公司概况与核心产品 - 鞍石生物专注于“First In Class”及“Best In Class”抗肿瘤创新药物研发，重点布局肺癌、脑胶质瘤治疗领域 [1][8] - 公司核心产品为MET抑制剂伯瑞替尼（商品名：万比锐®），该产品是全球首个同时获批非小细胞肺癌（NSCLC）与脑胶质瘤适应症的MET-TKI [4][11] - 伯瑞替尼于2023年11月在国内获得附条件批准上市，并于2024年11月成功将其两项核心适应症纳入国家医保目录 [2][4][9][11] 财务表现与现金流 - 公司2022年尚未形成主营业务收入，2023年、2024年及2025年一季度药品销售收入分别为1295.80万元、7165.62万元及6404.25万元 [2][9] - 同期公司净利润持续亏损，分别为-1.64亿元、-2.83亿元、-4.79亿元和-9165.29万元，累计未弥补亏损达7.82亿元 [2][9] - 2023年和2024年亏损额同比增幅分别达到72.56%和69.26% [2][9] - 亏损加剧主要因期间费用显著提升，研发费用从2022年的1.45亿元攀升至2024年的3.26亿元，销售费用从2022年的361.45万元增至2024年的1.02亿元 [2][9] - 经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-1.66亿元、-2.94亿元、-3.56亿元和-7426.47万元 [3][10] - 截至2025年3月末，公司账面货币资金为5.29亿元，按2024年现金流消耗速度计算仅能维持运营约一年半 [3][10] 产品市场与竞争格局 - 伯瑞替尼2025年第一季度单季销售0.95万盒，销售收入同比增长超过300% [4][11] - 为换取医保准入，伯瑞替尼价格从医保前的每盒1.72万元骤降至0.67万元，导致主营业务毛利率从2023年的84.93%下滑至2025年一季度的80.28% [4][11] - 国内MET-TKI赛道竞争激烈，截至2025年7月，除伯瑞替尼外，另有赛沃替尼、谷美替尼、特泊替尼、卡马替尼四款竞品获批上市，且全部聚焦于非小细胞肺癌市场 [4][5][11][12] - 赛沃替尼（和黄医药/阿斯利康）是国内首个获批的同类药物，具有先发优势；谷美替尼、特泊替尼、卡马替尼同样已进入国家医保目录 [5][12] - 伯瑞替尼在脑胶质瘤适应症上具有优势，但该细分市场规模远小于非小细胞肺癌 [5][12] 资本结构与商誉 - 公司账面存在高达9.27亿元的大额商誉，占同期总资产的比例为56.64%，占非流动资产比例高达93.19% [3][10] - 该商誉源于2023年9月，公司自香港鞍石受让伯瑞替尼开发主体北京浦润奥100%股权，转让对价合计为人民币7.47亿元及5299.9955万美元 [3][10] 融资历史与股权结构 - IPO前公司累计募资超20亿元，获得贝恩资本、春华资本、国投招商等知名机构投资 [6][13] - 2024年12月完成2.5亿元B+轮股权融资后，公司投后估值达52.5亿元 [6][13] - 2025年3月，NewDayCapital以4684.4031万元的对价向凯辉成长转让其所持鞍石生物441.7150万元注册资本，转让价10.61元/注册资本，据此计算公司估值约45.67亿元，较两个月前下降近7亿元 [6][13] - 公司股权结构分散，实际控制人石和鹏及其一致行动人合计控制23.81%的表决权，其中石和鹏直接持股仅11.13% [7][14] - 单一第一大股东Bain Capital持股17.04%，由维梧资本旗下主体构成的一致行动人合计持股17.09% [7][14] - IPO前融资协议中包含带有赎回权的对赌协议，若此次科创板IPO未能成功（包括未在受理后36个月内上市等情形），投资人的特殊权利将自动恢复 [6][13]

IPO与融资概况 - 公司科创板IPO申请已获受理，计划融资24.50亿元，其中近八成资金将用于新药研发 [1] - 保荐机构为华泰联合证券 [1] - 公司此前已完成9亿元B轮融资，B+轮融资后估值达52.5亿元 [12] 财务表现与现金流 - 营收呈现快速增长趋势：2022年无营收，2023年营收为1295.80万元，2024年增长至7165.62万元，2025年第一季度单季营收已达6404.25万元 [2] - 盈利状况持续承压，归母净利润亏损幅度逐年扩大：2022年为-1.64亿元，2023年为-2.83亿元，2024年为-4.79亿元，2025年第一季度为-9165.29万元，累计未弥补亏损截至2025年一季度末达7.82亿元 [2][4] - 经营活动现金流净额持续为负且缺口扩大：2022年为-1.66亿元，2023年为-2.94亿元，2024年为-3.56亿元，2025年第一季度为-0.74亿元 [3][10] - 截至2025年3月末，公司货币资金为5.29亿元，以当前亏损速率估算仅能支撑未来一至两年的运营 [10] 费用结构分析 - 