转自：中国质量报 □ 付冰清 孙 博 本报记者 孙中杰 只需简单加热，一盘蒜香排骨便能端上餐桌，既省却烹饪时间，又留存食材本味。近年来，双汇推出的 菜肴类、调理类新品，正成为万千家庭餐桌的"新常客"。在消费升级与餐饮工业化浪潮下，双汇以"一 碗饭、一顿饭、一桌菜"为核心加速产品结构转型，通过专业化运作、全产业链整合与渠道深耕，从C 端市场全域渗透到B端客户深度绑定，再到熟食门店连锁化拓展，多维举措激活新增长极，让餐饮新业 务成为企业高质量发展的重要支撑。 聚焦"三餐一桌"，构建餐饮生态新格局 作为中国肉类食品行业领军者，双汇多年来始终坚守"健康、安全、营养、美味"的产品理念，以双汇王 中王肉制品、冷鲜肉等核心产品赢得消费者信赖。 随着消费理念升级，国内饮食需求趋向多元化、个性化，高品质、便捷化餐饮渐成主流。敏锐捕捉市场 变化的双汇，依托全产业链优势，加速推动产品向"年轻化、餐饮食材化、中式产品工业化"转型，聚 焦"一碗饭、一顿饭、一桌菜"，让优质产品更顺畅地"进家庭、上餐桌"。 战略布局持续加码。2021年1月，双汇成立餐饮事业部，整合食材研发、生产、销售、门店运营与售 后，覆盖肉、蛋、奶、菜、粮多领域，发力 ...

双汇餐饮事业部相关负责人表示，目前，双汇熟食产品在商超销售额不断增长，餐饮业务将持续深化B 端合作，推动产品销售上规模。此外，双汇还持续加强社区熟食门店建设，在之前门店的基础上，从门 店logo、空间布局、动线设计到视觉呈现进行全面升级。升级后的门店更加简约、时尚，不仅提升了品 牌形象，也提升了消费者的购物体验。 随着消费者对高品质、便捷化的餐饮需求日益增长，双汇结合产业链优势，在2021年1月成立餐饮事业 部，集食材研发、食材生产、食材销售、门店运营、售后服务于一体，品类覆盖肉、蛋、奶、菜、粮等 多领域。做大餐饮食材销量的同时，双汇通过服务餐饮终端，加强门店建设，打造全国领先的餐饮食材 供应链平台。2022年，双汇建设第三工业园，围绕"一顿饭、一桌菜"，开发中华菜肴"进家庭、上餐 桌"产品，整合包括第一、第二工业园产品在内的肉、蛋、奶、菜、粮资源，打造新业态。 目前，双汇第三工业园建设的中华菜肴和中央厨房项目已经投产，每天100吨中华菜肴下线后运往全国 各地，其中以八大碗、家宴为代表的菜肴礼盒产品成为市场热销爆款，深受家庭喜爱，有效满足了消费 者对高品质、便捷化餐饮的需求。 双汇餐饮事业部相关负责人指出，布 ...

