核心观点 报告为太平洋证券2026年2月的月度金股策略研报 核心观点是筛选出十个具备积极催化或基本面支撑的投资标的 覆盖电子、军工、医药、化工、农业、通信、金融、交运、社服及传媒等多个行业 报告认为这些公司在技术领先、行业景气、业绩增长或估值性价比等方面具备配置价值 [2][3] 电子行业 (沪电股份) - 公司面临多重积极催化：海外云厂商财报季及国内供应链业绩预告将验证AI算力需求的持续性与行业景气度 [3][4] - 英伟达GTC大会召开在即 高端PCB板需求凸显 公司已批量交付112G交换机PCB 并配合客户开发224G产品 技术卡位优势显著 [3][4] - 泰国基地量产爬坡及国内高端产能项目有望打破供给瓶颈 当前股价调整较为充分 在2026年业绩高增速背景下动态市盈率具备配置性价比 [3][4] 国防军工行业 (国科军工) - 公司是国内重要的弹药装备研制生产企业 正由常规弹药向智能化、信息化弹药转型 有望充分受益行业高景气 [4] - 公司是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块及总装科研生产的企业之一 军贸订单落地将为公司开启更大成长空间 未来业绩有望续创历史新高 [4] 医药生物行业 (和黄医药) - 新一代ATTC平台下候选药物HMPL-A251（全球首创的PI3K/PIKK-HER2抗体靶向偶联药物）已于2025年12月启动全球I期临床 首名患者已在中国给药 另外两款ATTC候选药物HMPL-A580和HMPL-A830有望于2026年进入临床阶段 [5] - 赛沃替尼用于治疗MET扩增胃癌的新药上市申请获中国药监局受理并纳入优先审评 适应症有望进一步拓展 [5] - 索乐匹尼布治疗温抗体型自身免疫性溶血性贫血的中国III期研究取得阳性顶线结果 计划2026年上半年在中国递交新药上市申请 [5] 化工行业 (万华化学) - 公司是全球最大的MDI（产能380万吨/年）和TDI（产能144万吨/年）供应商 市占率分别达到32%和20%以上 全球聚氨酯寡头地位强化 [6] - 随着乙烷运输船队、港口资源完善及与国际巨头的原料战略合作 石化板块成本优势确立 盈利中枢有望抬升 [6] - 新材料业务广泛布局 产品矩阵覆盖ADI、TPU、PC、POE、尼龙12、香精香料及电池材料等高附加值领域 打造第二增长曲线 [6] 农林牧渔行业 (苏垦农发) - 2025年全年实现净利润5.54亿元 其中第四季度预估净利润2.5亿元 同比略减 但减幅较前三季度明显缩窄 [7] - 粮食涨价逻辑：年初至今国内小麦、粳稻和玉米价格小幅上涨 预计上半年保持上涨趋势 动力来自全球流动性宽松、谷物库存周期见底及国内生猪高存栏需求旺盛 [7] - 公司积极参与土地流转 预计未来三年每年可增加5万亩耕地面积 土地资源总量保持稳步增长 [7] 通信行业 (英维克) - 2026年、2027年为服务器液冷爆发之年 行业有望迎来翻倍增长 [7] - 公司已切入海外头部厂商 G公司已完成审厂 订单有望落地 公司有望拿到头部份额 英伟达最新的液冷方案即将定型 有望带动行业情绪和市场关注度 [7] - 预计未来2年业绩持续高增长 估值相对较低 [7] 非银金融行业 (中国太保) - 公司2025年三季报归母净利润同比增长11%至279亿元 展现出强劲韧性 [8] - 核心寿险业务新业务价值在可比口径下大幅增长32.3% 其中银保渠道新业务价值实现156%的高增长 成为最大亮点 [8] 交通运输行业 (锦江航运) - 公司第三季度净利润同比增速达64% 领跑其他同行 [8] - 2026年1月将发布业绩预增预告 [8] - 公司维持50%的分红比例 [8] 社会服务行业 (小商品城) - 六区选位费逐步确认 租金增量是稳定基本盘 [8] - ChinaGoods平台受益于六区新增商户及AI模型带来的增量服务费 预计2026年利润翻倍 [8] - 义支付1039结算服务试点于第一季度开放 预计将大幅提高商品交易总额 2026年目标为100亿美元 金融牌照落地将丰富业务内容 [8] - 进口政策预计第一季度落地 品类及流程均有变化 自营业务毛利率预期改善 [8] 传媒行业 (恺英网络) - 老游戏如《原始传奇》、《天使之战》运营稳健 持续贡献稳定流水 储备游戏丰富 2025年产品发布会集中发布22款游戏产品 覆盖多品类 [9] - 子公司闲趣互娱运营的游戏盒子获得多家游戏公司入驻 业绩有望陆续释放 [9] - 公司进行多元化AI布局 推出游戏AI全流程开发平台SOON、AI潮玩品牌 并投资VR硬件及3D AI智能陪伴应用 有望驱动未来增长 [9]

