公司股票回购与市场表现 - 公司在2025年6月17日至12月8日期间累计斥资100亿元进行股票回购，并将回购股份的70.36%注销，力度罕见[3] - 大规模回购向市场传递了现金流充裕和估值折价的信号，期间公司股价最高涨幅超过15%，截至12月25日收盘涨幅超过10%，一度试图冲击88.74元/股的历史前高[4] - 回购期结束后股价出现回调，截至2025年12月29日收盘，公司市盈率（TTM）为13.32倍，股息率（TTM）为5.16%[27][30] 公司财务业绩表现 - 2024年全年公司营收为4091亿元，同比增长9.5%；2025年前三季度营收为3647亿元，同比增长13.8%[5] - 2024年全年净利润为385.4亿元，同比增长14.3%；2025年前三季度净利润为378.8亿元，同比增长19.5%，盈利规模已接近2024年全年[10] - 自2020年起公司净利润规模持续领跑行业，2025年前三季度净利润甚至超过了竞争对手格力电器和海尔智家之和[12] B端业务战略与构成 - 公司B端业务（商业及工业解决方案）是区别于竞争对手的关键，2024年该板块营收为1045亿元，占总营收的26%[15] - B端业务主要包括新能源与工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化三大板块，2024年收入规模基本接近[17] - 2025年上半年，B端业务营收同比增长20.79%，占总营收比重维持在25.70%，其中新能源与工业技术板块营收同比增长28.61%[18] B端业务具体板块分析 - 新能源及工业技术板块以美芝压缩机、威灵电机为核心，并布局新能源汽车热管理、储能等领域[20] - 智能建筑科技板块包括中央空调、暖通与楼宇自控系统[20] - 机器人与自动化板块以库卡为核心，库卡2023年收入和盈利创历史新高，其国内收入贡献从2020年的15%提升至2024年的22%以上，2025年上半年接近30%[20] 库卡机器人的市场表现与协同效应 - 库卡工业机器人2024年在国内市场份额提升至8.2%左右，2025年上半年继续提升至9.4%[20] - 库卡协助公司提升智能制造水平，公司工业机器人密度从2018年的约200台/万人提升至2024年底的640台/万人，2025年6月底接近650台/万人[20] 公司并购历史与战略演变 - 早期并购（如1998年收购东芝万家空调压缩机工厂、2004年收购华凌集团）核心特征是补短板、形成完备产业链[22] - 中期并购（如2016年收购东芝家电白电业务、吸收合并小天鹅）核心特征是全球化，通过收购国内外知名品牌投射全球影响力[23] - 近期并购（如2017年收购库卡、2020年收购合康新能、2023年入主科陆电子）核心特征是跨产业拓展，进军家电以外的核心领域[24] 并购带来的商誉与风险 - 频繁并购使公司商誉在2025年三季度末达到343.66亿元，远高于竞争对手格力电器的13.68亿元[25] - 从历史数据看，公司尚未在任何年度出现大规模的商誉减值，但未来风险依然存在[25] 行业政策环境 - 根据国家发展改革委、财政部新政，2026年家电以旧换新补贴政策将继续执行，但更聚焦、更优化，补贴上限也有调整，这对头部企业构成利好[31]

公司上市与市场表现 - 京东工业于12月11日在港交所主板挂牌上市，成为刘强东旗下第六家上市公司 [1] - 公司股票开盘即跌破发行价，以13.0港元/股低开，较14.1港元的发行价下跌7.8% [1] - 该股收盘报14.1港元/股，守住发行价，全天成交额为5.43亿港元，换手率1.47%，总市值378.9亿港元 [1] 公司业务与市场地位 - 京东工业是中国内地领先的工业供应链技术与服务提供商，主要通过向客户销售工业品及提供相关服务获得收入 [1] - 公司是中国内地MRO采购服务市场的最大参与者，按2024年交易额计，行业排名第一，规模为第二名的近三倍 [1] - 按2024年交易额计，公司亦为中国内地工业供应链技术与服务市场最大的服务提供商，市场份额达到4.1% [1] 行业背景 - MRO指非生产原料性质的必要工业用品，广泛应用于工业和建筑业，该模式于20世纪90年代末进入中国市场 [2] - 中国的MRO采购业务自引入后迅速崛起，逐渐受到各大企业关注 [2] 市场影响与意义 - 京东工业上市标志着京东资本版图补齐了B端业务拼图 [2] - 其上市使港股年内新股数量达到100只，合计募资金额约2700.86亿港元，位列全球交易所第一 [2] - 去年同期港股共迎来64只新股上市，合计募资额约829.54亿港元 [2] - 港交所年度新股募资额时隔四年再度突破2000亿港元，重回近五年第二高峰 [2]