健康饮食观念误区 - 低糖低油标签食品实际热量可能高于传统快餐 例如某宝全麦芋泥奶酥代餐包524大卡超过麦当劳巨无霸491大卡[1][14] - 74%女性受访者存在食物红黑榜分类行为 将巧克力奶茶等归为坏食物 鸡胸肉西兰花等归为好食物[3][16] - 42%女性在摄入黑榜食物后会通过控制饮食或加量运动来弥补负罪感[5] 健康食品痴迷症现象 - 52%健身房人群存在健康食品痴迷症倾向 表现为对食物成分纯度过度敏感[8] - Instagram健康饮食账号关注者中49%呈现该症状特征 瑜伽教练群体比例高达86%[21][22] - 症状包括拒绝社交饮食活动 极端案例如生酮饮食打乱身体机能[20][33] 控制饮食文化影响 - 控制饮食文化将食物与身材管理绑定 通过计算运动消耗抵消进食热量 如一听可乐需跑13分钟[28] - 2018年研究显示80%节食者减肥效果无法维持5年 超半数2年内体重反弹[31] - 该文化导致进食紊乱风险 反控制饮食运动主张拒绝瘦即健康的观念[30] 直觉饮食倡导 - 新兴直觉饮食主张根据身体需求进食 与热量计算脱钩 如儿童天然感知饥饱[35][40] - 英国1Rebel健身房提供训练后啤酒 体现饮食与运动的平衡理念[39] - 需避免六大行为 包括强迫检查营养成分表 切断某类营养素摄入等[42] 食品行业消费趋势 - 代餐产品营销利用低卡标签 但实际营养单一化问题突出[1][14] - 健康饮食概念催生食物道德化现象 赋予食品政治正确标签[15][25] - 社交媒体健康内容推送加剧饮食焦虑 需减少相关信息接收[44]

盈利预测调整 - 中金下调颐海国际25/26年盈利预测9%/7%至7.9/8.9亿元，当前交易在16/14倍25/26年P/E [1] - 维持目标价15港币不变，对应18/16倍25/26年P/E和12%上行空间 [1] 1H25收入表现 - 预计1H25公司收入同比基本持平，第三方同比中个位数增长 [1] - 火锅底料表现优于复调及速食，受益于牛油价格调整、高性价比产品及蘸料业务亮眼增长，预计同比高单位数增长 [2] - 复调业务因小龙虾调味料延迟上市拖累，预计同比中单位数增长 [2] - 速食业务传统小火锅同比略有下滑，但新品回家煮系列表现良好，预计同比低单位数增长 [2] - 海外业务表现亮眼，预计同比+30% [2] 利润率与利润 - 预计1H25毛利率同比基本持平 [3] - 广促费用节省但物流费用增长，销售费用率上行，管理费用率同比持平 [3] - 政府补助增加及汇兑收益对冲SG&A费用率下降影响，预计净利率及净利润同比持平 [3] 渠道与增长策略 - 公司启动渠道精耕模式，直营售点提升KA覆盖度，传统售点增加终端直控力度 [4] - 预计下半年第三方收入有望实现双位数增长，受益于新品推出、海外拓展及小B业务成效 [4] - 长期海外业务及其他B端策略明确，有望打开增长空间 [4] - 下半年物流费用优化，预计利润率稳中有升 [4]

Z世代消费观与情绪价值 - 泡泡玛特联名手办8天售罄，薄荷色LABUBU拍出108万天价，体现Z世代为情绪价值买单的消费力[1] - The Monsters系列2024年销售额30.4亿元，同比暴涨726.6%，超越MOLLY成为泡泡玛特最赚钱IP[9] - 年轻人通过潮玩社交，形成身份认同感，消费逻辑从"性价比"转向"心价比"[8][9] 消费行为的两面性 - 消费者既追求拼多多、军大衣等高性价比商品，又愿为盲盒、电竞、手办支付溢价，体现对消费"掌控感"的需求[5] - 蜜雪冰城、库迪咖啡成功抓住年轻人对"小资"消费品祛魅的时机，低价优质策略契合消费心理[5] 品牌营销的"活人感"策略 - 京东外卖借网友调侃迅速接梗，官宣猪猪侠为虚拟骑手，强化品牌鲜活形象[11][12] - 京东联合惠英红推出"红的会赢"口号，美团、饿了么以"黄的更灵""蓝的一定赢"参与营销战，活人感沟通提升消费者共鸣[14][16] 仪式感与怀旧经济 - 王老吉、好望水推出高考定制罐，每日鲜语春节推出"好运新年奶"，品牌通过节点营销提供情绪价值[19][20] - 可达鸭、凯蒂猫数码相机引发抢购，怀旧成为社会转型期情感出口，老剧翻红、短视频怀旧内容受追捧[24][26] 治愈型消费趋势 - 近三成年轻人因"情绪价值疗愈身心"消费，陶艺、瑜伽、Citywalk等体验式消费增长[23] - 猫咖狗咖、微景观工位等治愈场景兴起，标本键盘等产品成为对抗机械工作的情感代偿[22][23]

