颐海国际 20250912 摘要 颐海国际牛油产品实现约 20%增长，主要得益于低价位产品策略和下沉 市场开拓，同时与 KA 渠道的定制化合作也推动了鱼调料和 24 道菜等产 品双位数增长。 速食产品方面，高价位产品如小火锅因价格敏感性表现较弱，而 7-8 元 价格区间的低价位速食如回家煮系列受欢迎，有效避免了与外卖的直接 竞争。 公司正积极拓展小 B 客户业务，通过组建专门团队直接对接终端市场， 以标品为主，根据区域口味变化进行产品组合，有望实现超越大 B 客户 的增长。 调味品市场呈现区域性口味特征，全国性大单品较少，公司通过小 B 端 的配锅方式，生产符合当地偏好的产品，在多样性、价格竞争力和品质 保证方面占据优势。 颐海国际以销售为主导进行产品研发，销售人员及时反馈市场口味变化 及友商产品信息，研发团队据此调整产品策略，打破小组界限，提高新 产品成功率。 Q&A 颐海国际在 2025 年上半年取得了哪些显著的业绩增长？未来的增长驱动因素 有哪些？ 颐海国际在 2025 年上半年实现了翻倍的增长，主要得益于多个方面。首先， 在地理扩展方面，我们在其他地区的开拓带动了整体业务增长。例如，牛油产 品实现了约 ...

核心观点 - 公司1H25业绩符合预期 收入29.27亿元同比+0.02% 归母净利润3.09亿元同比+0.4% 派息率89% [1] - 关联方收入同比-12.7%拖累整体表现 但第三方收入同比+6.5% B端和海外业务表现亮眼 [1] - 全年第三方收入有望实现双位数增长目标 盈利预测上调3%至8.2亿元 目标价上调20%至18港币 [2][3] 财务表现 - 1H25收入29.27亿元同比微增0.02% 归母净利润3.09亿元同比+0.4% [1] - 毛利率同比-0.5ppt 主要受关联方毛利率-0.9ppt及B端占比提升影响 [2] - 销售费用率同比+0.6ppt 管理费用率同比+0.5ppt 毛销差小幅下行 [2] - 净利率基本稳定 受益于政府补助和汇兑收益改善 [2] 业务板块表现 - 关联方收入同比-12.7% 受海底捞餐厅需求疲弱及价格下调影响 [1] - 第三方收入同比+6.5% 其中火锅底料+7.5% 复调+4.7% 速食+3.5% [1] - B端餐饮客户收入同比+131.7% 新组建销售团队夯实服务能力 [1] - 海外业务收入2.7亿元同比+34% 预计第三方业务+50%以上 泰国工厂优势显著 [1] 产品与渠道进展 - 牛油底料收入同比+20.5% 鱼调料同比+15.1% 新品机制转为需求主导 [1] - 速食回家煮系列收入达3700万元（1H24为790万元） [1] - 小龙虾调味料因延迟上市10日录得双位数下滑 [1] - 渠道精耕改革推进 重点客户直配比例提升 [2] 盈利预测与估值 - 上调25年盈利预测3%至8.2亿元 维持26年预测不变 [3] - 当前交易在17/16倍25/26年P/E [3] - 目标价上调20%至18港币 对应21/19倍25/26年P/E [3] 未来展望 - 下半年第三方收入有望提速 B端团队2Q25建立将贡献增量 [2] - 原材料价格稳定 SG&A费用优化持续推进 [2] - 全年净利率预计维持稳定（不考虑24年股息预缴税影响） [2]