研发费用持续高企：从2022年的1.45亿元增长至2024年的3.26亿元，2025年一季度为7664.72万元 [6] - 研发费用率极高：2023年为1418.89%，2024年为455.18%，2025年一季度为119.68% [3][6] - 销售费用大幅攀升：从2022年的361.45万元猛增至2024年的1.02亿元，2025年一季度达3526.38万元 [6][8] - 销售费用率远超行业常规水平：2023年为350.47%，2024年为141.74% [6] - 研发费用主要构成为临床试验服务费（2024年占比55.30%）、职工薪酬（2024年占比12.63%）和临床前试验服务费（2024年占比9.27%） [7] - 销售费用主要构成为职工薪酬（2024年占比60.83%）和学术会议费（2024年占比19.87%） [8] 核心产品商业化与市场策略 - 核心产品伯瑞替尼（商品名：万比锐®）已于2023年12月在国内上市，并于2024年11月被纳入国家医保目录 [1][13] - 纳入医保后产品单价从每盒1.72万元大幅下调至6700元，降幅超过60%，但带动2025年一季度销量激增，单季销量超过2023年与2024年之和 [13] - 毛利率因价格下调而承压，从84.93%下滑至80.28%，且持续低于行业平均水平 [13] 运营效率与潜在风险 - 存货金额快速上升，2024年末达7465万元，占总资产比例从2022年的0.3%升至4.3% [13] - 存货周转率远低于行业平均水平，存货周转天数超300天，而行业平均不到90天 [13][14] - 应收账款周转率较低，2024年为3.94次，远低于7.02次的行业平均水平 [11] - 公司商誉高企，截至2025年一季度末达9.27亿元，占非流动资产的93.19%，占总资产的56.64%，该商誉源于2023年9月对北京浦润奥的并购 [15] 产品管线与竞争格局 - 公司产品管线包括已上市的核心产品伯瑞替尼、处于新药审评阶段的候选药物安达艾替尼，以及进入临床研究的ANS01与ANS03 [2] - 公司在全球范围内推进多项临床研究试验，包括四项III期研究 [2] - 核心产品伯瑞替尼面临激烈竞争，国内已有五款MET-TKI药物获批上市，均用于非小细胞肺癌治疗 [14] - 后续在研管线也面临同研发阶段竞品或临床进度更快产品的挤压 [14]

IPO与融资概况 - 鞍石生物科创板IPO获受理，拟融资24.50亿元，其中近八成用于新药研发 [2] - 公司此前已完成9亿元B轮融资，B+轮融资后估值达52.5亿元 [9] 财务表现 - 营收快速增长，2023年营收为1295.8万元，2024年攀升至7165.62万元，2025年一季度单季营收达6404.25万元 [3] - 盈利持续承压，归母净利润2022年为-1.64亿元，2023年为-2.83亿元，2024年为-4.79亿元，2025年一季度为-9165.29万元，累计未弥补亏损达7.82亿元 [3][4] - 经营活动现金流净额持续为负，2022年至2025年一季度分别为-1.66亿元、-2.94亿元、-3.56亿元和-0.74亿元 [4][7] - 截至2025年3月末，公司货币资金为5.29亿元 [7] 成本与费用分析 - 研发费用逐年递增，从2022年的1.45亿元增长至2024年的3.26亿元，2025年一季度为7664.72万元 [5] - 销售费用大幅攀升，从2022年的361.45万元猛增至2024年的1.02亿元，2025年一季度达3526.38万元 [5] - 费用率极端高企，2023年和2024年研发费用率分别为1418.89%和455.18%，销售费用率分别为350.47%和141.74% [5] - 销售费用中职工薪酬占比最高，2025年一季度为64.59%，2024年度为60.83% [7] 核心产品与市场策略 - 核心产品伯瑞替尼（商品名：万比锐®）已于2023年12月上市，并于2024年11月被纳入国家医保目录 [3][10] - 纳入医保后产品单价从每盒1.72万元下调至6700元，降幅超过60%，带动2025年一季度销量激增 [10] - 公司采取“以价换量”策略，导致毛利率从84.93%下滑至80.28% [10] 运营效率与风险 - 存货金额快速增加，2024年末达7465万元，占总资产比例从2022年的0.3%升至4.3%，存货周转率远低于行业平均水平 [10] - 应收账款周转率较低，2024年为3.94次，远低于行业平均的7.02次 [8] - 公司存在高额商誉，2025年一季度末达9.27亿元，占总资产的56.64%，源于2023年9月对北京浦润奥的并购 [12] 研发管线与竞争环境 - 公司产品管线包括已上市的伯瑞替尼、处于新药审评阶段的安达艾替尼，以及进入临床研究的ANS01与ANS03 [3] - 公司在全球范围内推进多项临床研究试验，包括四项III期研究 [3] - 核心产品伯瑞替尼面临激烈竞争，国内已有五款MET-TKI药物获批上市 [11] - 后续研发管线也面临同阶段竞品或临床进度更快产品的挤压 [11]