行业竞争态势 - 阿里巴巴旗下淘宝闪购宣布投入500亿人民币用于外卖和即时零售补贴，引发行业激烈竞争 [9][10] - 美团和京东分别宣布多项补贴计划作为回应，京东计划一年内投入超过100亿人民币 [10] - 竞争导致订单量激增，美团日订单量达1.2亿单，阿里巴巴（淘宝闪购及饿了么）日订单量达8000万单 [10] 公司战略与行动 - 阿里巴巴试图打造"超级星期六"促销节日，未来100天内每周六发放188元外卖消费红包 [8] - 美团在周末送出多个线下咖啡茶饮通兑券，需消费者自取 [5] - 京东推出"秒送"频道，单份品质小龙虾仅售16.18元，每晚10万份 [2] 市场数据与预测 - 摩根大通预测乐观情景下，2030年中国即时零售行业GMV将达4万亿人民币，行业利润810亿人民币 [13] - 悲观情景下，市场GMV可能仅为2万亿人民币，终端价值减半至3380亿人民币 [15] - 当前市场份额：美团45%，饿了么21%，京东5% [16] 财务资源对比 - 阿里巴巴2025财年自由现金流接近1000亿人民币，现金及现金等价物近6000亿人民币 [11] - 摩根大通认为阿里巴巴在消耗战中占据财务优势，对美团和京东构成显著竞争压力 [11][14] 短期与长期影响 - 短期盈利承压，预计未来3-6个月阿里巴巴、美团和京东股价将面临压力 [14][18] - 摩根大通下调阿里巴巴2026财年调整后每股收益预期22%，2027财年11%，美团2025年营业利润预期15% [20] - 即时零售对美团是100%增量业务，但对阿里巴巴和京东传统电商业务将产生56%的蚕食效应 [16] 消费者行为与市场反应 - 社交媒体出现大量低价甚至免单的咖啡奶茶订单晒单 [1][5] - "免费奶茶"词条登上微博热搜第一，显示消费者对补贴活动高度关注 [9] - 上海沪上阿姨等知名奶茶门店在中午时段已出现爆单现象 [8]

季度整体概况 - 食品、饮料、酒、日化四大类目销售额同比普遍下跌但降幅收窄，其中销售额同比-7%，订单量下滑优于订单平均花费下滑，显示消费预算和价格压力大于到客量[4] - 马上赢价格指数(WPI)显示食品、饮料和酒、日化品价格水平仍低于基准线100，但呈回升趋势：饮料和酒最接近100，食品99以上，日化不足99[6] - 价格回升通道中，饮料和酒类价格指数3月起持续回升，食品次之，日化品回升力度最弱但趋势向好[6] 重点类目表现 食品类 - **速冻食品**：速冻肠以31%市场份额同比增速断层领先，速冻饺子/汤圆重回正增长，速冻包子同比-5%[13] - **乳制品**：纯牛奶/酸奶增速下滑显著放缓(<3%/<1%)，成人奶粉维持涨势，雪糕/冰淇淋因夏季消费份额小幅提升[13] - **调味品**：新晋类目表现分化，酱油/复合调味料/火锅底料增速显著，中式调味酱增速有限但均为正增长[15] - **休闲零食**：受健康化趋势和零食量贩业态冲击，膨化食品/肉干肉脯等子类目销售额同比下滑超20%[14][23] 饮料类 - **运动饮料/植物饮料**：市场份额同比增速均超30%，但规模较小；即饮果汁因销售规模大成为市场份额增长第一[17] - **含乳饮料**：受去年异常波动影响，市场份额大幅回调，健康化趋势下含糖量争议加剧类目下滑[17] - **即饮茶**：销售额/件数/订单量同比均下降，显示从增量竞争转向存量竞争[29] 零售订单维度分析 - **每订单平均花费**：即饮果汁/包装水/植物饮料/方便面同比增长，其中方便面价格指数自2024年10月起持续高于100基准线[34][26] - **速冻肠**：销售额同比+20%但件数同比+31%，件单价显著下降，价格战风险凸显[22][35] - **休闲零食**：所有子类目每订单平均购买件数均同比下降，反映消费量减少或大包装偏好[40] 