报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 中国巨石作为全球及中国玻纤龙头企业，在粗纱及普通电子布领域具备规模、成本、结构、客户等全方位竞争优势 [4] - 公司2025年业绩实现量价双升，粗纱及电子布板块销量增长，产品价格调涨，销售结构高端化，带动毛利率显著提升 [1][2][3] - 公司正加速发力薄型及特种电子布产品线，低介电系列产品研发认证有序推进，有望带来未来业绩与估值的双重提振 [2][4] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08% [1] - 实现归母净利润32.85亿元，同比增长34.38% [1] - 扣非后归母净利润34.82亿元，同比增长94.7% [1] - 单四季度收入49.77亿元，同比增长17.83%；归母净利润7.17亿元，同比减少21.32%；扣非归母净利润8.69亿元，同比增长37.56% [1] - 综合销售毛利率33.12%，同比增加8.09个百分点 [3] - 销售净利率18.09%，同比增加2.14个百分点 [3] 分业务板块表现 - **粗纱及制品**：销量320.26万吨，同比增长5.87%，在风电、热塑等高端领域具备结构优势 [2] - **电子布**：销量10.62亿米，同比增长21.37%，反映市场供需形势好转 [2] - **价格方面**：2025年玻纤各类产品价格均有调涨，风电、热塑价格同比上涨，普通粗纱产品于9-10月小幅复价，电子纱/布于3月提价，第四季度月度新签合同价格连续较大幅度上涨，根据第三方数据，2025年底电子纱/布价格较年初上涨超10% [2] - **毛利率分拆**：玻纤板块毛利率32.21%，同比增加7.87个百分点；以风电为主的其他业务毛利率70.38%，同比微降1.52个百分点；国内销售毛利率32.89%，同比增加10.58个百分点；国外销售毛利率31.99%，同比增加3.86个百分点 [3] 费用与季度表现 - 2025年期间费用率9.81%，同比增加1.68个百分点，其中管理费用率增幅较大主要系上年基数较低所致 [3] - 单四季度综合毛利率35.06%，同比环比分别上涨6.48和2.24个百分点，主要与产品提价有关 [3] - 单四季度销售净利率14.91%，同比环比分别减少7.42和4.17个百分点 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为59.25亿元、70.09亿元、81.35亿元 [4] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为236.13亿元、269.61亿元、304.06亿元 [5] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、15倍、13倍 [4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.48元、1.75元、2.03元 [5] 财务比率与估值 - 2025年净资产收益率（ROE）为10.6%，预计2026-2028年将提升至17.3%、18.3%、19.1% [5] - 以2026年4月1日收盘价25.71元计算，总市值为1029.21亿元 [6] - 2025年历史市盈率（P/E）为31.3倍，市净率（P/B）为3.3倍 [5]

报告投资评级 - 公司评级为“买入” [3] - 当前股价为24.85元，合理价值为29.53元，对应约18.8%的上涨空间 [3] - 给予2026年合理市盈率估值20倍，对应合理价值29.53元/股 [7][17] 报告核心观点 - 核心观点：普通电子布已步入涨价大周期，业绩弹性大；特种电子布业务有望突破 [1][12] - 2026年粗纱行业供需维持紧平衡，价格预计稳中有升 [7][9] - 公司普通电子布在规模和成本上领先，具备较大业绩弹性，未来估值有望向特种电子布领先公司看齐 [17] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年营业收入189亿元（人民币，下同），同比增长19.1%；归母净利润32.9亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利润34.8亿元，同比增长94.7% [7][8] - **2025年第四季度业绩**：单季收入50亿元，同比增长17.8%，环比增长3.8%；归母净利润7.2亿元，同比下降21.3% [7][8] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为223.55亿元、247.35亿元、266.29亿元，同比增长18.4%、10.6%、7.7% [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为59.10亿元、68.72亿元、75.65亿元，同比增长79.9%、16.3%、10.1% [2][7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.48元、1.72元、1.89元 [2] - **盈利能力预测**： - 预计2026-2028年综合毛利率分别为42.1%、43.3%、43.9% [14] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为17.1%、17.7%、17.5% [2] - **估值指标**：对应2026-2028年预测净利润的市盈率（P/E）分别为16.8倍、14.5倍、13.2倍 [2][7] 业务分析：粗纱及制品 - **2025年销量与结构**：粗纱及制品销量320万吨，同比增长5.9% [7][9] - **行业景气分化**：2025年全国玻纤纱产量843万吨，同比增长11.5%。其中，高模量纱、合股纱、电子纱、热塑纱等高端产品产量同比大幅增长（+65%/+48%/+9.6%/+9.4%），而普通热固直接纱产量同比下降9.8%，显示风电、汽车、电子领域维持高景气，价格结构性上涨 [7][9] - **2026年展望**：预计公司产能略有增长，行业供需紧平衡。2026年3月普通产品已涨价100元/吨，风电和热塑长协产品预计也有一定涨价，全年价格预计稳中有升 [7][9] - **销量与毛利率预测**： - 预计2026-2028年粗纱销量分别为335万吨、350万吨、370万吨 [13][14] - 预计2026-2028年玻纤及制品业务毛利率分别为41.4%、42.5%、43.1% [13][14] 业务分析：电子布 - **2025年销量**：电子布销量10.6亿米，同比增长21% [7][10] - **涨价周期启动**：因下半年库存快速去化及织布机转产AI电子布和薄布，导致普通电子布供给紧张。自2025年10月至2026年3月，普通电子布（以7628厚布为代表）已累计涨价5次，3月涨价后价格达5.5-6元/米（2021年高点为8-9元/米） [7][10] - **2026年展望**：普通电子布已步入涨价大周期，业绩弹性大。公司新增10万吨电子纱产能（对应3.9亿米电子布），分两期投放，一期5万吨已于近日点火 [10][12] - **销量预测**：预计2026-2028年电子布销量分别为11.8亿米、14.0亿米、15.0亿米 [13][14] 其他业务与公司事项 - **新能源（发电）业务**：2025年净利润1.17亿元，同比增长188%；并网发电量5.62亿千瓦时，同比增长209% [10] - **海外子公司**：巨石埃及2025年净利润3.33亿元，同比增长5%；巨石美国净利润4219万元，同比实现扭亏 [10] - **分红**：2025年现金分红14.3亿元，分红比例达44%，连续3年小幅提升 [10]

投资评级 - 报告给予中国巨石“买入”评级，并予以维持 [4] 核心观点 - 报告认为中国巨石电子布业务呈现量价齐升态势，同时公司实施的员工股权激励计划彰显了其未来发展信心 [1] - 公司2025年业绩实现增长，营业收入达188.81亿元，同比增长19.08%；归母净利润达32.85亿元，同比增长34.38% [8] - 预计公司2026至2028年归母净利润将持续增长，分别为47.6亿元、54.0亿元、59.6亿元，对应最新收盘价的市盈率分别为21.0倍、18.5倍、16.8倍 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入18880.86百万元（188.81亿元），同比增长19.08%；归母净利润3285.46百万元（32.85亿元），同比增长33.94%；每股收益0.82元 [3][8] - **2026-2028年预测**：预计营业收入分别为23539.81百万元、27093.77百万元、29782.76百万元，同比增长24.68%、15.10%、9.92% [3] - **2026-2028年预测**：预计归母净利润分别为4757.17百万元、5402.32百万元、5958.70百万元，同比增长44.79%、13.56%、10.30%；每股收益分别为1.19元、1.35元、1.49元 [3] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为35.27%、34.82%、34.32%；净利率分别为21.01%、20.73%、20.80%；ROE分别为13.48%、13.23%、12.75% [9] 业务运营分析 - **销量创新高**：2025年公司粗纱及制品销量320.26万吨，同比增长5.87%；电子布销量10.62亿米，同比增长21.37%，两者均创历史新高 [8] - **产能扩张与市占率**：2026年3月，公司淮安零碳智能制造基地年产10万吨电子玻纤暨3.9亿米电子布生产线点火投产，预计公司全球电子玻纤市占率将从23%提升至约28% [8] - **产品价格趋势**：自2025年9月起，行业积极推进复价，传统粗纱价格有望企稳回升；高端产品（如高模/超高模玻纤、电子用玻纤）市占率提升有望拉动细分产品价格走高；常规电子布供应趋紧，价格有望维持在上升通道 [8] - **产品研发**：公司低介电、低热膨胀产品开发正在有序推进，为后续高端电子布产业化打下基础 [8] 公司治理与激励 - **股权激励计划**：公司发布2025年限制性股票激励计划，拟授予总量不超过3452.82万股，占股本总额0.86%，激励对象不超过618人，首次授予价格为每股10.19元 [8] - **业绩考核目标**：以2024年为基数，2026-2028年扣非归母净利润复合增长率分别不低于38.5%、27%、22%（ROE分别不低于10.25%、10.28%、10.45%），据此测算对应年份扣非归母净利润分别不低于34.30亿元、36.63亿元、39.61亿元 [8] 季度业绩波动说明 - **2025年第四季度业绩**：营收49.77亿元，同比增长17.83%；归母净利润7.17亿元，同比下降21.32%；扣非净利润8.69亿元，同比增长37.56% [8] - **波动原因**：管理费用同比增加4.08亿元，主要因上年同期基数较低（超额利润分享计划不予兑现部分冲回）；财务费用同比增加0.93亿元，主因汇兑损失增加及利息收入减少；同时，2025Q4粗纱均价同比下跌3.74%，环比下跌1.07% [8]

投资评级 - 报告给予中国巨石“强烈推荐”评级并维持 [2][12] 核心观点 - 新需求（风电、汽车、电子）带动下，公司2025年实现量价齐升，营业收入和归母净利润保持较好增长 [3][4] - 面对新需求的产线优化带动产品结构持续改善，高毛利产品占比提升，推动公司盈利水平明显提高 [5][6] - 公司作为全球玻纤行业龙头，规模成本优势、产线智能化升级及海外布局（埃及、美国）进一步巩固其综合竞争力 [6][12] 财务业绩总结 - **2025年业绩**：全年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08%；归属母公司股东净利润32.85亿元，同比增长34.38%；扣非后归母净利润34.82亿元，同比增长94.70%；每股收益（EPS）为0.82元 [3] - **销量与价格**：2025年粗纱及制品销售320.26万吨，同比增长5.87%；电子布销量10.62亿米，同比增长21.37%；以2400tex产品为例，全年均价为3823.59元/吨，同比提高2.16% [4] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为33.12%，同比提高8.09个百分点；玻纤纱及制品毛利率为32.21%，同比提高7.87个百分点；净利润率为18.09%，同比提高2.14个百分点 [5] - **运营效率**：2025年扣非后ROE为11.39%，同比提高5.3个百分点；总资产周转率为0.35次，同比提高0.07次；固定资产周转率为0.55次，同比提升0.05次 [5] 产能与项目进展 - **已投产项目**：2025年桐乡12万吨玻纤技改生产线投产，九江智能制造基地20万吨项目投产 [6] - **在建与规划项目**：淮安10万吨电子纱全面安装并投产，成都智能基地10万吨项目开工，桐乡20万吨产线进行冷修改造 [6] - **海外布局**：埃及苏伊士12万吨产线于2024年技改投产，美国产线布局有助于应对国际贸易摩擦 [6] 行业与需求分析 - **新需求增长**：风电、汽车和电子等领域的新需求带动了电子纱等细分产品价格环比持续向上，同比保持较好增长 [4] - **行业供需**：尽管2025年房地产投资同比下降17.2%，固定资产投资同比下降3.8%，但在新需求带动下，行业总体供需保持了相对平衡 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.17亿元、63.37亿元和70.50亿元，对应EPS分别为1.33元、1.58元和1.76元 [6][13] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为17.66倍、14.81倍和13.31倍 [12][13] - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为20.05%、12.94%和10.01%；归母净利润增长率分别为61.82%、19.19%和11.26% [13] 公司简介与市场数据 - **公司定位**：中国巨石是全球玻纤行业龙头，成本优势突出，正发力高端产品并优化产品结构 [6] - **市场数据**：公司总市值为938.74亿元，流通市值938.74亿元；总股本及流通A股为40.03亿股；52周股价区间为11.01元至28.5元 [8]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][12] 核心观点总结 - 新需求（风电、汽车、电子）带动下，公司实现量价齐升，推动2025年营业收入同比增长19.08%至188.81亿元，归母净利润同比增长34.38%至32.85亿元 [3][4] - 公司通过产线优化和产品结构升级，提升高毛利产品占比，2025年综合毛利率同比大幅提高8.09个百分点至33.12%，盈利能力显著增强 [5] - 作为全球玻纤行业龙头，公司凭借规模成本优势、智能化产线升级及海外布局（埃及、美国），综合竞争力突出，能有效应对国际贸易摩擦 [6] - 尽管面临房地产投资（2025年同比降17.2%）和固定资产投资（2025年同比降3.8%）下滑的宏观压力，但新需求带动下行业总体供需保持相对平衡 [4] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，分别达到53.17亿元、63.37亿元和70.50亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.33元、1.58元和1.76元 [6][12][13] 财务业绩与运营表现 - **收入与利润**：2025年营业收入188.81亿元，同比增长19.08%；归母净利润32.85亿元，同比增长34.38%；扣非后归母净利润34.82亿元，同比大幅增长94.70% [3] - **销量数据**：2025年粗纱及制品销量320.26万吨，同比增长5.87%；电子布销量10.62亿米，同比增长21.37% [4] - **价格表现**：以2400tex产品为例，2025年均价为3823.59元/吨，同比提高2.16%；电子纱等细分产品价格环比持续向上 [4] - **盈利能力**：2025年净利润率为18.09%，同比提高2.14个百分点；扣非后净资产收益率（ROE）为11.39%，同比提高5.3个百分点 [5] - **运营效率**：2025年总资产周转率为0.35次，同比提高0.07次；固定资产周转率为0.55次，同比提升0.05次 [5] 产能与产品结构优化 - **新产能投产**：2025年桐乡12万吨技改生产线、九江智能制造基地20万吨项目投产；淮安10万吨电子纱全面安装并投产 [6] - **未来产能规划**：成都智能基地10万吨项目已开工，桐乡20万吨产线进行冷修改造，将持续优化产品结构 [6] - **产品结构升级**：积极发展电子玻纤等高毛利的新需求产品，其占比提升是推动公司利润率改善的关键因素 [5] 估值与市场数据 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润年复合增长率显著，对应市盈率（PE）分别为17.66倍、14.81倍和13.31倍 [12][13] - **市场数据**：公司总市值938.74亿元，流通市值938.74亿元；52周股价区间为11.01元至28.5元 [8] - **财务预测摘要**：预计2026-2028年营业收入将持续增长，增长率分别为20.05%、12.94%和10.01% [13]

报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 玻纤行业需求持续增长，供需平衡修复，景气逐级向上，电子布盈利弹性显现，叠加公司积极布局特种纤维等高端领域，盈利能力有望持续回升，股东回报也进一步提升[8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为51.4/59.8/66.3亿元，对应市盈率分别为18/15/14倍[8] 2025年业绩回顾 - **整体业绩**：2025年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.1%；实现归母净利润32.85亿元，同比增长34.4%；扣非后归母净利润34.82亿元，同比增长94.7%[8] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营业收入49.77亿元，同比增长17.8%，环比增长3.8%；归母净利润7.17亿元，同比下降21.3%；扣非后归母净利润8.69亿元，同比增长37.6%[8] - **销量情况**：2025年实现粗纱及制品销量320.26万吨，同比增长5.9%；电子布销量10.62亿米，同比增长21.4%[8] - **费用与现金流**：2025年期间费用率为9.8%，同比增加1.7个百分点，主要因管理费用率同比增加所致[8]；经营活动净现金流为42.01亿元，同比增长106.7%[8] - **资本结构与分红**：截至2025年末资产负债率为40.41%，同比下降0.67个百分点[8]；2025年拟每10股现金分红1.9元（含税），实际分红比例为43.66%[8] - **其他业务**：淮安风力发电业务全年运营，贡献收入1.84亿元，毛利率为70.4%[8] 