，发布 G7 系列服务器、傲飞算力平台 3.0、UniStor Polaris 系列存储，推出液冷散热方案 [5] 大模型垂直行业应用 - 坚持"1+N"策略，发布百业灵犀私域大模型系列产品，全栈产品内嵌 AI；百业灵犀大模型获信通院卓越级评分 [5] - 灵犀使能平台提供全生命周期服务，推进大模型与多行业结合，形成多个场景应用并示范落地 [5] - 与数十家生态伙伴建立战略合作关系 [5] 业务布局 国产化业务 - 2024 年加大研发投入，全面布局云、网等领域，推出全系列国产化 ICT 产品及解决方案，在多行业落地应用 [6] - 2025 年随着政策支持，将加强与产业链合作，构建完善生态系统 [7] 海外市场 - 2024 年增设 5 家子公司，全球设 22 个分支机构；发布 147 款海外新品，多款通过全球认证 [8] - 坚持"渠道优先"战略，东南亚和欧洲市场布局有进展，在中亚等区域推动重大项目突破，新华三路由器海外应用良好 [8] 产品进展 - 今年春节后发布 LinSeer Cube 大模型一体机（DeepSeek 版），共 12 款产品，覆盖 14B 至 671B 规模模型，已在多行业实现本地私有化部署及场景落地 [9] 财务相关 财务费用增加原因 - 2024 年收购新华三 30%股权部分资金来自银行贷款，2024 年 9 - 12 月和 2025 年一季度财务费用增长 [11] - 新华三剩余 19%股权作为期权远期安排形成金融负债，在上述时间段产生财务费用 [11] 存货增加原因 - 原材料增加因 AI 驱动下元器件采购及备货需求增长 [11] - 库存商品增加因运营商和互联网客户直签业务发货到验收周期长，业务增长致库存增加 [11] H 股上市 - 2025 年希望借 H 股上市加大研发投入，增强技术实力和综合竞争力，打造国际化品牌，构建多元化融资渠道 [10][11] - 2025 年 4 月 28 日董事会和监事会审议通过相关议案，将在股东大会决议有效期内选择时机上市，目前正与中介商讨，具体细节未确定 [12][13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为数字化解决方案行业领导者，伴随AI应用持续推广，作为相关基础设备厂商有望受益；聚焦“算力 + 联接”业务，调整盈利预测，预计2025 - 2027年实现营收分别为816.5亿、874.5亿、951.8亿元，预计每股收益分别为0.62元、0.73元、0.86元，对应2025年4月29日24.43元/股收盘价PE分别为39.67倍、33.31倍、28.32倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入790.24亿元，同比增长2.22%；利润总额22.27亿元，同比减少40.78%；归母净利润15.72亿元，同比减少25.23%；扣非归母净利润14.56亿元，同比减少13.06%；2025Q1实现总营业收入207.90亿元，同比增长22.25%；利润总额4.19亿元，同比减少45.34%；归母净利润3.49亿元，同比减少15.75% [2] 新华三业务情况 - 2024年新华三营业收入550.74亿元，同比增长6.04%；国内政企业务收入442.39亿元，同比增长10.96%；国内运营商业务收入79.19亿元，同比减少19.76%；国际业务收入29.16亿元，同比增长32.44%；2025Q1新华三实现营业收入152.95亿元，同比增长26.07%，国内政企业务收入122.55亿元，同比增长37.49%，国内运营商业务19.89亿元，同比减少23.70%，国际业务收入10.51亿元，同比增长71.83% [3][4] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率17.39%，同比下降2.21pct，预计因产品结构改变，低毛利IT设备及白盒产品占比加大所致；2024Q3 - 2025Q1毛利率分别为15.0%、16.8%、15.7%；2024年期间费用率净利率14.2%，同比下降1.4pct，2025Q1期间费用率为13.1%，同比下降2.2pct，主要系销售及研发费用率下降 [4] 股权交割与上市计划 - 2024年9月4日新华三少数股权完成交割，通过紫光国际持有新华三股权比例由51%增加至81%，剩余19%期权远期安排金融负债，对当期损益影响约为 - 2.19亿元；因购买股权，银行长期借款增加59.23亿元，2024年利息支出增加5.40亿元；公司公告拟发行境外上市外资股（H股）并申请于港交所主板上市，未来深化全球化战略布局，新华三有望集聚增长动能，整体利润有望增厚 [5] AI业务布局 - 伴随AI算力增长及国产化需求，公司服务器业务、高交换机业务及算力一站式相关业务有望持续受益；在AIGC应用方面，坚持“1 + N”大模型开放策略，发布百业灵犀私域大模型系列产品，2024年推出灵犀Cube一体机和灵犀智算解决方案，打造多个智算中心样板项目；在多元算力供应方面，发布傲飞算力平台3.0；在网络连接方面，发布多款创新产品，打造AD - NET解决方案；在智能存储方面，发布下一代高性能分布式融合存储H3C UniStor Polaris X20000；在主动安全领域，发布全新一代M9000 - X旗舰AI防火墙 [6][7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|77,308|79,024|81,652|87,450|95,181| |YoY（%）|4.4%|2.2%|3.3%|7.1%|8.8%| |归母净利润(百万元)|2,103|1,572|1,761|2,098|2,467| |YoY（%）|-2.5%|-25.2%|12.0%|19.1%|17.6%| |毛利率（%）|19.6%|17.4%|17.5%|17.6%|17.8%| |每股收益（元）|0.74|0.55|0.62|0.73|0.86| |ROE|6.2%|11.8%|11.7%|12.2%|12.6%| |市盈率|33.22|44.43|39.67|33.31|28.32| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [13]