公司业务与市场地位 - 公司是国内财税AI+SaaS龙头企业，深耕TO G业务二十余载，深度参与金税三期、四期等项目 [1] - 公司在B端业务上打造了犀友财税垂域人工智能平台，实现AI Agent与财税融合，旨在引领智慧财税并开创第二增长点 [1] 行业市场前景 - 根据行业白皮书数据，预计到2028年，国内财税AIBM生态服务行业市场规模将达到3907.3亿元 [1] - 预计2023年至2028年，该市场规模年复合增长率将达到74.9% [1]

比亚迪/乘用车 (002594/212805) 公司动态研究 - 2025年12月公司销售42.0万辆，同比-18.3%，但2025年1-12月累计销量460.24万辆，同比+7.73% [3] - 产品高端化持续推进，方程豹品牌表现强劲，2025年12月销售5.09万辆，同/环比+345.5%/+36.0%，全年销售23.50万辆，同比+316.0% [4] - 腾势品牌2025年12月销售1.81万辆，同环比+20.5%/+36.8%，全年销售15.70万辆，同比+25.0% [4] - 2025年12月海外销量13.32万辆，同环比+133.0%/+0.9%，全年海外销量达104.96万辆，同比+145% [4] - 2026年开启“大电池混插”时代，推出多款新车型，纯电续航翻倍 [5] - 预计公司2025~2027年营收分别为8,549、9,959、11,117亿元，归母净利润分别为357.3、501.9、626.5亿元 [5] 康诺亚-B/生物制品 (02162/213703) 点评报告 - 公司创新生物制剂康悦达（司普奇拜单抗注射液）正式纳入2025年国家医保目录，并于2026年1月5日开出首张医保处方 [6] - 中国大约有7000-8000万特应性皮炎患者，其中中重度患者接近30% [7] - 康悦达进入医保后价格显著下调，是同类药物中价格最低的，提升了患者可及性 [7] - 康悦达单药治疗52周的EASI-75和EASI-90应答率分别高达92.5%和77.1%，对未接受过其他系统治疗的患者疗效更优，应答率可达95.4%和79.2% [7] - 预计公司2025/2026/2027年收入为7.41亿元/11.35亿元/19.00亿元 [8] 化工行业周报 - 2026年1月15日，国海化工景气指数为92.24，较2026年1月8日上升0.62 [9] - 中日关系紧张有望加速对日本半导体材料的国产替代，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液和抛光垫、溅射靶材、硅片等多个细分领域及标的 [10][11][12] - “反内卷”政策有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓，中国化工行业潜在股息率将大幅提升，重点关注石油化工、煤化工、有机硅、磷化工、草甘膦等 [12] - 铬盐行业因AI数据中心电力需求及商用飞机发动机需求增长迎来价值重估，预计到2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [12] - 重点关注四大投资机会：1)低成本扩张；2)景气度提升；3)新材料；4)高股息 [12][13][14] - 本周电池级碳酸锂（四川99.5%min）价格140500元/吨，周环比+14.69%；草铵膦价格46000元/吨，周环比+4.78% [17] - 三美股份预计2025年归母净利润19.90亿元至21.50亿元，同比大幅增长155.66%至176.11% [33] - 永和股份预计2025年归母净利润5.30亿元至6.3亿元，同比大幅增长110.87%至150.66% [34] - 展望2026年，欧洲部分装置加速退出，中国化工行业推行反内卷，化工有望迎来景气上行周期 [35] 申菱环境/通用设备 (301018/216401) 公司动态研究 - 公司持续扩张产能提升增长天花板，数据服务板块成为核心增长引擎 [36] - 算力、能源双赛道协同+产能出海，打开长期成长空间 [36] - 下游市场对高效液冷温控设备需求持续释放，盈利修复可期 [36] - 截至2025年8月29日，数据服务板块海外业务新增不含税订单总额折合人民币约2.5亿元，其中美国订单约1.2亿元，东南亚订单约1.3亿元 [38] - 公司在2024年中国液冷数据中心市场CDU厂商排名第一，在2024年中国智算行业液冷数据中心市场厂商排名第一 [39] - 2025年前三季度公司实现营业收入25.1亿元，同比+26.