报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 越疆与药师帮签署战略合作协议，共同探索智慧解决方案在医药全链场景的应用，推动医药产业与机器人技术深度融合，首阶段聚焦药店、药仓场景，首个落地部署项目已开展搭建测试平台等工作 [2] - 越疆机器人抓取能力泛化良好，能胜任药房药物分拣、搬运工作 [3] - 人形机器人落地场景不断涌现，推动其量产和商业化进程 [4] - 维持越疆2025 - 2027年收入预测分别为4.96/6.73/8.97亿元，当前市值对应PS为46/34/25倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年6月3日，越疆与药师帮签署战略合作协议，药师帮负责应用场景研究、环境对接及产品推广销售，越疆负责技术研发、产品生产及售后维护 [2] 越疆机器人能力 - 2025年3月18日视频显示，越疆机器人抓取能力高泛化，长流程任务执行能力强，能胜任药房工作 [3] 人形机器人发展 - 人形机器人在汽车制造、电力巡检、服务行业等场景落地应用，推动量产和商业化进程 [4] 盈利预测与投资评级 - 维持越疆2025 - 2027年收入预测，当前市值对应PS为46/34/25倍，维持“增持”评级 [5] 市场数据 - 收盘价60.95港元，一年最低/最高价18.42/83.80港元，市净率23.08倍，港股流通市值19,982.82百万港元 [8] 基础数据 - 每股净资产2.42元，资产负债率35.31%，总股本404.20百万股，流通股本358.04百万股 [9] 财务预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为373.68、496.41、672.80、896.94百万元，同比分别为30.32%、32.84%、35.53%、33.32% [1][11] - 2024 - 2027年归母净利润分别为 - 95.36、 - 43.49、1.15、34.54百万元，同比分别为7.67%、54.40%、102.65%、2,893.76% [1][11] - 2024 - 2027年EPS分别为 - 0.24、 - 0.11、0.00、0.09元/股，P/E分别为 - 237.67、 - 521.19、19,643.44、656.15 [1][11]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 越疆与药师帮签署合作协议，率先实现机器人落地医药应用场景，维持公司2025 - 2027年收入预测分别为4.96/6.73/8.97亿元，当前市值对应PS为46/34/25倍，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年6月3日，越疆与药师帮签署战略合作协议，将在医药具身智能机器人、AI大模型及药品物联网技术基础上，探索智慧解决方案在医药全链场景应用，推动医药产业与机器人技术深度融合；药师帮负责研究论证应用场景和需求匹配度等，越疆科技负责技术研发等；首阶段聚焦药店、药仓场景，已确定首个落地部署项目并开展相关工作 [2] 越疆机器人能力 - 2025年3月18日越疆发布机器人制作早餐视频，其机器人展现高泛化抓取能力和长流程任务执行能力；与药师帮合作落地药店、药仓，其良好运动控制和抓握能力能胜任药物分拣、搬运工作 [3] 人形机器人发展情况 - 人形机器人落地场景不断涌现，如优必选、云深处、智元机器人的产品在不同领域应用，正从研究价值向使用价值跨越，推动量产和商业化进程 [4] 盈利预测与投资评级 - 维持公司2025 - 2027年收入预测分别为4.96/6.73/8.97亿元，当前市值对应PS为46/34/25倍，维持“增持”评级 [5] 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为2.87/3.74/4.96/6.73/8.97亿元，同比分别为18.98%/30.32%/32.84%/35.53%/33.32%；归母净利润分别为 - 1.03/- 0.95/- 0.43/0.01/0.35亿元，同比分别为 - 96.81%/7.67%/54.40%/102.65%/2893.76% [1] - 2024 - 2027年资产负债率分别为35.31%/45.34%/49.01%/53.08%，毛利率分别为46.56%/50.38%/51.58%/52.55%，销售净利率分别为 - 25.52%/- 8.76%/0.17%/3.85% [11] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为 - 91.68/24.94/- 120.72/- 85.92百万元，投资活动现金流分别为59.12/105.49/135.19/174.70百万元，筹资活动现金流分别为805.24/28.31/28.61/27.96百万元 [11]

报告行业投资评级 - 优于大势 [5] 报告的核心观点 - 2025年AI行情有望继续演绎，或将迎来α+β共振，AI agent+医疗/教育/政务/工业成为优先落地场景，看好国产算力为首的生态以及整个AIDC产业链表现 [1][15] - 5月人形机器人催化密集，国产链是最大预期差，资金属性上具有配置性价比，关注产业链0 - 1预期差机会 [2] 各部分总结 坚定拥抱AI - AI应用整体稳步向上，2025年AI行情有望继续演绎，或将迎来α+β共振，且将迎来924以来第四轮行情 [15] - 大模型点燃Agent变革引擎，中国AI以开源为突破口构建自主可控体系，开源模式助力突围，大模型竞争向特定能力挖掘过渡，部分企业开源模型表现优异 [22][25] - AI agent+医疗/教育/政务/工业成为优先落地场景，医疗领域覆盖全流程，教育领域提供个性化学习体验，政务和工业领域分别有政策支撑和导向 [32] - AI一体机是商业化应用破局者，2025年有望成为商业化落地元年，不同精度版本一体机性能、成本和适用场景有差异，昇腾和新致软件等一体机有各自优势 [45][58] - AIDC领域大厂capex引领基建高景气度，海外大厂资本开支高增，国内企业纷纷加码AI Capex，AIDC架构更先进，产业升级关注电源、液冷等环节，供需格局有变化 [62][69][73] 人形机器人：国产链是最大预期差 - T链引领，人形机器人或进入量产元年，2025年特斯拉试生产5000台，2026年预计生产5万台，产业处于关键过渡节点 [76] - 国产链是最大预期差，目前大部分处于0 - 1阶段，国家和地方政府重视，产业基金大量涌入 [82][85][86] - 华为有望沿用造车模式引领国产人形机器人产业发展，通过投资和合作加码布局 [88][94] - 小米人形机器人有进展，CyberOne分阶段落地产线，主打家庭护理和陪伴 [97][98] - 小鹏入局机器人赛道历程曲折，目标2026年内推出面向工业和商业场景的人形机器人 [98][99] - 宇树是双足机器人革命者，推出多种机器人产品，商业化路径呈“双轮驱动”特征 [102][104] - 智元深化内功，开创人形机器人新时代，发布基座模型，灵犀X2开启合作伙伴招募 [108][109] - 优必选与华为联合，共同构建智能人形机器人时代，迭代历程丰富，市场规模有望增长 [112] - 灵巧手目前产业化难度较大，夹爪和灵巧手各有优缺点，灵巧手核心技术涉及驱动、传动与传感协作 [115][121] 相关标的 - 国产链人形机器人相关标的有祥鑫科技、长源东谷等 [3] - AI相关标的中，agent有金山办公、开普云等，AIDC有海南华铁、润泽科技等，算力一体机有新致软件等 [3]