行业与公司展望 - **行业景气度**：行业景气逐级向上，粗纱盈利仍处底部区域，二三线企业盈利承压将持续制约产能投放节奏，而风电、热塑以及新兴特种电子布等结构性领域盈利继续向好[8] - **产品结构优化**：公司推动产品结构优化，中高端占比提升，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能，加大特种纤维电子布研发力度，相关产品的开发及认证正在有序推进中[8] - **盈利驱动因素**：风电、热塑产品的盈利改善有望好于普通粗纱产品，电子纱高端继续放量，结构性紧缺扩散带动7628布等盈利显著上行[8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为220.37亿元、243.34亿元、262.52亿元，同比增长16.72%、10.42%、7.88%[1][9] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为51.40亿元、59.77亿元、66.32亿元，同比增长56.46%、16.27%、10.97%[1][9] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.28元、1.49元、1.66元[1][9] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为39.20%、40.62%、41.63%；归母净利率分别为23.33%、24.56%、25.26%[9] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为17.64倍、15.17倍、13.67倍；市净率分别为2.65倍、2.42倍、2.21倍[1][9]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国巨石“买入-A”评级，维持此前评级 [4] - 报告设定6个月目标价为29.8元，基于2026年20倍市盈率估值 [4][10] - 核心观点：公司2025年粗纱及电子布销量创历史新高，扣非归母净利润与经营性现金流同比大幅增长，产品结构优化与量价齐升驱动盈利显著改善，2026年有望持续受益于行业复价、产能释放及高端需求 [1][3][4][8][9] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08% [1][2] - 2025年实现归母净利润32.85亿元，同比增长34.38% [1][2] - 2025年扣非归母净利润为34.82亿元，同比大幅增长94.70%，主要因毛利率提升及非经常性损益影响（非流动资产处置损益为-1.92亿元） [1][2] - 2025年第四季度单季营收49.77亿元，同比增长17.83%；归母净利润7.17亿元，同比下降21.32%；扣非归母净利润8.69亿元，同比增长37.56% [1] - 2025年全年现金分红比例为43.66%，同比提升4.36个百分点，拟每10股派发现金红利1.90元 [1] 分业务板块表现 - **粗纱及制品**：2025年营收与利润均同比增长，销量达320.26万吨，同比增长5.87%，创历史新高 [3] - 公司抓住风能、汽车、新能源、光伏等高端市场机遇，中高端产品占比逐步提升，带动销售量价齐升 [3] - 在风电领域，公司是超高模量玻纤开创者，拥有E7、E8、E9系列高模量产品，风电纱市场占有率达三分之一 [3] - **电子纱/布**：2025年电子布销量达10.62亿米，同比增长21.37%，创历史新高 [4] - 受下游AI需求快速发展及织布机供应紧张影响，中高端电子布供不应求，传统产品供给收缩，推动价格上涨 [4][8] - 截至2026年3月，7628电子布报价为5.4-6.0元/米，较年初上涨29%，较2025年10月初上涨43%-50% [8] - 公司电子布产能截至2025年底为9.6万米，2026年3月淮安年产10万吨电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线点火，其中薄布、超薄布等高端品种占比达30% [8] 盈利能力与现金流 - 2025年公司毛利率为33.12%，同比大幅提升8.09个百分点，主要因销售价格上升 [9] - 分季度看，Q1-Q4毛利率分别为30.53%、33.84%、32.82%和35.06%，其中Q4毛利率同比提升6.49个百分点，环比提升2.24个百分点 [9] - 2025年期间费用率为9.81%，同比上升1.68个百分点，其中管理费用因上年同期基数低（超额利润分享计划冲回）同比大增116.10% [9] - 2025年扣非归母净利率为18.44%，同比提升7.16个百分点 [9] - 