商品与新品动态 - **Top SKU变动**：复合调味料中小龙虾调料占4席(天味/筷手小厨各2款)，火锅底料规格小型化趋势明显[46] - **新品上市**：速冻肠/运动饮料/酸奶上新数量同比正增长，即饮茶/酱油等类目新品数量同比下滑超50%[50] 渠道与业态表现 - **城市等级差异**：一线城市销售额同比下滑幅度是三线及以下城市的近2倍，新一线/二线城市每订单平均花费降幅最大[54] - **业态分化**：大超市订单量同比唯一正增长，店均SKU数量显示酸奶/速冻肠受渠道青睐，休闲零食类目普遍承压[58][62][65] - **饮料渠道适配**：大业态中即饮果汁/运动饮料店均SKU增长，小业态即饮茶/含乳饮料下滑，运动饮料在小业态增速显著高于植物饮料[67][70]

出海战略 - 公司在泰国、马来西亚设有两大海外产业中心，泰国工厂2023年落地、2024年启动生产和渠道拓展，并在当地建立产品研发团队 [1] - 已推出火锅底料、复合调味、方便速食三大系列产品，涵盖粉类、炖汤包、中药汤等本地化创新方向 [1] - 产品进入东南亚KA商超、批发、电商等多种渠道，B+C两端均有布局 [1] - 出海路径从"产品试水"走向"本地建厂+组织搭建+渠道突破"的深耕期，有望复制国内渠道+供应链协同效率 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营收65.4亿元，同比增长6.4%，归母净利润7.4亿元，同比下降13.3% [1] - 第三方收入同比增长10.4%，成为主要增长来源 [1] - 第三方业务中，火锅调味料增速6.4%、复合调味料21.7%、方便速食11.1%，其中小龙虾调味料新品贡献明显 [1] 经营策略 - 通过产品项目制、渠道差异化选品机制，有效激发组织活力 [1] - 推进定价优化与供应链降本，逐步抵消关联方价格调整影响 [1] - 主力单品依然具备份额提升空间，后续有望延续"品类突破+场景创新"的组合打法 [1] 分红政策 - 2024年全年合计派息0.6775元/股（人民币），派息比率达94.5%，维持历史高分红风格 [2] - 公司现金流稳定、运营现金净流入充裕，具备持续分红能力 [2] - 在收入逐步恢复、海外放量前期，通过高分红策略对冲业绩短期扰动，有助于稳定股东回报预期和估值锚定 [2] 盈利预测 - 预测2025–2027年归母净利润分别为8.42亿元、9.48亿元、10.28亿元（原2025年预测值为11.05亿元） [2] - 第三方业务恢复节奏不及预期，叠加费用端投入节奏相对前置，短期盈利承压 [2] - 给予公司2025年17倍PE，对应目标价15.1港元（按1港元=0.91人民币汇率折算） [2]

公司战略与投资 - 公司提出"高端性价比"战略，通过供应链整合及内部管理提质降价，保障基本利润的同时保持终端售价良性水平 [2] - 公司拟以自有或自筹资金增加投资不超过人民币2亿元，完善华东、北区、西南供应链集约基地建设 [2] - 公司在华东区供应链集约基地南陵零食园区新成立三家实施主体，覆盖饼膨、方便速食、沙琪玛等品类 [2] 业绩表现 - 公司营收从2014年的9亿元上涨至2019年的102亿元，后逐渐跌至2022年、2023年的70多亿元，2024年再度获得106亿元的营收 [2] 线下渠道布局 - 公司2024年线下门店收入4.04亿元，仅占总营收的3.8% [3] - 公司曾拟斥资2亿元收购量贩零食品牌"爱零食"以补足线下门店规模不足的问题，但2025年6月因部分核心条款未达成一致终止收购 [3] - 公司在线下门店方面的布局是弱势，收购计划搁浅后扩大线下渠道的计划需缓慢推进 [1][3] 行业专家观点 - 行业专家认为公司最大问题在于供应链体系而非渠道网点数量，建议优先完善供应链优化 [3] - 行业专家指出供应链体系是零售行业根基，涉及产品端、仓储、物流等快速反应能力 [3] - 行业专家预判公司若在上游供应链做扎实后再收购渠道品牌，对财务报表贡献会更有效 