公司整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3647.16亿元，同比增长13.85%，实现归母净利润378.83亿元，同比增长19.51% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入1123.85亿元，同比增长9.94%，实现归母净利润118.70亿元，同比增长8.95% [1] - 2025年第三季度公司扣非后归母净利润为109.05亿元，同比增长6.95% [1] C端业务表现 - 公司智能家居业务维持经营韧性，25Q3美的系品牌空调线上销额同比增长6.87%，线下销额同比下降13.10% [1] - 25Q3美的系品牌冰箱线上销额同比下降19.17%，线下销额同比下降6.50%，洗衣机线上销额同比增长4.46%，线下销额同比下降7.88% [1] - 外销市场重点发展OBM模式，推动自有品牌销售，推测外销市场呈稳健增长 [1] B端业务表现 - 25Q1-Q3公司新能源及工业技术收入306亿元，同比增长21%，智能建筑科技收入281亿元，同比增长25%，机器人与自动化收入226亿元，同比增长9% [2] - 25Q3公司新能源及工业技术收入86亿元，同比增长4.11%，智能建筑科技收入86亿元，同比增长28.20%，机器人与自动化收入75亿元，同比增长9.09% [2] 盈利能力与费用 - 25Q3公司毛利率为26.44%，同比提升0.41个百分点 [2] - 25Q3公司销售费用率为8.70%，同比下降0.80个百分点，管理费用率为3.31%，同比下降0.28个百分点，研发费用率为3.72%，同比上升0.07个百分点，财务费用率为-0.68%，同比上升1.64个百分点 [2] - 25Q3公司销售净利率为10.71%，同比下降0.11个百分点 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2025年营业收入为4504.78亿元，同比增长10.12%，2026年为4863.73亿元，同比增长7.97%，2027年为5222.31亿元，同比增长7.37% [3] - 预计公司2025年归母净利润为442.96亿元，同比增长14.94%，2026年为479.95亿元，同比增长8.35%，2027年为534.52亿元，同比增长11.37% [3]

公司业务战略 - 公司当前资源分配策略以B端业务为核心[1] - 资源主要聚焦于魔芋胶及下游魔芋制品的B端供应[1] - C端自有品牌渠道不多，收入规模有限[1] - C端品牌建设还需长期投入资源、久久为功[1]

财务业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业总收入3647.16亿元，同比增长13.85%，归母净利润378.83亿元，同比增长19.51% [1] - 2025年第三季度单季营业总收入为1123.85亿元，同比增长9.94%，归母净利润为118.7亿元，同比增长8.95% [1] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为450.95亿元、496.13亿元、541.41亿元，对应同比增长率分别为17.0%、10.0%、9.1% [2] B端业务表现 - 2025年前三季度新能源及工业技术业务收入同比增长21%至306亿元 [1] - 2025年前三季度智能建筑科技业务收入同比增长25%至281亿元 [1] - 2025年前三季度机器人与自动化业务收入同比增长9%至226亿元 [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为26.44%，同比提升0.41个百分点 [1] - 2025年第三季度公司净利率为10.71%，同比小幅下降0.11个百分点 [1] - 2025年第三季度销售费率为8.70%，同比下降0.79个百分点，管理费率为3.31%，同比下降0.28个百分点 [1] 现金流与资产负债表 - 2025年第三季度公司经营性现金流净额为197.85亿元，同比下降26.11% [2] - 