报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 中国巨石作为全球及中国玻纤龙头企业，在粗纱及普通电子布领域具备规模、成本、结构、客户等全方位竞争优势 [4] - 公司2025年业绩实现量价双升，粗纱及电子布板块销量增长，产品价格调涨，销售结构高端化，带动毛利率显著提升 [1][2][3] - 公司正加速发力薄型及特种电子布产品线，低介电系列产品研发认证有序推进，有望带来未来业绩与估值的双重提振 [2][4] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08% [1] - 实现归母净利润32.85亿元，同比增长34.38% [1] - 扣非后归母净利润34.82亿元，同比增长94.7% [1] - 单四季度收入49.77亿元，同比增长17.83%；归母净利润7.17亿元，同比减少21.32%；扣非归母净利润8.69亿元，同比增长37.56% [1] - 综合销售毛利率33.12%，同比增加8.09个百分点 [3] - 销售净利率18.09%，同比增加2.14个百分点 [3] 分业务板块表现 - **粗纱及制品**：销量320.26万吨，同比增长5.87%，在风电、热塑等高端领域具备结构优势 [2] - **电子布**：销量10.62亿米，同比增长21.37%，反映市场供需形势好转 [2] - **价格方面**：2025年玻纤各类产品价格均有调涨，风电、热塑价格同比上涨，普通粗纱产品于9-10月小幅复价，电子纱/布于3月提价，第四季度月度新签合同价格连续较大幅度上涨，根据第三方数据，2025年底电子纱/布价格较年初上涨超10% [2] - **毛利率分拆**：玻纤板块毛利率32.21%，同比增加7.87个百分点；以风电为主的其他业务毛利率70.38%，同比微降1.52个百分点；国内销售毛利率32.89%，同比增加10.58个百分点；国外销售毛利率31.99%，同比增加3.86个百分点 [3] 费用与季度表现 - 2025年期间费用率9.81%，同比增加1.68个百分点，其中管理费用率增幅较大主要系上年基数较低所致 [3] - 单四季度综合毛利率35.06%，同比环比分别上涨6.48和2.24个百分点，主要与产品提价有关 [3] - 单四季度销售净利率14.91%，同比环比分别减少7.42和4.17个百分点 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为59.25亿元、70.09亿元、81.35亿元 [4] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为236.13亿元、269.61亿元、304.06亿元 [5] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、15倍、13倍 [4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.48元、1.75元、2.03元 [5] 财务比率与估值 - 2025年净资产收益率（ROE）为10.6%，预计2026-2028年将提升至17.3%、18.3%、19.1% [5] - 以2026年4月1日收盘价25.71元计算，总市值为1029.21亿元 [6] - 2025年历史市盈率（P/E）为31.3倍，市净率（P/B）为3.3倍 [5]

市场表现回顾 - 本周北证A股指数下跌3.95%，跑输上证综指3.52个百分点；北证50指数下跌6.57%，跑输上证综指6.13个百分点[1][12] - 本周北证A股总成交额为1184.36亿元，日均成交额236.87亿元，较前一周上涨31.9%[1][14] - 截至2026年3月6日，北证A股市盈率中位数为45.03倍，高于科创板的37.34倍和创业板的37.39倍[1][15] - 2025年初至2026年3月6日，北交所共有36家新上市公司，其上市首日涨跌幅中位数为246.52%，市盈率中位数为14.10倍[2][20] 政策与行业动态 - 2026年政府工作报告首次将“航空航天”整体明确为新兴支柱产业，并首次单独提及“加快发展卫星互联网”[3] - 政府工作报告提出培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业，“具身智能”表述由“培育”升级为“培育发展”[7][30] - 工信部数据显示，2025年中国人工智能核心产业规模超过1.2万亿元，企业数量超过6200家[25] - 国家发改委2026年首批“两重”清单为可控核聚变等项目安排超1700亿元超长期特别国债支持[28] 投资建议与风险 - 报告建议关注北交所具备“硬科技”属性的核心标的，涉及机器人、新能源、商业航天及金属检测等领域[8][30] - 报告提示需关注市场需求、行业竞争、地缘政治、政策推进及研发进度不及预期等风险因素[9][31]