2025年经营性现金流净额达42.01亿元，同比高增106.69%，主要因销售回款及票据托收增加 [9] 未来业绩预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为231.68亿元、253.24亿元、265.57亿元，同比增长率分别为22.70%、9.31%、4.87% [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为59.78亿元、67.23亿元、72.67亿元，同比增长率分别为81.95%、12.46%、8.09% [10] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为15.7倍、14.0倍、12.9倍 [10] - 基于2026年20倍市盈率，得出6个月目标价29.8元 [10] 其他关键信息 - 公司股价2026年3月19日为23.45元，总市值约为938.74亿元 [4] - 过去12个月，公司股价绝对收益为89.4%，相对收益为75.1% [6] - 公司淮安新能源业务2025年并网发电量5.62亿千瓦时，实现营收1.84亿元 [2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，收入与利润均实现双位数增长，其中扣非净利润增速显著，盈利能力持续修复 [2] - 主要业务板块表现分化：粗纱及制品业务在行业淡季中展现出韧性，毛利率逐季修复；电子布业务销量连续超预期，价格受供需催化大幅上涨；风力发电与AI电子布业务成为新的增长点 [3][4] - 基于公司产品结构优势及新业务推进，报告预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [5] 业绩表现总结 - **2025年全年业绩**：公司收入为188.8亿元，同比增长19%；归母净利润为32.9亿元，同比增长38%；扣非归母净利润为34.8亿元，同比增长95% [2] - **2025年第四季度业绩**：收入为49.8亿元，同比增长18%；归母净利润为7.2亿元，同比下降21%（主要因2024年第四季度管理费用一次性冲回导致基数较高）；扣非归母净利润为8.7亿元，同比增长38% [2] 分业务经营分析 - **粗纱及制品业务**： - 行业呈现“淡季不淡”，2025年第四季度全国缠绕直接纱均价为3530元/吨，同比微降3%，报价环比基本稳定 [3] - 2025年下半年粗纱销量达162万吨，同比增长8% [3] - 公司库存管理优于行业，2025年第四季度期末存货为35.5亿元，环比下降4% [3] - 盈利能力持续修复，2025年第四季度单季度毛利率为35.1%，环比提升2.2个百分点，自2024年第一季度以来逐季回升 [3] - **电子布业务**： - 2025年下半年电子布销量达5.77亿米，同比增长38%，销量连续两个季度超预期 [4] - 2025年第四季度行业7628电子布均价约4.43元/米，同比增长9%，环比增长6% [4] - 受织布机紧张和铜价上行催化，电子布价格自2025年第四季度以来涨幅显著，7628电子布报价从2025年第三季度末的4.15元/米上涨至当前（报告时点）的5.8元/米，涨幅达40% [4] - **新兴与增量业务**： - **风力发电**：2025年全年并网发电量5.62亿千瓦时，子公司巨石新能源贡献收入1.84亿元、净利润1.18亿元 [4] - **AI电子布**：公司低介电产品开发有序推进，超薄、极薄电子布产品正在研发和推广中 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为60.05亿元、70.36亿元和74.34亿元 [5] - **增长率预测**：对应2026-2028年归母净利润增长率分别为82.77%、17.18%和5.65% [10] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16倍、13倍和13倍 [5] - **财务指标展望**：预计营业收入将从2025年的188.81亿元增长至2028年的275.44亿元；摊薄每股收益将从2025年的0.821元增长至2028年的1.857元；净资产收益率（ROE）预计将提升并维持在较高水平，2026-2028年预测值分别为17.06%、17.85%和16.94% [10]