2025年第三季度销售商品收到的现金为1046.28亿元，同比下降13.05% [2] - 截至2025年第三季度，公司存货同比增加12.33%，环比下降3.28%，合同负债同比下降2.66%，环比下降5.52% [2]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [2][5] 核心观点 - 报告公司B端业务快速增长，公司盈利能力稳健 [1] - 尽管现金流短期下滑，但基于2025年三季度业绩表现及行业整体环境，报告对该公司未来增长持乐观态度 [1][2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入3647.16亿元，同比增长13.85% [1] - 2025年前三季度归母净利润378.83亿元，同比增长19.51% [1] - 2025年第三季度单季营业总收入1123.85亿元，同比增长9.94% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润118.7亿元，同比增长8.95% [1] B端业务表现 - 新能源及工业技术收入同比增长21%至306亿元 [1] - 智能建筑科技收入同比增长25%至281亿元 [1] - 机器人与自动化收入同比增长9%至226亿元 [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升0.41个百分点至26.44% [1] - 2025年第三季度销售费率8.70%，同比下降0.79个百分点 [1] - 2025年第三季度管理费率3.31%，同比下降0.28个百分点 [1] - 2025年第三季度研发费率3.72%，同比上升0.06个百分点 [1] - 2025年第三季度财务费率-0.68%，同比上升1.65个百分点 [1] - 2025年第三季度净利率10.71%，同比微降0.11个百分点 [1] 现金流与资产负债表 - 2025年第三季度经营性现金流净额197.85亿元，同比下降26.11% [2] - 2025年第三季度销售商品收到的现金1046.28亿元，同比下降13.05% [2] - 截至2025年第三季度，合同负债同比/环比分别下降2.66%/5.52% [2] - 截至2025年第三季度，存货同比上升12.33%，环比下降3.28% [2] - 截至2025年第三季度，其他流动负债同比上升14.69%，环比下降6.18% [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润450.95亿元，同比增长17.0% [2][4] - 预计2026年归母净利润496.13亿元，同比增长10.0% [2][4] - 预计2027年归母净利润541.41亿元，同比增长9.1% [2][4] - 预计2025年营业收入4560.08亿元，同比增长12.0% [4] - 预计2026年营业收入4924.88亿元，同比增长8.0% [4] - 预计2027年营业收入5269.62亿元，同比增长7.0% [4] - 预计2025年每股收益5.87元，2026年6.46元，2027年7.05元 [4] 估值指标 - 基于2025年10月29日收盘价74.40元，总市值5716.63亿元 [5] - 对应2025年预测市盈率12.7倍，2026年11.5倍，2027年10.6倍 [4] - 对应2025年预测市净率3.9倍，2026年3.6倍，2027年3.2倍 [4] - 预计2025年净资产收益率31.0%，2026年30.8%，2027年30.5% [4]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入13.31亿元，同比增长38.88% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为5270.06万元，同比扭亏为盈 [1] - 基本每股收益为0.09元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为9454.29万元 [1] - 截至9月末总资产达46.23亿元 [1] 业务驱动与战略 - 经营质量显著提升得益于科创展示与B端客户的旺盛需求 [1] - 公司已成功切入新能源汽车、金融、高端服务等前沿赛道 [1] - B端业务已升级为核心增长引擎 [1] - 具体落地项目包括为小鹏汽车定制科技展厅、为太平洋保险打造企业馆、为中国香港赛马会建设访客体验中心等一系列头部项目 [1]