公司股价与市场反应 - 周五和黄医药股价上涨超过5% 收报16.12美元 [1] 核心临床研究进展 - 赛沃替尼联合奥希替尼的SACHI III期研究结果在《柳叶刀》期刊发表 [1] - 该研究针对伴有MET扩增的EGFR突变阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者 这些患者在接受一线EGFR TKI治疗后疾病进展 [1] - 基于SACHI研究数据 该联合疗法已于2025年6月在中国获得批准 [1] 产品与合作信息 - 赛沃替尼是一种强效、高选择性的口服MET酪氨酸激酶抑制剂 [1] - 赛沃替尼由阿斯利康与和黄医药共同开发 并由阿斯利康负责商业化 [1] - 奥希替尼是一种不可逆的第三代EGFR酪氨酸激酶抑制剂 [1]

公司动态 - 和黄医药股价在周五上涨逾5% 收报16.12美元 [1] - 公司宣布其与阿斯利康共同开发的赛沃替尼与奥希替尼联合疗法的SACHI III期研究结果在《柳叶刀》发表 [1] - 该联合疗法已于2025年6月在中国获批 获批依据正是SACHI研究的数据 [1] 产品与研发 - SACHI研究是一项针对特定非小细胞肺癌患者的III期研究 目标患者群体为伴有MET扩增 在接受一线EGFR TKI治疗后疾病进展的EGFR突变阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者 [1] - 赛沃替尼是一种强效、高选择性的口服MET酪氨酸激酶抑制剂 [1] - 奥希替尼是一种不可逆的第三代EGFR酪氨酸激酶抑制剂 [1] - 赛沃替尼由阿斯利康与和黄医药共同开发 并由阿斯利康负责商业化 [1]

公司股价表现 - 和黄医药股价当日上涨3.68%，报24.8港元，成交额达1.42亿港元 [1] - 公司股价月内累计涨幅已超过20% [1] 核心催化剂事件 - 公司宣布其赛沃替尼(savolitinib)与奥希替尼(osimertinib)联合疗法的SACHI III期研究结果在权威医学期刊《柳叶刀》发表 [1] - SACHI研究针对伴有MET扩增的EGFR突变阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者，这些患者在接受一线EGFR TKI治疗后疾病进展 [1] 产品与合作详情 - 赛沃替尼是一种强效、高选择性的口服MET酪氨酸激酶抑制剂(TKI)，由阿斯利康与和黄医药共同开发，并由阿斯利康负责商业化 [1] - 奥希替尼是一种不可逆的第三代EGFR TKI [1] - 基于SACHI研究的数据，该联合疗法已于2025年6月在中国获得批准 [1]

公司股价表现 - 和黄医药股价再涨超4%，月内累计涨幅超20% [1] - 截至发稿，股价涨3.68%，报24.8港元，成交额1.42亿港元 [1] 核心临床研究进展 - 公司宣布赛沃替尼与奥希替尼联合疗法的SACHI III期研究结果在《柳叶刀》发表 [1] - 该研究针对伴有MET扩增、接受一线EGFR TKI治疗后疾病进展的EGFR突变阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者 [1] - 基于SACHI研究数据，该联合疗法已于2025年6月在中国获批 [1] 产品与合作信息 - 赛沃替尼是一种强效、高选择性的口服MET TKI，由阿斯利康与和黄医药共同开发，并由阿斯利康商业化 [1] - 奥希替尼是一种不可逆的第三代EGFR TKI [1]

公司股价与市场反应 - 和黄医药股价上涨2.9%，报24.1港元，成交额达5727.87万港元 [1] 核心临床研究进展 - 公司宣布赛沃替尼与奥希替尼联合疗法的SACHI III期研究结果在《柳叶刀》发表 [1] - 该研究针对伴有MET扩增、在接受一线EGFR TKI治疗后疾病进展的EGFR突变阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者 [1] 药物与合作详情 - 赛沃替尼是一种强效、高选择性的口服MET TKI，由阿斯利康与和黄医药共同开发，并由阿斯利康负责商业化 [1] - 奥希替尼是一种不可逆的第三代EGFR TKI [1] - 基于SACHI研究数据，该联合疗法已于2025年6月在中国获批 [1]