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比+5.1% [40] - 公司数据服务板块2025H1营收同比+43.8%，2025年（截至8月29日）总体新增订单约为2024年1-8月新增订单的2倍 [40] - 预计公司2025-2027年营收分别为43.85/61.96/78.27亿元，归母净利润分别为3.02/4.80/6.82亿元 [41] 海外消费策略 (纺织制造、运动鞋服、奢侈品) - **纺织制造**：2025年11月中美经贸磋商取得阶段性进展后出口同比降幅收窄，下游品牌客户库存基本健康，且2026年为体育大年，上游制造订单有望改善 [43] - **运动鞋服**：2025Q1～Q3国内运动鞋服品牌流水同比增速呈下降趋势，整体弱修复，但高端定位品牌展示出较强韧性 [44] - **奢侈品**：2025Q3 LVMH、历峰、开云等奢侈品集团在中国区销售显著改善，预计2026年中国奢侈品消费同比增长约4% [45] - 奢侈品消费逻辑重构，2025年全球个人奢侈品行业流失约2000万“向往型消费者”，年消费额超过2万欧元的顶级客户贡献收入占比上升至46% [46] - 建议关注标的：纺织制造（申洲国际、华利集团）；国产运动品牌（李宁、安踏体育、特步国际、361度）；国际高端运动品牌（Amer Sports、On Holding、Lululemon、Deckers Outdoor）；奢侈品（Tapestry、拉夫劳伦、老铺黄金、历峰集团、LVMH、爱马仕） [43][44][46][47][48][49] 税友股份/IT服务Ⅱ (603171/217103) 公司PPT报告 - 公司作为国内财税AI+Saas龙头企业，深耕TO G业务，深度参与金税三期、四期等项目 [51] - TO B业务打造“犀友”财税垂域人工智能平台，实现AI Agent与财税融合，开创第二增长点 [51] - 截至2025H1，B端平台活跃企业用户1180万户，较年初增长10.28%，平台付费企业用户778万户，较年初增长10.04% [53] - 公司“数智工场”Agentic平台在试点中将实操效率提升至传统会计的10倍，准确率超90%，人力成本降低60% [54] - 预计到2028年国内财税AIBM生态服务行业市场规模将达3907.3亿元，2023-2028年CAGR达74.9% [54] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为22.56/29.24/34.93亿元，归母净利润分别为1.75/3.63/5.59亿元 [56] 债券市场研究 - 本周（1月12日至16日）10年国债走势强于10年国开，大型银行买入10年国债，可能与一级交易商稳定债市、央行发布会表态及后续国债买卖力度有关 [60] - 二永债表现偏强，本周5Y AAA-二级资本债到期收益率下降近5bp，与公募基金赎回费新规落地及保险机构加大配置力度有关 [61] - 30年国债的净借入量创新高，但收益率暂未明显调整 [61] - 央行发布会（1月15日）宣布结构性降息后，债市卖方情绪指数回升转为正数，但买方情绪指数延续回落转为负数，市场分歧度上升 [70] - 卖方机构中21%偏多，71%中性，7%偏空；买方机构中15%偏多，54%中性，31%偏空 [71][72] 摩托车行业数据更新 - 2025年1-12月燃油摩托车总销量1699万辆，yoy+16%；其中外销1260万辆，yoy+20%；内销439万辆，yoy-4% [63] - 排量>250cc车型2025年1-12月总销售95万辆，yoy+26%；其中外销53万辆，yoy+49%；内销42万辆，yoy+5% [63] - **春风动力**：2025年1-12月燃油摩托车销售26万辆，yoy+4%；电动摩托车销量30万台，同比+420% [64] - **钱江摩托**：2025年1-12月总销售38.3万辆，yoy-12% [66] - **隆鑫通用**：2025年1-12月总销售134万辆，yoy-15% [68] - 摩托车出口仍然保持较高景气度 [69] 火电/煤炭行业动态 - 2025年12月规上工业原煤产量4.4亿吨，同比下降1.0%；1-12月累计产量48.3亿吨，同比增长1.2% [73] - 2025年12月煤炭进口5860万吨，同比+11.90%，创历史新高；1-12月累计进口4.9亿吨，同比-9.60% [75] - 2025年12月规上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%；其中火电同比下降3.2%，降幅比11月收窄1.0个百分点 [74][76] - 2025年12月化工行业耗煤同比+8.41%，焦炭产量同比+1.9% [77] - 2025年12月北方港口动力煤库存提升130.8万吨至2840.6万吨，同比提升286万吨 [78] - 2025年12月北方港口动力煤月均价格731元/吨，环比-11.00%（环比-90元/吨） [79] - 煤炭行业头部企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，投资价值属性值得关注 [81][82]