收购交易概述 - 海尔智家于2023年12月宣布以约6.4亿美元（约45.22亿元人民币）现金收购开利集团旗下商用制冷业务CCR的100%股权及相关资产 实际交易于2024年10月完成 金额调整为7.75亿美元（约54.76亿元人民币）[1] - 此次收购是公司首次尝试面向B端客群的制冷业务收购 被视为强化全球ToB业务布局的重要举措[1] - 收购标的包括制冷设备制造商PROFROID、生产商超及餐饮行业制冷设备的厂商Celsior、跨临界制冷系统供应商Green&Cool等多个品牌[2] 技术优势与协同 - PROFROID品牌于1961年成立于法国 1989年被开利集团收购 专注于CO₂制冷技术研发 2004年推出首台CO₂冷凝机组[2] - CO₂作为冷凝剂的单位容积制冷量比常规制冷剂高5-8倍 压缩机能显著减小尺寸和重量 且对大气臭氧层无破坏 GWP（全球变暖潜值）仅为1[2] - PROFROID拥有100余项CO₂制冷技术专利 与海尔智家智慧楼宇本土化优势结合后 已开发出CO₂热泵热水机组[3] - 新产品CO₂热泵融合欧洲高温热泵技术与海尔复叠热泵智控系统 在-40℃环境下保持高能效运行 3秒快速升温 最高出水温度达95℃[3] 品牌与市场定位 - PROFROID在欧洲市场定位中高端制冷品牌 在CO₂制冷等领域具备技术积累[1] - 公司计划将PROFROID打造为商用制冷领域对标一线外资、合资品牌的中高端品牌先驱[4] - 收购目的包括引进高端品牌开拓国内暖通市场高端客群 PROFROID将与海尔主品牌进行差异化区分[3][4] 政策与行业趋势 - 中国加入《基加利修正案》加强氢氟碳化物管控 2024年7月中共中央提出发展绿色低碳建筑 建立建筑能效等级制度[4] - 2024年6月国家多部委联合发布零碳园区建设通知 要求加快园区用能结构转型和节能降碳[4] - 政策推动下市场对节能低碳设备需求提升 PROFROID在绿色暖通领域的技术积累将转化为公司产品绿色化优势[4] 全球业务整合 - 收购后公司目标包括共建全球大冷链 打造行业最强冷链团队 为客户创造新场景和解决方案[5] - CCR旗下品牌在欧洲拥有丰富的产能、渠道和研发资源 有利于扩充公司市场渠道协同和品牌影响力[5] - 在研发层面实现德国美因茨实验室与海尔实验室体系共享 在生产制造层面对法国、匈牙利、捷克工厂进行生产技术融合[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025H1营业收入2511.24亿元 同比增长15.58% 归母净利润260.14亿元 同比增长25.04% 扣非归母净利润262.35亿元 同比增长30.00% [2][5] - 2025Q2营业收入1232.85亿元 同比增长10.90% 归母净利润135.91亿元 同比增长15.14% 扣非归母净利润134.86亿元 同比增长23.22% [2][5] - 中期利润分配方案为每10股派现5元（含税） 结合回购股份注销 2025H1合计现金分红44.01亿元 占归母净利润比例16.92% [2][5] 业务分部表现 - 智能家居业务收入同比增长13.31% 商业及工业解决方案收入同比增长20.79% [10] - 细分业务表现：新能源与工业技术同比增长28.61% 智能建筑科技同比增长24.18% 机器人与自动化同比增长8.33% 其他业务同比增长18.84% [10] - 分地区表现：国内业务收入同比增长14.05% 海外业务收入同比增长17.70% [10] - 高端品牌"COLMO+东芝"零售额同比增长超60% 海外OBM收入占比智能家居业务海外收入45%以上 [10] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率同比下降0.79个百分点 智能家居业务毛利率同比下降0.84个百分点 商业及工业解决方案毛利率同比下降0.81个百分点 [10] - 费用率优化：销售费用率同比下降0.02个百分点 管理费用率同比下降0.19个百分点 研发费用率同比下降0.04个百分点 [10] - 财务收入占营收比例同比增加2.11个百分点 主要受益于汇兑收益增加 [10] - 2025H1扣非归母净利润率同比提升1.16个百分点 2025Q2进一步提升1.09个百分点 [10] 分部利润率变化 - 