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5][9] 报告的核心观点 - 加快出海步伐，打造东南亚第二增长曲线，出海路径正从“产品试水”走向深耕期，有望复制国内渠道+供应链协同效率 [8] - 内生增长重回正轨，第三方渠道拉动收入修复，通过产品项目制等激发组织活力，推进定价优化与供应链降本，抵消关联方价格调整影响 [8] - 强化高分红预期，释放稳健经营信号，通过高分红策略对冲业绩短期扰动，稳定股东回报预期和估值锚定 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025–2027年归母净利润分别为8.42 / 9.48 / 10.28亿元（原25年预测值为11.05亿元），因第三方业务恢复节奏不及预期和费用端投入节奏相对前置，短期盈利承压 [2][9] - 参考可比公司估值水平，给予公司2025年17倍PE，对应目标价15.1港元（按1港元 = 0.91人民币汇率折算） [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,148|6,540|7,101|7,715|8,297| |同比增长 (%)|0.0%|6.4%|8.6%|8.7%|7.5%| |营业利润(百万元)|1,195|1,108|1,201|1,312|1,409| |同比增长 (%)|6.9%|-7.2%|8.4%|9.2%|7.4%| |归属母公司净利润(百万元)|853|739|842|948|1,028| |同比增长 (%)|14.9%|-13.3%|13.8%|12.6%|8.5%| |每股收益（元）|0.82|0.71|0.81|0.91|0.99| |毛利率(%)|31.6%|31.3%|31.4%|31.6%|31.7%| |净利率(%)|13.9%|11.3%|11.9%|12.3%|12.4%| |净资产收益率(%)|17.7%|16.2%|16.3%|16.3%|15.7%| |市盈率（倍）|16.8|19.3|17.0|15.1|13.9| |市净率（倍）|3.4|2.8|3.3|3.8|4.3|[4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/7/3|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |中炬高新|600872|18.98|1.14|1.17|1.32|1.49|16.59|16.17|14.39|12.74| |千禾味业|603027|11.57|0.50|0.55|0.61|0.68|23.07|21.04|18.94|17.14| |海天味业|603288|38.92|1.14|1.21|1.33|1.46|34.14|32.26|29.21|26.63| |天味食品|603317|11.25|0.59|0.65|0.73|0.81|18.98|17.30|15.39|13.81| |康师傅控股|0322.HK|10.76|0.66|0.75|0.83|0.89|16.24|14.43|12.98|12.06| |统一企业中国|0220.HK|8.76|0.43|0.50|0.55|0.61|20.46|17.58|15.79|14.42| |海底捞|6862.HK|13.77|0.87|0.93|1.01|1.09|15.83|14.87|13.67|12.59| |调整后平均| | | | | | | |17.39|15.64|14.14|[10] 附表：财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的各项财务数据及比率，包括货币资金、应收账款、存货等资产项目，营业收入、销售成本、营业利润等利润项目，以及经营所得现金、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [11]