报告投资评级 - 评级：增持（维持） [1] 核心观点 - 公司作为国内财税AI+SaaS龙头企业，深耕G端税务二十余载，B端业务通过“AI+财税”融合，有望打造第二增长点 [1][8] - 核心逻辑在于公司凭借在G端（金税三期、四期）的深厚积累，在B端利用“犀友”财税垂域人工智能平台引领智慧财税，市场空间广阔 [8][9] 公司概览 - 公司是国内领先的数智财税服务平台厂商及数字政务和税费治理综合解决方案服务商，业务分为数智财税和数字政务两大板块 [8][22] - 发展历程以G端业务起家，2002年推出省级集中处理软件，2010年及2017年中标金税三期核心项目，2022年中标金税四期项目，2024年“犀友”大模型通过算法备案 [25][27] - 股权结构集中，实控人张镇潮通过直接和间接方式合计持有公司53.86%的股份，管理层稳定且在公司任职均超过20年 [28][31] - 营业收入稳定增长，2021-2024年营收从16.05亿元增长至19.45亿元，CAGR为6.6%；2025年前三季度营收14.26亿元，同比增长11% [34][35] - 净利润存在波动，2021-2024年分别为2.30亿元、1.43亿元、0.83亿元、1.13亿元，2025年前三季度为1.10亿元，同比-5% [33][35] - 毛利率整体稳定，2021-2024年分别为59.3%、58.6%、55.6%、55.2%，2025年上半年为59% [37][39] - 费用控制良好，研发投入强度高，2025年前三季度研发费用率为23.6% [37][39] - B端数智财税业务占比不断提升且毛利率较高，营收从2021年的8.65亿元增长至2024年的11.77亿元，CAGR为10.8%，占总营收比重达60.5%；该业务毛利率由2021年的69%增长至2024年的72% [40][41] B端业务：AI引领智慧财税 - 市场基础广阔，中国中小微企业数量从2019年的约3440万家增长至2023年的5300万家，预计到2028年将达到约8540万家 [9][100] - 税务监管日趋精细化，推动中小微企业对合规税优服务的需求增长，但内外部高质量供给不足 [9][48][52] - 公司打造“犀友”财税垂域人工智能平台，实现AI与财税融合，提供涵盖中小企业、代账机构和创新业务的多场景服务 [9][55][59] - AI产品显著提升效率，公司发布的“数智工场”Agentic平台在试点中将幻觉率降至10%以下，实操效率是传统会计的10倍，准确率超90%，人力成本降低60% [11][73] - 据第三方数据，财税Agent应用后，2024年一般纳税人常规合规服务平均净服务时间由56.6小时减少至20小时左右，效率提升约60% [11][73] - B端经营成果显著，截至2025年上半年，平台活跃企业用户达1180万户，较年初增长10.28%；付费企业用户达778万户，较年初增长10.04% [10][74] - 用户客单价存在波动，2023年、2024年、2025年上半年综合客单价分别为185元、158元、84.71元 [10][74] - 市场竞争方面，主要财税SaaS企业（如金蝶、用友）产品侧重不同但用户留存率均较高，行业呈现高毛利与高费用率并存的特征 [10][86][87] - 市场空间巨大，据预测，到2028年国内聚焦财税场景的AIBM生态服务行业市场规模将达3907.3亿元，2023-2028年CAGR达74.9% [11][100] G端业务：政策驱动稳步前行 - 政策环境利好，金税工程从一期到四期持续向精细化演变，推动企业财税数字化，为行业创造需求 [12][102][104] - 公司产品实现“AI+数字政务”，助力税务数字化转型，并完成了大数据标准产品和中间件技术的信创化建设 [12][107] - 公司在G端业务卡位清晰，持续中标税务局项目，例如2025年10月和12月分别中标金额为4598.85万元、3267.83万元和6015.8万元的税务局项目 [12][112] - 公司数据价值服务开拓顺利，2025年上半年该业务实现营业收入9102.39万元，同比增长17% [114] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为22.56亿元、29.24亿元、34.93亿元 [13][119] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.75亿元、3.63亿元、5.59亿元 [13][119] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为0.43元、0.89元、1.38元/股 [13][119] - 当前股价对应2025-2027年PS分别为15.58倍、12.02倍、10.06倍 [13][119] - 维持“增持”评级，认为公司优势在于G端的政策理解、B端的AI技术应用，以及AI技术迭代有望优化其成本结构 [119]