智能家居业务利润率同比增加1.79个百分点 智能建筑科技同比下降4.89个百分点 [10] - 新能源及工业技术利润率同比下降2.93个百分点 其他分部（主要为工业机器人等）同比增加10.04个百分点 [10] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为436.41亿元、470.89亿元和516.53亿元 [10] - 对应PE估值分别为13.30倍、12.33倍和11.24倍 [10] 投资逻辑 - 在空调、冰洗及小家电领域已形成较强的成本、运营和品牌优势 [10] - 积极布局高端品牌和拓展海外OBM业务 形成新的增长拉动 [10] - B端业务增长潜力较大 将提供更广阔的成长空间 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现稳健 B端业务韧性修复 C端业务增长动能突出 推动业务结构持续优化 [2][3][4] - 公司盈利能力维持稳健 毛利率实现较好改善 同时主动加大费用投放以巩固市场份额和中长期增长动能 [3][4] - 公司产能布局持续推进 山东宝莘和广西宝硕项目已陆续投产 上海金山新基地已完成地块竞得 [4] - 华福证券上调公司盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为2.58/3.02/3.44亿元 同比增速达11%/17%/14% [5] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营收13.80亿元 同比增长8.39% 归母净利润1.17亿元 同比增长7.53% 扣非归母净利润1.11亿元 同比增长12.14% [2] - 单二季度实现营收7.11亿元 同比增长9.54% 归母净利润0.58亿元 同比增长22.45% 扣非归母净利润0.54亿元 同比增长14.66% [2] - 半年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.40元(含税) 合计5600.14万元 占上半年归母净利润48% [2] 分业务表现 - 二季度复合调味料收入3.28亿元 同比增长9.22% 较一季度同比下降1.03%明显改善 主要受益于B端持续拓客及定制化需求提升 [3] - 二季度轻烹解决方案收入3.35亿元 同比增长14.98% 主要得益于C端"空刻"持续上新和渠道拓展顺利 [3] - 二季度饮品甜点配料收入0.33亿元 同比下降16.83% [3] 分渠道表现 - 二季度直销渠道收入5.83亿元 同比增长11.89% 主要系公司在原有餐饮、食品加工客户基础上 积极开拓会员制卖场、零食折扣等新兴渠道 [3] - 二季度非直销渠道收入1.13亿元 同比增长2.29% [3] 盈利能力分析 - 二季度毛利率34.68% 同比提升2.58个百分点 环比提升2.07个百分点 实现较好改善 [4] - 上半年复调业务毛利率同比提升1.93个百分点 轻烹解决方案业务毛利率同比提升0.47个百分点 [4] - 二季度归母净利率8.21% 同比提升0.87个百分点 环比下降0.50个百分点 [4] 费用支出情况 - 二季度销售费用率16.47% 同比提升1.41个百分点 环比提升2.09个百分点 [4] - 二季度管理费用率2.59% 同比提升0.10个百分点 环比提升0.46个百分点 [4] - 二季度研发费用率2.03% 同比提升0.06个百分点 环比提升0.08个百分点 [4] - 二季度财务费用率0.30% 同比提升0.51个百分点 环比提升0.42个百分点 [4] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入29.26亿元 同比增长10.3% 2026年营业收入32.11亿元 同比增长9.8% 2027年营业收入35.15亿元 同比增长9.5% [6] - 预计2025年归母净利润2.58亿元 同比增长10.6% 2026年归母净利润3.02亿元 同比增长17.1% 2027年归母净利润3.44亿元 同比增长13.8% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.64/0.75/0.86元/股 对应PE为23x/19x/17x [5][6] - 预计2025-2027年毛利率稳定在33.1% 净利率从9.9%提升至10.7% [6]