核心观点 - 一项针对EGFR-TKI治疗耐药伴MET扩增的晚期非小细胞肺癌患者的临床研究取得重要突破 “赛沃替尼+奥希替尼”联合治疗方案疗效显著优于标准化疗 为患者提供了新的精准治疗选择[3][4][5] 疾病背景与未满足的临床需求 - 非小细胞肺癌约占所有肺癌的85%[3] - 在中国肺腺癌患者中 EGFR基因突变的发生率为40%-50%[1][3] - 对于晚期非小细胞肺癌患者 MET扩增是EGFR突变患者出现靶向治疗耐药的重要原因之一[3] - 当靶向治疗出现耐药后 患者通常只能转向疗效有限的全身化疗 临床亟需新的突破性治疗方案[1] 临床研究设计与结果 - 研究为三期、随机研究 旨在探索赛沃替尼和奥希替尼联合疗法对比标准化疗用于治疗一线EGFR抑制剂治疗后疾病进展伴MET扩增的晚期非小细胞肺癌患者[4] - 研究共纳入211名符合条件的患者[4] - 联合治疗组的中位无进展生存期为8.2个月 显著优于化疗组的4.5个月[4] - 联合治疗组的疾病复发或死亡风险较化疗组降低66%[4] - 联合治疗组的客观缓解率为58% 化疗组为34%[4] 治疗方案的意义与进展 - “赛沃替尼+奥希替尼”的“双靶”联合治疗方案 可有效克服因MET扩增导致的EGFR靶向药耐药[3][4] - 该联合用药方案已获得中国国家药品监督管理局批准 用于治疗EGFR突变阳性经EGFR-TKI治疗后进展伴MET扩增的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌患者[5] - 此项研究成果在国际顶级医学期刊《柳叶刀》上发表[3][6] 相关药物与行业贡献 - 赛沃替尼是一种强效、精准的口服MET靶向药物[4] - 奥希替尼是一种EGFR靶向药物[4] - 研究牵头人陆舜教授已牵头完成29项肺癌国内外适应症研究 其中含17项国家1.1类新药[6] - 其推动包括阿美替尼、赛沃替尼、谷美替尼等在内的国产原研药上市并逐步纳入医保 其中阿美替尼在英国获批 谷美替尼在日本获批 惠及超百万患者[6] - 其多项首创治疗方案（如“肿瘤免疫+抗血管生成”双特异性抗体联合化疗）及治疗模式被纳入国际指南[6]

研究结果发布 - 和黄医药宣布其SACHI III期研究结果在顶级医学期刊《柳叶刀》发表 [1] - 该研究评估了赛沃替尼与奥希替尼联合疗法用于治疗特定非小细胞肺癌患者 [1] 疗法与适应症 - 联合疗法针对伴有MET扩增、在接受一线EGFR TKI治疗后疾病进展的EGFR突变阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者 [1] - 赛沃替尼是一种强效、高选择性的口服MET TKI，由阿斯利康与和黄医药共同开发并由阿斯利康商业化 [1] - 奥希替尼是一种不可逆的第三代EGFR TKI [1] 研究进展与商业化 - 基于SACHI研究数据，该联合疗法已于2025年6月在中国获得监管批准 [1] - 研究联合主要研究者陆舜教授表示，数据提供了强有力的证据，证实联合疗法可显著改善目标患者的治疗结果 [2] - 该疗法突显了应对MET扩增这一关键耐药机制的能力，为患者带来具有临床意义的改善 [2] 疗法优势与数据亮点 - 即使在既往接受过第三代EGFR TKI治疗的患者中也观察到了一致的疗效 [2] - 联合疗法提供了一种持续的全口服方案，为患者带来了方便且耐受性良好的治疗选择 [2]

研究结果发布 - 和黄医药宣布其赛沃替尼与奥希替尼联合疗法的SACHI III期研究结果在顶级医学期刊《柳叶刀》发表 [1] - 该研究针对伴有MET扩增、在接受一线EGFR TKI治疗后疾病进展的EGFR突变阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者 [1] - 基于SACHI研究数据，该联合疗法已于2025年6月在中国获得批准 [1] 药物与疗法详情 - 赛沃替尼是一种强效、高选择性的口服MET酪氨酸激酶抑制剂，由阿斯利康与和黄医药共同开发，并由阿斯利康负责商业化 [1] - 奥希替尼是一种不可逆的第三代EGFR酪氨酸激酶抑制剂 [1] - 联合疗法为全口服方案，为患者提供了方便且耐受性良好的治疗选择 [2] 临床意义与专家观点 - 研究联合主要研究者陆舜教授表示，研究数据提供了强有力的证据，证实该联合疗法可显著改善目标患者的治疗结果 [2] - 该疗法突显了应对MET扩增这一关键EGFR TKI耐药机制的能力，为患者带来具有临床意义的改善 [2] - 令人鼓舞的是，在既往接受过第三代EGFR TKI治疗的患者中也观察到了一致的疗效 [2]