投资评级 - 报告维持对中国巨石的“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，收入与利润实现双位数增长，其中扣非归母净利润同比大幅提升95% [2] - 主要业务板块表现分化：粗纱及制品业务在行业淡季展现出韧性，毛利率持续修复；电子布业务量价齐升，销量连续超预期，价格涨幅显著 [3][4] - 风力发电业务开始贡献利润增量，AI电子布等新业务有序推进，为未来增长提供动力 [4] - 基于盈利修复及新业务前景，报告预测公司2026-2028年归母净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [5][10] 业绩简评 - 2025全年，公司实现营业收入188.8亿元，同比增长19%；归母净利润32.9亿元，同比增长38%；扣非归母净利润34.8亿元，同比大幅增长95% [2] - 2025年第四季度，公司实现营业收入49.8亿元，同比增长18%；归母净利润7.2亿元，同比下降21%（主要因2024年第四季度管理费用一次性冲回导致基数较高）；扣非归母净利润8.7亿元，同比增长38% [2] 经营分析：粗纱及制品 - **行业与价格**：2025年第四季度，缠绕直接纱2400tex均价为3530元/吨，同比微降3%，环比微降1%，报价基本稳定；高端产品热塑/风电长协复价预计在2026年第二季度逐步落地 [3] - **销量与库存**：2025年下半年粗纱销量达162万吨，同比增长8%；2025年第四季度末行业库存为86.2万吨，环比仅减少0.3万吨，呈现“淡季不淡”特征；同期，公司期末存货为35.5亿元，环比下降4%，产销率领先行业 [3] - **盈利能力**：2025年第四季度，公司单季度毛利率达到35.1%，环比继续提升2.2个百分点，自2024年第一季度以来毛利率呈现逐季修复态势 [3] 经营分析：电子布 - **销量**：2025年下半年电子布销量达5.77亿米，同比增长38%，销量连续两个季度超出市场预期 [4] - **价格**：2025年第四季度，行业7628电子布均价约4.43元/米，同比上涨9%，环比上涨6%；受织布机紧张和铜价上行催化，电子布价格上涨频次及幅度超预期，自2025年第四季度以来，7628电子布报价涨幅达40%（从2025年第三季度末的4.15元/米涨至当前时点的5.8元/米） [4] 经营分析：新业务与未来展望 - **风力发电**：2025年全年并网发电量5.62亿千瓦时，子公司巨石新能源贡献收入1.84亿元，净利润1.18亿元 [4] - **AI电子布**：公司低介电产品开发正在有序推进，超薄、极薄电子布产品也处于研发和推广阶段，未来发展值得期待 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为60.05亿元、70.36亿元和74.34亿元，对应增长率分别为82.77%、17.18%和5.65% [5][10] - **估值水平**：基于预测，当前股价对应2026-2028年动态市盈率（P/E）分别为16倍、13倍和13倍 [5] - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入将分别达到233.28亿元、258.64亿元和275.44亿元；毛利率预计将从2025年的33.1%提升至2026-2028年的39.7%-41.7%区间 [10][12] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的10.57%显著提升至2026年的17.06% [10]

股份回购计划 - 公司拟以集中竞价交易方式回购3000万至4000万股股份，回购价格上限22元/股，预计回购金额不超过8.8亿元 [1][2] - 回购股份将全部用于股权激励计划，实现公司利益与核心团队利益深度绑定 [1][2] - 回购价格上限较公告日收盘价16.18元/股高出35.97%，体现管理层对公司内在价值的认可 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营收91.09亿元，同比增长17.70% [1][5] - 2025年上半年净利润16.87亿元，同比增长75.51%；扣非净利润17.01亿元，同比激增170.74% [1][5] - 毛利率同比大幅提高10.71个百分点至32.21% [5] 股价与股东回报 - 股价从2024年底部8元左右逐步回升，截至2025年9月25日年内累计涨幅达53.18% [1][3] - 自1999年上市以来累计派发现金红利21次，总金额105.74亿元 [1][3] - 近三年累计现金分红（含回购注销）达41.47亿元 [3] 经营与产能状况 - 拥有全球六大生产基地，玻璃纤维纱年产能超260万吨，稳居全球最大玻璃纤维生产商之列 [4] - 2025年上半年粗纱及制品销量158.22万吨，电子布销量4.85亿米，淮安新能源并网发电量2.84亿千瓦时 [5] - 总资产从1999年10.94亿元增长至2025年上半年537亿元，期间增幅达47.79倍 [6] 研发投入与行业地位 - 2020年至2025年上半年研发费用合计27.69亿元，其中2025年上半年研发投入2.81亿元 [5] - 2021年以来年度研发费用均超5亿元，持续保持行业技术领先地位 [5] - 业绩增长主要受益于风电行业装机量提升及叶片大型化推动的需求增长 [5]