核心观点 - 和黄医药在2025年股价表现显著跑输恒生医疗保健指数，年度下跌8.56%，下半年最大回撤达35.12%，主要因核心创新药销售额大幅下滑及业绩空窗期影响 [1][2][7] - 公司股价在2026年初出现显著反弹，走出“五连阳”行情，成交量放大，主要推动力来自新药管线研发进度的密集更新，特别是索乐匹尼布和HMPL-453 [1][8][10] - 港股通资金在和黄医药上的交易风格在2025年11月后发生转变，从偏好左侧交易转向“右侧交易”，在2026年初的反弹中加速顺势买入 [5] 2025年股价表现与市场反应 - 2025年恒生医疗保健指数年度涨幅超50%，而和黄医药年度跌幅为8.56%，显著跑输指数 [1] - 公司股价在2025年最高涨幅仅36.36%，呈现“跟跌不跟涨”特征 [1] - 2025年下半年，股价从30.75港元高点跌至19.95港元低点，4个半月内最大跌幅达35.12% [1] - 2025年8月公布的中报显示，公司收入2.78亿美元，同比下降9.2%，纯利4.55亿美元因出售股权收益增长16.6倍 [2] - 三大核心创新药（呋喹替尼、索凡替尼、赛沃替尼）国内销售额大幅下滑30-50%，导致当期自有产品销售额同比下降22% [2] - 中报业绩走弱影响了市场对公司长期价值的判断，股价在财报后经历一个月调整 [3] - 2025年9月中旬后，随着恒生医疗保健指数转跌，公司股价回暖趋势被打断，随板块继续走低 [3] - 2025年10月2日至12月16日期间，股价呈无量空跌状态，BOLL线开口向下，成交量持续萎靡 [3] 2026年初股价反弹与资金流向 - 2026年前5个交易日，和黄医药股价走出“五连阳”，单日成交量最大达1545.16万股，刷新自2024年10月以来的记录 [1] - 深沪港股通渠道在近5个交易日分别净买入185.80万股和82.65%，位列第一和第三大净买入机构 [5] - 最新数据显示，和黄医药的港股通持股比例已达27.28% [5] - 反弹后，1月8日和9日出现日成交量回落，显示部分场外投资者仍持谨慎观望态度 [10] 研发管线进展与未来潜力 - 公司2025年下半年股价承压的重要原因之一是核心药物销售额下滑及呋喹替尼后续业绩需在年报确认，导致下半年缺乏商业化业绩刺激的空窗期 [7] - 公司已构建从肿瘤到自身免疫疾病的多元化管线，多个候选药物进入关键临床阶段 [7] - 2025年12月29日，凡瑞格拉替尼（HMPL-453）用于二线治疗肝内胆管癌的中国新药上市申请获受理并纳入优先审评 [8] - 2025年12月30日，赛沃替尼用于治疗伴有MET扩增的胃癌患者的新药上市申请获受理并纳入优先审评 [8] - 2026年1月5日，公司启动索凡替尼联合疗法用于PDAC患者的中国II/III期研究的III期部分 [8] - 2026年1月7日，索乐匹尼布用于治疗温抗体型自身免疫性溶血性贫血的III期研究取得阳性顶线结果，达到主要终点 [8] - 市场对HMPL-453和索乐匹尼布这两款“商业化新增量”更感兴趣，特别是预计更早获批的索乐匹尼布 [8] - 索乐匹尼布是一种高选择性口服SYK抑制剂，有望2026年内获批上市，用于二线治疗复发/难治性原发性免疫性血小板减少症 [9] - ESLIM-01研究结果显示，索乐匹尼布持续应答率达51.4%，整体应答率达81.0% [9] - 该药开发进度处于国内第一、全球第二，目前全球仅有一款同机制药物（福他替尼）上市 [9] - 针对温抗体型自身免疫性溶血性贫血的II期研究显示整体应答率为66.7% [9] - 基于两项适应症，浦银国际预计索乐匹尼布在国内的峰值销售潜力约10亿元人民币 [9] - HMPL-453是一种高选择性FGFR1/2/3抑制剂，预计2027年获批上市 [10]